玻璃纯碱8月供需专题报告：需求预期回暖玻璃纯碱基本面分化

2022-08-012022-08-01中信期货研究|建材专题报告(玻璃/纯碱中信期货研究|建材专题报告(玻璃/纯碱)重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为点点需求预期回暖，玻璃纯碱基本面分化当前玻璃期现都经历了较大回调，但目前看来现货仍未企稳，需求尚未恢复，供应库存高位的情况下，现货颓势难改，尽管需求预期有所回暖，但整体供需格局较差，反弹或有限。纯碱供需基本面整体仍然偏强，但下游浮法玻璃需求端：当前影响需求的仍是地产资金问题，由此引发的烂尾以及断贷事件，推升了政府对竣工端的重视。在保竣工的基调下，地产后端商品的需求预期修复。但玻线提前冷修，日熔有所下降，但下降幅监许可【2012】669号建材研究团队究员：辛修业资格证F3051600投资咨询号Z0015754俞尘业资格号F03093484投资资格号Z0017179工的政策定调下，玻璃需求预期回暖，但从政策落地到资金注入竣工端仍需要时间，纯碱：供需相对偏紧，下游亏损压制估值所下滑，但总体保持高位整体来看，纯碱当前基本面仍处于比较健康的状态，供应端存减量预期，需求端浮法有所下降但幅度较小，光伏仍有增加预期，出口有所下滑，但仍处于较高水平。风险提示：浮法玻璃冷修超预期(上行风险)；疫情持续扰动(下行风险)题报告(玻璃/纯碱)2/17 (一)需求端：地产销售疲软，竣工预期支撑 4(二)供给端：日熔小幅下滑，年末冷修预期加强 7(三)库存端：产销有所回暖，库存去化仍需观察 8 (一)需求端：浮法刚需下滑，光伏预期向好 10(二)供给端：检修持续，供应预计下滑 13(三)库存端：市场观望心态较浓，库存有所累积 14(四)展望：供需相对偏紧，估值重回合理 14 3/17 图表28：印度纯碱价格(单位：元/吨) 13 题报告(玻璃/纯碱)4/17(一)需求端：地产销售疲软，竣工预期支撑地产销售回升是解决当前地产困境重要途径，房企资金紧张是制约当前竣管理制度”等地产去杠杆措施趋严，地产企业债务危机集中爆发，直至今日大部分地产企业的现金流仍然十分紧张。从宏观层面观察体现在各项地产数据拿地、新开工、竣工等都出现大幅下滑。从微观调研来看，玻璃深加工企业回款较差，同样反映出房企资金持续紧张。从当前的政策方针来看，地产供应端融资放开的可能性不大，那么地产销售回升改善现金流成为了解决当前地产困境未企稳。6月地产销售持续回暖，6金断贷事件冲击，玻璃需求预期回暖，但地产销售预计受负面影响。近期断贷事件对玻璃的主要影响在于，一方面，政府及相关部门提升了对保竣工的重视，具体到地方政府来看，郑州市提出“棚改统贷统还”等四种项目纾困模式，竣工的信心，以及地产后端商品玻璃需求修复的预期。但另一方面，断贷事件也一定程度上打击了居民的购房意愿，特别是加剧了对于期房的担忧，从高频从整体高频数据来看，当前或许难言市场底部出现，后续地产销售仍需政仍需谨慎看待，原因如下，第一，目前居民部门受损的资产负债表、对房价下降的预期以及对期房烂尾的担忧对地产销售是否产题报告(玻璃/纯碱)5/17从人口来看三四线城市刚需不足，当前政策对于三四线续政策再度放松需要更长时间；第三，地产销售好转向玻比大幅改善去库的可能性较低。资金来源00国内贷款：当月值销售回款：当月值0000000/02/09/04/11/06/01数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所000000当月竣工面积 年-31.3%9.8%-9.8%-15.-514.2% -40.7%-31.3%9.8%-9.8%-15.-514.2% -40.7%01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月000商品房销售面积当月同比2018年2019年%%%%%%%% 2020年2021年2022年9.6%-9.6%-18.3%-17.7%-18.3%.8%9.0%数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所30大中城市:商品房成交面积:当月值00同比20182019%%%%%%-46.9%-48.3%2022-46.9%-48.3%-7.4% -53.8%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所题报告(玻璃/纯碱)6/170乘用车产量01月02月03月04月05月06月07月0乘用车产量01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月%商品房销售面积-累计同比(21年为复合同比)%55555850002007/122010/122013/122016/122019/122022/12000周值7006005004003002001000 开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间。在汽车方效投资，放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税显著。乘用车销量300200001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月题报告(玻璃/纯碱)7/17(二)供给端：日熔小幅下滑，年末冷修预期加强超期服役生产线较多。需求和供给的错配使得市场价格抬升，市场价格的变动将导致生产企业利润的变动，进而促使厂商高增速的情况下，产能的恢复与投放较快，在产产能而随着利润的高位维持，原有的部分冷修产能也加速复产，一大批已经进入超期服役的生产线也不断拖延冷修的时间。按照目前浮法玻璃的生产现状，超期从当前现实的角度来看，玻璃需求恢复的较为缓慢，我们认为短期需求的此在供给高位维持的情况下，玻璃市场处于供过于家已经面临亏损。但从当前的冷修情况来看，冷修是不及预期的。原因如下：第一，冷修的成本巨大，包括冷修的资金成本以及时间成本。根据卓创资讯，个月，现在冷修可能错过下半年的需求回补。第二，部分地区环保政策趋严，冷修后的复产难度加大。现在冷修可能面临无法复产的风险。第三，去年玻璃行情较好，玻璃厂商的经营性现金流尚处于健康状态，对于短期的亏损忍受能力较强。基于以上原因，我们认为下半年集中冷修的概率不大，就算集中冷修大概率发生在年尾，旺季需求回补后，由于地产整体下行，部分产线选择冷修但值得注意的是近期浮法日熔有明显的下降，主要原因是部分产线热修，以及计划冷修的产线有所提前。后续若是需求启动的节点迟迟未能到来，或许能看见更多的超预期冷修，总体而言当前的供应高位问题有所改善，但幅度不2022年产能变化复产生产线地址间冷修停产生产线地址间漳州旗滨四线建庆赛德湖北三峡三线北湖北明弘一线北重庆市凯源玻璃29玻二线湖北亿钧耀能新材北29威海中玻二线03广东英德鸿泰二线河源旗滨一线信义玻璃海南三线海南海南信义二线南金晶科技博山三线岛台玻6湖北明弘一线北8玻一线3信义海南四线南0芜湖信义一线3合计86100*湖北三峡二线北新建生产线地址间华南台玻二线湖南雁翔湘实业浮法一线南8 合计11000*江西宏宇新能源 义玻璃 合计78750*总计(净增)2-1650*数据来源:隆众资讯中信期货研究所题报告(玻璃/纯碱)8/172017/04%2017/04%2019年2020年2021年2022年玻璃现货利润 润玻璃现货利润 润利润 利润0万重量箱平板玻璃产量2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年010203040506070809101112(三)库存端：产销有所回暖，库存去化仍需观察近期浮法日熔有所下滑，叠加现货不断降价促销，产销略有恢复，总体企业库存出现一定程度的去化，但分地区来看，仅有华北地区由于价格优势，库存出现明显去化，其余地区仍然处于累库状态中，侧面反映出现实需求仍然萎题报告(玻璃/纯碱)6/LL%2019年2020年2021年2022年02019年2020年2021年2022年400002019年2020年2021年2022年0022年0期货价格00格2017/012018/012019/012020/012021/012022/01题报告(玻璃/纯碱)17(四)展望：需求预期回暖，宽松格局难改事件一方面加强了保竣工的预期，但另一方面也将对地产销售产生负面影响。疫情的反复以及近期高温都一定程度上制约了当前的施工进程，使得玻璃需求璃期现同步向下探底，随着地产保竣工预期的加强，以及整体宏观情绪的好转，玻璃部分产线开启冷修，期货率先止跌，但现货仍然期内地产资金好转仍需看到销售的企稳回升。但断贷事件一定程度上打击了居民购房意愿，地产销售的修复或仍将不及预期。需求端疲软短期未能见到解决迹象，供需格局改善更多可能需要见到供应端的进一步减量。从当前的情况来看，玻璃冷修有松动意向，部分预计年底冷修产线提前冷修，但近期需求预期总体而言，玻璃需求预期回暖，但现实需求仍然疲软，或许四季度地产销售企稳叠加玻璃传统旺季，需求能有较大修复，但短期而言比较难以看到需求明显好转。供应端冷修是近期较为关键的影响因素，短期来看大规模冷修的概(一)需求端：浮法刚需下滑，光伏预期向好量但海外需求强劲，国内政策支持的情况下，部分大厂为了抢占赛道，今年产线投产的概率较高。以当前视角来看，浮法日熔为16.84万吨/天，光伏日熔为平。则以4.8万吨/天产量计算，保守估计玻璃合题报告(玻璃/纯碱)172021年2022年010203040506070809101112万吨202光1伏日熔7665544332010203040506070809101112纯碱表观消费量(单位：万吨)纯碱消费量22701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月碳酸锂产量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月我国出口纯碱原本大多是轻碱，出口地区以亚洲为主，占国内出口比重为56%，其中东南亚占比最高，约占国内出口比重的32%。根据海关总署数据，国主要原因在于国内供需紧张，价格高企，对比起来出口没有价题报告(玻璃/纯碱)17南美洲北美洲东南亚西亚南美洲北美洲东南亚西亚其他50ARA2018年2019年2020年2021年2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月今年纯碱出口积极的主要原因在于海外能源价格的大涨。一方面，氨碱法和联碱法的生产需要用到天然气和煤炭作燃料，而这两种能源的价格在今年都经历了较大幅度的上涨。另一方面，海外燃料价格的高企推升了运费，美国和土耳其这两个纯碱出口大国，出口到亚洲的成本有所上升。正是这两个因素，海外纯碱成本和运费均上升。由于美国土耳其大多出口重质纯碱，今年美国以及土耳其出口下降导致，国内出口重碱比例上升，据部分调研显示，重碱与轻尽管国内纯碱价格逐渐提高，但受最大下游浮法不景气影响，价格提升有限，且出口价格高于国内价格，近期受盘面下跌较多影响，部分海外采购开始外价差持续存在的情况下，8月出口预计仍然能表现。 理查德RB动力煤现货价 美元/百万英热TTFJKMHH(右)美元/百万英热5864202021/32021/62021/92021/122022/3Bloomberg究所题报告(玻璃/纯碱)170数据来源:Bloomberg中信期货研究所(二)供给端：检修持续，供应预计下滑今年纯碱实际产能在连云港退出后呈现下降趋势，但在高利润的影响下，企业新增(减)产能工艺预计投产时间连云港碱业-120联碱法2021年12月江苏德邦60联碱法2022年12月安徽红四方20联碱法2022年12月远兴能源340天然碱法2023年5月湘渝盐化20联碱法2023上半年连云港碱业120联碱法2023年下半年南方碱业-60氨碱法2023年底青海发投90氨碱法2023年底河南骏化20联碱法2024年初远兴能源440天然碱法2026年初数据来源:隆众资讯中信期货研究所题报告(玻璃/纯碱)17纯碱生产情况(单位：万吨)年2021年2022年 图表31：纯碱开工率(%)%2019年2020年2021年2022年(三)库存端：市场观望心态较浓，库存有所累积。纯碱企业库存(单位：万吨)02019年2020年2021年2022年0(四)展望：供需相对偏紧，估值重回合理题报告(玻璃/纯碱)17性存在。需求整体或有小幅下降。供应端方面今年在高利润的影响下，企业一直保持着高开工，因此可能存有提升，但提升幅度不大。总的来说，在供应处于较低水平，且需求端尚未有太大下滑的情况下，纯碱的供需相对偏紧，但是考虑到下游的浮法持续亏损，且当前整体商品宏观环浮浮法纯碱需求纯碱整体供需碳酸锂需求浮法玻璃日熔轻碱供需盈余重碱供需盈余光伏需求光伏日熔轻碱表需轻碱产量重碱产量重碱需求纯碱产量进口出口2021年1月229.80118.440.8616.68103.432.9418.263.02122.558.64-3.24111.35128.62-17.26-20.502021年2月230.42119.220.4316.6793.352.7817.262.76111.286.708.36111.21101.1810.0218.382021年3月258.88134.560.4316.71103.593.2320.033.72124.569.4410.43124.32135.84-11.52-1.092021年4月254.85132.560.2316.75100.493.2920.423.98121.748.3111.04122.29118.333.9515.002021年5月253.39133.050.2016.92104.893.5521.994.16127.485.955.76120.34122.65-2.313.452021年6月239.46130.595.3117.07102.423.5221.814.56124.947.1710.96108.88123.38-14.50-3.542021年7月231.01128.204.5717.39107.803.6822.844.74131.054.081.72102.81114.26-11.45-9.722021年8月239.98128.160.5617.47108.304.0224.954.58133.643.93-4.92111.82113.33-1.51-6.432021年9月229.66116.472.1617.36104.194.1525.764.46130.485.36-11.85113.19115.70-2.51-14.352021年10月237.18122.025.1117.49108.474.4027.264.52136.184.59-9.05115.16110.234.93-4.122021年11月235.70123.011.8217.51105.054.2126.084.46131.766.25-6.93112.6870.8141.8834.952021年12月252.04135.732.0717.42108.034.2626.434.22135.015.462.79116.3190.4125.9028.692022年1月245.64134.961.3317.33107.434.2726.443.56137.158.19-0.86110.69120.07-9.38-10.242022年2月224.07121.705.4817.0695.523.9424.443.66123.348.443.85102.3795.187.1911.032022年3月255.90141.610.7117.22106.784