经济研判的新工具-华创宏观中国 WEI 指数构建 投资导航仪系列（三）

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号究所宏观研究究所宏观研究证券研究报告证券研究报告【宏【宏观专题】国WEI指数构建&投资导航仪系列(三)业编号：S0360518090001券分析师：陆银波业编号：S0360519100003工业增加值、社会消费品零售总额等指标普遍相对滞后，难以捕捉疫情反复下经济的实际状态，因此我们构造了华创宏观中国周度经济活动指数(HuaChuangMacroWeeklyEconomicIndex，以下简称“HCMWEI”)来及时监测实体经济活动状况，同时也作为投资者判断股债等资产走势的辅助工具。根据最新的华创宏观中国周度经济活动指数，截至2022年7月31日，HCMWEI为5.72，相对于7月24日上升了0.05。主要是因为商品房成交面积以及石油沥青装置开工率相比去年同期的增长幅度超过了汽车半钢胎开工率、国内日均粗钢产量以及全国电影票房等相比去年同期的回落幅度。从7月初至今，华创宏观中国周度经济活动指数在7月3日触及6.37后见顶回落，显示经济增长趋缓。由于HCMWEI领先于GDP，如果经济上行继续乏力，预计三季度GDP增速超过6%的难度较大。联系人：付春生相关研究报告相关研究报告2-07-262-07-22创宏观】破案“稳增长”系列十七：缺多资导航仪系列(二)》2-06-22《【华创宏观】社融的实“用”技巧——宏观落地投资导航仪系列(一)》MA4”)领先于10年期国债收益率以及上证综合指数。根据时差相关分析来看，HCMWEI-MA4平均领先10年期国债收益率以及上证综合指数4周的时间。如果根据HCMWEI-MA4对上证综合指数以及10年期国债期货进行回测，可以发现HCMWEI-MA4可以较好控制回撤、改善投资表现。周度经济活动指数的简介。周度经济活动指数(WeeklyEconomicActivityIndex)是使用高频经济数据构造的旨在及时反映实体经济状况的经济指数，它通过主成分分析等方法捕捉了不同时间序列数据的共同成分，选取的指标涵盖消费、就业、生产、贸易等领域。低频经济预测模型在新冠肺炎疫情期间失效是周度经济活动指数的开发背景。正常情况下，实体经济活动波动缓慢，因此人们熟悉的月度和季度宏观经济数据所提供的信息已足够精细，可以帮助进行宏观经济监测。但当宏观经济状况以周甚至是天为单位迅速变化的时候，常规的宏观经济指标可能无法及时反映经济的实际状况，难以帮助政府制定有针对性的经济政策。国内疫情反复冲击的背景下同样需要周度经济活动指数。目前国内仍面临着疫情反复冲击带来的经济不确定性。为应对疫情的反复，部分地区仍在实时管控措施。与美国、德国和瑞士等国政策研究机构在疫情期间所面临的情况一样，我们日常所关注的工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等指标普遍相对滞后，难以捕捉疫情反复下经济的实际状态。因此，当下同样有必要构造中国的周度经济活动指数来及时监测实体经济活动状况，同时也作为投资者判断股债等资产走势的辅助工具。周度经济活动指数的应用状况。目前多个国家均有构建周度经济活动指数，包括美国纽约联储的周度经济指数、德意志联邦银行的周度活动指数、瑞士国家经济事务秘书处的周度经济活动指数、土耳其共和国中央银行的周度经济状况指数等。(一)美国的周度经济指数(WEI)是使用及时且相关的高频数据构造的实体经济活动指数，它捕捉了10个不同的日度和周度时间序列的共同组成部分，涵盖消费者行为、劳动力市场和生产。从指标选取来看，WEI所选取的指标大致可以分为3类，由10个基础指标构成，涵盖了消费、劳动力市场以及工业生产。从计量方法来看，通过多个时间序列构建经济指数的主要框架是由Geweke(1977)和SargentandSims(1977)开发的“动态因子模型”，WEI采用主成分的方法来估计该模型。从模型效果来看，WEI是GDP增长率的一个重要预测因子，可以解释其89%的变化，且距离数据发布提前近一个月。(二)德国的周度活动指数(WAI)是一个在WEI的基础上开发的旨在及时衡量德国实际经济活动的周度指数。从指标选取来看，原则上WAI使用的指宏观专题证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2标要对经济活动有足够的解释力，旨在覆盖尽可能多的经济部门。除了工业生产指数和GDP这两个低频的宏观经济指标外，WAI还包括用电量、空气污染等8个高频的非常规经济指标，涵盖生产、消费、就业等经济领域。从计量方法来看，WAI同样要计算各种指标的共同因子，这些指标具有不同的频率，并具有不同的走势。从模型效果来看，WAI能够非常好地跟踪德国的季度GDP增长，以季末值衡量的WAI指数在整个样本期间与GDP增长率表现出相对较高的相关性(约0.9)。(三)瑞士的周度经济活动(WEA)是一个与WEI相似的旨在及时衡量瑞士实际经济活动的周度指数。从指标选取来看，WEA涵盖了经济的不同维度，包括私人家庭消费、生产活动、劳动力市场、国内贸易和国际贸易。从数据处理来看，构造WEA之前需要六个步骤来清洗数据：1)对多余的周做调整；2)日历日和假期调整；3)季节调整；4)波动性过大调整；5)计算周度数据的同比增长率；6)异常值调整。从计量方法来看，WEA在估计未观测因子时采用的是状态空间方法，而非主成分分析，其主要的原因是周度时间序列中存在缺失的观测值，因此需要使用状态空间方法来估计。从模型效果来看，WEA充分反映了长期GDP增长所反映的经济发展。尽管周度数据的波动率相对较高，但该指数与季度GDP增长率的相关性为0.9。构建华创宏观中国周度经济活动指数。通过梳理各国周度经济活动指数的应用现状，我们认为可以通过构建华创宏观中国周度经济活动指数以便及时跟踪疫情扰动下国内经济的状况，主要参考WEI的构建过程，同时借鉴WEA中数据处理的方法。具体来说，需要经过指标选取、数据处理、指标筛选以及合成指数等环节。指标选取部分涵盖生产、消费、就业、投资和贸易等四个领域。借鉴美国、德国和瑞士等国家构建周度经济活动指数的方法，考虑到数据的可得性，我们重点选取能够描述消费、就业、生产、贸易等方面的13个高频指标。数据处理部分主要包括频率转换、日期对齐、填补空缺、季节调整以及对数差分等步骤。其中，星期调整方面，我们按照国际标准ISO8601的规定，可2015年和2021年有53周。参考WEA的处理方法，我们通过将第53周的数值平均分配到一年中的其他周。尽管改变了每周值的分布，但可以确保不会引起每年值的变化。季节调整方面，从处理季节效应的方法来看，目前主要有X-13ARIMA-SEATS以及STL分解模型等。根据D.Ladiray,J.Palate,G.L.Mazzi,T.Proietti(2017)，对于日度、周度等高频指标，STL是一种比较方便且近似于X-11的方法。因此，我们选择采用STL方法来对周度高频指标进行季节调整。指标筛选部分，筛选标准包括以下四点：1)经济上的重要性；2)统计上的充分性；3)统计的适时性；4)与经济波动的对应性。我们筛选指标主要考虑相关系数，同时也参考时差相关系数，筛选出了9个指标。合成指数部分，我们采取主成分分析的方式来合成华创宏观中国周度经济活动指数。从模型效果来看，华创宏观中国周度经济活动指数确实可以较好地预测GDP增长率，而且华创宏观中国周度经济活动指数的13周移动平均与GDP实际增长率的相关系数为0.71。此外，华创宏观中国周度经济活动指数的波动要比GDP实际增长率更大，因此在2016年到2019年等GDP增长率波动较小的时候，华创宏观中国周度经济活动指数可以帮助更好地观察实体经济的波动。贡献分解部分，我们将华创宏观中国周度经济活动指数的变化分解为9个组成的贡献：从2020年初到2021年末，决定华创宏观中国周度经济活动指数变化的核心驱动因素是电影票房代表的服务性消费以及乘用车销售量、汽车半钢胎开工率和商品房成交面积代表的耐用品消费，背后的因素是疫情封锁导致居民餐饮、旅游消费大幅减少，而疫情对居民收入的冲击叠加未来的不确定性令居民耐用品消费明显回落；从2022年初至今，华创宏观中国周度经济活动指数的波动逐步减少，其中石油沥青装置开工率以及商品房成交面积主导了当前华创宏观中国周度经济活动指数的变动，即目前房地产以及基建行业对于宏观经济变化具有决定作用。华创宏观中国周度经济活动指数领先国债收益率以及上证指数。我们发现华创宏观中国周度经济活动指数不仅领先于GDP增长率，而且对资证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3产价格也具备一定的镜鉴意义，可以作为投资时监测实体经济活动状况的参考指标。我们对华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均(以下简称“HCMWEI-MA4”)与10年期国债收益率做时差相关分析，可以发现HCMWEI-MA4平均领先10年期国债收益率4周，时差相关系数为0.45；HCMWEI-MA4大约领先上证综合指数4周，时差相关系数为0.44。华创宏观中国周度经济活动指数可以帮助控制回撤、改善投资表现。考虑到华创宏观中国周度经济活动指数与上证指数以及10年期国债收益率较好的领先性，因此我们尝试用华创宏观中国周度经济指数来对10年期国债期货以及上证指数进行回测，发现华创宏观中国周度经济活动指数可以帮助控制回撤，改善投资表现。风险提示：疫情冲击继续扩大，经济指标停止更新。宏观专题证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号投资主题报告亮点构建华创宏观中国周度经济活动指数，方便及时监测实体经济运行状况，可以作为投资者判断股债等资产价格走势的辅助工具。投资逻辑报告回顾了周度经济活动指数的构造背景、目的以及意义，梳理了美国、德国和瑞士的周度经济指数的应用状况，然后构造了华创宏观中国周度经济活动指数。首先，报告回顾了周度经济活动指数的构造背景、目的以及当下构建中国周度经济活动指数的必要性；其次，报告从指标选取、计量方法以及模型效果方面梳理了美国、德国和瑞士的周度经济活动指数的应用状况；再次，报告在海外周度经济活动指数实践经验的基础上构造了华创宏观中国周度经济活动指数；最后，报告对华创宏观中国周度经济活动指数与上证综合指数以及10年期国债收益率的关系做了梳理，发现华创宏观中国周度经济活动指数平均领先10年期国债收益率以及上证指数约4周的时间，且华创宏观中国周度经济活动指数对于控制回撤有较好的效果。宏观专题证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 (一)周度经济活动指数旨在高频监测实体经济活动状况 7(二)背景：低频经济预测模型在新冠肺炎疫情期间失效 8(三)国内疫情反复冲击的背景下同样需要周度经济活动指数 8 (一)美国：WEI(WeeklyEconomicIndex) 9(二)德国：WAI(WeeklyActivityIndex) 10(三)瑞士：WEA(WeeklyEconomicActivity) 12(四)海外周度经济活动指数总结 13指数 14(一)指标选取：涵盖生产、消费、就业和贸易等四个方面 15(二)数据处理：星期调整和季节调整 15 (三)指标筛选：相关系数以及时差相关分析 17(四)合成指数：华创宏观中国周度经济活动指数与GDP增长率的相关系数为0.71 18(五)贡献分解：商品房成交面积、石油沥青装置开工率是当前的核心变量 19 (一)华创宏观中国周度经济活动指数领先于国债收益率以及上证综合指数 19(二)华创宏观中国周度经济活动指数可以帮助控制回撤、改善投资表现 20证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6 图表2美国实际GDP增速与圣路易斯联储经济新闻指数(%) 8 图表7周度经济指数与GDP增速(%) 12 图表9瑞士周度经济活动指数(%) 13 0 图表24根据华创宏观中国周度经济活动指数投资国债期货可以较好地控制回撤 22监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号7复冲击带来的经济不确定性，而我们日常所关注的工业增加值、社会消费品零售总额等指标普遍相对滞后，难以捕捉疫情反复下经济的实际状态，因此我们构造了华创宏观中国周度经济活动指数(HuaChuangMacroWeeklyEconomicIndex，以下简称“HCMWEI”)来及时监测实体经济活动状况，同时也作为投资者判断股债等资产走势的辅助工具。去年同期的增长幅度超过了汽车半钢胎开工率、国内日均粗钢产量以及全国电影票房等HCMWEIGDP华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均(以下简称“HCMWEI-MA4”)领先(一)周度经济活动指数旨在高频监测实体经济活动状况周度经济活动指数(WeeklyEconomicActivityIndex)是使用高频经济数据构造的旨在及时反映实体经济状况的经济指数，它通过主成分分析等方法捕捉了不同时间序列数据2%。之后德意志联邦银行、瑞士国家经济事务秘书处、土耳其共和国中央银行、葡萄牙银行、法国银行等政府机构纷纷受到启发，也在之后开发了本国的周度经济活动指数，目前周度经济活动指数的应用相当广泛，是各国政府机构监测新冠肺炎疫情之后实体经济运行状况的重要工具。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8(二)背景：低频经济预测模型在新冠肺炎疫情期间失效迅速变化的时候，常规的宏观经济指标可能无法及时反映经济的实际状况，难以帮助政府制定有针对性的经济政策。这大大减少了经济活动，美国经济陷入了混乱。经济正常时期行之有效的经济实时预测模型在疫情期间失效，以圣路易斯联储发布的经济新闻指数(ENI)为例，2020年3月D.,K.Mertens,J.H.Stock,andM.Trivedi(2020)开发美国周度经济指数的背景。GDP速与圣路易斯联储经济新闻指数(%)(三)国内疫情反复冲击的背景下同样需要周度经济活动指数目前国内仍面临着疫情反复冲击带来的经济不确定性。7月至今，国内疫情在持续平稳儋州、万宁先后实行临时性全域静态管理。与美国、德国和瑞士等国政策研究机构在疫情期间所面临的情况一样，我们日常所关注的工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等指标普遍相对滞后，难以捕捉疫情反复下经济的实际状态。因此，当下同样有必要构造中国的周度经济活动指数来及时sfedorgontheeconomyaprilcovidstingslowfastdata监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9资料来源：国家卫健委，华创证券联邦银行的周度活动指数、瑞士国家经济事务秘书处的周度经济活动指数、土耳其共和国中央银行的周度经济状况指数等。我们主要梳理了美国、德国以及瑞士的周度经济活型估计的方法。(一)美国：WEI(WeeklyEconomicIndex)美国的周度经济指数(WeeklyEconomicIndex，以下简称“WEI”)是使用及时且相关的高频数据构造的实体经济活动指数，它捕捉了10个不同的日度和周度时间序列的共动力市场和生产。人数和连续申请失业金人数、美国职员雇佣协会就业指数以及联邦预扣税数据；为了衡量工业生产，包括了美国钢铁产量、美国电力产量数据、燃料销售量以及铁路总运输量。资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10领域述运已超过一年的店铺，其销售额下进行比较日森消费者信心指数穆森报告是在联邦和州的层面上，跟踪调查美国选者信心指数以及总统的工作支持率周业金人数赔人数周人数数旬时和合同就业趋势旬税金的收入和工资税周量产商的周度数据以及其余生产商的月度数据周周供应成品汽油和馏分燃料周公司向美国铁路协会报告的货运总量周电量产量周deralReserveBankofNewYork从计量方法来看，通过多个时间序列构建经济指数的主要框架是由Geweke(1977)和估计未观测因子Ft的两种主要方法是主成分分析和状态空间方法，其中因子由卡尔曼滤波器估计。从广义上来说，早期的低维应用使用参数状态空间方法，而最近的高维应用I从模型效果来看，WEI是GDP增长率的一个重要预测因子，可以解释其89%的变化，WEIGDP增长率，相比数deralReserveBankofNewYork(二)德国：WAI(WeeklyActivityIndex)德国的周度活动指数(WeeklyActivityIndex，以下简称“WAI”)是一个在WEI的基证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11潜在冲击的预测经验。传统的经济预测模型存在两个问题：1)传统预测模型是基于过去常用经济指标间的动态关系，但疫情期间这些关系可能已经失效了；2)大多数经济指标，包括工业生产或消费零售等“硬”指标以及消费者信心指数等“软”指标，相对经济实时状况而言比较策。指标选取来看，原则上WAI使用的指标要对经济活动有足够的解释力，旨在覆盖尽可能多的经济部门。除了工业生产指数(IP)和国内生产总值(GDP)等两个低频的宏观具体来说，高频指标中电力和收费代表了生产部门，而后者也涉及贸易部门；行人频率索频率反映了政府为支持经济而采取的措施。除了高频指标外，数据集中还包括了月度领域述日日卡车通行里程指数日率城市选定购物区的行人频率日日空气中的二氧化氮浓度(德国所有可用城镇的平均值)日动航班货运航班数量日周索词“短期工作”的相对搜索频率周措施索词“国家支持”的相对搜索频率周月季计量方法来看，WAI同样要计算各种指标的共同因子，这些指标具有不同的频率，并具有不同的走势。因此，所采用的方法必须能够处理混合频率的数据以及缺失的观测数再对月度指标计算3月移动平均的增长率，从而将周度指标和月度指标都转化为季度可指数在整个样本期间与GDP增长率表现出相对较高的相关性(约0.9)。WAI提供了对Kurzarbeit是解雇他们。在Kurzarbeit下，政府通常提资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12。EconomicActivity瑞士的周度经济活动(WeeklyEconomicActivity，以下简称“WEA”)是一个与WEI相似的旨在及时衡量瑞士实际经济活动的周度指数。WEA的背景是，正常时期月度和季度经济数据已经为宏观经济预测、监测和决策提供了足够的信息，然而在经济困境时期，经济数据的及时性成为决策者的宝贵资产。致可以分为五类：1)信用卡交易和现金提款的数据捕捉到了私人家庭的消费活动；2)关于货物对外贸易的数据，其中出口是衡量外国需求和工业生产的指标，而进口是衡量国内需求的指标；3)电力消耗、空气污染和净吨公里(铁路制造业的生产活动；4)已登记的失业人数表明了劳动力市场的现状；5)利用瑞士国家银行持有的每周即期存款数据来捕捉金融市场压力和经济不确定性。从数据处理来看，周度高频数据存在三个问题：1)与月度、季度和年度数据不同，周周数据平均分配到前52周，方便计算同比时数据可比；2)日历日和假期调整，使用长率，消除剩余的季节性因素；6)异常值调整，对与商业周期波动无关的异常值经el资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13领域述卡和借记卡交易总额日借记卡从自动提款机提取现金总额日行持有的每周平均即期存款周日周日性黄金的实物出口总额周性黄金的实物进口总额周货运量货物运输日WEAGewekeSargentandSims77)开发的动态而非主成分分析，其主要的原因是周度时间序列中存在缺失的观测值，因此需要使用状，WEA充分反映了长期GDP增长所反映的经济发展。尽管周度数据的(四)海外周度经济活动指数总结率的优秀预测指标，各国的周度经济活动指数与GDP增长率均表现出了较高的相关性。WAIWEI了更多的相似性，而WEA则与WAI和WEI表现出了资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14虑了某些年份多出的第53周、季节效应、日历日和假期效应、高波动性以及异常值等格表头发布时间0.020.021.04容售、拉斯穆森消费者信心指数、初次申请失业金人数、连续申请失业金人数、美国职员雇用协会就业指数、联邦预缴税金、美国燃料销售发电量“失业”的相对搜索频率、谷歌搜索词“短期工作”的相对搜索频率、谷歌搜索词“国家支持”的相对搜索频率取、款、注册失业人气污染、电力消物出口、货物进路货运量处理同比同比期调、计算方法法模型效果WAI与GDP增长率表现WEA与GDP增长率的相资料来源：华创证券通过梳理各国周度经济活动指数的应用现状，我们认为可以通过构建华创宏观中国周度经济活动指数以便及时跟踪疫情扰动下国内经济的状况，主要参考WEI的构建过程，同资料来源：华创证券资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15(一)指标选取：涵盖生产、消费、就业和贸易等四个方面要是选取能够刻画经济活动主要特征的高频指标，美国主要是从消费、就业和生产的角业、生产、外贸、出行的角度选取指标。周度和旬度。具体来看，消费领域的指标有电影票房、乘用车销量和商品房成交面积；就业领域的指标有失业、找工作、失业金领取条件等百度搜索指数；生产领域的指标有粗钢产量、高散货指数和秦皇岛港煤炭吞吐量。领域起始时间选取疫情对服务类消费冲击的代理变量5.09.30日√疫情对耐用消费品冲击的代理变量0.01.01日√疫情对耐用品消费冲击的代理变量5.03.06日√疫情对劳动力市场冲击的代理变量日×疫情对劳动力市场冲击的代理变量日×条件疫情对劳动力市场冲击的代理变量日√钢铁行业生产状况的代理变量9.01.10旬√:高炉开工率钢铁行业生产状况的代理变量9.01.09周×半钢胎汽车行业生产状况的代理变量3.07.18周√化工行业生产状况的代理变量9.01.06日×投资置基建投资情况的代理变量5.06.05周√进出口贸易活跃程度的代理变量日√:港口吞吐量进出口贸易活跃程度的代理变量8.09.01日√(二)数据处理：星期调整和季节调整具体来看，频率转换部分，需要将电影票房、百度搜索指数、波罗的海干散货指数等日度指标转换为周度，转换方式是计算均值；此外，对于粗钢产量和秦皇岛港煤炭吞吐量等旬度指标，需要先将其按照插值法变频为日度数据，再通过计算均值将其调整为周度数据。对齐部分，需要将周度数据的结束日为周五的调整成结束日为周日；对数差分部分，需要对周度的电影票房、乘用车销量、百度搜索指数等指标做52周对数差分处理。资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16资料来源：华创证券士联邦数差分，那么将会存在不可比的问题，因此需要对其进行调整。ISO一个日历星期的规定。根据ISO8601，第一个第53周的数值平均分配到一年中的其他周。尽管改变了每周值确保不会引起每年值的变化。所谓“季节效应”是指经济活动在一年中随季节(月份)变化而规律性变化的现象，背后的影响因素包括气候、日历天数和节假日等。为更准确地反映客观经济现象的本质，应更为明显，如乘用车日均销量、当日电影票房等，因此我们需要对其进行调整，才能XARIMASEATS模型是由美国人口普查局开发和维护的季节调整软件，允许对具有ARIMA形式的线性回归模型进行广泛的时间序列建模和模型选择。而STL是一种用于母缩写词，而Loess是一种估计非线性关系的方法。STL方法由RBCleveland、资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17(三)指标筛选：相关系数以及时差相关分析：1)经济上的重要性；2)统计上的充分性；3)统计的适时性；4)与经济波动的对应性。个领域，包括消费、贸易、生产和出行；对于统计上的充分性，我们所选取的指标是至济指标频率更高；对于与经济波动的对应性，这个是之前没有讨论的，也是指标筛选的系数，同时也参考时差相关系数，筛选出了7个指标。具体来看，保留相关系数相对较高的30大中城市商品房成交面积、乘用车销量、石油沥青装置开工率、波罗的海干散货指数以及秦皇岛煤炭吞吐量；此外，对于百度搜索指数，选取具备领先性且相关系数较高的失业金领取情况作为描述就业情况的指标；考虑到电影票房是能及时反映疫情对消费领域冲击的指标，尽管相关系数较低，但时差相关系数资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18相关系数领先/滞后选取√0√0√××取条件√√置√×厂:高炉开工率×√港:港口吞吐量0√:半钢胎0√资料来源：华创证券：领先滞后部分，符号为正代表滞后，符号为负代表领先(四)合成指数：华创宏观中国周度经济活动指数与GDP增长率的相关系数为0.71提取多个时间序列的共同因子，然后将共同因子与GDP增长率进行回归获得对季度GDP增长率的稳健预测。由于纽约联储构造WEI时指出，近期的高维应用倾向于使用非参数主成分分析的方法，因此我们也采取主成分分析的方式来合成华创宏观中国周度资料来源：华创证券实可以较好地预测GDP增长率，周度经济活动指数的波动要比GDP实际增长率更大，因此在2016年到2019年等GDP增长率波动较小的时候，华创宏观中国周度经济活动指数可以帮助更好资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号192017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07P30中国周度经济活动指数(%)中国周度经济活动指数:4周移动平均(%)30中国周度经济活动指数:13周移动平均(%)GDP同比增长率(%)252050-5资料来源：华创证券(五)贡献分解：商品房成交面积、石油沥青装置开工率是当前的核心变量构建华创宏观中国周度经济活动指数之后，我们想了解究竟是哪个领域的变化决定了当化分解为9个组成的贡献。HCMWEI代表的服务性消费以及乘用车销售量、汽车半钢胎开工率和商品房成交面积代表的耐用品消费，背后的因素是疫情封锁导致居民餐饮、旅游消费大幅减少，而疫情对居民收入的冲击叠加减少，其中石油沥青装置开工率以及商品房成交面积主导了当前HCMWEI的变动，即电影票房粗钢产量波罗的海干散货指数(BDI)中国周度经济活动指数(右轴)乘用车销量百度搜索指数:失业金领取条件汽车半钢胎开工率电影票房粗钢产量波罗的海干散货指数(BDI)中国周度经济活动指数(右轴)乘用车销量百度搜索指数:失业金领取条件汽车半钢胎开工率2530252050-52019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07石油沥青装置开工率煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量2050-5-20资料来源：华创证券构建华创宏观中国周度经济活动指数之后，我们发现它不仅领先于GDP增长率，而且对资产价格也具备一定的镜鉴意义，可以作为投资时监测实体经济活动状况的辅助工具。(一)华创宏观中国周度经济活动指数领先于国债收益率以及上证综合指数证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20华创宏观中国周度经济活动指数在不同时期均领先于10年期国债收益率。我们对华创420-2-4-6-8中国周度经济活动指数:4周移动平均(%)10年国债收益率(%，右轴)4.053.853.653.453.253.052.852.652.452017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07IMA指数420-2-4-6-8中国周度经济活动指数:4周移动平均(%)上证综指(右轴)38003600340032003000280026002400220020002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07(二)华创宏观中国周度经济活动指数可以帮助控制回撤、改善投资表现考虑到华创宏观中国周度经济活动指数与上证综合指数以及10年期国债收益率较好的领先性，因此我们尝试用HCMWEI-MA4来对10年期国债期货以及上证综合指数进行EIMAN仓上证指数；3)其余情况保持仓位不变。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号212016-102016-2016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06资料来源：华创证券可以发现通过华创宏观中国周度经济指数可以较好帮助控制上证综合指数的回撤、取得图表23根据华创宏观中国周度经济活动指数投资上证综合指数可以较好地控制回撤基准:上证指数净值:N=1净值:N=2净值:N=3净值:N=4净值:N=5基准:上证指数10.90.8N收益，且最优的净值是在N=3时，即与滞后3周相比时证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号222016-102016-122016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-0624根据华创宏观中国周度经济活动指数投资国债期货可以较好地控制回撤1.1基准:10年期国债期货净值:N=1净值:1.1基准:10年期国债期货净值:N=1净值:N=4净值:N=51.081.061.041.0210.980.960.940.920.9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号