黄金行业深度：预计美联储加息周期已到后半段22Q4金价有望上涨-20220801-申万宏源

有色金属/贵金属2022年08月01有色金属/贵金属2022年08月01日预计美联储加息周期已到后半段，——黄金行业深度本期投资提示：由通胀率、名义利率、汇率、避险需求、各国央行储备需求、黄金首饰需求等多种明显，金价将显著上涨，相反则金价下跌，历史上看黄金价格与实际利率是显著负金价上涨行情通常较短。加来半年美联储可能进一步加。美债出现长短收益率倒挂，2023年美联储可能开启降息周期。2022年4月1日开始美不乐观，在疫情、俄乌战争、能源危机等多重因素影响下未来全球经济预期较为悲M导致全球经济进入滞胀周期，滞胀周期是黄金价格表现最好的阶段。能源危然气、煤炭等价格整体将处于高位，导致全球通胀水平将显著高于历史均值区间，同时极高的能源成本可能导致全球经济开始迎来增速下滑阶段，低。黄金股投资领先利率拐点。从金价历史走势看其是反应未来实际利率变化的预期结果，金此黄金股投资机会往往领先于利率周期的拐点较长时间，从2017-2018年山东黄金股价股)、西部黄金。高不下导致美联储货币政策持续收紧，导致金价长期低迷；经济超预期析师王宏为A0230519060001wanghw@人23297818×转wanghw@定性，如矿山坍塌、安全事故等导致产量下降。必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业及产业证券研究报证券研究报告行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共22页简单金融成就梦想件结论和投资分析意见黄金股投资领先利率拐点。从金价历史走势看其是反应未来实际利率变化的预期结果，金价的走势领先于利率周期变化一段时间，A股黄金股的投资领先于金价变化一段时间，因此黄金股投资机会往往领先于利率周期的拐点较长时间，从2017-2018年山东黄金股价与利率的关系上看黄金股投资领先于利率拐点约6个月时间。预计2022Q4金价有望上涨，黄金股标的首选赤峰黄金、银泰黄金，关注山东黄金、紫金矿业、中金黄金、招金矿业(港股)、西部黄金。原因及逻辑目前美联储加息周期已到后半段。美联储利率政策目标主要围绕通胀和就业，目前降低通胀是主要矛盾，稳定就业是次要矛盾，美联储开始持续加息，2022年7月28日美联储加息75个基点，上调联邦基金利率目标区间至2.25-2.5%，未来半年美联储可能进一步加息90个基点，联邦基金利率上升至3.15-3.4%。2022年7月26日美国十年期国债收益率为2.81%，处于近十年高位，考虑到全球能源危机导致经济下行压力较大，未来名义利率进一步上升空间及概率较低，美联储加息周期已到后半段。美债出现长短收益率倒挂，2023年美联储可能开启降息周期。2022年4月1日开始美债出现长短利率倒挂，30年期美债收益率持续低于5年期美债，意味着投资者对长期经济预期并不乐观，在疫情、俄乌战争、能源危机等多重因素影响下未来全球经济预期较为悲观，预计未来全球货币政策可能很快再次进入新一轮放水稳增长周期，在通胀压力有所缓解后将开始降息稳增长。例如国内已经开始逐渐放松货币政策以保证经济平稳增长，2022年6月国内M2增速11.4%，为2021年3月以来新高。能源危机可能导致全球经济进入滞胀周期，滞胀周期是黄金价格表现最好的阶段。能源危机下未来1-2年全球石油、天然气、煤炭等价格整体将处于高位，导致全球通胀水平将显著高于历史均值区间，同时极高的能源成本可能导致全球经济开始迎来增速下滑阶段，低经济增速高通胀即滞胀周期，实际利率将长期位于较低位置，黄金价格有望迎来持续上涨机会。有别于大众的认识市场认为加息周期黄金股难有表现。我们认为美联储本轮加息周期持续时间极短，2023年可能将变为降息周期，金价有望在2022年四季度开启上涨，并且未来滞胀环境下金价有望表现非常强势。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共22页简单金融成就梦想1.滞胀环境下，预计22Q4金价有望迎来上涨周期 6 需求 10 2.金价上涨受益标的首选赤峰黄金、银泰黄金 12 3.风险提示 21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共22页简单金融成就梦想图1：黄金价格与美国十年期国债实际利率负相关 6图2：黄金价格与美元指数负相关 7图3：美国CPI创近三十年新高 7图4：欧盟27国CPI创1997年来新高 7图5：美国十年期国债收益率(%) 8图6：布伦特原油价格持续上涨(美元/桶) 8图7：天然气价格持续上涨(美元/百万英热单位) 8图8：美国非农新增就业人数(万人) 9图9：美欧M2增速回落、中国M2增速小幅上升 9图10：美债长短收益率倒挂(%) 10图11：美债长短收益率差与金价关系 10图12：伦敦现货黄金价格(美元/盎司)与战争 11图13：COMEX黄金价格(美元/盎司) 12图14：SHFE黄金价格(元/克) 12图15：山东黄金股价上涨周期领先利率拐点约3个月 12表1：战争与黄金价格涨幅 11表2：赤峰黄金黄金矿山基本情况 13表3：赤峰黄金黄金矿山技改项目 13表4：银泰黄金黄金矿山资源量基本情况 14表5：银泰黄金金矿产能情况 14表6：山东黄金自有矿山基本情况 15表7：山东黄金现有产能基本情况 16表8：紫金矿业金业务技改扩产情况 17表9：中金黄金金矿基本情况及现有产能 18表10：招金矿业金矿资源储量(探明+控制) 19表11：招金矿业金矿产能基本情况 20表12：西部黄金自有矿山基本情况 20请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共22页简单金融成就梦想表13：西部黄金现有产能 21表14：黄金行业重点公司估值表 21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共22页简单金融成就梦想 2007-01-022011-01-022015-01-022019-01-0202 2007-01-022011-01-022015-01-022019-01-02021.1黄金框架：通常采用实际利率框架判断金价中长期走势金价与实际利率负相关。黄金价格是周期品中影响因素最多，研究难度最高的品种，其价格主要由通胀率、名义利率、汇率、避险需求、各国央行储备需求、黄金首饰需求等多种因素共同影响。黄金需求本质上是保值需求，在实际利率较低甚至为负时黄金的保值作用将十分明显，金价将显著上涨，相反则金价下跌，历史上看黄金价格与实际利率是显著负相关关系，负相关关系仅在金价周期顶部或周期底部少数预期反转时短暂失效。(实际利率=名义利率-通胀率。通胀率与名义利率实际上指全球通胀率以及全球名义利率，但考虑到研究可量化性以及数据的高频率需求，实际利率通常采用美国十年期国债实际收益率代替，通胀率通常采用美国核心CPI月度同比代替，名义利率通常采用美国十年期国债收益率代替)。避险需求通常在战争、疫灾等大规模不可抗力情况下对金价有提振作用，但是现代社会发生长期大规模战争的可能性较低，因此避险需求导致的金价上涨行情通常43210-125000美国10年期国债实际收益率(%)COMEX黄金价格(美元/盎司)(右轴)金价与美元指数负相关。美元指数走强通常意味着美国经济相对其他经济体走强，经济走强情况下为防止经济过热名义利率通常为上升状态，而加息后通胀则有下降预期，因此美元指数与实际利率同行为正相关关系，即导致金价与美元指数呈现负相关关系。从货币角度看，美元指数走强通常代表美元升值，则金价下跌，金价与美元指数同样为负相关请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共22页简单金融成就梦想001996-04-082004-04-082012-04-082020-04-08美元指数COMEX黄金价格(美元/盎司)(右轴)01.2实际利率：通胀是主要矛盾、名义利率是次要矛盾目前位置通胀率是影响实际利率的主要矛盾，名义利率是次要矛盾。2022年6月美国CPICPI9.6%。而名义利率方面，2022年7月26日美国十年期国债收益率为2.81%。目前通胀的波动率远高于名义利率，通胀成为影响实际利率的主要矛盾，名义利率是次要矛盾。86420美国核心CPI当月同比(%)美国CPI当月同比(%)864201997-012003-012009-012015-012021-01(2)欧盟27国核心CPI当月同比(%)欧盟调和CPI当月同比(%)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共22页简单金融成就梦想18161412108181614121086420图5：美国十年期国债收益率(%)98765432104-094-094-094-09欧洲能源危机及俄乌战争导致大宗价格暴涨，通胀率持续走高。俄乌战争加剧欧洲能源危机导致天然气价格暴涨，带动欧洲电费攀升，导致欧洲上游品种成本大幅上升，尤其电解铝、锌、工业硅等耗电量较大的品种，同时俄罗斯原油、铝、镍等各种品种被限制出口导致各品种价格大幅上涨，尤其布伦特原油价格2022年7月26日达到104.4美元/桶，全球大宗价格持续上涨，通胀率持续走高。图6：布伦特原油价格持续上涨(美元/桶)001990/4/91997/4/92004/4/92011/4/92018/4/9图7：天然气价格持续上涨(美元/百万英热单位)1990/4/91997/4/92004/4/92011/4/92018/4/9美国就业情况良好，同时高通胀压力下美联储开始加息。2022年4-6月美国非农新增就业人数分别为36.8万人、38.4万人、37.2万人，整体就业形式良好，同时在持续通胀压力下美联储在2022年7月28日加息75个基点，上调联邦基金利率目标区间至2.25-2.5%，未来半年美联储可能进一步加息90个基点，联邦基金利率上升至3.15-3.4%。目前看相比于稳就业，高通胀成为美联储利率政策最关注的要素，未来利率政策的拐点首要观察要素为通胀压力有所缓解，其次为就业状况。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共22页简单金融成就梦想图8：美国非农新增就业人数(万人)02019-122020-062020-122021-062021-122022-06000500美国与欧元区M2增速高位回落，中国M2增速小幅上升。2022年6月美国M2同比增速+5.9%，欧元区M2同比增速6.2%，中国M2同比增速11.4%，欧美货币政策逐渐收紧，中国货币政策略有宽松。%062021-041.3美债长短利率倒挂，远期经济预期悲观，下一波货币放近2022年4月1日开始美债出现长短利率倒挂，30年期美债收益率持续低于5年期美债，意味着投资者对长期经济预期并不乐观，在疫情、俄乌战争、能源危机等多重因素影响下未来全球经济预期较为悲观，预计未来全球货币政策可能很快再次进入新一轮放水稳增长周期，例如国内已经开始逐渐放松货币政策以保证经济平稳增长，2022年6月国内M4%，为2021年3月以来新高。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共22页简单金融成就梦想图10：美债长短收益率倒挂(%)1988-04-081996-04-082004-04-082012-04-082020-04-08美国国债收益率:5年(%)美国国债收益率:30年(%)美债长短收益率差缩窄至0附近后金价往往开始上涨周期，最近的2006年二季度以及2018年三季度美债长短收益率差缩窄到较低位置后金价都开启上升周期，背后逻辑是美债长短收益率差缩窄代表对未来长期经济更加悲观，金价主要是受未来利率预期影响，对未来经济悲观意味着未来利率再次进入降息周期的概率加大，因此金价出现上涨。43210-1-04-08-04-08-04-08-04-081988-04-081996-04-08-04-08-04-080美国国债长短期收益率差:30年-5年(%)COMEX黄金价格(美元/盎司、右轴)1.4避险：俄乌战争影响提振黄金避险需求战争提振黄金避险需求，但仅为短期催化剂，黄金价格持续上涨时间不长。1)第一次海湾战争：1991年1月17日爆发，伦敦现货黄金价格由566.8美元/盎司涨至578.0美元/盎司，涨幅3.08%，但仅持续一周。2)第二次海湾战争：2003年3月20日爆发，伦敦现货黄金价格由335.8美元/盎司涨至371.4美元/盎司，涨幅10.60%，持续两个月。2003年由于伊拉克局势不清及避险情绪，金价在2003年初持续上扬；战前13天左右即2月初，由于市场对美国宣战已有把握，请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共22页简单金融成就梦想之前金市获利盘高位出逃，金价开始理性回落；开战后，投资者确定美国的胜利，因而追逐美国股票和美元，抛售黄金等保值资产；2003年4月，美国经济并未出现市场所预期的回暖，美元指数因此开始下滑并创出新低，国际黄金市场持续上涨。3)叙利亚战争：2011年3月15日爆发，伦敦现货黄金价格由1400.5美元/盎司涨至1541.0美元/盎司，涨幅10.03%，持续一个半月。2011年由于作为石油生产国的叙利亚动荡不安，以及利比亚战争的前车之鉴，金价一路上扬，直到本拉登被击毙的5月才开4)俄乌战争：2022年2月24日爆发，伦敦现货黄金价格由1936.3美元/盎司涨至2039.1美元/盎司，涨幅5.31%，持续一周半。图12：伦敦现货黄金价格(美元/盎司)与战争高涨幅间次海湾战争次海湾战争亚战争月战争半黄金的本质作用是保值属性，回顾历史90%的时间实际利率框架对金价判断十分有效，从金价历史走势看其是反应未来实际利率变化的预期结果，金价的走势领先于利率周期变化一段时间，我们判断2023年上半年美联储可能开始降息，实际利率有望下行，则预计金价可能在2022年四季度开启上涨。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共22页简单金融成就梦想图13：COMEX黄金价格(美元/盎司)0-01-02-01-02-01-02-01-02图14：SHFE黄金价格(元/克)000-09-09-09-092.金价上涨受益标的首选赤峰黄金、银泰黄金黄金股投资领先利率拐点。从金价历史走势看其是反应未来实际利率变化的预期结果，金价的走势领先于利率周期变化一段时间，A股黄金股的投资领先于金价变化一段时间，因此黄金股投资机会往往领先于利率周期的拐点较长时间，从2009年及2018年山东黄金股价与利率的关系上看黄金股投资领先于利率拐点约3个月时间。山东黄金股价与美国十年期国002006-07-312009-07-312012-07-312015-07-312018-07-312021-07-31山东黄金收盘价(后复权)美国10年国债收益率(%)(右轴)6543210预计2022Q4金价有望上涨，黄金股标的首选赤峰黄金、银泰黄金，关注山东黄金、紫金矿业、中金黄金、招金矿业(港股)、西部黄金。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共22页简单金融成就梦想2.1赤峰黄金赤峰黄金是国际化黄金企业，主营业务为黄金及有色金属采选业务。其中子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业从事黄金采选业务；瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼采选业务；万象矿业从事金、铜矿开采与冶炼。公司主要产品包括黄金、电解铜等贵金属、有色金属。公司拥有三座国内黄金矿山，一座海外黄金矿山。公司国内三座矿山分别为吉隆矿业、华泰矿业及五龙矿业，共拥有8宗采矿权和14宗探矿权，截至2021年末保有黄金资源量52.57吨。海外金矿为子公司万象矿业所辖Spepon铜金矿，该矿山是老挝最大的有色金属矿山，拥有1宗采矿权和1宗探矿权，保有黄金资源量约158吨。资源量(万吨)品位(g/t)黄金储量(吨).38业业8业：公司年报、申万宏源研究公司规划2022年黄金产量不低于15.76吨，制定国内矿山“建大矿、上规模”、塞班矿山“一体两翼”的中长期战略规划。推动国内矿山技改项目，提升国内矿山黄金产量。五龙矿业技改项目于2021年底正式竣工达产，选矿能力从1200吨/日跃升至3000吨/日；吉隆矿业的1000吨/日选矿升级改造项目已经启动，将力争用18个月建成一座智能化、数字化的新型选矿厂。海外矿山技改+并购同时推进。万象矿业成立了“塞班2.5项目”团队，实现双POX全负荷运营，将矿石处理能力从62吨/小时提升到124吨/小时；2022年1月，公司进军非洲矿业，收购金星资源62%股权完成交割，其核心资产为位于加纳的Wassa金矿，保有金资源量约364.8吨。处理能力目标业1200吨/天450吨/天工业站和原生矿碳解生扩建已完成：公司年报、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共22页简单金融成就梦想2.2银泰黄金银泰黄金主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易。目前，公司拥有5个矿山包括黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、玉龙矿业以及华盛金矿，其中玉龙矿业为铅锌银多金属矿山，其他四个为金矿矿山。截至2021年末，银泰黄金合计总资源量(含地表存矿)矿石量10194.17万吨，金金属量170.45吨。子公司银泰盛鸿是以贵金属和有色金属贸易为主业的综合型贸易服务商。公司产品主要包括合质金、铅精粉和锌精粉(均含银)，其中合质金销售给金精炼冶炼企业生产标准金银锭或加工为首饰。例矿石量(万吨)品位(g/t)金金属量(吨)泰.15矿：公司年报、申万宏源研究公司2022年继续加大各矿区勘探力度，推进技改扩产。黑河银泰：黑河银泰所属东安金矿位于小兴安岭北段，于2019年由露天转为地下开采。2020年9月，1250吨/日选厂改扩建工程全部完工；同年12月换发新的采矿许可权证，生产规模由原来的14.85万吨/年提升至37.5万吨/年。吉林板庙子：2020年完成年产80万吨扩产能项目的验收及安全生产许可证的换证工作；2020年板石沟金及多金属矿勘探探矿权成功转到吉林银泰盛鑫矿业名下，2021年开始重型山地勘探工程。青海大柴旦：2020年完成细晶沟金矿详查报告矿产资源储量评审备案，2021年探矿权分离完成，多项采矿许可证登记前置技术工作完成，预计2022年中期取得采矿许可证；2021年，青龙沟北至323南南北向矿带继续进行延伸勘探，勘探增加资源量矿石量272.35万吨，金金属量10.87吨。华盛金矿：2021年9月，公司收购华盛金矿60%股权，2022年1月，采矿证已解除查封，公司目前正加快采矿许可证生产规模由10万吨/年变更为120万吨/年的审批工作。按120万吨/年生产规模计算，华盛金矿未来年产金约3.6吨。公司地点产品2021年产量(吨)备注泰黑河市金市金州金登记前置技术工作矿傣族景颇治州金模产金约3.6吨：公司年报、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共22页简单金融成就梦想2.3山东黄金山东黄金是一家集采、选、冶于一身的国有大型企业，主营业务为黄金开采、选冶、黄金矿山专用设备、建筑装饰材料生产及销售。截至目前，公司于国内拥有13座黄金矿山，海外2座黄金矿山。其中主力金矿包括玲珑金矿、焦家金矿、三山岛金矿及新城金矿，公司是全国唯一拥有4座矿山累计产金过百吨的企业。主要产品包括标准金锭和各种规格的投资金条和银锭等。资源量品位金金属量权益金金属量储量品位金金属量权益金金属量矿山(百万吨)(g/t)(吨)(资源量)(吨)(资源量)(百万吨)(g/t)(吨)(储量)(吨)(储量)矿金矿矿金矿.21.22.99矿金矿8.82.42964柴金矿.64鑫金矿.42矿金川.1.1外合计3.279.013357499.62：公司年报、申万宏源研究对内不断加大探矿力度，推进多项工程技改扩建。2022年加快西和中宝小东沟金矿600t/d采选工程、归来庄公司-150m至-300m扩界项目、鑫汇公司6号井开拓工程以及贝拉德罗金矿第七期堆浸垫等重点项目进度；加快推进新疆金川矿业堆浸场、赤峰柴矿2000t/d扩能、三山岛金矿仓上尾矿库二期、黄金冶炼公司金精矿综合回收扩建等工程立项工作。2022年6月，公司公告拟募资近百亿，主要用于焦家矿区整合金矿资源开发项目，项目建成达产后，采矿出矿能力可达660万吨/年。对外积极开展资源并购，增强公司资源储备。恒星黄金：2021年公司完成恒星黄金100%股权收购，获得金山金矿(新疆地区最大单体金矿)；卡蒂诺：完成加纳卡帝诺100%股权收购，实现在非洲的资源布局，该项目核心资产分别是位于加纳东北部Bole-Nangodi请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共22页简单金融成就梦想成矿带的Namdini(纳穆蒂尼)开发项目和Bolgatanga勘探项目，以及位于加纳西南部Sefwi成矿带的Subranum勘探项目，目前公司正稳步推进项目建设的前期工作；整合省内资源：完成莱州章鉴100%股权、山东天承矿业100%股权、山东莱州鲁地金矿100%股权、山东地矿来金100%股权、莱州鸿昇矿业45%股权及焦家矿业权的收购，对莱州地区南吕-欣木、朱郭李家矿权等优质资源完成了并购，有力地推动了省内焦家-新城成矿带的资源整合。公司2022年计划黄金产量不低于39.27吨，未来产能提升值得期待。品产能(吨)矿金矿.52矿金矿矿金矿柴金矿鑫金矿矿南金川伊犁外合计：公司年报、申万宏源研究2.4紫金矿业紫金矿业成为金属矿业行业全球化企业。公司在全球范围内从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务，拥有较为完整的产业链。公司在全球范围内13个海外国家布局项目，运营约30家主力矿山和一批世界级增量项目。公司未来产能重大增量主要集中于铜及锂业务。重点铜矿项目包括黑龙江铜山铜矿、福建紫金山罗卜岭铜(钼)矿、塞尔维亚博尔铜业JM铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下带矿等4个地下大型斑岩型矿床崩落法采矿的实施；西藏巨龙铜矿二期工程；刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿二期工程及部分三期工程。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共22页简单金融成就梦想公司金业务技改扩建项目有序推进。塞尔维亚佩吉铜金矿超预期建成投产，实施矿山崩落法采矿，铜金产量有所提升；澳大利亚诺顿Binduli金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、山西紫金、贵州紫金和塔吉克斯坦泽拉夫尚等项目技改扩建项目有序推进，为2022年增长奠2021年产能(吨)2022年计划产能(吨)权益备注斯坦夫尚斯坦特州实施500吨/天加压氧化项目建设，2021武武市达产后将实现年产金9.169.28%吨亚诺同克县亚西明区.9.4.3000t/d84.22%采选工程项目建设的前期准备工作佩亚博用崩落法大规模开发，已完成计，正在推进前期征地、竖井工山井巷工程等工作金春市金丰县快推进水银洞金矿、簸箕田金矿技56%改扩能宝山黑江县金山铜矿龙岩100%开展外围罗卜岭铜矿崩落法采矿的研究坤宇矿罗拉洛阳亚博尤JM填充法变更为崩落法采矿，力争63%2024年底建成投产进项目技改和流程优化，达产后年镇100%后年新增矿产金3-4吨：公司年报、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共22页简单金融成就梦想2.5中金黄金中金黄金是集黄金采、选、冶、加工于一身的黄金央企龙头企业。公司主营业务包括黄金、有色金属的地质勘查、采选、冶炼的投资与管理，黄金生产的副产品加工、销售，黄金生产所需原材料、燃料、设备的仓储、销售等。黄金系列产品主要包括金精矿、合质。公司金业务重点项目进展顺利，未来产能扩建体现在铜钼铁金属上。辽宁新都整体搬迁改造项目于2021年9月份按期完成项目建设、实现达产达标，新增冶炼金3.44吨；江西金山矿业3000t/d扩建项目已投产达产，并通过竣工验收。未来加快推进重点项目建设，确保完成内蒙古矿业堆浸项目、安徽太平中深部采选改扩建项目。公司计划2022年精炼金58.61吨，矿产金19.51吨，冶炼金33.63吨。资源量(吨)储量(吨)品位(g/t)现有产能(吨)山矿业山楼矿业道沟矿业特金曦矿业矿业.08耳崖矿业厂峪矿业梁矿业源矿业.77水李子.85三鑫矿业矿业：公司年报、申万宏源研究2.6招金矿业招金矿业是专注开发黄金产业的港股黄金龙头企业。主营业务包括勘探、开采、选矿、冶炼及销售黄金及其他金属产品，主要产品包括“9999金”及“9995金”两种成色的“招金”牌金锭等黄金产品。公司主力黄金矿山包括：夏甸金矿、大尹格庄金矿、瑞海矿业等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共22页简单金融成就梦想源储量(探明+控制)矿山地点矿石量(百万吨)品位(g/t)金属量(吨)矿金矿庄金矿.81岭金矿岭金矿矿业.86西市承德市.95矿南州.2白云丹东市县鑫矿业瑞南州招金合计2.02：公司年报、申万宏源研究公司抓重点、破难点，主动发展求突破。2020年，丰宁金龙、招金白云选矿扩能改造和工业优化顺利完成，实现达产达标；夏甸金矿完成运输系统优化改造；蚕庄金矿细尾砂充填经验推进应用；大尹格庄金矿智慧矿山建设顺利通过验收。2021年重点企业探矿和危机矿山找矿取得新成果，共计探矿新增金金属量52.55吨、铜金属量1257吨；瑞海矿业顺利取得采矿证，完成环评批复和安全设施设计；重点矿山尾矿源头减排关键工业研究突破技术瓶颈；海外并购稳步推进，入股澳大利亚铁拓矿业。未来现有矿山技改+海域金矿投产+海外并购发力，矿产金产量加速增长。现有矿山：2022年公司以瑞海矿业、草沟头等重点项目为牵引，加快推进夏甸金矿、大尹格庄金矿等生产扩能工作；大力推进早子沟选矿回收率研究、甘肃招金贵金属冶炼两段焙烧-氰化及氰化尾渣氯化挥发提进系统工业优化等项目攻关；2022年4月，招金矿业早子沟金矿杰楼一昂沟尾矿库改扩建项目举行开工奠基仪式，该项目建成后可为2000t/d选矿厂服务18年。海域金矿：瑞海矿业所属海域金矿项目已于2021年顺利取得采矿证，预计将于2023年底投产，2025年达产，达产产量将达到16吨/年。海外并购：公司2021年入股澳大利亚铁拓矿业成为其主要股东，2021年铁拓企业配售新股融资8500万澳元，为完成阿布贾露天金矿项目的建设，目标在2022年第四季度实现投产并首次浇筑金锭，该项目资源量335万盎司黄金(约94.97吨)，储量145万盎司黄金(约41.11吨)，项目最终可研报告(DFS)表明建成后首六年的年平均黄金产量超过20万盎司(约5.67吨)，其中首年可产黄金26万盎司(约7.37吨)，为全球重要产金区域西非20大金矿之一。2021年公司黄金产量下降主要受山东省安全生产大排查的影响。公司2020年黄金总请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共22页简单金融成就梦想其中矿产黄金12.62吨，同比下降37.19%，主要是由于公司受山东省安全生产大排查及烟台市对非煤矿山的清理整顿工作影响，矿山产量下降。2022年公司计划完成黄金总产量27.98吨，其中矿产金14.72吨。品现有产能(吨)矿金产扩能庄金矿金产扩能矿南州金矿回收率研究矿业金瓦金首六年的年平均产金7吨金金：公司年报、公开资料、申万宏源研究2.7西部黄金西部黄金为目前西北地区最大的现代