风险资本的投资模式

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风险资本的投资活动一般分为五个连续的步骤。第一步是交易发起(DealOrigination)，即风险资本家获知潜在的投资机会；第二步是投资机会筛选(Screening)，即风险资本家在众多的潜在投资机会中初选出小部分进行进一步分析；第三步是评价(Evaluation)，即对选定项目的潜在风险与收益进行评估。如果评价的结果可以接受的，风险资本家与企业家一道进入第四步──交易设计(DealStructure)。交易设计包括确定投资的数量、形式和价格等。一旦交易完成，风险资本家要与企业家签订最后合同，并进入最后一步──投资后管理(Post-investmentActivities)。后一步的内容包括设立控制机制以保护投资、为企业提供管理咨询、募集追加资本、将企业带入资本市场运作以顺利实现必要兼并收购和发行上市。风险资本的投资模式是在高度的信息不对称和信息不完全环境中形成的。它在理论上涉及多方面的问题，在实践中有多种变种。为简便起见，下面仅从实际应用的角度分析最基本的投资模式。（一）交易发起在交易发起阶段，风险资本家面对的是一个内容十分宽泛的投资机会选择范围，通常遇到的问题是潜在投资机会因规模太小而可见度低。在这种情况下，风险资本家与企业之间的中介扮演了十分重要的角色，它向风险资本家和需要投资的企业提供信息服务。风险资本的投资机会获取方式主要有三种，第一种是企业家主动提出投资申请，并提供相应的商业计划。大约1/4的投资机会是通过这种方式获取。第二种方式是推介，即通过其他风险资本家、银行或投资中介者(机构)推荐介绍。在风险资本家获取的投资机会中，有大约50％是通过推介获取的。推介方式中，有一种彼称为辛迪加的方式越来越普遍。在这种方式下，一位风险资本家作为某个企业的主要投资人，由他向其他风险资本家推介，让其他风险资本家参与进来，进行联合投资。辛迪加的优势是能够联合多个风险资本家进行投资，使个体风险资本家的投资组合更多样化，降低了投资风险。同时，由于投资管理的责任大部分由牵头的风险资本家承担，使其他风险资本家免去了大量繁琐的管理事务。投资机会获取的第三种方式是由风险资本家主动搜寻潜在的投资机会。风险资本家经常会主动寻找那些处于创业阶段或急需扩张资金的企业。他们主要通过非正式的业内网络、参加贸易洽谈会、展览会、科技专业学术会等方式掌握及时的科技、商业动态，并寻找潜在的投资机会。当风险资本家要选择自己投资的科技领域或为所投资的企业选择管理人员时，通常采用上述积极主动的搜寻方式。在这种情况下，风险资本家部分地充当了企业家的角色。（二）机会筛选一个独立的合伙制基金一般有6-10位专业人员，他们要从大量的投资机会中选择一部分进行深入研究，其中只有极小部分被认为最有投资价值的项目被选中进入下一步评价。由于可供筛选的项目太多，而基金的人力又有限，基金一般选择与自己熟悉的技术、产品和市场相关的项目。机会筛选过程中一般要考虑以下四个方面的问题。(1)投资规模与投资政策。投资规模的选择是一个规模效益与风险分散的平衡问题。如果单项投资的规模过小整个基金的管理成本就会上升，出现规模不经济的问题。但如果规模太大，单项投资的成败决定整个基金的收益，则基金的风险太高。风险资本家要从上述两方面的平衡中确定合适的投资规模。由于他们的风险偏好和基金规模不同，所确定的合理规模也有差异。另外为了克服上述两方面的矛盾，越来越多的风险资本家采用辛迪加式的投资政策。多家风险资本联合对规模较大的项目进行投资。(2)技术与市场。多数风险资本在进行机会筛选时会把技术与市场作为选择标准之一。从某种意义上说，风险资本投资的不是一个企业，而是一种技术或市场的未来。因此，他们必须对项目所涉及的技术和市场有深入的了解。由于他们不可能了解所有的技术，因而在项目筛选时只能考虑自己熟知的领域内的技术。风险资本家一般倾向于新兴技术而非成熟的技术。(3)地理位置。对地理位置的考虑主要是从方便管理出发。投资一旦发生，风险资本家就要和企业家保持经常性的接触。从时间和费用两方面考虑，风险资本家希望选择离自己较近的项目，一般倾向于选择位于主要城市附近的项目。然而，随着通讯技术的发展，地理位置方面的考虑正趋于淡化。(4)投资阶段。风险企业对风险资本的需求发生在企业生命周期的不同阶段。对不同发育阶段的企业进行投资选择体现了风险资本家不同的风险偏好和对收益与风险的平衡。一般来说，企业早期投资的风险投资较大，但收益较高；反之，后期投资的风险较小，但收益也小。风险资本家必须依据个人的风险偏好在收益与风险中作出平衡。根据美国风险资本业1988年的统计，种子投资和创业投资占整个风险资本总投资的12.5％，而扩张性投资和后期投资占67.5%。这表明多数风险资本的投资发生在企业具有一定规模以后，但这并不说明这两类投资在项目数量上的差异，因为种子投资和创业投资所需的资本额一般较小。（三）机会评价传统的公司财务理论认为，投资者寻求的回报应与该项投资的非分散性风险有关。投资所需获取的报酬应与无风险的长期利率成正相关，同时也随股票市场预期报酬率与长期利率之差同方向变化。因此，标准的投资评价方法是根据现金流现值和分红现值作为基础。但是，这种方法显然不适用于风险资本的投资评估。对一个处于发育早期、充满不确定性的企业进行未来现金流的预测是不现实的，同时，这种企业几乎没有现金分红，投资者的报酬体现在退出时的股份增值中。由于风险资本投资的是未来的增长机会，期权理论为风险投资项目的评价提供了一个极好的理论工具。风险投资的多阶段特征使投资者拥有现在投资或稍后投资的选择权利。当第一次投资发生后，投资者没有义务作后续投资，但有权利在获取进一步的信息后进行后续再投资。由于后续投资是一种权利而非义务，投资者在企业未来的价值增值中拥有一个有价期权。用期权定价方法评价风险资本的投资已有大量的理论研究和少量的实际应用。但是，绝大多数风险资本家是依据对企业商业计划的主观评估来作出投资决策的。主观评估的过程一般包括三个步骤：因素评价、收益风险评估和投资决策。因素评价中有收益因素和风险因素的评价，收益因素主要是市场前景和产品新意，前者是最重要的。风险因素主要是管理能力和环境适应能力，其中管理能力是最重要的。通过对各个因素的分析，风险资本家获得该项投资的预期收益和预期风险，然后依据自己的风险偏好，在对比分析各个项目的这两项指标后作出投资决策。（四）交易设计风险资本家作出投资决策后，必须和企业家一道设计出一个双方都可以接受的投资合同。从风险资本家的角度看，设计投资合同有三个方面的用途：

(l)合同设定了交易价格，即风险资本家的风险投资可以换取的股份数量；

(2)合同设定了对风险投资的保护性契约，它可以限制资本消耗和管理人员工资，也可以规定在什么样的情况下风险资本家可以接管董事会，强制改变企业管理，通过发行股票、收购兼并、股份回购等方法变现投资，保护性条款还可以限制企业从其他途径筹集资金，避免股份摊薄；

(3)通过一种被称之为赚出的机制设计，合同可以将企业家所取得的股份与企业目标的实现挂起勾来，激励企业家努力工作。合理的交易设计对风险资本家取得的既定的目标收益率具有重要意义。风险资本家通过多种机制激励企业家努力工作和提供准确信息。常用的机制包括分阶段投资和可转换财务工具。这些机制使资本家与企业家之间能够合理分配权利和义务。它是风险资本市场治理结构的重要内容。风险投资，尤其是企业发育早期的风险投资的一个重要特点是其投资的多阶段性，即将一项投资分解为几期进行。分阶段投资给予了风险资本家一种期权，对企业家形成了一种激励。但是，它也可能引起投资上的短视，或者引起过度投资。在第一期投资发生后，作为内部人的企业家或风险资本家可能会为了说服外部人(其他投资者)进行投资而提供误导信息。这就产生了一个在多阶段投资决策中如何构造合理的合同这样一个理论问题。Admati和Pfleiderer(1994)应用代理理论于连续决策中，成功地构造出了一个理论模型来探讨风险投资的合同问题。在一个两阶段投资模型中，他们假设企业获取外部投资通过两种模式：其一是企业家主导型，即企业家是唯一的内部人，企业家在两个阶段分别独立向外部投资者寻求投资；其二是风险资本家主导型，即企业家和风险资本家都是内部人，由风险资本家作出第一阶段的全部投资和第二阶段的部分投资后，企业家和风险资本家共同寻求第二阶段的其他投资。经研究得出了五个方面的结论：第一，在企业家主导型筹资中不存在信息均衡的合同，信息不对称和企业家的误导动机不可能因合同的完善而消失；第二，如果企业家与投资者之间不对称存在于均衡的合同中，次优的投资决策可以在第二阶段作出；第三，风险资本家主导型筹资中的最优合同是主风险资本家在各个投资阶段保持固定比例的股份，它可以消除风险资本家进行误导地动力；第四，在固定股份比例合同存在的情况下，风险资本家的回报与后续投资阶段的股份定价无关，因此，风险资本家没有动力去扭曲股份价格，这为风险资本帮助企业进行后续融资提供了理论上的合理性；第五，风险资本家作为内部投资者可以在某种程度上降低代理成本。在风险资本家和企业家的关系中，企业家是占有信息的一方，而风险资本家是信息不对称中缺乏信息的一方。如果不存在合理的合同约束，风险资本家要承担几乎所有的风险。因此，风险投资合同的一个关键特征是要将风险部分地从风险资本家转移到企业家身上，让企业家感知风险并作出回应，回应的结果是使企业家更加努力工作，并使风险资本家能够获得正确信息以作出判断和评估。应用可转换优先股份可以设计出满足上述要求的合同。在该种合同下，企业家的收入少量来自工资，绝大部分来自企业的股份增值。这种合同可以为新生企业的创始人提供有效的激励，并将风险资本家与企业之间潜在的冲突最小化。目前，这种合同已在实践中被大量运用。（五）投资后管理交易设计完成并签订合同后，风险资本家的角色从投资者扩张到合作者，他们通过在董事会中的席位影响企业的决策，通过在产品市场、原料市场和资本市场上的优势帮助企业发展。风险资本家之间对企业正常管理活动的参与程度差别较大，总的说来，大多数风险资本家不倾向于过多涉及企业日常管理。但在出现财务危机或管理危机时，风险资本家会进行干涉，直至更换企业管理队伍。在投资退出阶段，风险资本家也会扮演十分积极的角色，他会直接指导企业的收购兼并和股票发行上市。风险资本家参与企业管理的程度受多种因素的影响，其中最主要的因素包括企业高级主管的经验与技能、企业所处的发育阶段、企业所采用技术的创新程度，以及企业高级主管与风险资本家在企业发展目标上的一致性。美国的资料表明，风险资本家将大约一半的工作时间用于所投资企业的投资后管理中。平均每人负责9个企业，每个企业每年平均耗费l10个小时。风险资本家在投资后管理中做得最多的两项工作是帮助企业筹集资金和提高管理能力。前者是风险资本家运用自己在资本市场上的联系和技能为企业的进一步发展筹集资金；后者是通过在市场上寻找和吸收高素质的经理人员、及时更换不称职的企业主管来实现的。由于多数风险资本家都认为管理是决定投资成败的关键因素，因而提高企业的管理能力成为他们在投资后管理中最重要的工作。所有的资料及内容均摘自《风险资本市场及其运作研究》王益、许小松风险资本的运作特点

风险资本是以股份投资的方式投资于未上市的具有高成长性的新生企业的资本，是一种有组织、有中介的资本形式。风险资本家或风险基金管理者是资本供给者和使用者之间的中介。在多数情况下，这些中介是以有限合伙制的方式组成的独立基金。风险资本独特的运作机制是针对新生高新技术企业高度的信息不对称和信息不完全而形成和发展起来的，其高度组织化、理性化和程序化的运作过程及其治理结构已成为现代金融工程中一个重要的资本运作模式。风险资本运作过程中有三个直接参与者：供给资本的投资者、使用资本的企业和管理资本的风险资本家。风险资本中资本的供给者主要是效益类长期投资者，其中包括退休基金、基金会、保险公司以及富裕的家庭或个人。风险资本的使用者一般是新生高新技术企业，但在不同的国家有较大的差异。美国风险资本对高新技术产业的投资是风险资本投资总额的90%，而在欧洲则不足20%。风险资本家或风险基金是投资者与企业间的中介，其主要职能是寻找并过滤投资机会、资本运作使之及时到位、募集追加资本、监测和管理资本的使用并使之增值。风险基金的基本组织形式是有限合伙制，其中风险资本家作为一般合伙人(GeneralPartner)投资1％到基金中，其他投资者作为有限合伙人(LimitedPartner)投资其余的99％。投资者承担初始投资并承诺在基金的生命期内分阶段增加投资到一定的规模。有限合伙制一般以10年为一周期，需要时可延期l-2年。在一个周期结束时，所有的现金和股份都分配给投资者。作为一般合伙人，风险资本家积极投入到所投资企业的管理中，但有限合伙人通常不被允许充当任何管理角色。一般说来，风险投资具有以下重要特征：1．风险基金与企业共担风险。风险资本家必须和企业家密切合作，帮助企业制定规划，提供咨询服务，并直接参与管理，管理是作为投入的一部分；2．风险投资是一种长期的、流动性较差的投资。一旦投资，风险资本家和企业家就形成了命运共同体。风险资本要伴随着企业走过相当长一段时期，直至退出。这段时期一般在3-7年之间；3．风险投资极具风险，要求风险资本家具有很高的专业，在项目的选择上做到高度的专业化和程序化，尽可能锁定风险；4．在考察项目的财务指标之前，风险资本家更注重项目的市场前景、发展策略和管理队伍素质；5．风险资本一般不以企业分红为目的，而是在退出时以资本增值作为回报，退出的时间一般选择在企业上市或出售时。风险资本家的报酬分为固定报酬和可变报酬两部分。固定报酬是按已投资金额的2-3％收取的管理费，可变报酬是投资收获后15-25％的基金利润，其余部分由投资者获得。风险资本的运作过程可粗分为筹资过程、投资过程和收获过程。筹资过程是风险资本家向机构投资者和富裕的家庭或个人筹集资金的过程。对单个风险基金来说，在没有任何经营历史的情况下，这是一个需要耐心和勇气的过程。但当风险基金有了较好的表现后，这个过程就会变得相对容易。就整个风险资本产业来说，筹资过程的难易在很大程度上取决于政府的政策法规和所处的社会经济环境。投资过程和收获过程是风险资本运作的两个重要环节。所有的资料及内容均摘自《风险资本市场及其运作研究》王益、许小松基金管理组织架构图组织架构图各部门职能业务部门三个

风险投资事业部：

1、拟订投资管理人（管理公司）具体管理办法；

2、按有关标准和程序选择投资管理人（管理公司）或向有关多元化投资主体的创业投资公司推荐创业资金管理人（管理公司）；

3、对投资管理人提交的投资项目进行形式审查，或组织有关专家对投资管理人提交的重大投资项目进行实质性审查；

4、对投资管理人（管理公司）进行评价、考核

5、接受各类性质的政府资金、商业资本组建新的多元化投资主体的公司的要约申请；

6、同有合作意向的各类资本就合作事宜进行谈判和磋商；

7、根据《江苏省科技发展风险基金管理办法》的要求，上报新设风险投资公司的方案；

8、对已设立的由省级风险基金投资参股的各类风险投资公司进行规范管理。证券投资事业部：低风险有价证券投资的研究的投资；客户服务部：委托投资的客户服务。

资产管理服务部：公司部分实业投资项目和受托资产的管理及房产管理。关于风险投资的几点常识

98年以来，有关风险投资的话题越来越多。可是，却没有太多的人真正了解它。那么，究竟什么是风险投资？它又有那些特点和优点？它的前景如何？下面，我们就做一个简要回答什么是风险投资提起风险投资，可能许多人都会将其和股票、基金投资联系起来，认为它们都是一种风险投资，但我们所说的风险投资却是另一种意义。我们所说的风险投资是把资金投向蕴藏着失败危险的高技术及其产品的研究开发领域，旨在促使新技术成果尽快商品化，以取得高资本收益的一种投资行为。与传统的银行贷款等投资方式相比，风险投资不需要任何抵押，它看中的是被投资企业未来的市场潜力，因而具有很大的“赌”的意味。但这种“赌”不是盲目的缺乏理智的投机，而是一种精明、有远见的冒险。由于没有任何财产做抵押，因此，一旦失败将颗粒不收，所以风险是很大的。风险投资有那些特点?风险投资是一种专业投资,风险投资家与一般投资者不同，他们不仅提供创业资金，还利用其丰富的创业经验，综合知识和广泛的社会关系，帮助创新者创业。他们花很大的精力帮助创新企业改造组织结构；指定业务方向；加强财务管理；配备领导成员，从而使创新企业尽快完善起来，很快进入良性发展的状态风险投资是一种权益投资。风险投资的目标不在于企业短期经营的利润，而在于企业的增值。重点从所有者权益来考虑，逐步达到权益股份的增值。风险投资是一种组合投资,风险投资之所以能获利，正因为它是组合投资。通过时间的交替，项目的互补，发展阶段的不同等组合优势，投资于一组项目群，给投资者带来较高的综合收益.风险投资是一种长期的投资。风险投资的项目运作一般要经过3-7年才能完成投资循环，中间通过不同的蜕资渠道取得投资收益。而且，在此期间通常还要不断地对有发展潜力的项目进行不断增资。风险投资是一种有风险的投资。风险投资作为一种特殊的投资工具，主要是支持创新技术与产品，在技术、经济及市场等方面的风险都相当大。根据国外的统计，其成功、一般和失败的比率是各占三分之一，但是正如成思危先生总结的那样，“投资十个项目，成三败七，坚持长期运作，多半发达。”世界风险投资的发展及其趋势如何？风险投资自诞生以来，由于其在推动高科技产业方面的巨大作用，便迅速得到世界各国的认同。尤其是本世纪七十年代以来，随着世界高科技产业的发展，风险投资更是犹如注如了“兴奋剂”一发而不可收，从而在全球范围内掀起了风险投资的狂飙巨浪。美国是风险投资的发源地，也是当今世界风险投资领域的“领头羊”。与此同时，英、法、德、韩等国也纷纷发展自己的风险投资事业，使风险投资成为当今世界高科技产业领域一道美丽的风景线。风险资金来源多样化。高科技产业是高投入的产业，这就对风险投资的规模提出了很高的要求，而要达到一定的规模，单靠风险资本是行不通的。从发达国家来看，风险资金的来源渠道很多，如私人资本、抚恤基金、养老基金以及保险公司和其他大公司的资本。风险资本投入方式证券化。风险投资注如方式通常有两种：以债券形式投资和以股权形式投资。从近几年国外风险投资的发展来看，风险投资更多的采用股权投入方式，即风险投资者按规范化的股票发行和上市转让制度，直接向风险企业投资入股，购买其股票，取得相应的股权；投资回收也是出售成功企业的升值股票，套现后取得高额利润，进而寻求新的投资机会.风险投资激励措施法律化.尽管风险投资可以得到高收益，但其毕竟是一项高投入、高风险的活动，因此，各国为鼓励风险投资事业的发展，都制定了包括政府资助、税收优惠、政府担保在内的多种激励措施，而且为保持其长期性和权威性，普遍采取了法律化、法规化的途径。风险投资日趋国际化。风险投资国际化主要表现在两方面：一方面，许多国家采取“请进来”的策略，积极创造条件，大力引进国外资本。另一方面，许多国家为了开拓新市场，也采取了各种各样的措施鼓励本国风险投资“走出去”。信息产业成为风险投资的热点。世界范围内信息技术和信息产业的迅猛发展，给风险投资的发展开辟了广阔的商业空间。因此，信息产业正成为世界风险投资的热门领域。我国风险投资领域的基本情况。我国的风险投资领域可谓喜忧参半。一方面，我国的风险投资业有一定的基础，而且有政府撑腰；另外，我国的高科技成果资源丰富，风险资金来源潜力巨大，这些有利条件都将促进风险投资事业的发展。但另一方面，政府扶持不力，资本市场不健全，人才的匮乏，法律、法规中的掣肘之处又会在一定程度上制约其发展.以上便是对风险投资业的一些简要介绍，希望能对我们有所帮助。我们坚信，在世界经济的浪潮中，风险投资事业一定会乘风破浪、勇往直前！风险投资历史

风险投资的起源可以追溯到19世纪末期，当时美国一些私人银行通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行投资，从而获得了高回报。1946年，美国哈佛大学教授乔治·多威特和一批新英格兰地区的企业家成立了第一家具有现代意义的风险投资公司--美国研究发展公司（AR&D），开创了现代风险投资业的先河。但是由于当时条件的限制，风险投资在本世纪50年代以前的发展比较缓慢，真正兴起是从70年代后半期开始的。1973年随着大量小型合伙制风险投资公司的出现，全美风险投资协会宣告成立，为美国风险投资业的蓬勃发展注入了新的活力。目前，美国的风险投资机构已接近2000家，投资规模高达600多亿美元，每年约有10000个高科技项目得到风险资本的支持.

风险投资在美国兴起之后，很快在世界范围内产生了巨大影响。1945年，英国诞生了全欧洲第一家风险投资公司--工商金融公司。但英国风险投资业起步虽早，发展却很缓慢，直至80年代英国政府采取了一系列鼓励风险投资业发展的政策和措施后，风险投资业在英国才得以迅速发展。其他一些国家如加拿大、法国、德国的风险投资业随着新技术的发展和政府管制的放松，也在80年代有了相当程度的发展。日本作为亚洲的经济领头羊，其风险投资业也开展的如火如荼。到1996年，日本的风险投资机构就有100多家，投资额高达150亿日元以上。但与美国不同的是，日本的风险投资机构中有相当一部分是由政府成立的，这些投资机构也大多不是从事股权投资，而是向高技术产业或中小企业提供无息贷款或贷款担保.

我国的风险投资业是在80年代才姗姗起步。1985年1月11日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业--中国新技术企业投资公司在北京成立。同时，通过火炬计划的实施，我国又创立了96家创业中心、近30家大学科技园和海外留学人员科技园，它们都为我国的风险投资事业做出了巨大贡献。1986年，政协"一号提案"为我国的高科技产业和风险投资发展指明了道路，为我国的风险投资业又掀开了新的一页

风险投资在培育企业成长，促进一国的经济乃至全球经济的发展过程中都起着十分重要的作用。它可以推动科技成果尽快转化为生产力，促进技术的创新，促进管理和制度的创新。除此之外，风险投资机构还可以为被投资公司提供高水平的咨询、顾问等服务。风险投资业自乔治·多威特开创以来，数十年长盛不衰，就是因其在现代经济中显示出了强大的生命力和先进性。我们坚信，随着世界经济的进一步发展，随着风险投资业的成熟和完善，风险投资这艘利舰一定会乘风破浪、勇往直前!风险投资概述

风险投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市新兴公司（主要是高科技公司）在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速增长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。典型的风险投资一般具有以下几个基本特征：1、投资对象多为处于创业期的高新技术中小企业；2、投资期限至少3~5年，投资方式一般为股权投资；3、投资决策建立在高度专业化和程序化的基础上；4、风险投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；5、风险投资人一般会通过上市、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。风险投资主要由六大要素组成，即风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式。风险资本--是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。在通常情况下，由于被投资企业的财务状况不能满足投资人于短期内抽回资金的需要，因而无法从传统的融资渠道获得所需资金，这时风险资本便通过购买股权、提供贷款或二者兼用的方式进入这些企业。风险投资人--是指风险投资过程中的投资实体，这其中主要包括风险资本家、风险投资公司、产业附属投资公司和天使投资人。风险资本家--是向其他企业投资的企业家，他们拥有所投入资本的所有权，通过直接的投资来获取利润。他们的投资意向是建立在自己丰富的实践经验和准确的判断力上的，是经过深思熟虑才得以确定的。而天使投资人通常是创业企业的朋友、亲戚或商业伙伴，他们的投资大多是出于对创业企业家的信任或其他感情因素，投资也不需太多的考察和评估，而且投资额也不大。风险投资公司--是现在最普遍的投资方式，它主要是通过风险投资基金来进行投资，这些基金一般以有限合伙制为组织形式，其合伙人分为有限合伙人和一般合伙人两种。而产业附属投资公司往往是一些非金融性实业公司的下属机构，代表着母公司的利益对特定行业进行投资，其目的中不乏含有为母公司开拓市场、发展技术的意味。风险投资人的投资目的不是为了控股、获得企业所有权或是为了经营企业，而是要通过投资和提供增值服务把被投资企业作大，然后通过上市、兼并或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报.

风险资本从投入被投资企业到撤出投资为止所间隔的时间段即为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长，这使得风险投资人和被投资企业就必需紧密合作，共同运用自己的专业知识和技巧，为风险企业出策出力，求其发展。投资对象--是指风险投资人将风险资本所投入的产业领域。据调查，世界上的风险资本大都投向了软件、通信、医疗保健和生物技术等高新技术产业领域。不过在不同的国家和不同的时期，风险投资的主要领域也略有差异，但都是集中在高科技的范围内。投资方式--是指风险投资家所采取的资本运作方式。风险投资的方式有三种：直接投资、提供贷款或贷款担保以及两种方式共同使用。但不管那种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。风险投资的进入方式也有两种：分批进入和一次性进入。其中以分批进入最为常见。风险投资人在做投资决策时一般要遵循三个基本原则，即风险投资的三大定律。这三条定律是：

一、决不选取超过两个风险以上的项目。风险投资项目常见的风险包括五个，即研究发展风险、生产产品风险、市场风险、管理风险和成长风险。若一个项目有两个或两个以上的风险，一般就不应该投资。二、V=P＊S＊E，其中V代表总的考核值，P代表产品的市场大小，S代表产品、服务或技术的独特性，E代表管理队伍（企业家）的素质。风险投资人在做决策时通常要选V值最高的项目。三、投资P值最大的项目。即在风险和收益相同的情况下，风险投资人更愿意投资产品市场更大的项目风险投资公司的运作程序虽然每一个风险投资公司的运作程序都有所不同，但总的来说，基本上都包括以下几个步骤：一、初审拿到经营计划摘要后，用很短的时间走马观花的看一遍，以决定在这件事上花时间是否值得。二、风险投资家之间的交流相关的风险投资商定期在一起，对通过初审的项目建议书进行研究，决定是否需要进行面谈，或回绝。三、面谈如果风险投资家对创业者的项目感兴趣，会邀请创业者面谈，这是整个过程最重要的一次会面。四、责任审查如果初次面谈成功，风险投资家将通过严格的审查程序对意向中的企业技术、市场潜力和规模以及管理部门进行仔细的评估，这一程序包括与潜在的客户接触，进行技术咨询并与管理部门举行几轮会谈。五、条款清单如果风险投资家认为所申请的项目前景看好，那么便可以开始进行投资形式和估计的判断。通常创业者会得到一个条款清单，概括出涉及的内容，这个过程要持续几个月。六、签定合同总的来说，早期风险投资大，潜在利润高，晚期投资风险小，但获利少。风险投资家力图使他们的投资回报与承担的风险相适应，根据具体情况，风险投资家对未来3-5年的投资价值分析，首先计算其现金流或收入预测，而后根据对技术、管理部门、技能、经验、经营计划、知识产权及工作进展的评估，决定风险大小，选取适当的折现率，计算出其所认为的风险企业的净现值。通过讨论后，进入签定协议的阶段。一旦最后的协议签定完成，创业者便能得到资金。在多数协议中，还包括退出计划。七、投资生效后的临管投资生效后，风险投资家便有了风险企业股份，并在董事会中占有席位。多数风险投资家在董事会中扮演咨询的角色。作为咨询者，他们主要就改造经营机制以获取更多利润提出建议，定期与创造者接触以跟踪经营情况，定期审查会计师事务所提交的财务分析报告。为了减少风险，风险投资家们经常联手投资一个项目，这样一来减少了风险，二来也为风险企业带来了更多的咨询资源，而且为风险投资企业提供了多个评估结果，降低了误差。风险投资过程的几个重要步骤风险投资企业一般化的投资决策流程主要包括以下几个环节：

一、搜寻投资机会

投资机会可以来源于风险投资企业、自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。初步筛选:风险投资企业根据企业家交来的投资建议书，对项目进行初次审查，并挑选出少数感兴

趣的做进一步考察。调查评估:风险资本家会花大约六至十周的时间对投资建议进行调查，以验证企业家所提交材料的准确性，并发掘可能遗漏的重要信息；在从各个方面了解投资项目的同时，根据所掌握的各种情报对投资项目的管理、产品、技术、市场、财务等方面进行分析，以作出投资决定。寻求共同投资者:风险资本家一般都会寻求其他的投资者共同投资。这样既可以增大投资总额，又能够分散风险。此外，通过辛迪加还能分享其他风险资本家在相关领域的经验，互惠互利.协商谈判投资条件:一旦投、融资双方对项目的关键投资条件达成共识，作为牵头投资者的风险资本家就会起草一份"投资条款清单"，向企业家作出初步投资承诺。最终交易:只要事实清楚，一致同意交易条件和细节，双方就可以签定最终交易文件，投资生效。

二、风险资本家对投资项目的考察方式风险资本家考察投资项目的方式一般包括：阅读投资建议书。看项目是否符合风险投资家的企业特殊标准，并初步考察项目的管理、产品、市场与商业模型等内容.与企业家交流。重点考察项目的管理因素。查询有关人士与参观风险企业。从侧面了解企业的客观情况，侧重检验企业家所提供信息的准确性。技术、市场与竞争分析。主要凭借风险投资企业自己的知识与经验，对项目进行非正规的市场、技与竞争分析。l检查风险企业。主要考察企业以往的财务与法律事务。三、风险资本的投入方式风险资本家一般不会向风险企业一次性投入全部所需资金，而是根据具体情况，分阶段投入资金。每阶段都有一个阶段性目标，上一个目标的完成是下一阶段融资的前提。但是，每一个阶段的投入资金应当保证足够支撑企业完成该阶段的目标。这样做即有利于投资者减低风险，又可对企业家构成一定的压力和动力。

四、辛迪加在风险投资中的作用投资项目一般都会组建辛迪加共同投资。这对风险资本家和企业家双方都有好处。首先，这样即能够为风险企业的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更多的经验与商业联系以协助公司发展壮大。其次，对于企业家来说，由于风险资本的提供者分散了，其控制公司的余地也更大了；对于风险资本家来说，在放弃控股地位的同时，原来集中的风险也被分散了。

五、风险资本家与企业家的关系在风险投资中，风险资本家与企业家实际上是在共同创业。从风险资本家与企业家达成初步投资协议时开始，双方就是一种合作关系，共同计划融资方案，寻找尚缺资金，以求最终实现投资；此后双方继续紧密合作，共同的目的只有一个--让企业顺利成长并促其最终成熟，使企业家圆其创业梦，风险资本家也得以撤除投资获得高额回报。随着投资过程的逐步进展，双方关系越来越紧密。

六、投融资双方的目标调整风险投资作为一种动态的投资过程与创业过程，必须要能适应金融、商业环境的客观变化作出及时反应，适时调整自己的目标与对策。如何申请获得风险资金

一般情况下，风险资金的申请者要向风险投资公司提交一份详备的企业经营计划书（或项目计划书），计划书中应尽可能回答以下问题：

一、关于企业

企业名称；企业形式；企业所在地及地址；股东名单及所持股份的多少；

二、关于科技项目及产品

科技项目或产品的名称；科技项目或产品的特性；科技项目或产品现在所处的阶段，若处于开发阶段，阐明何时可以完成开发；科技项目或产品的实用性；科技项目或产品有何革新；科技项目或产品所填补的市场空白；科技项目在生产过程中的复杂性；科技项目或产品所符合的标准；是否有专利；

三、关于市场及销售

若产品已推出，阐明产品销售量、市场范围、销售渠道以及毛利等情况，若有销售合同，描述大致的合同条件；预测未来3-5年的市场销售、发展情况，并表明理由；列举产品的主要竞争对手及市场份额；列举自己的优势；阐明自己的市场策略及手段.

四、关于公司管理层及员工

公司主要管理人员简历；公司员工数量及学历水平；

五、关于筹集资金

要筹集资金的数额；列明使用这笔资金的每一个项目；

六、其他

注册前本公司的价值评估值和所采用的方法；是否有过与风险投资公司的合作经历，效果如何。

2002年中国创业投资年度评论-----------资料源于Zero2ipo清科公司

2002年对于中国的创投界来说是一个不同寻常的年份：在这一年，大多数诞生于网络热潮中的本土创业投资机构在严重的生存压力之下，开始进入反思、需求多方位转型。如同大浪淘沙，一些创投机构在资本市场的重压下被迫退出了历史的舞台，但顽强生存下来的，也许就是中国创投业未来的脊梁；在这一年，中外创业投资机构第一次挽起手来，掀起合作的大潮：以联想为代表的本土创业投资机构开始与国际创业投资机构探索共同投资之路；在这一年，一些外资创业投资机构在世界经济的低谷中，转向一枝独秀的中国，开始与国内创业企业深度接触，然而国内的各种法律法规的限制，他们还只能采取两头在外的形式；在这一年，虽然面临种种生存危机和转型困难，虽然本土创业投资机构在投资总量上较去年同期下降了25%，但终于能和外资创业投资机构在投资总量上平起平坐；在这一年，风险投资的定义和意义第一次出现在党的报告中……

我们看到2002年，中国创业投资在中国退出和融资环境较为艰难的形势下，在全球创业投资处于下滑阶段时——本土创投：在困境中崛起

自1998年本土创投兴起至今，中国创业投资历经了大喜和大悲，那些诞生在网络股飙升之际的创业投资机构，在后乏退路与前有股东要求短期高回报的巨大压力之下，2002年生存成了他们第一大问题：刚刚起步的中国创业投资业面临着第一道关口。本土第一合伙制创业投资机构--北京天绿创业投资中心流年不利、夭折于斯年：其有限合伙人--新疆天业遵照中国证监会的要求，提出与一般合伙人新华信分手，并撤回了投资。

本土创业投资机构处于一个尴尬的境地：创业投资这一行当似乎是食之无味弃之可惜的鸡肋，是进还是退、如果进又该何去何从？生与死似乎悬于本土创投机构股东的一念之间。在这一承前启后的年份里，如同大浪淘沙，一些创投机构退出了历史的舞台，但一批实力雄厚创投机构开始冲出围城，顽强地生存了下来，他们希望能在绝境中杀出一条生路来等待黎明。调整发展战略成为大部分本土创投不约而同的做法。例如，深圳创新投资集团明确提出了集团化的发展战略，将创业投资与某些类型的投资银行业务相结合，构建综合性的服务平台，从而扩大了业务范围，增强了抵御风险的能力。

然而顽强生存下来的一些实力雄厚的创业投资机构在2002年的活跃程度丝毫不亚于外资创投：在今年排名前十的创投机构中，本土创投占据了四席，深圳创新投资集团和广东粤科风险投资集团分别排在了第一和第二位。本土创投机构2002年的另一颗耀眼的新星为联想创投，2001年4月刚刚成立的联想投资以自己在中国深厚的产业根基赢得了外资创业投资机构的赞许，成为2002年外资创业投资机构联合投资的主要的伙伴。外资创投：曲折进退，等待开门

"在美国经济严重萧条，欧洲市场不尽如人意的时候，中国是少数几个经济在增长的国家中最令人感兴趣的国家。"2002年的中国似乎成为全球投资人眼中诱人的沃土。然而机会归机会，能否抓住这些机会，则是每个外资创业投资机构的领袖们反复争论的老话题。

于是，伴随着国际著名创业投资机构DFJ和集富亚洲在北京相继设立办事处，外资创业投资机构开始同中国的投资机会深度接触。但由于国内公司法和税收等一系列限制，让他们还只能采取两头在外的形式：管理公司和基金在海外（规避国内的税收），被投资公司注册在海外（规避退出地点和外汇限制）。但他们毕竟来了。不过令人振奋的是，对于外资创业投资机构，2002年中国政府出台了一系列有利外商投资中国的法律和法规。在资本市场方面，允许向外商转让上市公司国有股和法人股以及QFII制度的实施，放松了外资进入中国资本市场的限制。2002年颁布的新的《外商投资指导目录》进一步放宽了外资在华的投资领域，放宽了股比限制。随着中国加入WTO时所作承诺的逐步履行，外资进入中国市场，包括进入中国资本市场的门槛将越来越低。

然而同本土创业投资机构一样，在暗淡的市场中，因前几年投资于网络等概念股而遭受重挫的部分外资创业投资机构也遭遇到融资艰难的困境，策略调整与人事变更成为一些处于调整期的外资创业投资机构的2002年的重要工作。一些著名的外资创业投资机构甚至停止了对大陆的投资、一些创业投资机构甚至撤离了这块土地。同时，台湾当局的一纸禁令使大部分台湾创业投资机构对大陆的投资陷入停顿，决大部分在大陆的台湾创业投资公司采取了持币待投的态度在观望，只有少数可以绕经第三地的台湾创业投资机构依然在大陆进行积极地投资。中外合资创投：昭示黎明

然而，更能凸现外资创投进一步融入中国高速增长经济的渴望的，也许还是他们积极寻求与中国本土创投合作的努力。当然，这同时也表现了本土创投摆脱自身困境，对外寻求资本、管理经验和退出途径的需求。2002年成立了14家中外合资创业投资基金，新成立的中外合资创业投资公司则高达7家。仿佛是黎明前的繁星，又如同长夜漫漫后的一道曙光，他们昭示中外创业投资机构合作大潮的来临，也预示中国创业投资发展的一个重要方向。

地方政府的推动，也是这次合作浪潮的主要动力之一，其典型代表就是江苏省高新技术风险投资公司。在合作的模式上，目前较多的方式是由中方和外方成立合资的基金管理公司，统一管理分别由中方和外方募集的人民币基金和美元基金。深圳创新投资集团和软库的合作，广东粤科风险投资集团和台湾和通集团的合作，成为这一模式的典型代表。

本土创投募集并管理离岸基金在2002年也已出现。清华创业投资管理公司成功地募集了2000万美元的离岸基金--中国环保基金2002，并将在未来几年里进一步扩大基金规模。据悉，国内一些大型创业投资机构与政府机构正酝酿与外资创业投资机构的广泛合作，预计2003年将会有更大的动作。投资：IT热度依旧，北京高居榜首

中外创业投资机构在大陆的投资数量略超过了去年，但在投资总量（金额）上却减少了近1亿（9,942万）美元，下降了约20%。但在今年的如此低迷的市场环境下，实属难能可贵。本土和外资创投机构在投资总量上基本持平，但在单项投资额度上，本土创投机构仍然明显小于外资创投机构。

从被投资企业的行业分布来看，IT（包括通讯/电信）依然是热点，99个已知投资金额的IT企业共吸收了2.39亿美元的投资，超过了今年创业投资总额的一半。其次为生物/医药行业，26个已知投资金额的生物/医药类企业共吸收了4,200万美元的投资。传统行业在今年吸收的投资额排在了第三位，主要集中在农业、食品和化工等领域。值得注意的是，投资传统行业的创业投资机构多数为本土创投。

地区差异依然是不可回避的事实。无论从获投资企业的数量还是从获投资金额来看，北京、上海、深圳、山东、广东、浙江、陕西这七个省市都明显高于其他省市。这七个省市获投资的金额占到今年风险投资总额的75%。从获投资的金额来看，北京、上海、深圳依然居于前三强的位置，其中北京获得的风险投资高达1.2亿美元。退出--股权转让，没有出路的出路

2002年中国创业投资的退出和融资环境仍无明显改善。缺乏创业板、法人股无法自由流通的中国创业投资机构面临着巨大的退出瓶颈。退出是2002年中国本土和外资创业投资机构共同的困难。

在资金回报的压力下，中国的创投机构开始积极拓宽退出渠道，尝试多种退出渠道。

中国创业板的迟迟未推出，让中国创业投资机构面临巨大的挑战，香港创业板成为中外创投机构的一个重要出口和比较现实的选择。本年度已有5家风险资本支持的创业企业在香港创业板上市。在12月份还将有两家风险资本支持的企业在香港创业板上市。然而作为中国创业企业退出的重要渠道的香港创业板在2002年的表现也令人大失所望。2002年其下跌至110.4点，高达47%，较年初的下跌幅度居然高于NASDAQ。这对致力在中国投资的中外创业投资机构而言，无疑是一次沉重的打击。

2002年困境中的创业投资机构，尤其是本土创业投资机构纷纷选择了股份转让这一方式，股权转让也相应地成为2002年最为普遍地一种退出方式，共有17家创投机构通过股权转让退出了26个投资项目，其中绝大多数为本土创投。但从已知回报率的样本数据来看，本土创投通过股份转让获得的收益率并不理想（年复合平均回报率不到5%）。本土创投机构通过股权转让实现退出的22个投资项目的平均退出周期为3.1年。因此这22项投资大多是在1998年至2000年之间进行的。本土创投机构以非常低的回报率退出，一个重要的原因是在1998至2000年高科技产业高涨时期投入了过多的资金，在创业板没有如期推出和高科技产业相对低迷的情况下，迫于资金压力而急于收回沉淀资金。宏观环境：日趋好转

与世界经济缓慢增长的相反的是，入世后的第一年--2002年，中国经济继续保持了近20年来的持续高增长的奇迹。据权威经济部门预测，2002年我国经济增长速度将达到８％左右，这一增长速度在世界范围内名列前茅。国内生产总值将超过10万亿元人民币，实现历史性突破。

2002年中国创业投资的投资环境有较大的改善。2002年中国政府出台了一系列有利外商投资中国的法律和法规。在资本市场方面，允许向外商转让上市公司国有股和法人股以及QFII制度的实施，放松了外资进入中国资本市场的限制。2002年颁布的新的《外商投资指导目录》进一步放宽了外资在华的投资领域，放宽了股比限制。随着中国加入WTO时所作承诺的逐步履行，外资进入中国市场，包括进入中国资本市场的门槛将越来越低。其次，各地政府也意识到发展创业投资对当地经济发展的促进作用，尤其是东部沿海发达地区的政府希望通过发展创业投资进一步推动当地的经济发展，创造新的利润增长点，并为此纷纷出台了一些有利及具体可行的地方性政策和法律法规。但全国性和系统性的法律法规的缺乏、资本退出的种种制度上的障碍不容忽视。2002年美国风险投资状况大盘点-------资料源于著名风险投资研究机构VentureWire

标识IT业景气状况的有许多数据，有来自市场需求方的企业IT支出状况，有来自市场供给方的IT业销售收入，还有IT企业股票走势。但是，其中最敏感和最活跃的，还是风险投资。作为高科技创新和创业的主要燃料，详细剖析风险投资形势和走势，显得格外重要。

2003年1月6日，风险投资研究机构VentureWire公布了2002年度美国风险投资的详细数据，为这惨淡的一年作了详细的盖棺论定。我们在这些数据之上，再综合美国多家权威研究机构和投资银行，对2002年度美国风险投资领域做一个全面的盘点。下面挑选一些重要的数据，言简意赅地描述和分析一下，使大家对全貌有一定把握。2002年度美国风险投资总额和项目数量

2002年投向未上市创业公司的投资总额下降了46%，降至203亿美元，明显低于2001年的377亿美元。远不如1999与2000年极盛时期。但依然是历史上投资额第四位最高的年份。一年内投资项目总数为2088个，2001年为3226个。VentureWire的编辑肯-安德森(KenAndersen)指出，"在度过相对稳定的上半年后，风险投资业在第三季和第四季再度下滑。整体经济挥之不去的不确定性和首次公开上市(IPO)市场缺乏机会几乎使私有投资者的运作停滞。"

"VentureWire指数"(VWIX)是目前体现美国私有投资领域(风险投资)景气度的唯一指标。每天都有相关指数来标识每天正在进行的风险投资活动和投资数额。纵览2002年，VWIX指数一路下滑，跌势很猛。2002年12月31日，收于169.5，比年初下滑54%，远远高过股市跌幅。而2000年1月，该指数为1000点。

另一家风险投资研究机构VentureOne还没有发布全年统计报告。不过，有些基本数据还是比较一致。2002年前9个月，美国、欧洲和以色列的风险投资总额只有190亿美元，同比下滑达60%，不过在风险投资历史上还是第四高的年份。已经完成投资的80%的项目是为了拯救前期投资，对于新兴公司，风险投资依然退避三舍。VentureOne认为，1999年到2001年期间，美国和欧洲投向高科技创业公司的风险投资，预计将造成400亿美元的亏损。2002年美国风险投资业已经亏损153亿美元，欧洲亏损47亿美元。如果形势没有迅速好转，未来亏损数额还将翻一番。2002年美国风险投资热门领域

生物科技曾经被认为是IT之后的投资救星，而成为第一热点。2002年总共融资32亿美元，完成262笔融资，依然是2002年的第一热点，比2001年的219笔共30亿美元有所上升。但是，走势却令人担忧。下半年开始，生物科技领域投资开始明显放缓。不过好消息是，美国生物医药领域最近获得全美健康协会(NIH)234亿美元的基金。虽然风险投资已进入冬眠，投资活动处于停滞，但生物医药的研究人员和科学家们却财源滚滚，成为政府重点资助领域，其中基金的30%用于生命科学。同时，美国政府通过法案，给全美科学基金会(NSF)370亿美元巨资，推动纳米技术和生物科技。这笔钱主要投入大学研究项目和创业公司。华盛顿愿意以真金白银承担创新的风险，对苦难的风险投资商来说无疑是重大"利好"。

在IT领域中，企业应用软件领域是融资项目最多的，共完成融资329笔，总数24亿美元，但是与2001年相比却有大幅下滑。2001年该领域共完成469笔融资，总额41亿美元。

其他热门领域还包括，无线技术完成175个项目，融资额16亿美元，半导体完成90个项目，总额11亿美元，医疗设备完成119笔，融资12亿美元。IPO市场惨淡的一年

不过肯-安德森指出，2002年创投资金仍达200亿美元，可算是非常难得。创投资本家一般都通过出售所投资的新兴公司股票来获利，或将新兴公司售予大型企业。

2002年IPO大为失宠，因为投资人在经历过网络泡沫、股市大跌后实力已大减。整个美国2002年也只有97次IPO。其中由创投注资的公司只有22家成功IPO，低于2001年的35家，第三季度甚至只有一家风险投资资助的公司上市。而1999年到2001年，分别有245家、214家和35家。相关的购并金额只有54亿美元，而1999年到2001年，分别为374亿美元、679亿美元和171亿美元。

2002年，硅谷只有6家企业公开上市，与高峰时期相比下滑92%。2000年硅谷IPO的企业数量是78家。2002年IPO融资11.9亿美元，其中Seagate一家占了8.7亿。

Mid-Atlantic风险投资协会调查，华盛顿特区大部分风险投资对短期的未来表示悲观，只有32%相信状况会有改善，一半的风险投资忙于拯救以往的投资项目，认为IPO市场到2004年才会好转。2003年美国股市可能继续下跌，高科技公司IPO市场的寒意更甚。2003年的前景依然看空

如今的惨况主要是风险投资自己一手造成的，是过度投资的后遗症。1999年到2001年，3年之间共投资2040亿美元，这些投资拼命寻找出口退出和逃离，使得投资市场处于畸形、麻木和动荡之中。因为根据分析，如果这些投资要实现18%的行业平均回报率，今后十年之内，必须创造出13000亿美元的市场价值，相当于每10天要克隆一个eBay，并且成功上市。这显然是不可能的任务。

现在，后遗症远远没有结束。因此大多数投资人对2003年的市场前景仍然看淡，风险投资额能否保持2002年的水平也没有把握。行业总体的局面不仅仅跌回了互联网泡沫前期的1996年，甚至可能跌回到1990年的水平。

根据调查，有30%以上的风险投资机构决定2003年不投新项目，而先努力巩固和拯救自己。不断下降的投资回报，不断缩小的基金规模，风险投资与原始投资者之间不断加剧的冲突，美国风险投资领域的负循环还在继续。认为未来6个月内经济会改善的风险投资商只有不到15%，86%的风险投资商相信1999-2000年投资成立的公司1/3以上要倒闭。

当然，也有人对2003年谨慎乐观，人物风险投资将进一步巩固业务，整体可能略为反弹。因为整个风险投资行业还积累着1000亿美元资金，这些资金在新的一年需要开始有所动作，当然投资重点依然是低风险的后期投资，而大规模地投资初期创业活动，起码要等到2004年，甚至2005年。

即使最乐观的人，也不再相信2003年会强劲复苏。无线技术会带来一点激动，大形势会推动更多人开始真正踏实的创业，不是为了暴发，而仅仅是为了更好活下去。

现在，风险投资商们不是热衷于讨论谁哪家公司是投资热门，而是都在猜测谁会是幸存者。当然，不只是创业公司会倒闭，风险投资公司倒闭的数量也会有不少。创投业：明年好过今年

中国创业风险投资家们在经历了种种打击之后，经营理念开始成熟，盈利心态正在趋向正常，而对前景的信心则有增无减。这是在12月6日"２００２年大中华区创业投融资高峰会暨中国创业投资年度论坛"上，众多风险投资巨头相互交流后所产生的印象。

这次会议共吸引了诸如华平投资、中国创业投资、美国ＭＩＬＢＲＩＤＧＥ资产管理公司、软银、英特尔、ＩＤＧ、联想等近百家投资巨头。不少渴望获得风投垂青的中小型高科技企业领导也欣然赴会。中国创业投资５０强的公司大都派出了高管参加这次会议。

中国证券业协会会长庄心一对创投的积极作用给予了充分肯定，他表示，创业投资必定会增强证券市场的发展后劲，提供不断的、有较强生命力的上市公司资源。创投作为资本市场上重要的一环，对改善上市公司的行业结构、所有权结构、市场结构，形成多层次的市场环境均有十分重要的意义；他还指出，当前，中国的科技创新取得了巨大成效，这使得发展创业投资"潜力很大"。近些年来，每年来自科研院所和高等院校的高科技项目都在3万项以上，形成了一个强大的项目来源库，而通过产学研结合的手段实现成果转化的比例也在逐年增高，去年就超过了35％。作为另一个技术创新的主力队伍，来自企业的技术创新项目也在不断增加。

深圳创新投资集团的总裁陈玮表示：今年以来，国家有关部门先后出台了七八个有关创投的法规，为创投的发展提供了可靠的法律保障。而创投业在经历了市场的低潮后，开始了更多的反思，减少了浮躁的心态，其队伍也在近３年的实践中积累了经验，这些都为创投的发展打下了基础。香港集富创业投资副总裁陈镇洪则认为，在美国经济持续不振的大环境下，美国不少企业的融资意愿降低，而企业对风投的胃口也逐渐现实起来。这也会影响到国内创业企业的开价，从而使投融资双方的谈判目标能够更加接近。

深圳市高新技术产业投资服务有限公司董事长曾石泉介绍说，他们公司今年以来转让的股权都有了６倍以上的收益，效益相当好。因此创投只要专心做出品牌，做出好企业，不怕实现不了收益。

宏基技术投资亚太有限公司总经理陈友忠指出，出于对中国创投业的前景看好，从今年起，境外创投机构开始掀起大举进入中国市场的高潮。早在今年5月中旬，在上海召开的全球私人股权投资年会上，判断未来10年全球投资机会时，来自世界各地的100多名风险基金经理均表示，在有风险资金投资的亚洲国家中，中国的吸引力最大，这些基金近期都有意增加对中国的投资。

深圳创业投资公会秘书长王守仁透露，在深圳，日本、韩国等地的创投资本今年以来开始陆续进入，霸菱、野村、国际数据集团、英特尔等境外机构都已在深圳开展创业投资活动，而且表现活跃，主要集中于一些500万元以上的较大项目。统计显示，在深圳创投业118．59亿元的总规模中，境外投资机构占了15％，在项目投资数量上，境外机构也占了15％，而在项目投资资金额上，境外投资机构则占了40％，几乎与深圳本土创投机构旗鼓相当了。

中小企业是创业投资的主要目标，而我国中小企业的发展也为创业投资提供了良好机遇。国家经贸委秘书长弋辉透露，目前中国的中小企业已经超过800万家，在产值、利税、出口总额等指标上都占了50％以上的比重，已经成为中国国民经济和社会发展的一支重要力量。2003年1月1日即将实施的《中华人民共和国中小企业促进法》更是从法律角度明确了扶持中小企业的财政、税收和金融政策，这必将大大改善中小企业发展的外部环境，涌现出一批有信用、有效益、有市场的高成长性的中小企业群体，这无疑为创投机构提供了大量的项目资源和多样性选择。

许多与会人士还认为，目前我国创业投资的政策环境也在逐步改善，相继出台了很多关于创业投资的政策和法规，这也为境内外的创投机构创造了更宽松的政策环境和更多投资机遇。所有这些有利因素，使得酝酿已久的创业投资领域在不久的一段时间内，会实现更成熟、更理性的发展。

最后清科公司总裁倪正东表示，从公司所做的市场调查结果来看，９５％的业内人士中外合资基金的规模尝试

江苏省政府最近出资6.5亿人民币设立了一个风险投资基金，IDGVC作为最早进入中国的境外风险投资基金成为江苏省政府的首选及第一大合作伙伴，合作基金规模3.3亿人民币，江苏省政府1个亿，IDGVC2.3个亿……

江苏国土面积占全国的1%，人口占6%，而GDP却占到全国的11%。"如果在江浙沪地区找不到好项目，那在整个中国都找不到好项目了"，江苏省创业投资协会会长李中和说。"目前，基金管理人基本上都是在管理境外的基金，用境外的资本投资于中国市场，然后再到境外去寻找出口，其实很累，"IDG技术创业投资基金副总裁李建光有着多年投资中国企业的经验，"而国内有很多闲置资金，证券市场又不成熟，所以应该充分利用国内民间资本，借助中国资本市场，这将是未来风险投资的大趋势。"

江苏省高新技术风险投资公司总经理沈捷尔成为这笔巨额资金的女掌门。作为较早设立风险投资基金的江苏省政府，此次设立如此规模的风险基金，目的是要推动江苏省的经济发展，因此在与境外基金的合作协议里规定：投资地域范围主要限于江苏省内，可以适当扩大到长江三角洲地区，即：浙江和上海地区；鼓励投一些比较长期的项目，主要是一些有技术创新的初创企业。江苏省与合作伙伴的合作方式是，政府出30%，合作方出70%，这样，6.5亿人民币的资本，就可以吸引到20多亿人民币的资金。作为合作的前提条件还包括，所有合作伙伴，无论是合作基金的模式，还是合资基金的模式，都要求基金的几个管理人员要配套拿出10%的资金，同时主要负责人要拿出10%资金的50%，从而起到对管理者的约束作用。

中外基金的合作模式，一直是业内人士在探讨的一个问题，此次与IDGVC的合作，可以定义为合作基金的模式。

所谓合作基金，是一种比较灵活的合作模式，合作双方不需要成立新的投资管理公司，资金保留在各自的账户中，需要投资的时候，双方再按照协议，拿出属于自己应投的那一份（美元及人民币合作基金模式图）。而合资基金，是双方要根据协定，拿出一定数量的资金（美元或者人民币），合资成立一个投资管理公司，公司所在地可以根据需要放在境内或者境外（人民币合资基金模式图）。

一直对IDGVC推崇备至的沈捷尔说，"跟IDGVC的合作比较特殊，我们采用合作基金方式，没有成立新的管理公司，但是，在长江三角洲地区，只要是IDG投的项目，我们就要求跟投。"而李建光也非常看好IDGVC此次与江苏省政府的合作。"虽然，我们分属人民币基金和美元基金，但是，由于江苏省政府拥有境外投资平台，而我们IDG本身也拥有人民币基金的部分，所以，双方共同投资一个项目没有任何障碍。"

与其他的合作伙伴，江苏省则采用了合资基金的模式，即：由江苏省高新技术风险投资公司出面，分别与他们成立不同的管理公司，按照3比7的比例共同出资，这些合作伙伴包括：台湾富鑫集团、龙科创投、中韩无限基金、ChinaVest等。"在目前，合资基金的模式比较少被采用"，冠通创业投资管理公司CEO周正男介绍说，"主要是因为管理机制的问题。"

一直以来，中外基金都是采取井水不犯河水的态度，在投资项目上很少合作，这主要是因为退出问题。而作为合作基金模式，在项目退出时，相对则比较灵活，因为无论是出口选择在境内或境外，必须退出的一方在公司评估方面相对会花费很少时间，从而避免了上市时机的延误。认为创投业明年会好过今年，或者至少是持平。上市公司参股VC重新转暖

一则消息被公布出来,虽然没有引起股市震动,但对于风险投资界来说却预示着某种潜流开始变得湍急,这是一个绝对具有刺激作用的信号。

上海大众科技创业(集团)股份有限公司(600635)将增持深圳市创新投资集团有限公司24238万股出资额，占其注册资本总额的15.1488%，根据账面净资产值，按每股1.05元计，合计金额25450万元；同时受让隆鑫集团有限公司所持有的深圳市创新投资集团有限公司5000万股出资额，占其注册资本总额的3.1250%，按每股1.05元计，受让价格为5250万元。

通过本次增资及股权受让，加之原持有的深圳创新投的股权，公司合计将持有深圳创新投总股本的20%。

无独有偶。10月16日，也就是在一个月前的深圳高交会上，境内上市公司安泰科技(000969)发布公告，将与深圳创新投等五家单位联合签署"创新新材料投资有限公司发起人意向书"。新公司拟注册资本4.5个亿，将重点投资于新材料领域，包括相关项目及企业股权投资，而安泰科技的出资额拟为1亿元人民币。我们注意到，同时作为发起人的天通股份也是一家境内上市公司。

应该说，上述两则信息在短短一个月内相继发布，给广大的创投界人士太多的想象空间。谁都知道，上市公司参与风险投资从异常火爆的2000年，历经2001年，至2002年，已经越来越趋于平静，就像一池沉寂的秋水。而上述两则消息，无异于在本已平静的水面上扔下一块石头，不仅溅起了朵朵浪花，其随后引发的阵阵涟漪，也将波及远方。

一时间，上市公司参与风险投资这一沉寂多时的话题，又被重新拉回桌面，拉回人们的视野。更多的人则在探询，这是否预示着上市公司参与风险投资将进入一个新的层面？风险投资业未来新一轮的启动是否开始于上市公司？

上市公司为什么积极参与风险投资？在不同的阶段似乎有不同的理由。

政策面的扶持无疑是根本，就像七部委文件，就明确支持各级政府及企业积极参与风险投资，并将为此提供政策支持，包括香港创业板的设立以及即将设立国内二板市场，为境内风险投资提供退出渠道等诸多许诺，否则上市公司不会那么踊跃，至少在当初是这样。一位业内知名人士如是说。

除此之外，至少还有以下一些重磅理由：

其一，境内外风险投资高收益的诱惑，尤其是美国风险投资的巨大成功，无疑让国内上市公司摩拳擦掌。这个理由至少在1999年甚至2000年，都是一个非常充分的理由，即追求所投企业上创业板带来高回报。当时人们几乎言必称IPO，就是最好的印证。

其二，与上市公司业务的相关性。上市公司参与风险投资，除了收益方面的考虑之外，还与其本身的业务联系起来，诸如通过风险投资提升主营产品的技术含量，扩大市场份额，或改变自身的主营业务方向，拓展新的业务增长空间。

其三，也是众多上市公司参与风险投资的重要方面，即寻找上市公司未来新的利润增长点。作为中国特色资本市场产物的上市公司，基本由以前国有大中型企业转制而来，多从事传统产业。而随着未来竞争的加剧，无论从产品、技术，还是市场规模、产业结构、同业竞争等角度看，其销售收入和利润水平的增长都将变得缓慢，发展受到局限，因此，寻找新的利润增长点显得很紧迫。对上市公司来说，这也是一个眼前与未来发展的均衡性难题，即可持续发展的动力何在。一方面从事目前产业获得稳定利润，保持融资与再投资能力，另一方面，投资于高新技术产业，寻求新的增长，势必成为上市公司发展的必然。

其四，就是对新技术趋势的把握，以及其对相关产业带来的影响。中青旅一位人士表示，其实，他们参与风险投资，很重要的一个方面就是开一个窗口，保持与最新技术，尤其是未来会对经济、社会、文化产生重大影响的新技术的密切接触。因而所投资的具体项目并不一定非要与本企业未来的发展战略绝对一致。另外，大家虽然不说，但心里都明白，想当初，上市公司参与风险投资，还有一个很重要的理由，就是配合二级市场，炒作股票，以至于不少上市公司将"高科技庸俗化"。风险投资权威研究机构、维欣时代科技发展有限公司总裁李建良对记者表示，并不是他过分悲观，而确实前面要走的路还很长，也很辛苦。

在目前国内的政策框架下，VC尤其是那些上市公司参与的VC，有没有更好的变通的退出渠道，未来到底遵循一种什么样的趋势呢？通过走访一些风险投资公司及上市公司，我们了解到，目前，风险投资界，尤其是上市公司参与的风险投资，已然发生了明显的变化，如果能遵循趋势，可能会少走些弯路。

趋势之一：跟着品牌管理公司走

刚开始的时候，上市公司限于当时的外部环境条件，往往直接投资高新企业，到后来又多投资创业投资公司，从今年募集到的资金去向上看，多半选择了投资管理公司。

创业投资基金管理公司与创业投资公司有着天然的差别。表面上是运作顺序的不同，实质上是机制的根本不同。前者是先建立一套科学的机制，包括激励与约束机制，有一批业绩运作良好、在业内有较好口碑的专业团队，然后再去募集资金，再去投项目，是从人、从机制入手，国外规范的风险投资基本采取这种方式；而后者则是先有钱，再找人组建公司，等项目投出去之后再建机制，包括激励与约束机制，目前国内上市公司参与风险投资基本是采取这种形式，即普遍存在的创业投资公司形式。

未来，资金一定是向有品牌的专业的投资基金管理公司靠拢，北京安彩科技风险投资有限公司常务副总经理张海峰对记者说，这同时意味着，上市公司再参与风险投资，可能会更多地选择有品牌的专业投资管理公司来运作，而不会特别在乎其地域的限制。钱还是那些钱，只不过机制变了。这样做也更有利于专业化，即资金的募集也是跟着相应专业走的，你在IT界运作的成功并不意味着在材料、生物等领域也一样能成功。

趋势之二：要么不投，要投就控股

这里的控股包含两方面，一个是风险投资公司对所投企业的控股，一个是上市公司参与风险投资公司的控股。

针对目前业内流行的一种观点，即没有创业板，通过兼并收购也可变现退出的说法，北京科技风险投资股份有限公司专司退出这一块的副总裁徐洪才表示反对，认为这种观点貌似有理，其实无理，甚至十分有害。他认为，拿我国上市公司来看，深沪两地1000多家上市公司闲置资金的确很多，总体业绩也不尽人意，应该迫切需要新的业绩增长点，也应该有内在的并购冲动，然而，实际上，上市公司并购中小创新企业的案例却并不经常发生，为什么？

一方面，国内上市公司倾向于自己投项目，不愿意并购新企业；另一方面，中小创新企业的创业者也缺乏被别人并购的主观意愿。

而从风险投资方面看，由于国际惯例说VC只能作为小股东，必须分散投资，才能分散风险，因此我国VC对投资项目的持股比例普遍较低。

"在国内，正好相反，风险恰恰是基于这样小的投资比例。因为中国没有创业板，退出只能通过转让并购资产重组等方式进行，如果风险投资参与创新企业这样小的比例，算是小股东，一般要靠边站，没有发言权，在企业重大经营决策中VC的意见往往不能得到应有的重视。而一个没有控制权转移的并购交易，一般是不太可能引起上市公司并购兴趣的"，徐洪才建议，今后在中国做风险投资，最好是控股，不一定一家VC控股，但至少几家VC