建筑-建筑建材行业2022年度中期投资策略：关注业绩的边际变化-东北证券王小勇,陶昕媛

请务必阅读正文后的声明及说明研究报告/行业深度报告于大势 历史收益率曲线历史收益率曲线。中、江河集团)。(2)建材板块：推荐关注景气度预将维持高位的玻纤制造标的长海股重点公司主要财务数据重点公司盘价(元)EPS(元)PE(倍)评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E中国电建7.610.640.700.79910.879.63买入中国能建2.3512.9409.32买入东华科技10.170.710.86.0714.3239.50买入陕西建工5.034.574.023.52买入蒙草生态4.160.260.340.4316.0012.249.67买入建筑装饰沪深30030%20%0%-20%2-41-73M3%3M3%12M9%26%0%2%绝对收益相对收益成分股数量(只)63总市值(亿)4754流通市值(亿)3466市盈率(倍)188.43市净率(倍).40成分股总营收(亿)1007成分股总净利润(亿)成分股资产负债率(%)141.41报告《水利工程行业深度：挥斥方遒，水利行业岁月峥嵘》--20220630《建筑板块历次牛市深度复盘及启示：做多基建、做多稳增长，建筑央企国企当立》--20220513执业证书编号：S05505191000020755-33975865wangxiaoy@研究助理：陶昕媛执业证书编号：S05501200900370755-33975865taoxy@装饰/行业深度2/2/341.稳增长落地加速中，基建板块显著受益 5 2.建筑：央国企进入业绩兑现期，下半年预期更优 16 s 3.建材：关注原油价格与地产周期带来的业绩边际改善 21 4.投资建议 305.风险提示 323/3/34录图1：美国失业率(%) 5图2：美国对外投资(亿美元) 5图3：美国个人消费支出(万亿美元) 5图4：中国出口金额(亿美元) 5图5：降息降准前GDP当季同比(%) 6 图7：社会融资规模增速(%) 7图8：基建投资完成额增速(%) 7 图12：各国外汇储备(亿美元) 8 4/4/34 5/5/34-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-040-078-018-03-05-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-040-078-018-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-09-01-03-05-07-092009-111.稳增长落地加速中，基建板块显著受益各项经济指标迅速恶化。美国失业率于2009年4月达到9%，而后继续攀升，于图1：美国失业率(%)8642-图3：美国个人消费支出(万亿美元)图2：美国对外投资(亿美元)40,00000,00008-3-108-5-108-7-108-9-18-11-109-1-109-3-109-5-109-7-109-9-19-11-14000//34GDP502008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-12性安居工程、铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造占比最高，达38%，25%10%9%38%廉租住房、棚户区改造等保障性住房农村水电路气房等民生工程和基础设施铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设和城市电网改造医疗卫生、教育文化等社会事业发展节能减排和生态建设工程自主创新和产业结构调整汶川地震灾后恢复重建9%5%4%策的结束。7/7/34 图7：社会融资规模增速(%)00-2005200620072008200920102011201200-。我们以2008年的8月底作为起点的月度数据分析.9%；而后建筑行业走势不及大盘，超额收益逐渐收。建筑装饰(申万)沪深300%40%20%建筑材料(申万)沪深300%%%8/8/3400000100200320040050060070080090100110120130000010020032004005006007008009010011012013的流动性。GDP增速(%)5-图12：各国外汇储备(亿美元)40,0000020,000-201320142015容究“一带一路”,施专项货款。 企承担了大量的战略通道和战略支点项目的建设和推进工作。根据国务院发布的装饰/行业深度9/9/34机筑装饰铁媒机械设备轻工制造公用事业房地产服务农林牧渔非银金融基础化工材料煤炭有色金属石油石化食品饮料-07-084-09机筑装饰铁媒机械设备轻工制造公用事业房地产服务农林牧渔非银金融基础化工材料煤炭有色金属石油石化食品饮料-07-084-09-01-02-03-04-05-064-07-08-092014-12-01-02-03-04-05-06，000建筑装饰(申万)沪深30050%00%建筑材料(申万)沪深30040%装饰/行业深度34-01-04-07-01-04-076-01-04-072016-10-01-04-07-01-026-03-04-05-06-07-08-092016-11-01-02-037-04-05-01-04-07-01-04-076-01-04-072016-10-01-04-07-01-026-03-04-05-06-07-08-092016-11-01-02-037-04-05-06-07-08-09存量公司债(亿元)00040,00000020,0000目标赤字率(%)4321 - 20102011201220102011201220132014201520162017《国务院关于深入推进新型城镇化建设的若干意见》，放宽了社会资本参与基建投资的准入条件。PPP模式迅速推进，总投资与项目落地率持续走高；截止2017年PPP项目落地率达38%，同比提高000总投资(亿元)落地率(%)00-基建投资完成额累计值(不含电力，亿元)基建投资完成额累计值同比增长率(不含电力，%)00---地方70个大中城市新建商品住宅价格指数(当月同比%)8642-2016-012016-042016-072016-102017-012017-04，获显著超额收益。在本轮行情中，建筑与建材行业因受益装饰/行业深度34-02-03-04-05-06-07-08-092016-10-02-03-04-05-06-07-08-092016-107-01-02-03-02-03-04-05-06-07-08-09-017-02-03走势沪深300建筑装饰(申万沪深300%40%20%沪深300建筑材料(申万沪深300%40%20%0-区间最大涨跌幅(2016.2.2~2017.4.30；%)本轮稳增长：下半年基建投资或再加速，重点关注水利工程P全基础设施、城市基础设施、农业农村和国家安全基础设施五大现代化基础设施建设领域。装饰/行业深度34-03-069-090-03-06-09-03-06-09-03-03-069-090-03-06-09-03-06-09-03-06 要求网络型基础设施建设和大动脉，推进重点水源、灌区、蓄滞洪区建设和现代化改造。产业升级基础设施场、通用机场和货运机场。城市基础设施建设要加强城市基础设施建设，打造高品质生活空间，推进城市群交通一体化，建设便捷高效的城际铁路设。农业农村基础设施要加强农业农村基础设施建设，完善农田水利设施，加强高标准农田建设，稳步推进建设“四好农村国家安全基础设施 数据来源：新华社，东北证券固定资产投资表现较强韧性。因受疫情反复、国际形势紧张等GDP累计同比(%)0-社会消费品零售总额累计同比(%)00-34 出口金额累计同比(%)00-固定资产投资完成额累计同比(%)00-房地产开发投资完成额累计同比(%)00-基建投资完成额累计同比(不含电力，%)00-度或再提升。质量发展工作会议，认真落实中央财经委员会第十一34基建投资完成额同比(%)25,00020,000-2022-032022-042022-052022-068642-yoy04,0002,000-60%40%20%%0%d342.建筑：央国企进入业绩兑现期，下半年预期更优2.1.今年建筑行业持续走强，六月受风格切换影响超额收益收窄相建筑装饰(申万)沪深30020%21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-060超额收益0%20%21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-062.2.建筑央国企市占持续提升，业绩预将稳步增长34公司名称新签订单增速(%)(万亿元)201720182019202020212022Q12022H12022Q12022H14.5884.8423.72526.6627.2826.24.4726.0627.9420.364.75.6329.475268.410.0562.394.4278.04.0498.25.58合计20.672825 .1600 62.12 34 d25%20%201720182019202020212022Q1建筑业d建筑业累计新签订单额(万亿元) 八大央企合计新签订单市占率(%)00045%30%15%%d年约为营建筑企业约为0.5次/年。应收账款周转率方342120172018201920202021地方国企民营企业建筑装饰业20172018201920202021地方国企民营企业建筑装饰业4%%8201920202021地方国企民营企业建筑装饰业8642020172018201920202021地方国企民营企业建筑装饰业在未来竞争优势或进一步增强。34平均新签合同金额(亿元)654321-中国建筑中国铁建中国中冶中国电建中国化学2021年2020年2019年Wind公司公告，东北证券济支柱作用，业绩兑现可期。今年以来受国内外多重因2.3.转型升级加速，建筑行业长期价值可期资产整合优化有望加速7上提升，推动业绩持续增长和市场认可度增加。2.3.2.积极发展新能源业务，对业绩与估值均形成有效支撑双碳战略下，能源建设市场有望维持高景气。中国电建2022年H1新签合同金额HW20/20/34GW产预期也将对其有效支撑。2.3.3.REITs模式助力商业模式优化资产中应收账款比重高、业务多元化等原因资产存在一投资基金47.93亿元路封闭式基础设施证资基金.99亿元.13亿元21/21/343.建材：关注原油价格与地产周期带来的业绩边际改善3.1.建材行业整体走弱，走势与大盘基本相当21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06玻璃玻纤(申万)%20%21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622/22/34-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-063.2.水泥：关注基建施工高峰带来的边际改善-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08-02-04-06受地产开工下降、疫情和天气影响施工进度等因素影响，今年上半年水240,00000-水泥累计产量(万吨)同比(%)%%%全国水泥发运率(%)00--01-01-01-01-01全国磨机运转率(%)6000--01-01-01-01-01郑23/23/34动力煤期货结算价(元/吨)2,5002,000--01-01-01-01水泥价格指数:全国5000--01-01-01-01-0100SW水泥-毛利率(%)-2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q124/24/34SW水泥-单季度营业收入同比(%)-SW水泥-单季度净利润同比(%)-3.3.玻璃：原料价格走高，库存持续积压复仍需时日，下半年各企业或加速冷修以构，届时行业盈利能力或部分改善。2022年2021年2020年04,0002,000-1月3月5月7月9月11月2022年2021年2020年4,00002,000-7月9月11月25/25/34)40000000-01-02-03-04-05-06-07数据来源：卓创资讯，东北证券3.4.玻纤：出口高景气持续，财务指标向好推粗纱出口金额累计同比(%)200--502020-012020-072021-012021-072022-01玻纤出口价格指数-2020-012020-072021-012021-072022-01玻纤制造上市公司已披露业绩预告/业绩预增公告，其中除宏和科所下滑之外，中国巨石、山东玻纤、长海股份盈利均有26/26/3400SW玻纤制造-营业收入合计(同比增长率)-2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1SW玻纤制造-销售毛利率00 - SW造-销售净利率00 - 3.5.消费建材：成长逻辑不改，短期业绩依然承压3.5.1.原料价格压制行业毛利，下半年或部分缓解切相关，上半年受国际形势紧张等因素影响，都出现了不同程度的上涨。上半年，C27/27/34上海工业管道燃气价格(元/立方米)04,0002,000-上海工业管道燃气价格(元/立方米)04,0002,000-2,5002,000-2,5002,000-动力煤期货结算价(元/吨)-012021-012022-010我国液化天然气市场均价(元/吨)54321--01-01-01-01-01-01-01-01WindWind，金联创，东北证券建材品类2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q24.68%.83%25.88%26.26%.81%.05%.37%56%.82%石膏板28.35%.28%2.20%.05%.37%56%.82%钛白粉45.23%.34%(PE)70%PVC28.51%92%43.70%25.92%6%PP)23.82%20.99%4.36%.38%小，若出现质量问题返修成本较高，我们预期下游对其价格28/28/34公司相关关键内容日科顺股份日10%。日3.5.2.地产政策底已现，需求仍处于下行通道调整年月报价调整幅度2019-8bp-5bp019-9-5bp/-5bp-5bp020-2-5bp020-40bp-5bp/-5bp2022-5 / ，预计地产需求拐点未至。我国上半年29/29/34房地产开发投资完成额累计同比(%)00-单月商品房销售面积(万平方米)yoy0000120%40%3.5.3.消费建材成长逻辑不改，周期底部加速行业集中、存在运输半径等原因而营景广阔。集中。在下游地产需求下行，原料成本高企，能耗管控趋严的行pct最高的是立邦/东方雨虹/三棵树，分别提升2020年2021年数据来源：前瞻产业研究院，东北证券4%%020021020021欧家居30/30/344.投资建议的业绩也将加速释放，届时建筑板块有望迎来盈利与估值的共同证券名称EPS)PE(倍))2022E2023E2024E2022E2023E2024E62212.8704.684.174.214002.922.012.252.49854410.73695.30.074.574.025232.382.9394.26825.547955.39.074.162.512.8889589建材板块预计业绩持续承压，建议关注基建施工高峰及竞争格局优化带来的机会。块今年业绩仍将承压。下半年建议关注基建施工高峰对水泥等建材需求的31/31/34表9：建材相关标的财务数据证券名称EPS)PE(倍))2022E2023E2024E2022E2023E2024E2.1208503璃金晶科技97322纤4222.172.432.779.10星新材854.332.482.8778.942.092.74732/32/345.风险提示政策落地不及预期，公司业绩不及预期33/33/34研究团队简介：行明本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报客户