2023年利率债供给展望及关注重点

2022年12中经作会提“极财政策加提”近媒体报道223年前地债度已达引市对223债供的注年伊，我们将基于“适度扩大财政支出规模”的政策目标，对全年利率债供给的规模和节奏行测，提需关的重以分可带的超期响。一、利率债净融资预测赤（3.专项（+政金（2.=10.1万亿（一赤字规模：预计国净资地方新增一般债行模在3.9万亿附近赤字规模决定国债融和地方新增一般债行模（国债净融管国债发行采取余额管理而非发行额度管理，但通常情况下国债净融资规模会略小于当年中财政字仅200疫冲击出特，国余额小限，在221稳增长压减后低债融资加额空计203国净融仍处于常中财赤规模近（地方新一般债新一债有收的公益性项目发行，以一般公共预算收入作为还本付息资金来源，受地方财政赤字约束；年新一债行模略小地财赤，计203维这趋。图表1 通常国债净融规模不超过当年中财赤字 图表2 地方新增一般通常略低于地方财赤字 ， ，2023年在适度扩大财政出规模的政策要求，计赤字率或回升至，赤字规模或在3.9万亿附近202年字回至28但考特机上利他政资金入般共算的实赤率至4.7政出度大对冲济下行压力中经工议求203积的政策加提效刘长指适度扩财支规行上利的间大缩022央上存利润.13万10月其负模下至588赤率大率所考虑增强财政可持续性”的政策目标可能会制约上行空间，因此中性情景下预计赤字率或回0.2百点至3对赤字模在39亿近。图表3 后续央行等专机构上缴利润空间较限 图表4 预计03年赤率回升至3附近， ，预计2023年国债净融资模为3.1万亿地方新一般债发行0.8万亿200年以来财政采取设置较高的中央财政赤字规模、并加大中央对地方的转移支付力度来安排政资央字总赤规的比上趋势预计2023在80附近则中央财赤和方政字规分为31亿和.8万应债融规模地方新增般发规。图表5 预计03年中财政赤字占比在0附近 图表6 23年国债供规模预测，预测 ，预测（二地方新增项目专项计发行规模在4万亿附近预计2023年地方新增项专项债发行规模或在4亿附近行方专项债仍是拉动基建、托底经济的重要方式，叠加地方隐性债务仍是防风险工作的重点，用专项债等显性债务工具的必要性仍在。积极的财政政策基调下，刘昆部长表示要在项债资动加力理安地政专债规模计023年目建专项债发规维在4万附近。图表7 预计023年新项目专项债规模为4万亿 图表8 中小银行专项存在额度跨年发行用特点 ，预测注：部分额度结转至下年使用，02年使用50多亿结存限额

，预测结转额度发行的专再融资债券对地方净资的影响或相互抵消（结转额度发行的专项债或致地方债净融资增加80亿。202中银项计结存额为320，行60亿仍有250发，加202年2山省2亿的新增专项债发行计划尚未落地，额度可能结转使用，合计使用结转额度发行的专债规在280附（再融资债券或导致地方债净融资减小800亿年普通再资发接比定在6近若223比例对普融资发行规模在316亿假特殊融债在域隐债点作发规同2022年一致维在200近，再资券发规模为338亿小地方到期规模800亿。综合来看预计223年地方债净融资新增一般（8000亿新增项目专万亿）4.8万亿。图表9 近年普通再融债发行接续比稳定在6附近 图表10 023年地方供给规模预测，预测 ，预测（三政金债：预计净融在22万亿附近预计023年政金债净资规模上行至2.2万亿近财空受债险约，预计政策性银行继续积极承担“准财政”功能，政策性金融工具仍会使用，对政金债发行提诉求政债规在200显扩持续持位环量存边际递减势以201年202情线外，计023年金发规行200亿至6亿期为3.9万根期结预测发金年到规在200亿附）则金净资规为2.2万，较022小增长120。图表1 政金发行规至高位后环比增量际减 图表12 023年政金供给规模预测，预测 ，预测（四利率债：预计净融上至0.1万亿附近预计023年率净规模行09亿至10.1万亿近于“度加大财政策张度的策目据文算果计023年债方债政金债净资模为3.1万亿48亿和2.2万附近则率净融计为0.1万亿较202的92进一上。图表13 利率债各券种年额度预测结果 图表14 预计2023年率债净融资规模在0.1万亿 ，预测 ，预测二、利率债节奏预测：或保持前置，高峰在56月，单月净融资1.21.6万亿（一国债：预计1净融资持低位，4有所放量，月高峰或在500亿附近国债净融资的季节较019年地债前开始行国发节产生扰动由上半国往让位方发债给高通出在半203一特或续故用212022剔除021地债置行征显债月净融平进来估23情。图表15 国净融资季性较强，高峰通常下年 图表16 021年国债融进度整体后置予剔除 ，注：纵坐标以“国债单月净融资全年净融资”表示

，注：纵坐标以“国债累计净融资全年净融资”表示预计2023年国债一季度融资维持低位二三季较为均衡四度有所量根据季性律考方债前额已提下达计023年债季度融资或仍在0附；三单月融持在0004000，体为衡四季净融资所量1112月月净资在0005000亿附。图表17 03年国债给节奏预测（月度） 图表18 03年国债给节奏预测（季度） ，预测 ，预测（二地方债：预计高峰在1和56月，单月净融资点可能在700亿900亿预计203年地方债仍维“前置”发行节奏。我国济求缩供冲击、预期转弱三重压力仍然较大，存在尽快形成实物工作量的政策诉求，前期监管组织地方申报223专债目规模按2023年前额的3准，目备为充，预计023年地方债前置发行的特征延续。中性情景下再融资债券发行不影响净融资，2019提度度行后方年通存在23波发行峰可用02022年（2021年方后发特征显予剔）增债月行度估223年方债净资奏。图表19 提前批制度执后地方债存在23波发高峰 图表20 021年地方发进度整体后置予剔除 ，注：纵坐标以“地方新增债券单月发行规模全年发行规模”表示

，注：纵坐标以“地方新增债券累计发行规模全年发行规模”表示预计023年地方债供给峰可能在1以及56月，单月净融资高点或在00亿9000亿下半年供给压不大但要密切关监对发行时点的安排地方供给的第高在季，月净资维在407000亿近第高在5月6月，单月净融资高点可能上行至70009000亿附近；下半年单月净融资规模或多处于20003000附给有外密关监管发时的排若稳长压力超期不除行点提、方集发的可。图表21 03年地方供给节奏预测（月） 图表22 03年地方供给节奏预测（季），预测注：根据春节因素和地方债发行计划对、2月节奏进行调整

，预测（三政金债：预计净融节均匀，单月高峰或在7月，高点或在400亿附近政金债发行规模“前高后低”的季节性规律较强。回顾历史，历政金债行进较为似主源政性银对金的行排季性律强发规模前高后”特，223或继保这趋。图表23 历年政金债发进度较为类似 图表24 政金债发行“高后低”的季节性律强，注：纵坐标以“政金债累计发行规模全年发行规模”表示

，注：纵坐标以“政金债单月发行规模全年发行规模”表示预计2023年政金债净融节奏较为均匀单月高或在67月以0202022年政金债月行模年行规的均来计223情况预全政净资节奏为月或在67净或在000亿度融资模或呈逐上趋。图表25 03年政金供给节奏预测（月） 图表26 03年政金供给节奏预测（季），预测 ，预测（四利率债：高峰或在56月，单月净融资高点在1.1.6万亿附近预计223年利率债净融高峰或在56月，供给的“前置”特征继维。综合上文对国债、地方债和政金债供给节奏的测算结果，一季度地方债提前批额度下后或迎来首个供给高峰，但国债净融资处于低位，利率债整体供给压力有限；二季度方债年度达叠国债融处均水预利债出供高峰56月利率净资维在11.6万亿下计方步入行利率供给压力也随。图表27 03年利率供给节奏预测（月） 图表28 03年利率供给节奏预测（季），预测 ，预测三、2023年关注重点：新增专项债的再融资安排，地方债投向出现新变化（一新增专项债的再融安或对地方债供给形超期扰动新增专项债到期优先安排政府性基金和专项收入进行偿还，发行再融资债券进行作存在条件约束雄州政披的022再融债申要增专债券到期后原则上由地方政府安排政府性基金收入、专项收入偿还，债券与项目期限不匹的允许在同一项目周期内发行再融资债券进行接续。而置换债、新增一般债、再融资类型具体规定新增专项债对新预算法实施（05年1月1日发行的新增专项债券到期后原则上由地方政府安排政府性基金收入专项收入偿还，债券与项类型具体规定新增专项债对新预算法实施（05年1月1日发行的新增专项债券到期后原则上由地方政府安排政府性基金收入专项收入偿还，债券与项目期限不匹配的，允许在同一项目周期内按照到期本金规模发行再融资债券。置换债和新增一般债对置换存量政府债务（即经全国人大常委会批准，清理甄别认定的截至214年末存量政府债务）发行的地方政府债券以及新预算法施行后发行的新增一般债券原则上允许地方政府按到期本金规模发行再融资债券发规模应小于到期债券本金规模，分年逐步缩减。再融资债对新预算法施行后发行的再融资债券穿透至发行再融资债券前首次发行的债券性质根据首次发行的债券类参照上述两条原则发行。，楚雄州财局，整理203年新增专项债的到规模创下历史高峰安仍存不确定性或对地债供形成超预期扰动。03新增项到规为900，下史峰地性基金和专项收入提出挑战，经历疫后多年地方财力显著受挫，专项债是否能如期实“收与资平有待202数示普再融债发超过新增专项到的达140亿元说部地政已采再资券新专项到期进行上文86续比中假203年再资券作增项债模或增至420附近但安仍不定性地方力力大能致再资债券超预期发行，带动地方债供给增加，若经济修复情况较好，地方政府更多采用政府基金专收偿新专项到本，能导致方供不预。图表30 023年新增项债到期规模为200亿 图表31 022年再融债对新增专项债行作，预测 ，预测（二地方债投向出现新基建仍是主要发力向政策层强调2023年将适扩大专项债券资金向域和用作资本金范。（）重点投向领域新增2项：原9大域（6与相关础新新基础施领域，能源领域中新增新能源微电网、大型风电光伏基地、抽水蓄能电站、新能源汽车电桩新源（用作重大项目资本领新增3项新源目煤炭备设施、家产园基设施。图表32 023年新增项债券项目资金需申要求与202年的对比分项申报02年新增专项债券项目资金需求申报03年新增专项债券项目资金需求发文主体财政、发改委发改委申报要求--本次申报项目的23年专项债券需求规模按照提前下达23年用于项建设的专项债券分配本地区额度的3倍左右(.535倍把握。允许此前筛选未通过的项目完善相关条件后再次报送；继续支持222专项债券准备项目清单中的项目对于政策性开发性金融工具项目中因度限制无法获得支持的项目，符合专项债券项目条件的可申请报送。申报项目必须符合投向领域有关规定应当属于政府主导济社会效明显、早晚要干的投资项目；必须成熟可行，03年能够开工建设并形成实物工作量；必须满足项收益和风险管理要求。重点投领域九大领域交通基础设施源农林水利生环保社会事业城乡冷链等物流基础设（含食仓储物流设施市政和产业园区基础设施家重大战略项目、保障性安居工程等领域。将新型基础设施、新能源项目纳入专项债券重点支持范围。用作重大项目资金领域十大领域铁路收费公路干线机场内河航枢纽和港口城市停车场天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水增加新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施3项。项目审核强化审核把关严格落实属管理责任结合审计督查和日常核查发现问题，强化储备项目合规性成熟度和融资方案的审核把关做好高质量项目储备工。切实防范风险项目储备要分考虑各地区财和债务风险水平，加强对高风险地区项目审核把加强项目前期工作，确保尽快开工建设。确保专项债券发行后及时投项目建设，尽快形成实物工作量。强化项目审核把关，切实防范风险。各地发改部门要按照项债券投向领域及其禁止类项目清单可用作项目资本金的行业项目前期工作等面要求强化申报项目审核把关处理好稳增长和防风险的关系加强项目收益能力的把关严禁脱离实际超出政府投资能力包装项目严关，避免高风险地区持续累积风险。防范新增地方政府债务风险。要提高项目质量，确保通过委筛选的项目专项债券需求超出本地区专项债券额度一定比例我委将对申报项目数量不符合要求的和项目质量低致通过率低的地方进行通报。报送时点省级财政发展改革部门要分别于10月5日月0日前按要求通过地方政债务信息系统、家重大建设项目库报送财政部、国家发展改革委各地方于11月5日前将正申报项目文件报送国家发展改革委发改委，财政部，

基建仍是重点发力方向，专项债的投资拉动力或有增强。（）223年专项债投向基建领域的占比或一提高222年111据财部增债投市政和产业园区基础设施、交通基础设施、能源基础设施、城乡冷链物流基础设施、农林利、生态环保共六大类为广义基建领域的规模为260万亿，占新增专项债的比重达到64.5，223年在新基和新能源项目加入，项债投基建领域占或进一步提高（专项债对投资杠杆撬动有望增重大目本领扩定度降低专项债用作重大项目资本金的门槛，有利于缓解前期专项债用作重大项目资金比偏低问，化项对基投的动。图表33 022年11月新增专项债投向 图表34 专项债券作项资本金占比常年在0以下， ，（三超长债“欠配”格或续2023年超长债“欠配