必讲国际平价关系与汇率预测

必讲国际平价关系与汇率预测第一页，共六十四页，2022年，8月28日INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEditionChapterObjective:Thischapterexamines（剖析）severalkeyinternationalparityrelationships,suchasinterestrateparityandpurchasingpowerparity.6ChapterSixInternationalParityRelationships&ForecastingForeignExchangeRates第二页，共六十四页，2022年，8月28日套利是为了获得一定的收益，同时买进和卖出相同或具有等价值的资产或商品的行为。当市场均衡时，市场不存在套利机会。像利率平价和购买力平价是产生套利均衡的条件。第三页，共六十四页，2022年，8月28日ChapterOutlineInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityCoveredInterestArbitrageIRPandExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromIRPPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesEfficientMarketApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecastersInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRates第四页，共六十四页，2022年，8月28日InterestRateParityInterestRateParityDefinedCoveredInterestArbitrageInterestRateParity&ExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromInterestRateParity第五页，共六十四页，2022年，8月28日InterestRateParityDefinedIRPisanarbitragecondition.IfIRPdidnothold,thenitwouldbepossibleforanastute

（[əˈstjut，精明的]）tradertomakeunlimitedamountsofmoneyexploiting（[ɪksp'lɔɪtɪŋ]，利用）thearbitrageopportunity.Sincewedon’ttypically（通常）

observepersistentarbitrageopportunities,wecansafelyconsiderthatIRPholds.第六页，共六十四页，2022年，8月28日InterestRateParityCarefullyDefined假设你用1美元投资1年，有两种方式可供选择：i以美国利率在美国国内进行投资；ii以国外利率在国外进行投资。如果你将1美元以美国利率（i$）投资于美国国内，到期值为1*(1+i$）美元。汇率S和F分别代表即期汇率和远期汇率，指一单位外币能兑换的美元数。若投资于英国并进行以下交易：i按即期汇率S将1美元兑换成英镑，即£(1/S);ii将英镑以英国利率i£进行投资，到期值为£(1/S)

(1+i£)；iii将英国投资的到期值以远期汇率售出，获得预定的美元，即：

$[(1/S)(1+i£)F]。要实现套利均衡，两种投资所产生的未来美元收益必须相等，即：

1*(1+i$)=(1/S)(1+i£)F，整理得到利率平价的正式表达式：第七页，共六十四页，2022年，8月28日IRPandCoveredInterestArbitrage（抵补套利）IfIRPfailedtohold,anarbitragewouldexist.It’seasiesttoseethisintheformofanexample.Considerthefollowingsetofforeignanddomesticinterestratesandspotandforwardexchangerates.SpotexchangerateS($/£)=$1.25/£360-dayforwardrateF360($/£)=$1.20/£U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountrate

i£

=11.56%第八页，共六十四页，2022年，8月28日IRPandCoveredInterestArbitrageAtraderwith$1,000couldinvestintheU.S.at7.1%,inoneyearhisinvestmentwillbeworth$1,071=$1,000(1+i$)=$1,000(1.071)Alternatively,thistradercouldExchange

$1,000for£800attheprevailingspotrate,Invest£800foroneyearati£=11.56%;earn£892.48Translate

£892.48backintodollars

attheforwardrate

F360($/£)=$1.20/£,the£892.48willbe$1,071.第九页，共六十四页，2022年，8月28日InterestRateParity

&ExchangeRateDeterminationAccordingtoIRPonlyone360-dayforwardrate,F360($/£),canexist.Itmustbethecasethat

F360($/£)=$1.20/£Why?IfF360($/£)

$1.20/£,anastutetradercouldmakemoneywithoneofthefollowingstrategies:第十页，共六十四页，2022年，8月28日ArbitrageStrategyI

策略：借入弱币。（弱币未来预期会贬值）

IfF360($/£)>$1.20/£（即市场预期未来英镑比均衡汇率价值更高，美元比均衡汇率价值更低。）

i.Borrow$1,000

att=0ati$=7.1%. ii.Exchange$1,000for£800attheprevailingspotrate,(notethat£800=$1,000÷$1.25/£)invest£800at11.56%(i£)

foroneyeartoachieve£892.48 iii.Translate

£892.48backintodollars,if

F360($/£)>$1.20/£,then£892.48willbemorethanenoughtorepayyourdebtof$1,071.第十一页，共六十四页，2022年，8月28日ArbitrageStrategyIIIfF360($/£)<$1.20/£（即市场预期未来英镑比均衡汇率价值更低，美元比均衡汇率价值更高。）

i.Borrow£800at

t=0ati£=11.56%.

ii.Exchange£800for$1,000attheprevailingspotrate,invest$1,000at7.1%(i$)

foroneyeartoachieve$1,071. iii.Translate$1,071backintopounds,if

F360($/£)<$1.20/£,then$1,071willbemorethanenoughtorepayyourdebtof£892.48.第十二页，共六十四页，2022年，8月28日IRPand

Hedging

Currency

Risk

YouareaU.S.importerofBritishwoolensandhavejustorderednextyear’sinventory.Paymentof£100Misdueinoneyear.IRPimpliesthattherearetwowaysthatyoufixthecashoutflowtoacertainU.S.dollaramount:a) Putyourselfinapositionthatreceives£100Minoneyear—alongforwardcontractonthepound. Youwillpay(£100M)($1.2/£)=$120Minoneyear.b) Formaforwardmarkethedgeasshownbelow.SpotexchangerateS($/£)=$1.25/£360-dayforwardrateF360($/£)=$1.20/£U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountrate

i£

=11.56%第十三页，共六十四页，2022年，8月28日ForwardMarketHedge

Weoweoursupplier£100millioninoneyear—soweknowthatweneedtohaveaninvestmentwithafuturevalueof£100million.Sincei£

=11.56%weneedtoinvest£89.64millionatthestartoftheyear.Howmanydollarswillittaketoacquire£89.64millionatthestartoftheyearifS($/£)=$1.25/£?£89.64=£1001+11.56%$112.05=£89.64×$1.25/££89.64=£1001+11.56%£89.64=£100Toformaforwardmarkethedge（当市场上没有远期合约可用情况下，可经过以下货币运作达到和远期合约一样的效果）第十四页，共六十四页，2022年，8月28日ForwardMarketHedge具体执行步骤：

Borrow$112.05millionintheU.S.(inoneyearyouwillowe$120million).112.05*（1+7.1%）=

120（如果手中有美元就不需要这步了，直接进入下一步）

Translate$112.05millionintopounds

atthespotrate

S($/£)=$1.25/£toreceive£89.64million.Invest£89.64millionintheUKati£=11.56%foroneyear.Inoneyearyourinvestmentwillbeworth£100million—exactlyenoughtopayyoursupplier.第十五页，共六十四页，2022年，8月28日ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts先不考虑交易成本，当IRP成立时：

$1*(F/S)(1+i£)

$1*

(1+i$)=0

£1*(S/F)(1+i$)

£1*(1+i£)=0第十六页，共六十四页，2022年，8月28日ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts当考虑交易成本时：因为：Fb<F<Fa,sb<s<sa；（银行外汇买入价低于外汇卖出价）

i£b<i£<i£a,i$b<i$<i$a

（存款利率低于贷款利率）Theinterestrateavailabletoanarbitrageur

[ˌɑrbɪtrɑˈʒə:]

forborrowing,ia,mayexceedtheratehecanlendat,ib.Theremaybebid-askspreadstoovercome,Fb/Sa<F/S

Thus

(Fb/Sa)(1+i£b)

(1+i$

a)<0（借入美元，立即兑成英镑，和本页上面第一个等式一个变量一个变量比即知不等号的方向）

(Sb/Fa)(1+i$b)

(1+i£

a)<0（借入英镑，立即兑成美元）

第十七页，共六十四页，2022年，8月28日ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts

(Fb/Sa)(1+i£b)(1+i$

a)<0(借入美元，立即兑成英镑）如果套利者从银行借入美元，借入美元利率为i$

a，按即期汇率Sa换为英镑，再按英镑利率为i£b将英镑借给银行，到期按远期汇率Fb换成美元。按照以上步骤套利者是亏损的。那么反向做，即借入英镑，兑成美元，就一定是盈利的吗？

(Sb/Fa)(1+i$b)(1+i£

a)<0（借入英镑，立即兑成美元）在满足上页ppt中的变量间初始数量关系时，由于有交易成本的存在，即使IRP不成立，也不存在套利机会。（注意：先要有各变量中间值之间的数量关系满足利率平价关系即上上页PPT中的头两个等式成立，才有此结论，这就是为什么国财书上图6-2的灰色带上的数值关系都不存在套利机会的原因。）

第十八页，共六十四页，2022年，8月28日ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts

如果初始变量间的数量关系满足下式，就存在套利机会：

(Fb/Sa)(1+i£b)(1+i$

a)>0(借入美元，立即兑成英镑）

如果套利者从银行借入美元，借入美元利率为i$

a，按即期汇率Sa换为英镑，再按英镑利率为i£b将英镑借给银行，到期按远期汇率Fb换成美元。按照以上步骤实际上套利者就是盈利的。但随着以上套利策略被越来越多的套利者运用，

i$

a会上升，Sa会增大（因为买入英镑的客户多了，随着对英镑需求的增加，银行会提高英镑的卖出价，而

Sa代表的是客户从银行那里获得1英镑需要支付给银行的美元数），

i£b会下降，

Fb会减小。上面的大于不等式号会向等于号方向变动，随着套利行为的不断发生，套利机会将逐渐消失。

第十九页，共六十四页，2022年，8月28日ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControlsGovernmentssometimesrestrictimportandexportofmoney

throughtaxesoroutrightbans.导致利率平价偏离的另一个主要原因是政府的资本管制。由于各种宏观经济原因，政府有时会限制资本的流入和（或）流出。政府通过行政干预、征税甚至直接下令禁止跨国资本流动来达到目的。这些政府的管制措施能有效减少套利行为，使得利率平价偏离可能一直存在。日本是一个有趣的案例。日本实行资本管制，直到1980年12月才取消这一管制，允许国际资本自由流动。Otani和Tiwari（1981）对1978至1981年间资本管制对利率平价偏离造成的影响进行了研究，他们用下面这个公式来计算利率平价偏离（DIRP)：

第二十页，共六十四页，2022年，8月28日ReasonsforDeviationsfromIRP

CapitalControls

如果利率平价确实能成立，DIRP将会随机分布，且期望值为零。1980年12月，日本颁布新的《外汇交易和对外贸易法》，外汇交易变得自由化了。1981年的1季度偏移量真的在零附近波动。下页ppt上的图很好地反映了在研究期间资本管制的变化。说明利率平价偏离并不表示一定存在套利机会，特别是在1978至1980年，反映的只是跨国套利存在很大的障碍。第二十一页，共六十四页，2022年，8月28日ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControls

如果利率平价确实能成立，那么与其发生的偏离将会随机分布，且期望值为零。EXHIBIT6.4

DeviationsfromInterestRateParity：Japan，1978-81(inpercent)Source：I.OtaniandS.Tiwari,“CapitalControlsandInterestRateParity:TheJapaneseExperience,1978-81.”IMFStaffPapers28(1981)，pp.793-816.第二十二页，共六十四页，2022年，8月28日TransactionsCostsExample（时间允许才讲）根据本页两表格数据的中间值和本页的IRP公式，可得：(1+4.75%)/(1+5.75%)≈0.99≈0.995/1.005，即中间值近似遵循符合IRP，下面考虑存在交易成本的情况。

Borrowing（客户借入，银行贷出）Lending（客户借出，存入银行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=第二十三页，共六十四页，2022年，8月28日

Tryborrowing$1,000at5%:Tradefor€

attheaskspotrate$1.01=€1.00Invest€990.10（≈$1000/1.01）at5.5%Hedgethiswithaforwardcontracton €1,044.55（≈€990.10*1.055）at$0.99=€1.00Receive$1,034.11（≈€1044.55*0.99）Owe$1,050（=$1000*1.05）onyourdollar-basedborrowingSufferlossof$15.89（=$1050-$1,034.11）TransactionsCostsExample（时间允许才讲）第二十四页，共六十四页，2022年，8月28日TransactionsCostsExample（时间允许才讲）

Borrowing（客户借入，银行贷出）Lending（客户借出，存入银行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=第二十五页，共六十四页，2022年，8月28日

Tryborrowing€1,000at6%:Tradefor$atthebidspotrate€1.00=$1.00Invest$1,000（=€1000*1.00）at4.5%Hedgethiswithaforwardcontracton $1,045（=$1000*1.045）at$1.00=€1.00Receive€1,045（=$1045*1.00）Owe€1,060（=€1000*1.06）onyoureuro-basedborrowingSufferlossof€15.00（=€1060-€1,050）TransactionsCostsExample（时间允许才讲）第二十六页，共六十四页，2022年，8月28日PurchasingPowerParityPurchasingPowerParityandExchangeRateDeterminationPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPPP第二十七页，共六十四页，2022年，8月28日PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheexchangeratebetweentwocurrenciesshouldequaltheratioofthecountries’pricelevels:

购买力平价理论认为两国货币间的汇率应该等于这两个国家物价水平的比率。

Forexample,ifanounceofgoldcosts$300intheU.S.and£150intheU.K.,thenthepriceofonepoundintermsofdollarsshouldbe:第二十八页，共六十四页，2022年，8月28日PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDetermination购买力平价的思想最初由古典经济学家大卫.李嘉图（DavidRicardo）在19世纪提出的，由瑞典经济学家卡塞尔在20世纪20年代将该理论进一步推广。假设在美国一篮子商品价格为P$,该篮子商品在英国的英镑价格为P£,在购买力平价下，美元对英镑的汇率可表示为下式，其中S表示为1英镑能换的美元数。

购买力平价要求：当用通用货币计价时，一篮子商品在不同国家的价格应该是相等的。显然，购买力平价是一价定律应用于一篮子商品时的体现。第二十九页，共六十四页，2022年，8月28日PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationSupposethespotexchangerateis$1.25=£1.00IftheinflationrateintheU.S.isexpectedtobe3%inthenextyearand5%intheUK,Thentheexpectedexchangerateinoneyearshouldbe$1.25×(1.03)=£1.00×(1.05)

F=$1.25×(1.03)£1.00×(1.05)$1.23£1.00=第三十页，共六十四页，2022年，8月28日PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheGBPwilltradeata1.90%（≈（）/1.05）discountintheforwardmarket（下式远期和即期汇率分别用汇率平价公式表示，再相除）:$1.25£1.00=FS$1.25×(1.03)£1.00×(1.05)1.031.051+$1+£==RelativePPPstatesthattherateofchangeintheexchangerateisequaltodifferencesintheratesofinflation—roughly2%第三十一页，共六十四页，2022年，8月28日PurchasingPowerParity

andInterestRateParityNoticethatourtwobigequationstodayequaleachother:==F($/£)S($/£)1+$1+£PPP1+i£1+i$=F($/£)S($/£)IRP第三十二页，共六十四页，2022年，8月28日ExpectedRateofChangeinExchangeRate

asInflationDifferentialWecouldalsoreformulateourequationsasinflationorinterestratedifferentials:从本页最下面购买力平价公式可知，哪个国家通货膨胀率高，哪个国家的货币就会贬值。货币的升水或贴水等于：=F($/£)–S($/£)S($/£)1+$1+£–1=1+$1+£–1+£1+£=F($/£)S($/£)1+$1+£=F($/£)–S($/£)S($/£)$–£1+£E(e)=

≈

$–£第三十三页，共六十四页，2022年，8月28日ExpectedRateofChangeinExchangeRateasInterestRateDifferential=F($/£)–S($/£)S($/£)i$–i£1+i£E(e)=≈

i$–

i£

从本页利率平价公式可知，哪个国家利率高，哪个国家的货币就会贬值，这个结论是基于利率平价关系成立得出的，如果利率平价关系不成立，则不会有此结论。当然，这可能和我们的实际感觉经常不同，因为一国利率高，会吸引国外资本流入，导致对该国货币需求增加，从而促使该国货币升值。第三十四页，共六十四页，2022年，8月28日QuickandDirtyShortCutGiventhedifficultyinmeasuringexpectedinflation,managersoftenuse

鉴于测量预期通胀的难度，管理人员经常使用上式来预测未来两国的通胀率的差异。其实利率高，在其他条件不变的情况下，说明一国的未来货币多了，自然由货币表征的未来物价水平就高了。

后面括号内内容具体见下页ppt（国际财务实践国财6版

page129-130；国财5版page118-120）≈i$–

i£$–£第三十五页，共六十四页，2022年，8月28日汉堡包货币

1986年起，《经济学家》杂志采用的汉堡包指数是建立在购买力平价理论之上。根据购买力平价理论，从长期来看，汇率应该朝着使得任意两个国家的同一篮子商品和服务的价格相同的水平变动。我们这里的“篮子”中的商品就是麦当劳的汉堡包。全球有超过120个国家在生产汉堡包。如果汉堡包在中国售价为17.2人民币,在美国的平均价格为4.79美元。为了使这两个价格相等，就要将人民币汇率设定为3.5908:1（≈17.2/4.79)。不过，实际市场汇率为6.1247:1。换言之，人民币对美元的价格被低估了约41%（≈（）/6.1247)。而新兴市场国家的货币通常会被低估。有趣的是，汉堡包经济学家对汇率的预测似乎很有效：被高估的货币在以后几年中会有下降的趋势。不过，必须牢记汉堡包指数的局限性，因为汉堡包无法进行跨国买卖，其价格还会因税率差异和租金这样的非贸易投入而发生扭曲。汉堡包是可贸易投入和非贸易投入的共同产物。汉堡包在中国显得便宜并不能证明目前人民币的价值远低于其公平市场价值。购买力平价是一个长期的概念，表明的是汇率的最终变动方向。显然，商品在贫穷国家的平均价格要低于在发达国家的平均价格。虽然，可贸易商品在各国价格应该相仿，但因贫穷国家的工资水平较低，导致非贸易类服务的价格会比发达国家的价格要低。所以用购买力平价方法将人均GDP换算出的美元数比用市场汇率换算得出的更为可靠。

注：2014年中国GDP约636463亿人民币，按市场汇率折算约103850亿美元，按购买力平价汇率折算约为177288亿美元，而美国2014年GDP约161970亿美元。第三十六页，共六十四页，2022年，8月28日汉堡包货币

无论理论和实践都表明，当一国变得富裕，其生产力提高时，该国的实际汇率就会上升。即使从长期来看，对购买力平价的调整并不一定要进行汇率变动，而可以通过改变相对价格来进行调整。例如，自1995年以来，按照汉堡包指数，当日元被高估100%时，日本汉堡包的当地价格较原先下降了三分之一（注：日元被高估，意味着日元实际购买力不足，所以需要日本的汉堡包便宜，使得日元真实购买力提高）。而在同一时期，美国的汉堡包价格较原先的价格上涨了三分之一。同样的，人民币未来的实际升值可以通过中国比美国较快的通货膨胀来实现。（注：如果真实市场的人民币汇率被低估，如果要使得市场汇率和购买力平价决定的汇率趋同，真实市场人民币汇率应该升值，而购买力平价决定的人民币汇率应该贬值，两者就会彼此靠拢。按照绝对购买力平价公式SCNY/USD=PCNY

/PUSD，要使得购买力平价决定的人民币汇率贬值即SCNY/USD增大，就要使得PCNY

增加的比PUSD增加的快。）对于人均收入水平相似的国家而言，用汉堡包指数来评估汇率最为有效。因此，在新兴市场国家的货币中，人民币的价值显得被低估了，而匈牙利、土耳其等国货币则被高估了。对经济学家而言，排斥汉堡包指数是不明智的，当然滥用也是错误的。（最新数据excel文件）（资料来源：McDonald‘s；TheEconomist.)第三十七页，共六十四页，2022年，8月28日相对购买力平价

前面讨论的购买力平价关系称为绝对购买力平价。当购买力平价关系以“变化率”的形式表示时，就得到了相对购买力平价：

例如，若美国的年通胀率为6%，英国的年通胀率为4%，则英镑相对美元每年会升值约2%，即e约等于2%。注意，即使绝对购买力平价不成立，相对购买力平价也可能成立，因为从推导过程中可看出绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成立，但是反之不一定。

当PPP成立，此等号才成立当PPP成立，此等号才成立第三十八页，共六十四页，2022年，8月28日

实际汇率

如果购买力平价不成立，则实际汇率不等于1。例如，如果美国年通胀率为5%，英国的年通胀率为3.5%，美元相对英镑贬值4.5%，则实际汇率为0.97：q=1.05/(1.045*1.035）=0.97，美元的贬值超过了购买力平价范围，从而增强了美国工业在世界市场的竞争力。当然，如果美元的贬值小于通货膨胀率差异，实际汇率大于1，从而削弱美国的工业竞争力。可概括如下：q=1:本国竞争力不变；q<1:本国竞争力增强；q>1:本国竞争力削弱；加分题：更新国财6版page132中的图和数据（国财5版page121），同时有网址或者获得数据具体途径，要达到按图索骥的效果。还要加上韩国、金砖五国（Brazil，Russia，India，ChinaandSouthAfrica）和西方主要发达国家的数据和图。这个可以写篇研究论文第三十九页，共六十四页，2022年，8月28日EvidenceonPPPPPPprobablydoesn’tholdpreciselyintherealworldforavarietyofreasons.Haircutscost10timesasmuchinthedevelopedworldasinthedevelopingworld.（理发、医疗、住房等，这些东西既不能移动也不能与服务的提供者分离。）Film,ontheotherhand,isahighlystandardizedcommoditythatisactivelytradedacrossborders.

Shippingcosts,aswellastariffsandquotascanleadtodeviationsfromPPP.

第四十页，共六十四页，2022年，8月28日

EXHIBIT6.8AGuidetoWorldPrices:May2010PricesincludesalestaxandvalueaddedtaxexceptintheunitedStateslocation.

第四十一页，共六十四页，2022年，8月28日加分题：更新国财6版page133表中的数据（国财5版page122表6-3），同时有网址或者获得数据的具体途径，要达到按图索骥的效果。第四十二页，共六十四页，2022年，8月28日EvidenceonPPPPPP-determinedexchangeratesstillprovideavaluablebenchmark.

即使购买力平价在现实中不成立，但它仍对经济分析有重要作用。首先，在判断一国货币价值相对其他货币是低估还是高估时，可以以购买力平价决定的汇率为基准；其次，可以用由购买力平价决定的经济数据而非市场汇率决定的经济数据进行比较，这样会更有意义。第四十三页，共六十四页，2022年，8月28日UnitedStatesChinaJapanGermanyFranceUnitedKingdomBrazilRussia16,768.059,469.124,898.533,635.962,807.312,523.222,246.042,096.77ItalyIndiaCanadaAustraliaSpainKoreaMexico2,071.961,876.811,826.771,505.921,358.691,304.471,260.92表中数据单位10亿美元，数据来源，IMF，具体见txt文档记录的方法。第四十四页，共六十四页，2022年，8月28日表中数据单位10亿美元，数据来源，IMF，具体见txt文档记录的方法。UnitedStatesChinaIndiaJapanGermanyRussiaBrazil16,768.0516,149.096,775.974,667.553,512.763,491.623,012.88FranceIndonesiaUnitedKingdomMexicoItalyKorea2,534.512,388.952,320.442,058.902,035.441,697.00第四十五页，共六十四页，2022年，8月28日TheExactFisherEffectsAnincrease(decrease)intheexpectedrateofinflationwillcauseaproportionateincrease(decrease)inthe

nominalinterestrateinthecountry.FortheU.S.,theFishereffect

iswrittenas:1+i$=(1+$).[1+E($)]Where

i$istheequilibriumexpectednominalU.S.interestrate$istheequilibriumexpected“real”U.S.interestrate E($)istheexpectedrateofU.S.inflation

第四十六页，共六十四页，2022年，8月28日ForecastingExchangeRatesEfficientMarketsApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecasters第四十七页，共六十四页，2022年，8月28日EfficientMarketsApproachFinancialMarketsareefficientifpricesreflectallavailableandrelevantinformation.Ifthisisso,exchangerateswillonlychangewhennewinformationarrives,thus:St

=E[St+1] andFt=E[St+1|It]Predictingexchangeratesusingtheefficientmarketsapproachishardtobeat.第四十八页，共六十四页，2022年，8月28日有效市场理论

在金融市场上，如果资产的现价能完全反映所有可用的相关信息，那金融市场就是有效的。有效市场假说是由芝加哥大学的尤金.法玛（EugeneFama）提出，对汇率预测具有重大意义。假设外汇市场是有效的，即现行汇率反映了所有相关信息。只有当市场出现新信息时汇率才会发生变动。由于新信息无法预测，因此汇率会随机变动。如果汇率是随机变动的，则未来汇率的期望值应该等于现行汇率。随机漫步假说认为今天的汇率就是明日汇率的最佳预测值，但没有任何理论能说明为什么汇率会随机游走。平价关系表明：如果外汇市场有效，当前的远期汇率就相当于在可用信息基础上未来市场汇率的期望值。经验结果表明，在预测汇率方面，远期汇率并不优于随机漫步模型。运用有效市场假说预测汇率有两大优势：

1、它以市场价格为基础，所以预测汇率不需花费成本，因为即期汇率和远期汇率都是公开信息。

2、如果外汇市场有效，以市场为基础的预测就是最优的，除非预测者能获得当前汇率中不能反映的内幕信息。第四十九页，共六十四页，2022年，8月28日FundamentalApproachInvolveseconometricstodevelopmodelsthatuseavarietyofexplanatoryvariables.Thisinvolvesthreesteps:step1:Estimatethestructuralmodel.step2:Estimatefutureparametervalues.step3:Usethemodeltodevelopforecasts.Thedownsideisthatfundamentalmodelsdonotworkanybetterthantheforwardratemodelortherandomwalkmodel.第五十页，共六十四页，2022年，8月28日FundamentalApproach

基本分析法有许多用于预测汇率的模型。例如，关于汇率确定的货币分析法指出，汇率是由三个独立的变量决定：（1）相对货币供应量；（2）相对货币流速；（3）相对国民生产总值。货币分析法的经验公式如下：第五十一页，共六十四页，2022年，8月28日FundamentalApproach

基本分析法预测汇率的3个步骤如下：1、对构建的模型进行估计以判定参数值，如上页ppt中值。2、估计独立变量的未来值，如。3、把独立变量的估计值代入所估计的模型，得出汇率的预测值。用基本分析法预测汇率有三大难点：1、为了预测汇率，必须先预测一系列独立变量，但预测变量会不可避免地出现误差，而且预测变量未必比预测汇率容易。2、参数值（的数值）是根据历史数据估计的，但随着时间的推移，它们会因政府政策或经济基本结构的变化等而发生变化。3、模型本身可能就是错的。由一个错误的模型所得出的预测不可能是正确的。正如研究者所发现的，在预测汇率方面，基本分析模型的准确度并不比远期模型或随机漫步模型的准确度高。第五十二页，共六十四页，2022年，8月28日TechnicalApproachTechnicalanalysislooksforpatternsinthepastbehaviorofexchangerates.Clearlyitisbaseduponthepremisethathistoryrepeatsitself.Thusitisatodds（不一致的）

withtheEMH

第五十三页，共六十四页，2022年，8月28日TechnicalApproach

技术分析法首先要分析汇率过去的变动情况，以便确定其变化规律，进而再以此预测未来的变动情况。显然，技术分析法是以有规律可循为前提的（历史会重演），因此技术分析法与有效市场法是不同的，同时它与基本分析法也不同，因为它的预测中未用到诸如货币供应量或国际贸易收支等主要经济变量。然而，技术分析法仍会用到诸如成交量和买卖价差等交易数据。

如果有足够多的交易者使用技术分析法，据此产生的预测会在短期内得到一定程度的自我实现。移动平均线交叉定律就是技术分析法的一个实例。假定，横轴代表时间，纵轴代表每英镑能兑换的美元数。由于短期移动平均线（SMA）比长期移动平均线（LMA）更能反映汇率的近期变动，当SMA由下向上穿过LMA时，表明英镑升值，相反，当SMA由上向下穿过L