捷佳伟创(300724.SZ)PERC 设备-多元布局技术路线N型电池放量支撑订单与业绩增长

公司报告捷佳伟创(300724.SZ)公司报告

机械年月日多元布局技术路线，N型电池放量支撑订单与业绩增长公司首次覆盖报告推荐（首次）公司首次覆盖报告股价：131.56元主要数据行业 机械公司网址 大股东持股 余仲/8.42%实际控制人 余仲左国军梁美总股本(百股) 348流通A股(百股) 262流通B/H股(百万股)总市值（元） 458流通A股市(亿元) 344每股净资(元) 19.12资产负债(%) 53.9证券研究报告行情走势图证券研究报告证券分析师皮秀 投资咨询格编号S1060517070004PIXIU809@

平安观点：公司早年从清洗设备切入光PERC率超过50%，龙头领先优势明显。随着N型技术发展，公司形成了含PE-PolyTOPConRPD在内的HJT、钙钛矿、半导体等领域延伸。N型技术拐点已至，TOPConPERCTOPConPE-Poly设备实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层“三合一”制备，有效解决绕镀、能耗高、石英件损耗等难点，已获市场验证和头部客户订单，有望进一步提升市场份额，支撑订单快速增长。研发推动HJT设备市占率提升，钙钛矿设备布局领先。HJTPEC双路线，RPD设备提效优投资建议。2022-2024年公司营业收入64.1683.42103.21PE-PolyRPD等新技术2022-2024年公司归母净利润将9.68、13.10、16.54亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。（2N扩产力度减弱等风险（3HJTPECD研发进度存在不及预期风险。2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,0445,0476,4168,34210,321YOY(%)60.024.827.130.023.7净利润(百万元)5237179681,3101,654YOY(%)36.937.234.935.426.2毛利率(%)26.424.626.527.528.0净利率(%)12.916.0ROE(%)17.211.613.715.816.9EPS(摊薄/元)1.502.062.783.764.75P/E(倍)87.663.947.335.027.7P/B(倍)5.54.7请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。捷佳伟创·公司首次覆盖报告捷佳伟创·公司首次覆盖报告PAGE24/26PAGE24/26请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 设备龙头，布局新型电池等新兴业务 5产品多元、客户广泛，入局泛半导体领域开启新增长极 5营收快速增长，成本管控能力突出 7股权结构稳定，员工激励优化，研发蓄力变革 8二、 TOPCon率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增 10N型技术拐点已至，TOPCon率先占据扩产高点 TOPCon电池放量趋势明确，PE-Poly设备市占率有望加速提升 公司在手订单充裕，有望进一步扩充与落地 三、 研发推动HJT设备市占率提升，钙钛矿设备布局领先 16HJT降本增效空间广阔，板P管P双路线研发蓄力 中标钙钛矿量产线镀膜设备，助力下一代光伏技术产业化发展 四、 盈利预测与投资建议 21旺盛需求叠加技术变革，电池设备空间进一步打开 订单持续扩充与落地，助力业绩高增 五、 风险提示 24图表目录图表1 公司发展历程 5图表2 公司主要产品布局 6图表3 公司主要客户 7图表4 2017-2022H1公司营收及增速 7图表5 2017-2022H1公司归母净利润及增速 7图表6 公司毛利率及净利率趋势 8图表7 各业务细分毛利率趋势 8图表8 2016-2022H1公司费用率情况 8图表9 2021年公司营业成本构成 8图表10 公司股权结构示意图 9图表11 2021公司股权激励计划分配情况 9图表12 公司研发人员数量及占比情况 9图表13 光伏电池技术路线演进 图表14 光伏电池各技术路线对比 图表15 TOPCon电池结构示意图 图表16 超薄隧穿氧化层示意图 图表17 PERC与TOPCon电池组件价格对比 图表18 TOPCon电池组件厂商产能布局情况（不完全统计） 图表19 单GWTOPCon电池设备价值明细 图表20 LPCVD与PECVD工艺流程 图表22 TOPCon电池主要路线比较 图表23 公司存货与发出商品账面价值（亿元） 图表24 公司预售账款与合同负债情况（亿元） 图表25 公司主要订单及业务合作情况 图表26 HJT电池结构示意图 图表27 22年6月隆基刷新效率世界纪录26.5% 图表28 PERC与HJT电池组件价格对比 图表29 HJT电池组件厂商产能布局情况（不完全统计） 图表30 HJT电池设备价值明细 图表31 管式PECVD反应室示意图 图表32 板式PECVD示意图 图表33 公司RPD设备情况 图表34 钙钛矿电池布局进展（不完全统计） 图表35 钙钛矿薄膜制备两大工艺 图表36 公司钙钛矿设备 图表37 国内光伏新增装机预测（图表38 全球光伏新增装机预测（图表39 光伏电池设备市场空间测算 图表40 公司电池设备市场空间及订单额测算（亿元） 图表41 公司收入及毛利率预测（亿元） 图表42 可比公司PE对比 一、PERC设备龙头，布局新型电池等新兴业务产品多元、客户广泛，入局泛半导体领域开启新增长极年以来，单晶P型电池逐步替代NPRPD系列和PECVD在内的PECVD镀膜等主面稳固年其HJT大产能RPD设PECVDRPD年公司自主研发的图表1公司发展历程发展阶段年份主要历程初创入行2003公司前董事长蒋柳健先生创立深圳市捷佳创精密设备有限公司，从事各类清洗设备的制造与销售。2004深圳捷佳创自主研制成功本公司首台单晶槽式制绒酸洗设备，并向无锡尚德电力实现销售。2005深圳捷佳创正式进军光伏行业，推出SC-DC16300-B型单晶槽式制绒酸洗设备，迅速抢占市场。2006SC-DC16200-C订单。研发积累2007深圳市捷佳伟创微电子设备有限公司成立。新推出SC-DC16200-D型单多晶槽式制绒酸洗设备。2008常州捷佳创精密机械有限公司成立。深圳捷佳创进入硅料、硅芯、硅棒清洗设备制造领域。捷佳有限推出首台自主研制的PE-260型等离子体刻蚀机，提高电池片转换效率约0.05个百分点。2009捷佳有限新推出DS-300A型全自动闭管软着陆高温扩散炉。捷佳有限自主研制出PD-305型PECVD，提高多晶电池效率0.2%，减反射膜工艺指标国际先进整合突破2010公司全面业务整合，常州捷佳创主要从事制绒、清洗和湿法刻蚀设备的研发制造业务；捷佳有限主要从事扩散炉、PECVD设备和等离子体刻蚀机等设备的研发制造业务。深圳捷佳创SC-LS1800型晶体硅链式制绒清洗设备实现批量销售。公司产品成功销往印度市场。2011企业股份制改造为“深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司”。SC-LSZ3000B改进型晶体硅链式制绒清洗设备，有大产量、高均匀性制绒效果。DS-300L25%，并推出了中央控制系统（CCC）技术。2012SC-LSX3000A0.2-0.3个百分点。2013推出链式设备自动上下片机、自动石墨舟装卸片机、自动石英舟装卸片机等系列产品2014公司实施自动化、高效化、国际化战略，海外市场与国内市场同步发展。2015形成电池片生产线整线自动化能力，新型自动化设备实现了量产；推出低压扩散设备。2016“交钥匙”工程在海外实现重大突破。公司新型管式PECVD设备和扩散炉实现了量产和优化多元变革2017黑硅制绒设备、HIT制绒设备量产。引进欧洲先进技术合作制造ALD设备。研发推出了太阳能晶体硅智能制造车间系统，推广新型智能制造模式20182018年8月10日，捷佳伟创公司在创业板成功上市。产品进入土耳其、埃及、新加坡市场。2019常州捷佳创智能装备有限成立。新⼀代全⾃动丝网印刷线推出，管式等离⼦体氧化铝淀积炉量产。2020自主研发的HJT首台国产大产能RPD5500A设备和异质结关键设备板式PECVD5500出厂交付，公司具备了完全自主的HJT整线交付能力。实施员工股权激励方案。2021创微微电子自主研发的首批集成电路全自动湿法设备成功交付客户。首批管式PECVD工艺电池顺利下线，RPD产品助力隆基创造HJT转换效率世界纪录捷佳伟创获海外市场PERC和HJT双GW设备订单2022具备了TOPConPE-Poly路线整线供应能力，并多次中标头部客户订单8Cassette-less设备成功导入积塔半导体，并获得重复性批量订单资料来源：捷佳伟创招股说明书，公司官网，公司官微，平安证券研究所、、、、、等新型电池方面推出了PE-Poly和（）6吋、8、12吋8吋清洗制程涵盖8至125图表2公司主要产品布局清洗制绒扩散制结钝化镀膜印刷烧结PERC产品领域 工艺流程及公司设备产品清洗制绒扩散制结钝化镀膜印刷烧结PERCTOPCon

单晶槽式制绒设备槽式碱抛光清洗设备链式酸抛光清洗设备

硼扩散管式硼扩散炉

管式等离子体淀积炉管式等离子体氧化铝淀积炉磷扩散管式等离子体淀积炉管式等离子体氧化铝淀积炉磷扩散管式低压淀积炉LPCVD

全自动卷纸印刷机网链式烧结炉清洗制绒非晶硅沉积清洗制绒非晶硅沉积TCO导电膜沉积HJT清洗制绒设备HJT板式等离子体增强化学气相沉积设备PECVD管式PECVDHJT反应式等离子体镀膜设备RPDPVD和RPD二合一PAR全自动石墨舟装卸片机HJT钙钛矿 RPD镀膜设备HJT半导体 湿法清洗设备整线方案晶体硅电池线“交钥匙”工程解决方案 晶硅电池智能生产线 HJT太阳能电池智能生产线资料来源公司网，司官，平证券究所 ，在NPERC时代图表公司主要客户资料来源：公司官网，平安证券研究所营收快速增长，成本管控能力突出50.47。。年26.795.08。2018年后受2022年上半年分别达到和。分别为和达到80%图表公司营收及速 图表公司归母净润及速营业总收入（亿元）同比增速营业总收入（亿元）同比增速504030201002017 2018 2019 2020 2021

80%60%40%20%0%

8归母净利润（亿元）同比增速归母净利润（亿元）同比增速4202017 2018 2019 2020 2021

120%0%资料来源平安券研所 资料来源平安券研所 图表公司毛利率净利率势 图表各业务细分利率趋势工艺设备自动化设备其他业务100%工艺设备自动化设备其他业务100%资料来源平安券研所 资料来源平安券研所 图表公司费用率况 图表年公司业成构成销售费用率财务费用率管理费用率整体期间费用率研发费用率5%电池设备销售费用率财务费用率管理费用率整体期间费用率研发费用率5%2.34%9.08%3.93%84.66%25%电池设备制造费用 配件直接材料2.34%9.08%3.93%84.66%25%资料来源公司告，安证研究所 资料来源公司告，安证研究所 股权结构稳定，员工激励优化，研发蓄力变革年2年6和年8康发展。图表10公司股权结构示意图备注：截至2022年6月30日；资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所1058.9万17位外籍激励对象和名核心管理及技术骨干人员；业绩考核以年净利润为基数，2021-2023年净利润增长不低于60元18年21）信托12个月，有人个人在获授的限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数的比例金晶磊财务负责人2.263.84%谭湘萍副总经理、董秘0.260.44%陈麒麟等17位外籍激励对象5.759.76%104名核心管理及技术业务骨干50.6385.96%图表获授的限制性股票数量（万股）占授予限制性股票总数的比例金晶磊财务负责人2.263.84%谭湘萍副总经理、董秘0.260.44%陈麒麟等17位外籍激励对象5.759.76%104名核心管理及技术业务骨干50.6385.96%研发人数研发人数占比研发人数研发人数占比02017 2018 2019 2020 2021

25%20%15%10%5%0%资料来源公司告，安证研究所 资料来源公司告，安证研究所 管式为PERC46项目荣获奖”企业。深圳八所年公司研发人员数量20212.381.42二、TOPCon率先放量趋势明确，有望带动公司订单高增N型技术拐点已至，TOPCon率先占据扩产高点向、、IBC为代表的N扩产提速。图表13光伏电池技术路线演进资料来源：一道新能，平安证券研究所NPN、、。N型NP图表14光伏电池各技术路线对比内容PERCTOPConHJTIBC提效原理PERC发射极钝化和背成氧化铝钝化层作为背通过背面隧穿氧化层和掺杂多晶硅层形成属接触区域的复合综合了晶体硅电池优异的光吸收性能与薄膜电池的钝化性能优N底与两侧的掺杂非晶硅层完全隔开，实现了晶硅有效钝化，获得更高的开路电压P+N+掺杂区域均放置在电池背能量转化效率得到提高LPCVD/PECVD等LPCVD/PECVD等TCO制备，低温浆料金属电极设计等平均效率约23.3%24.5%+约24.7%+25%以上双面率75%85%95%单面为主衰减首年2.5%，此后0.5%首年1%，此后0.4%零PID、零LID零PID、零LID代表企业目前主流厂商晶科、中来、天合等华晟、日升等隆基、爱旭等量产情况成熟已量产经济性待提高难度较大设备投资1.5亿元/GW以下1.5-2亿/GW3.5-4亿/GW约3亿元/GW发展难点 迫近效率极限， 工序较多，良率偏低 成本高、银耗大 成本高，技术难度降本空间小

硼扩及

非晶硅/微晶薄膜沉积

交叉排列p+区和n+区资料来源：CPIA，SOLARZOOM，北极星电力，平安证券研究所Pn（lxiePsitdtcEC型多晶硅薄层Poly-Si图表TOPCon电池结构意图 图表超薄隧穿氧层示意图资料来源一道能，安证研究所 资料来源中来份，安证研究所 N设备投资较其他N组件成本较0.03-0.05元组件元。图表17PERC与TOPCon电池组件价格对比电池电池组件 PERC价格 TOPCon价格 一道新能TOPCon报价电池 1.29-1.31元售价未形成主流，多以自用为主1.32-1.41元/w

双面1.4元/w（效率>=24.6%）组件 单面单玻1.93-2.05元双面双玻1.95-2.08元

2.07-2.1元2.1-2.15元

2.16元(功率>=560W)资料来源：Vik（规模化发展，产能于年超过图表18TOPCon电池组件厂商产能布局情况（不完全统计）主要厂商基地现有产能情况2022年产能2023年产能产能规划晶科能源浙江海宁800MW中试线24GW+35GW+海宁尖山二期11GW电池及15GW25%以上。2022TOPCon10GW，20222023TOPCon电池产能达35GW，2023N50%。合肥一期8GW满产海宁一期8GW满产合肥二期8GW下半年投产海宁二期11GW电池及15GW组件在建晶澳科技河北宁晋100MW中试6.5GW26GW+1.3GW（22年三季度投产）5GW（22年底投产）10GW5GW组件规划扬州10GW电池组件河北宁晋1.3GW在建义乌5GW在建云南曲靖规划10GW扬州规划10GW天合光能江苏常州500MW新中试210尺寸8GW13-20GW宿迁8GW尺寸210下半年投产西宁一期5GW电池组件2023年投产西宁二期5GW线路待定或2025年投产江苏宿迁8GW下半年投产青海西宁规划10GW中来股份江苏泰州2.1GW-166尺寸11.6GW20GW山西一期后续4GW在建山西二期8GW规划建设中江苏泰州1.5GW-182尺寸山西一期4GW投产4GW在建山西二期规划8GW一道新能浙江衢州江苏泰州6GW6-20GW20-30GW202220GW202330GW通威股份四川1GW中试9.5GW9.5GW+新建8.5GW产能预计于2022年底投产金堂及眉山大尺寸PERC产能已预留升级空间钧达股份安徽滁州一期8GW8GW16GW一期年内达产，二期8GW或2023年投产润阳股份江苏盐城10GW下半年投产10GW10GW+10GW下半年建成投产无锡尚德江苏无锡2GW-182&2102GW2GW+聆达股份安徽六安或5GW5GW在建协鑫集成四川乐山或5GW规划10GW，一期5GW正泰新能浙江海宁3-4GW6GW规划2022年3GW，2023年6GW2025年达到20GW以上十四五N型产能占比68%英利能源保定5GW2022年8月开工，23年一季度陆续投产沐邦高科鄂城区或10GW鄂城区10GW开工，规划广西梧州10GW大恒能源安徽巢湖3GW签约3GW电池+2GW组件，23年投产阿特斯1GW1GW+GW级别，三季度试生产，四季度量产皇氏集团安徽阜阳或10GW子公司规划参与投建20GW电池项目2GW8GW2023年10GW20246月投产苏州潞能张家港1GW1GW2021年3月开工，2022年底前建成投产东方日升安徽滁州500MW500MW英发宜宾规划20GW赛拉弗蚌埠与蚌埠签约5GW电池片项目合计超80GW超150GW资料来源：PVInfoLink，公司公告，北极星电力，Wind，平安证券研究所TOPCon电池放量趋势明确，PE-Poly设备市占率有望加速提升工艺流程在PERC电池单W..7（PVPEV、、、亿元设设备可助力电池提效GW图表19单GWTOPCon电池设备价值明细工艺步骤主要设备设备价值占比设备金额（万元/GW）设备商清洗制绒+刻蚀湿法设备14%约2200万捷佳伟创等正面硼扩制结扩散炉10%约1600万捷佳伟创、拉普拉斯、北方华创、红太阳等激光掺杂（0.2%，尚未规模应用）激光SE设备约2000万（未计入投资总额）海目星、帝尔激光、捷佳伟创等隧穿氧化层+多晶硅层沉积掺杂LPCVD+磷扩设备20%3000-3500拉普拉斯、北方华创、PECVD+退火设备2000-2500捷佳伟创、红太阳、金辰股份、微导等正面AlOx沉积钝化ALD设备8%约1200万拉斯、普乐、金石等正背面SiNx沉积PECVD17%约2700万印刷/光注入印刷固化/光注入设备19%约3000万迈为股份、帝尔激光、捷佳伟创、科隆威等自动化等流程自动化产线及辅助设备12%约1900万迈为股份、时创、奥特维、科隆威等TOPCon电池设备价值量合计LP路线整线约1.7亿元PE路线整线约1.6亿元资料来源：皇氏集团，摩尔光伏，平安证券研究所在、、PVD线，当前PECVD生长约方法沉积LP捷佳伟创布局和PECVD三合一位掺杂时间仅为LP图表LPCVD与工艺流程 图表公司管式等子体多硅薄淀积炉资料来源一道能，安证研究所 备注用于电池制隧穿化层征、掺杂poly-si、膜层资料源：司官，平证券究所 图表22TOPCon电池主要路线比较等离子体增强化学气相沉积法等离子体增强化学气相沉积法将一种或数种气态物质在较低压力下用热能激 借助微波或射频等使含有薄膜组成原子的气体，在活使其发生热分解或化学反应沉积在衬底表面 部形成等离子体，而等离子体化学活性很强易发生形成所需的薄膜 应，在基片上沉积出薄膜工作原理低压化学气相沉积法PECVD路线LPCVD路线内容二次掺杂磷扩散or离子注入结合退火掺杂方式 原位掺杂难度大、产能减半

原位掺杂薄膜绕镀 绕镀，需增加额外刻蚀，且刻蚀控制较为复杂 原则上可实现无绕镀沉积，轻微绕镀易清洗优点 工艺成熟，控制简单容厚度均匀性好，致密度

原位掺杂，几乎无绕镀，成膜速率快，成本低，易于制备硼掺杂及其他掺杂非晶硅膜厚度均匀性差，纯度低，气泡问题，膜层致密度不缺点 件沉积严重，耗材成本较高

高，膜含氢造成爆膜-调节工艺配方已解决成膜速度

3-6nm/min（intrinsic本征）1-3nm/min（in-situdoping原位掺杂）

>10nm/min（in-situdoping原位掺杂）工艺时间 非原位工艺分钟原位工艺220分钟以设备厂商 普乐、捷佳伟创、北方华创LAPLACE、SEMCO

约40分钟捷佳伟创、金辰股份红太阳、微导电池厂商 晶科、钧达、天合、隆基等 通威、晶澳、润阳、天合等电池厂商 晶科、钧达、天合、隆基等 通威、晶澳、润阳、天合等资料来源：PVInfoLink，SOLARZOOM，平安证券研究所公司在手订单充裕，有望进一步扩充与落地以评63037.3337.49在较47.01保持高位，待客年末大幅增长，图表公司存货与出商品面价（亿元） 图表公司预售账与合同债情（亿元）存货发出商品存货发出商品40301002017 2018 2019 2020 2021

50预收账款合同负债预收账款合同负债30201002017 2018 2019 2020 2021 资料来源平安券研所 备注：2020年起公司与商销售提供劳相关预收项重分类至合同负债，并将相关的增值税销项税额重分类至其他流动负债。资料源安证研究所 捷佳伟创2021年12光伏签订了的设备及新款年3月，捷佳伟创7路线的PECVD正背膜等。8三合一图表25公司主要订单及业务合作情况时间合作方技术路线合作内容2019.07通威太阳能PERC双方合同金额超4亿元，标的物全部用于成都通威四期项目，订单产品主要包括大产能扩散炉和PECVD、碱抛光设备、管式PECVD氧化铝二合一设备。2019.06通威太阳能HJT通威太阳能的超高效异质结（HJT）电池项目第一片HJT电池片以23%的转换效率下线，捷佳伟创以核心工艺设备供应商的角色参与了该项目建设，提供了湿法制程、RPD制程、金属化制程三道工序的核心装备。2020.05爱康科技HJT2GW技术研发和全线整套电池设备采购上开展深入合作。此次合作前，捷佳伟创220MWRPD设备已经在爱康中试研发线进行了引进，将共同研发等离子化学气象沉积镀膜设备(PECVD)和新式TCO镀膜设备。2020.11润阳股份PERC+HJT双方在盐城签署30GW单晶PERC+和5GWHJT异质结项目战略合作框架协议，捷佳伟创提供此次项目核心电池设备及自动化设备。2021.10隆基绿能HJT公司深耕的RPD设备助力隆基一周两次创造25.82%、26.30%两个世界纪录。2021.12润阳股份TOPCon双方签订了PERC+升级5GW的PE-Poly核心装备，包括PECVD-Poly设备及新款硼扩散设备等。2021.12ADANI（印度）PERC+3GW采购了捷佳伟创湿法、扩散、PECVD、印刷、激光等设备，并由捷佳伟创提供成熟的PERC技术和MES系统，有利于大幅降低电池片生产成本。2021.12欧洲客户HJT双方在签署HJT改造线设备合同后续签1GWHJT印刷设备订单。2022.06积塔半导体半导体8Cassette-less10812吋。该批设备将用于2022.07领先公司钙钛矿量产型RPD钙钛矿设备出货，再中标某领先公司钙钛矿电池量产镀膜设备订单2022.7-8头部企业TOPConPE-PolyTOPConPE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等资料来源公司微，司公，平证券究所 三、研发推动HJT设备市占率提升，钙钛矿RPD设备布局领先PP双路线研发蓄力T（tctinthtiscinlyPN异生产线和具有高开路电压和转换效率、高双面率、低温度系数、无光衰、适于薄片降本、工艺流程简化等优点，平均效率约24.5-24.7%。与及与PERC电池在单W元组件较元图表电池结构示图 图表22年6月隆基新效率界纪录资料来源隆基LONGiSolar，安证研究所 资料来源隆基LONGiSolar，安证研究所 图表28PERC与HJT电池组件价格对比电池组件 PERC价格 HJT价格电池 1.27-1.28元1.39-1.5元组件 1.85-2元国内2.07-2.3元海外0.29-0.33美金资料来源：Vik（HJT年和HJT图表（）主要厂商基地现有产能2022年产能2023年产能产能规划华晟新能源安徽宣城一期500MW扩建二期2GW单面微晶投产2.7GW7.5GW宣城三期4.8GW双面微晶在建云南大理规划5GW双面微晶电池组件规划无锡锡山5GW电池组件850MW异质结硅片切片项目调试爬坡金刚玻璃苏州吴江1.2GW半片2101.2GW6GW现产能微晶PECVD，年目标效率25.5%+、功率700w+；规划4.8GW双面微晶产能甘肃酒泉爱康科技五年22GW江苏苏州6+8GW规划6GW异质结组件江西赣州赣州南康基地6GWHJT+1GWPERC于22年5月开工江苏泰州规划6GW电池+组件浙江湖州长兴2.2GW规划10GW电池+组件，8GW电池及6GW组件在建，3月设备调试华润电力浙江舟山12GW电池组件分4期建设，2025年达产2022年5月厂房招标隆基股份陕西或1.2GW中试线1.2GW+1.2GW+通威股份安徽合肥400MW试验线1.4GW1.4GW金堂基地1GW中试线东方日升常州金坛500MW薄片中试或2.5GW5.5GW浙江宁海规划15GWHJT电池+组件其中一期5GWHJT电池+10GW组件在建年底或实现2GW，2023年4月全部投产浙江宁海宝馨科技安徽蚌埠2GW怀远2GW光伏电池组件项目开工华耀光电常州金坛或10GW常州10GW异质结电池项目已开工与呼和浩特签约10GW电池片项目（2GW248GW26年投产）明阳智能江苏盐城信阳-组件或1GW或2GW规划5GW电池，一期1GW已开工二期1GW三期3GW，2025年内全部投产晶澳科技200MW中试200MW阿特斯嘉兴250MW250MW润阳股份江苏盐城规划5GW项目海源复材/赛维能源江西新余600MW2022年10月产线调试苏州潞能张家港1GW1GW2021年3月开工建设，2022年底前建成投产山煤国际规划10GW，一期3GW开工晋能科技太原200MW200MW+200MW+国润能源张家口或3GW3GW项目于2022年6月开工国晟能源徐州1GW1GW+规划5GWHJT电池组件一期1GW在建海泰新能上市募投2GWHJT组件项目&福建钜能电力福建莆田规划5GW产能众为新能源+中利集团/腾晖光伏阜平县2GW55GWHJT电池+5GW农光互补项目，分三期建设232GW243GW水发集团东营与东营经开区签约5GWHJT电池+组件以及3GW集中式光伏电站中弘晶能台州与台州签约3GWHJT电池项目&宝馨科&怀远县怀远规划18GWHJT电池+8GW组件分三期建设金阳新能源福建南安227月签合作协议，规划20GW量产项目2112HJT电池项目雅博股份巴彦淖尔22年7月签合作协议，规划5GWHJT组件+3GWh储能PACK项目合计超15GW超40GW规划超180GW资料来源InfoLink，司公，北星电平证券究所 沉积、金属化4步。目前整线设备金额约4导电膜沉积设备图表30HJT电池设备价值明细工艺步骤主要设备设备价值占比设备金额（万元）设备商清洗制绒清洗制绒设备<10%约3600万捷佳伟创等非晶硅/微晶硅薄膜沉积PECVD/HWCVD50-60%约22000万迈为股份、捷佳伟创、理想万里晖、钧石能源、金辰股份TCO导电膜沉积PVD/RPD20-30%约10400万捷佳伟创、迈为股份、钧石能源丝印固化丝网印刷机烧结固化炉10%约4000万迈为股份、帝尔激光、海目星、捷佳伟创、金辰股份等HJT电池设备价值量合计约4亿资料来源：摩尔光伏，未来智库，平安证券研究所HJT非晶硅PECVDPECVD设1亿元。7PECVD与升级管P板P在透明导电膜、）工艺用直流磁控溅射制备目前捷佳伟创主要布局RPDPVD/RPD图表管式反应室意图 图表板式示意图资料来源太阳杂志平安券研所 资料来源全球伏，安证研究所 捷佳伟创具备年底捷佳伟创板式年8质结PECVD公司设备，RPDRPD年9和正面采用新型，背面采用意的是，捷佳伟创设计了电池项年7图表33公司RPD设备情况设备特点设备展示HJT反应式等离子体镀膜设备RPD：制备透明导电薄膜。使用低能量高密度电子束升华靶材产生高解离率的离子镀着在衬底的表面。资料来源：公司官网，平安证券研究所中标钙钛矿量产线镀膜设备，助力下一代光伏技术产业化发展、、IBC等N和N以及用图表34钙钛矿电池布局进展（不完全统计）主要厂商/机构发展进展电池厂商宁德时代搭建100MW中试线，目标尺寸1.2m*0.6m纤纳光电公司全球累计申报300多知识产权，七次刷新小组件世界纪录。全球首款量产钙钛矿商用组件α交付，实现100MW级量产。极电光能脱胎于长城控股，全球总部及钙钛矿创新产业基地项目落户锡山，计划建设全球首条GW级钙钛矿光伏组件及BIPV产品生产线、100吨钙钛矿量子点生产线。通威股份开展了对钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究开发晶科能源开展了“高效稳定大面积钙钛矿太阳能电池关键技术研究”，已完成电池成套技术开发，并在电池、组件稳定性研究方面稳步推进。中来股份钙钛矿叠层电池研发中，现阶段重点在进行与钙钛矿电池相匹配的底层电池的研发协鑫光电钙钛矿组件实用化产品获TüV商业认证，协鑫纳米投建的100MW量产线在昆山完成厂房建设。目前最大尺寸纪录保持者，正致力于1m*2m大尺寸组件研发无限光能承接了清华太阳能转化与存储实验室科研成果，融资用于大尺寸钙钛矿电池模组试验线建设通威股份钙钛矿实验室搭建完成，预计年内首片电池将下线金阳新能源&金石能源双方与新加坡国立大学签署研究合作谅解备忘录，内容有关钙钛矿顶层电池多层异质结硅基太阳能电池装置结构、钙钛矿材料、将钙钛矿技术与异质结太阳能电池结构相结合的技术的研究合作（“钙钛矿/异质结硅叠层太阳能电池项目”）。三方初步的目标是在初步研究阶段达成钙钛矿/异质结硅叠层太阳能电池超过28%的能源转化效率。电池设备厂商捷佳伟创RPD设备顺利出货并再次中标，钙钛矿整线设备进入研发阶段京山轻机（晟成光电）子公司晟成光伏钙钛矿电池团簇型多腔式蒸镀设备量产迈为股份、帝尔激光布局钙钛矿激光设备众能光电对外销售刮涂/涂布一体机、磁控溅射、热蒸镀、ALD和激光刻蚀机等德沪涂膜长期布局狭缝涂布设备，为协鑫100MW量产线供应设备资料来源：PVInfoLink，公司公告，北极星电力，Wind，平安证券研究所RPDRPD710”(7月27N溶液法固相反应法刮刀涂布法喷涂法狭缝涂布法热蒸法化学气相沉积法晶硅/钙钛矿叠层主要工艺图表钙钛矿薄膜备两大艺 图表溶液法固相反应法刮刀涂布法喷涂法狭缝涂布法热蒸法化学气相沉积法晶硅/钙钛矿叠层主要工艺资料来源投资，平证券究所 资料来源公司微，安证研究所 四、盈利预测与投资建议旺盛需求叠加技术变革，电池设备空间进一步打开年全球或有21个市场成为图表国内光伏新装机预图表全球光伏新装机预0

0

20152016201720182019202020212022E2023E资料来源平证券究所 资料来源Europe，平安证研究所 NPn，。目前N年图表39光伏电池设备市场空间测算20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增装机量（GW）170240290320360容配比1.31.3全球组件产量（GW）221312377416468全球电池产量（GW）)243343396437491电池产能利用率59%62%61%61%61%全球电池产能（GW）412554649716806PERC渗透率91%74%52%25%2%PERC产能（GW）37541033717916PERC新增产能（GW）6035PERC单GW设备投资额（亿元）1.11.1PERC设备行业空间（亿元）9645000TOPCon渗透率3%15%32%52%68%TOPCon产能（GW）1083208372548（1）TOPCon新增产能（GW）763110155175（2）PERC升级TOPCon产能（GW）01015100新增TOPCon单GW设备投资额（亿元）1.41.3新增TOPCon设备行业空间（亿元）16100164217228PERC（）0.3改造升级TOPCon设备行业空间（亿元）05630TOPCon设备行业空间（亿元）16105170220228HJT渗透率2%5%10%16%22%HJT产能（GW）727.764.9114.6177.2HJT新增产能（GW）520375063HJT单GW设备投资额（亿元）4.543.53.33HJT设备行业空间（亿元）2381130164188IBC渗透率0%3%3%3%3%IBC产能（GW）016.619.521.524.2IBC新增产能（GW）016323IBC单GW设备投资额（亿元）3.5IBC设备行业空间（亿元）049857其他电池渗透率5%3%3%4%5%其他电池产能（GW）1917192940其他电池新增产能（GW）-3912其他电池单GW设备投资额（亿元）11222其他电池设备行业空间（亿元）061823各类电池设备行业市场空间合计（亿元）2803144074462022-2025年各类电池设备行业市场空间合计（亿元）1448资料来源Europe，平证券研所 订单持续扩充与落地，助力业绩高增NRPDPECVD研发，后续年N20亿，、、103.21RPD、13.10、推荐图表40公司电池设备市场空间及订单额测算（亿元）2022E2023E2024E电池设备市场空间测算PERC4500TOPCon105170220HJT81130164IBC及其他491424公司市占率假设PERC70%70%70%TOPCon45%50%55%HJT10%20%30%IBC及其他10%20%30%公司各类电池设备订单测算PERC31.550.000.00TOPCon47.4285.22120.77HJT8.1026.0549.18IBC及其他4.862.757.08公司各类电池设备订单测算合计91.93114.02177.02资料来源：CPIA，SOLARZOOM，平安证券研究所图表41公司收入及毛利率预测（亿元）202020212022E2023E2024E营业收入40.4450.4764.1683.42103.21yoy60.0%24.8%27.1%30.0%23.7%归母净利润813.1016.54yoy36.9%37.2%34.9%35.4%26.2%毛利率26.4%24.6%26.5%27.5%28.0%资料来源：Wind，平安证券研究所图表42可比公司PE对比项目市值（）归母净利润（亿元）PE评级日期2022-9-220212022E2023E2024E20212022E2023E2024E迈为股份7796.438.9713.5818.98121.186.857.341.0推荐帝尔激光3263.815.137.3910.3985.663.544.131.4未评级海目星1601.093.577.8411.55146.944.920.513.9未评级奥特维3843.715.918.5811.39103.665.044.733.7未评级金辰股份1320.611.372.263.34217.896.558.739.7未评级京山轻机1211.463.244.675.7782.937.325.920.9未评级平均值126.365.741.930.1捷佳伟创4587.179.6813.1016.5463.947.335.027.7推荐资料来源：Wind，平安证券研究所，未评级公司参照Wind一致预测五、风险提示1、产业链价格高位运行，贸易政策时有变动，存在下游装机需求不及预期的风险。2、N型电池薄片化、降银耗等降本增效进度不及预期，新型电池终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险。板式PECVDPECVD 捷佳伟创·公司首次覆盖报告资产负债表 单位百元会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产11652141321761621458现金3991452452426226应收票据及应收账款3273416154106694其他应收款13162126预付账款109138180222存货4033499764097875其他流动资产233295354414非流动资产1131124013601510长期投资77584022固定资产333413492555无形资产155157158159其他非流动资产566611670775资产总计12783153721897622968流动负债653882491066413156短期借款13000应付票据及应付账款2250278835764394其他流动负债4275546170888762非流动负债41414140长期借款2111其他非流动负债40404040负债合计657982901070513196少数股东权益1-4-10-19股本348348348348资本公积3663366336633663留存收益2192307542715780归属母公司股东权益6202708682819791负债和股东权益12783153721897622968现金流量表 单位：万元会计年度2021A2022E2023E2024E经营活动现金流134783710761429净利润71496313041645折旧摊销4087117146财务费用-7-15-17-20投资损失13131313营运资金变动434-222-351-366其他经营现金流153101010投资活动现金流-571-220-260-320资本支出241215255315长期投资-348000其他投资现金流-465-435-515-635筹资活动现金流2241-84-98-125短期借款-180-1300长期借款2-0-0-0其他筹资现金流2420-70-97-124现金净增加额 3006 533 718 984资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所

利润表 单位：万元会计年度2021A2022E2023E2024E成长能力营业收入(%