韵达股份(002120)产业逻辑与公司节奏共振上调评级至“强推”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载韵达股份(002120)韵达股份(002120)深度研究报告产业逻辑与公司节奏共振，上调评级至“强推”为什么我们提出重要判断：电商快递行业不再具备价格战基础？针对市场核心分歧(21Q4以来的盈利改善是否为一次性修复)，我们此前发布行业深度《格局、破局：电商快递重要判断，步入承前启后新阶段》，提出重要判断：电商快递步入承前启后新阶段，即行业价格战不再具备基础，而核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。1)产业逻辑是我们提出重要判断的基础。我们通过复盘集运、啤酒等行业“价格战”的始末，发现存在相似的产业发展规律，即大约会经历几个阶段：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变(高价值/全链条)—>盈利长期拐点(不意味着竞争消失)。2)我们观察当前我国快递行业，已经具备部分线索。行业集中度显著提升(CR8超过84%)，行业业务量降速(我们预期在未来3-5年行业业务量或维持在10-15%左右的增速，较此前明显降速)。3)我们认为，应将核心分析聚焦在企业经营策略维度。包括我们认为：极兔在中国大陆地区大举通过低价扩张已非其优选策略；以及我们认为中通的转变符合各行业龙头公司“终止价格战”的一般规律。为什么当前重点推荐韵达股份？短期困境已过、向上动力明确！1)短期困境主要系疫情超额影响了公司Q2量价表现，而公司6月份额重回第二、7月预计进一步修复；因此预计Q2为业绩低点，此后逐季呈现向上修复。我们尤其建议关注公司Q4单票净利的弹性。2)为什么判断向上动力明确？来自对公司精细化运营底盘的信任。a)温故知新：韵达过去如何上位？精细化运营底盘续夯实成本优势。2016年以来公司投入总规模位居电商快递行业第二的水平，持续构筑转运中心、自动化设备、高效运力运能等核心资产的先发优势。韵达在机器设备和运输工具的资产规模仅次于中通。我们预计公司更优的资产规划将助力成本下行。b)高度重视稳定完善的快递服务网络的建设。韵达全网单个转运中心处理能力优于同行。c)精细化成本管理，学习中带有创新。典型如对于加盟商自跑业务的尝试以及敏捷管理，持续探索全链路优化。从可比单票成本来看，2016-2021年，韵达单票中心操作成本从0.44元下降至0.30元，单票运输成本下降至2021年的0.51元，追赶至中通水平。d)我们预计公司在费用端，仍存在明确的优化空间。我们预计随着各项业务的稳步推进和组织结构优化，存在0.02-0.03元的单票费用优化空间。探讨：未来资本市场如何理解电商快递行业？我们认为过去行业认知从“平台红利->成本领先—>类比互联网—>价格反转”，下一阶段，我们预计会逐步从份额视角真正转向结构视角，即可持续盈利能力提升的阶段。过往市场在价格竞争框架内，关注份额变化、区域策略、出清力度，而未来我们认为市场的关注点会演变为：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。简而言之，从份额视角转向结构视角，最终实现行业估值体系的整体抬升。投资建议：1)盈利预测：基于公司2022年受疫情影响，我们调整公司业务量全年增速预期至8%，因此小幅下调当年盈利预测，同时基于我们对未来行业逻辑演绎的判断，上调23-24年盈利预测，故我们预计22-24年公司实现归属净利分别为20.9、36.7及46.7亿(原预测为24.6、29.3及35.1亿)，对应投资节奏：我们认为对于韵达自身，路径节奏清晰，一看7月后业务量重回增长预期，二看公司成本费用进一步优化预期，三看Q4旺季行业价格逻辑预期。3)目标价：我们认为在市场对于未来行业价格战是否结束仍存有分歧的情况下，依据公司借壳上市以来估值水平，给予2023年20倍PE，对应约730亿”。4)中长期看：一旦市场充分发现行业进入盈利能力可持续提升阶段，则行业估值水平或迎来整体重估，弹性空间更大。风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。公司研究究所券分析师：吴一凡业编号：S0360516090002联系人：吴莹莹联系人：周儒飞联系人：吴晨玥公司基本数据每股净资产(元)市场表现对比图(近12个月)2021-07-30~2022-07-2969%39%9%-21%21/0721/1021/1222/0322/0522/07沪深300相关研究报告《韵达股份(002120)2021年报及2022年一季报点评：盈利弹性逐步释放，持续看好公司精细管理出效益》2-04-28《韵达股份(002120)2021年三季报点评：Q3净利3.2亿，同比实现增长，单票净利环比提升，关注价格战缓和下的业绩弹性》Q扣非净利环比基本持平，关注低价竞争转向服务比拼趋势下的龙头胜出机遇》21-09-04,276.60,508.94 /13.47韵达股份(002120)深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号2标122E23E24E万)1729.6%.3%3701.8%.2%每股盈利(元)53322资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年7月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载投资主题报告亮点1、我们通过复盘不同行业价格战的始末，从产业逻辑出发推导，提出重要判断：电商快递行业不再具备价格战基础。2、我们探讨未来资本市场如何理解电商快递行业？我们预计会逐步从份额视角真正转向结构视角。过往市场在价格竞争框架内，关注份额变化、区域策略、出清力度，而未来我们认为市场的关注点会随着行业发展而演变为：价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化带动的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下的盈利水平持续提升。简而言之，从份额视角转向结构视角，最终实现行业估值体系的整体抬升。投资逻辑1、短期困境已过、向上动力明确！我们预计短期困境已过、22Q2为业绩低2、为什么判断向上动力明确？来自对公司精细化运营底盘的信任。1)2016年以来公司投入总规模位居电商快递行业，持续构筑转运中心、自动化设备、高效运力运能等核心资产的先发优势。2)韵达高度重视稳定完善的快递服务网络的建设。从网络布局对比来看，韵达全网单个转运中心处理能力优于同行。3)精细化成本管理，学习中带有创新。我们预计公司在费用端，仍存在明确的优化空间。期至8%，因此小幅下调当年盈利预测，同时基于我们对未来行业逻辑演绎的判断，上调23-24年盈利预测，故我们预计22-24年公司实现归属净利分别为20.9、36.7及46.7亿(原预测为24.6、29.3及35.1亿)，对应2022-24年EPS2)投资节奏：对于韵达自身，路径节奏清晰：一看7月后业务量重回增长预期，二看公司成本费用进一步优化预期，三看Q4旺季行业价格逻辑预期。3)目标价：我们认为在市场对于未来行业价格战是否结束仍存有分歧的情况对应一年期目标价25.3元，预期较现价40%空间，上调评级至“强推”。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 重要判断的基础 7(二)我们认为，应将核心分析聚焦在企业经营策略维度 8 盘过往市场如何看待电商快递投资机会 24 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号5 图表2实物网购占比(%) 7 图表4极兔份额测算(22年合并百世业务) 8 图表9单票运输成本(元) 11图表10单票不含派费成本(元) 11 图表122020-2021快递公司资本开支(亿元) 12 图表18通达系月度单票收入变化(元) 13 图表22通达系资本开支金额对比(亿元) 16图表23通达系快递固定资产对比(亿元) 17图表24机器设备对比(亿元) 17图表25运输工具对比(亿元) 17图表26单票折旧成本对比(元) 18 图表302021年通达系单中心处理业务量(万件) 19图表31单票中心操作成本对比(元) 21图表32单票运输成本对比(元) 21图表33韵达圆通单票期间费用对比(元) 21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6图表34单票销售费用对比(元) 22图表35单票管理费用对比(元) 22图表36单票研发费用对比(元) 22图表37单票财务费用对比(元) 22 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号715-0215-0515-0816-0216-0516-0817-0217-0517-0815-0215-0515-0816-0216-0516-0817-0217-0517-0818-0218-0518-0819-0219-0519-0820-0220-0520-0821-0221-0521-0822-0222-05，(一)产业逻辑是我们提出重要判断的基础几个阶段：价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点—>龙头公司经营决策出现重大转变(高价值/全链条)—>盈利长期拐点(不意味着竞争消失)。递行业，已经具备部分线索。头公司集中度或更高，也意味着中小型快递的业务量已经被集中，核心公司之间短期内中度指数CR830252050实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重持在10-15%左右的增速，虽较此前明显降速，但仍处于相对景气区间。(注：受疫情影响，证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号820.0%20.0%.0%.0%70%120060%50%40%62%57%55%52%51%57%48%100080030%20%26%21%23%26%31%28%27%25%60030%4000%2000%4%0业务量增速规模以上快递业务量(亿件)前述意味着当前快递行业已经经历了价格战导致行业集中度显著提升—>行业业务量拐点的阶段，正处于步入龙头公司经营决策出现重大转变(高价值/全链条)—>盈利长期拐点的新阶段。(二)我们认为，应将核心分析聚焦在企业经营策略维度为何进行价格战？我们认为从博弈主体出发，核心把握两家公司的特征即可。其一是行业龙头中通，其二陆地区收派成网的阶段性目标。图表4极兔份额测算(22年合并百世业务)-25.0%21.0%15.4%9.8%9.7%8.4%.0%中通韵达圆通极兔+百世申通顺丰百世极兔证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号92)战略看：我们认为全球化故事是支撑公司估值的核心。时间2015年2018年2019年2020年2022年国家印尼越南、马来西亚菲律宾、泰国、柬埔寨新加坡、中国大陆阿联酋、沙特、墨西哥、巴西、埃及品牌形象和价格体系。健康、稳健、可持续发展的大陆运营网络才可以构建其全球化版在价格战激烈的20-21年，中通同样未能摆脱前述的区间，而单票净利则由0.4元降至证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号10第三名的份额差7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%第一VS第二第一VS第三2)马士基的价格战终结有可借鉴之处集运行业与快递行业存在相似之处：即具有强网络效应与规模效应、服务产品高度标准化、干线转运环节高度同质化等特征。价格战时：的潜在约束+东西主干航线后位参与者出清难度较大)。运行业竞争格局改善过程2011-2014年2015-2017年8-2022E争阶段战加剧兼并重组、“五场婚礼一场葬礼”延伸1)全球集运贸易需求增速中枢下移2)马士基引领3E级大船军备竞赛3)头部企业均跟随价格战1)全行业大面积亏损2)龙头公司收购后位玩家3)班轮公司合并重组“抱团取暖”4)头部20家整合为8家1)战略转型强调效益与端到端目标2)加速投资并购港口、内陆物流资产3)差异化集运服务产品增加4)淡季格局为运价托底征运力严重过剩，供需失衡、运价低迷异化面临的客观约束：队管理上，自营车比例以及大车比例均为行业领先。自有车辆可以降低运营成本，防范券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11201620172018201920202021201620172018201920202021H1图表9单票运输成本(元).020142015201620172018201920202021(元)2.702.201.701.200.700.2020142015201620172018201920202021中通韵达圆通中通新增单票资本开支(元)滞后一年0.951.572.28单票收入-资本开支1.130.870.690.620.30-1.01韵达新增单票资本开支(元)滞后一年0.451.120.621.141.071.75单票收入-资本开支1.670.821.100.53-0.20-0.91圆通新增单票资本开支(元)滞后一年0.022.191.071.420.951.24单票收入-资本开支2.430.121.030.240.15申通新增单票资本开支(元)滞后一年0.281.211.001.251.371.58单票收入-资本开支-0.370.560.11-0.34-0.593)行胜于言：观察行业龙头公司资本开支均放缓。通资本开支速度显著放缓。Q证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12增长，在快递行业增速中枢下移，产能瓶颈问题减缓的背景下，预计未来资本开支规模图表122020-2021快递公司资本开支(亿元)变化变化变化(一)我们预计短期困境已过、22Q2为业绩低点1、短期困境主要系疫情超额影响了公司Q2量价表现差Q证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13均重有关，另一方面为公司在疫情超额影响下，为维系网络稳定采取一定的错失；但6变化月度单票收入变化(元)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14。亿元/元20Q120Q220Q321Q121Q221Q321Q422Q12021收入(亿元)56.2586.9387.7083.3098.79103.93131.28115.50417.29YOY-15.9%2.0%0.8%48.1%3.6%18.5%26.1%38.7%24.6%快递业务量(亿件)19.1037.1940.1336.0346.5847.0654.3543.10184.02YOY7.1%45.8%54.4%88.6%25.2%17.3%20.7%9.6%30.1%行业业务量25.30213.49222.64219.31274.64273.8315.3242.31,083.0市场份额15.2%17.4%18.0%16.4%17.0%17.19%17.24%17.79%16.99%快递单票收入(元)2.722.172.092.202.022.082.272.532.14YOY-21.1%-32.0%-33.7%-19.0%6.8%0.8%2.0%.0%-4.3%毛利率12.0%9.1%9.6%10.2%8.9%7.6%9.6%10.5%9.1%期间费用率6.0%4.3%.0%6.3%5.3%6.1%4.4%.9%.4%归属净利(亿元)3.343.473.392.292.183.356.963.4714.77YOY-41.1%-52.5%-48.6%-31.6%-37.2%-1.3%80.9%52.0%.2%扣非归属净利(亿元)2.602.992.951.8064.0014.02YOY-48.0%-56.5%-50.7%-30.7%-29.5%6.7%95.9%122.4%.9%扣非净利率4.6%3.4%3.4%2.2%2.1%3.0%5.3%3.5%3.4%单票扣非净利(元)0.140.080.070.0500.0450.0670.130.090.08期会呈现逐季向上的趋势。(二)为什么判断向上动力明确？来自对公司精细化运营底盘的信任业红利：证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15供不应求，开疆拓土是首要因素，率先绑定平台获取流量加成红利；申通与圆通是该阶段的胜出这。应极强的重资产行业，成本管理是核心竞争力，快递公司总部单票成本取决于其管理能力和资本开支能力所对应资产端能力，包括转运中心场地、自动化设备、干线车辆及信该阶段申通与圆通在不同因素制约下，投资有所缺位或方向差异，导致相继失去头名位置。中通凭借同建共享理念以及率先自动化、精细化管理奠定了成本优势和份额优势。的位置(韵达在2018年份额超过圆榜眼并保持至今)。递公司市场份额变化25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年H1圆通申通韵达中通证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号16资料来源：华创证券模对比来看，2016年以来公司投入总规模位居电商快递第二，持续构筑转运中心、自动化设备、高效运力运能等核心资产、核心资源，在数智科技、弹性运系资本开支金额对比(亿元)定资产构成来看，韵达在机器设备和运输工具持续领先于同行，仅次于中通。高于中通，而圆通、申通分别仅增长7.2、-0.3增长。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号17运输工具(不含飞机)：2016-18年中通运输工具账面金额增长17.8亿，韵达增长8.8系快递固定资产对比(亿元)元)图表25运输工具对比(亿元)我们预计公司更优的资产规划将助力成本下行。结构。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号18图表26单票折旧成本对比(元)注：圆通单票折旧为整体固定资产折旧，韵达仅包括中转环节韵达高度重视快递服务网络的建设，是较早实现网络扁平化、平台化、信息化的公司之3893个加盟商及3.2万个网点(含加盟商)，服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号19年韵达加盟商及服务网络分布情况加盟商(个)19网点(个)4071969120转运中心(个)959847转运中心处理能力优于同行。韵达转运中心没有增长，单个转运中心支撑业务量大幅上升，从5844万票/年提升至显韵达在保持中转中心绝对数量的基础上，优化节点，有助于提升转运时效，降低中转成转运中心(个)201620172018201920202021通526149韵达555455596776圆通35506720162017单中心处理业务量(万件)2018201920202021通5,9997,5859,91313,32018,08722,515韵达5,8448,74112,69617,00021,06124,213圆通6,9797,9139,94612,48616,86422,0574,0754,5337,51710,83812,96814,388图表302021年通达系单中心处理业务量(万件)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号20韵达的崛起一方面紧跟中通，在成本管控，资本开支方向学习了中通的先进经验，同时对发货量较大的加盟网点，在满足装载率要求的情况下，为加快快件时效，减少始发分拨操作，由加盟商申请并经韵达货运批准，加盟商的快件不经始发转运中心，直接送达其一，快递行业的票件运输需兼顾时效性和装载率，合理的运输路由可在确保时效性的对运输路由进行优化设计和调减，在确保时效性的前提下大幅提升了单车装载率，进而从2013年的4,500余条下降至目前的3,900余条，运输车辆平均装载率(装组织能力匹配情况下，由加盟商来承担部分由其发出货物的干线运输任务，直接减少了其三，韵达通过实施包仓制、定额中转费、分段定额中转费等多种标准，鼓励加盟商揽收“小而轻”的快件，通过调整货品结构(小件比例增加)，进一步提升单车装载率，管理机制，人均效能不断提升。2)敏捷管理，持续探索全链路优化韵达坚持“精益管理”思想，在全链路开展成本管控的基础上，针对分拣运营、干线运输、末端管理等关键环节持续开展敏捷柔性管理。在流程优化方面，不断探索“引客入缩减操作时间，降低网点运输成本；继续推进货品结构优化，深入实施“揽小、揽轻、从可比的单票成本结果来看，韵达在自动化设备端的持续投入和精细化管理有效地帮助圆通基本持平)。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号21运输成本：公司在投入自营车辆的同时，探索了包括自营车、承包车、合同车等多内作成本对比(元)(元)基于前述我们对公司精细化管理运营底盘的理解，我们认为，在单纯将公司与同行进行在费用端仍有明确的可优化空间。22Q1单票销售+管理费用达到0.12元，圆通则为0.09元，尤其韵达管理费用22Q1图表33韵达圆通单票期间费用对比(元)证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号22图表34单票销售费用对比(元)图表35单票管理费用对比(元)图表36单票研发费用对比(元)图表37单票财务费用对比(元)2)费用端具备可优化基础。我们分析此前费用增加系经营管理探索期所增加。客户、品牌客户提供定制化的优质服务。正开放、多元协同、一超多强”的发展战略，围绕供应链、末端服务、运力协调等上下证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号23对比业务规模相近的圆通，公司员工数量超额增长。人员数量对比人员数量对比证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号24(一)投资视角：复盘过往市场如何看待电商快递投资机会接持股比例最高，市值第一个过千亿。第二阶段：市场相信成本领先策略。(2017Q2-2020Q2)该阶段内中通凭借同建共享的经营理念+率先精细化管理的运营优势，自2017年4月市值超越圆通成为行业第一，保持至今；优先的策略，行业单票收入及净利均开始明显下降。抢占流量优先，格局出清后胜者为王。故中通保持了市值的相对稳定，其他公司市值均当前阶段：价格反转逻辑，盈利改善周期(起于21Q4)市场尚存在是一次性修复还是可持续预期的分歧，我们认为市场仍存在对中长期变化的7月报告我们提出行业进入承前启后的新阶段，即核心龙头公司将开始体现持续提升的双升。其一、行业格局稳定期具备整体价格进一步修复的传导机制。策具备延续性+市场参与主体处于均衡状态。其二、龙头公司定价能力的进一步提升。)主动提升产品力、服务力，从而带来产品分层、品质溢价。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号25同阶段的市值变化(二)下一阶段的视角：逐步从份额视角真正转向结构视角“啤酒作为典型的大众品子行业，过去资本市场的研究视角往往从竞争视角看待，过于注重行业整体竞争的变化，乃至于分省区看待竞争变化，期待行业整合到达竞争改善拐均提出减亏导向，而外资百威和嘉士伯均具有中国区的利润及现金流约束。”过往市场在价格竞争框架内，关注份额变化、区域策略、出清力度，而未来我们认为市价格战不再具备基础得到进一步的认可—>价格实现一定程度的修复—>产能、效率优化的成本端下降—>结构加速升级优化带来的票均收入提升—>价格、成本共同作用下。价格战不再具备基础意味着价格修复具备传导机制；纯粹经营策略转变推升的价格会有1)客观看平台具备差异化物流服务的需求。电商卖家经营不同价格带的产品，头部客户或对时效产品业务有更多的需求，腰部客户证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号26平台产品名称平台产品名称推出时间收费服务差异与性价比兼具的产品，下沉客户则更重视快递产品的性价比。有能力提供差异化服务的快递服务商将获得更好的发展潜力。同时我们认为逆向物流市裹优先转运，客户专属服务等；未按照承诺服务履约且产生客诉时，由快递公司对商家。出新服务抖音音尊达2022年1月加收0.8元/单送货上门，末端优先派送，末端投诉获赔，包裹优先转运，客户专属服务等；未按照承诺服务履约且产生客诉时，由快递公司对商家进行赔付，5元/单；目前支持的快递公司：中通、圆通、韵达极速达2022年7月-商品同城当日达、周边城市次日达；与顺丰、京东、通达兔等主流快递完成对接，目前仅限于抖音电商内部，只在吉林等地小范围进行测试快手按需派送2022年3月-与快递公司合作，通过商家端匹配，在末端配送环节为特定消费者提供按照客户诉求派送的尊享服务，包括隐私面单、优先发货、按需派送等2)通达系电商快递产品分层如何探索是关键？我们认为通达系的产品分层，并非从电商产品到时效产品的跨越式分层，顺丰在时效产以模拟其分配机制：Q。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号27准备？手；韵达：公司在仓储供应链、冷链、快运等均有体系布局，多元化或成为推动产品分层的一方面目前韵达在快递产品中，分为了标准快递、服务分层产品(韵达特快、直营客户产品、电商平台增值服务产品)、散单业务等。产品服务效果韵达特快派前电联、极速上门、高频派送、门店发货、逆向物流等，产品具有独立的logo标识、专门的包装要求，全网优先揽件、优先装卸、优先派件，为核心大客户、大平台、大电商等提供差异化服务派前电联率89.2%，时效达成率94.6%，全链路时效比标准快递快近6.37个小时，时效签收率比标准快递高5%大客户营销产品针对产品及服务具有特殊要求的个性化大客户，共同开拓在价格竞争激烈的情况下，将客户留在韵达网络内；为具有特殊需求或者更高服务要求的价值客户、品牌客户提供定制化的优质服务合作的高品质快递服务客户已超过1,500余个增值服务提供保价、代收(COD)、电联(优递达)、隐私面单、地址修改、快件拦截等快递增值服务，满足向上下游不同客户提供多元化、个性化的多维服务需求务等细分。公司力图通过调整发展战略和竞争策略，推动快递行业向客户分群、产品分层、溢价服证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号28调2、投资节奏量发展的趋势进一步明确。我们认为电商快递已经步入格局均衡阶段，可预见的时间内不再具备价格战的基础，市场未来对行业的观察视角会逐步从份额转向结构视角，即最升的盈利能力决定投资走向。投资节奏看：Q备明我们预期市场会逐步关注韵达后续修复力度，结合其较圆通市值的差异，改善逻辑加改价-增利”逻辑，市场将进一步确认行业龙头不再寻求价格战，而是转向利润提升。、目标价。盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号