第十二章 国际储备及管理

第十二章国际储备及管理第一节国际储备的概念和作用第二节国际储备的管理第一节国际储备的概念和作用一、国际储备的概念是一国货币当局持有的、在国际间被普遍接受的用于弥补国际收支逆差、维持其货币汇率和作为对外偿债保证的各种形式对外金融资产的总称。特征：1、必须是官方所持有的资产。2、必须具有普遍接受性。3、必须具有充分的流动性。●二战以前，黄金和可兑换成黄金的外汇构成了各国的储备资产。●二战后，国际货币基金组织又先后为会员国提供了两种资产形式，即会员国的储备头寸和特别提款权，用于补充各会员国的储备资产。目前，国际货币基金组织会员国的国际储备资产包括四种类型：黄金储备、外汇储备、储备头寸和特别提款权。第一节国际储备的概念和作用二、国际储备的构成（一）黄金储备：是一国货币当局持有的货币性黄金，即一国货币当局作为金融资产所持有的黄金。任何企业和个人等持有的各种形式的黄金都是非货币性黄金，并不属于黄金储备的范畴。1、典型的金本位制下，黄金是最重要的国际储备资产形式。2、布雷顿森林体系下，黄金仍然是货币汇率的基础，保有一般支付手段的职能，因此仍是很重要的国际储备形式。但是比重却在不断下降。原因：开采量低、持有的黄金储备不能生息、要支付仓储费、国际货币基金组织实行了黄金非货币化政策，即货币当局将其持有的黄金拍卖，而使货币用途的黄金转为非货币用途的黄金。但是黄金并未失去其国际储备的身份，原因是：有价值、最后支付手段、贵金属特性等。第一节国际储备的概念和作用（二）外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，其形式主要有国外银行存款（外币票据和凭证）与外国政府债券。80年代后成为国际储备中最主要的储备资产形式。（比重大、使用频率最高、规模最大）外汇储备由各种能充当储备货币的外币资产构成。一种货币能充当储备货币，必须具备三个基本特征：1、可兑换性2、普遍接受性3、内在价值相对稳定国际金本位制下，英镑是主要储备货币。20世纪30年代，美元和英镑共享储备货币的地位。二战后的布雷顿森林体系下，美元是最主要的储备货币。20世纪60年代后，伴随着美元危机的不断爆发，马克、日元等也成为储备货币的选择，出现了储备货币多元化局面。欧元产生后取代马克与法郎，成为主要的储备货币。第一节国际储备的概念和作用（三）在国际货币基金组织的储备头寸也称普通提款权，是指会员国在基金组织的普通资金账户中可自由提取和使用的资产。具体包括：1、向基金组织认缴份额中25%的黄金或可兑换货币部分。按照基金组织的规定，会员国可自由提用，无须特殊批准，因此是会员国的国际储备资产。2、基金组织为满足会员国借款需要而使用掉的本币。按照基金组织规定，会员认缴份额的75%可用本币缴纳。基金组织向其他会员国提供某种货币的贷款，会产生该货币发行国对基金组织的债权。该会员国可以无条件的提取该笔债权用于支付国际收支差额。3、基金组织向该会员国借款的净额，也构成了该会员国的基金组织的债权。大多数会员国来说，三个构成部分中，第一部分最多。第一节国际储备的概念和作用（四）特别提款权是基金组织为弥补会员国国际储备的不足，在1969年9月正式决定创造的一种储备资产形式。是基金组织根据份额无偿分配给会员国的、可用来归还基金组织贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种账面资产（无形货币）。和其他储备资产对比，有明显区别，表现在：1、不具有内在价值，是人为创造的账面资产。2、只能在基金组织及会员国政府之间使用，可同黄金、外汇一起作为储备资产，并可用于会员向其他会员换取可兑换货币外汇，支付国际收支差额，偿还基金组织的贷款，但任何私人企业都不得持有和运用，也不能直接用于贸易和非贸易支付。3、是基金组织根据份额的大小向会员国政府无偿分配的。第一节国际储备的概念和作用●基金组织自1970年开始向会员国分配特别提款权，先后发行了6次，共214亿美元特别提款权单位。●分配方法是：按照会员向基金组织缴付的份额，成正比例关系，进行年无偿分配。基金组织已分配而尚未使用的特别提款权，构成了会员国际储备资产的一部分。●创立初期，特别提款权以黄金代表其价值量，1单位提款权的金平价与1美元的金平价相同，但不能兑换成黄金，因而被称为“纸黄金”。●1974年7月1日后，基金组织决定将特别提款权的定值与黄金脱钩，改为一篮子16种货币定值。1980年9月18日起又改为美元、西德马克、日元、法国法郎和英镑定值，权重每5年调整一次。欧元出现后改为美元、欧元、日元和英镑定值。第一节国际储备的概念和作用特别提款权价值的计算为：将各定值货币的权重（比重）分别乘以各国货币计算日当日（或前一天）正午在伦敦外汇市场上对美元的比价来求得特别提款权当天的美元价值，并公布在基金组织的网站上。特别提款权同其他货币的比价则根据市场汇率套算得出。计算公式如下：以美元表示的特别提款权=1×45%+美元/欧元比价×29%+美元/日元比价×15%+美元/英镑比价×11%例：某日正午，伦敦外汇市场上基期汇率为：1欧元=2美元1美元=110日元1英镑=1.5美元，计算当天的特别提款权的美元价值？1×45%+0.5×29%+110×15%+0.67×11%=17.1687美元第一节国际储备的概念和作用特别提款权的具体运作为：1、基金组织设有特别提款权部，各成员国均设有一特别提款权账户。当基金组织向成员国分配特别提款权时，将各成员国分到的数额记录在他们特别提款权账户的贷方。2、当某成员国（如甲国）发生国际收支困难而需要动用特别提款权时，基金组织会通过协调来指定另一国（如乙国，通常是国际收支处于强势的国家）接受特别提款权，即在甲国的特别提款权账户的借方和乙国特别提款权账户的贷方分别记录需动用的特别提款权数额。3、乙国中央银行将等值的可兑换货币转入甲国的中央银行，甲国中央银行便可用所得到的这笔可兑换货币来平衡国际收支差额。第一节国际储备的概念和作用注意：不要把国际储备的概念和国际清偿力混淆。国际清偿力：一国为弥补国际收支赤字而融通资金的能力，因此除了包括货币当局持有的各种形式的国际储备之外，还包括该国政府在国外筹措资金的能力，即向外国政府或中央银行、国际金融组织和商业银行借款的能力。国际储备仅是一国具有的现实的对外清偿能力。而国际清偿力则是该国具有的现实的对外清偿能力和潜在的对外清偿能力之和。一般来说，发达国家所拥有的国际清偿力要大于发展中国家所拥有的国际清偿力。第一节国际储备的概念和作用三、国际储备的作用（一）弥补国际收支逆差●这是一国持有国际储备的首要作用。当一国发生国际收支逆差时，可以通过动用外汇储备、减少在基金组织的储备头寸和特别提款权持有额或在国际市场通过出售黄金来弥补国际收支逆差所造成的外汇供求缺口，能够使国内经济免受调整政策的不利影响，有助于国内经济目标的实现。●对于暂时性的国际收支失衡可以动用国际储备来平衡，而不必采取调整国内经济的措施，从而使国内经济免受外部冲击。●对于长期的、根本性的国际收支困难，动用国际储备不能从根本上解决问题，但可以起到一定的缓冲作用，减轻采取紧急调整措施对国内经济造成的冲击，同时为政府赢得了一定的时间，可以有步骤的进行国际收支的调整。第一节国际储备的概念和作用（二）充当干预资产，维持本国货币稳定一国持有储备的多少表明了一国干预外汇市场和维持汇率稳定的实力。同时会增强国外人士心理上对本国货币的信心，维持了本币在外汇市场上的坚挺走势。（三）作为偿还外债的保证在必要时，一国可将外汇储备通过兑换或直接用于支付对外债务。国际金融机构和银行在提供贷款时，通常要事先调查借款国偿还债务的能力。第二节国际储备的管理一国国际储备的管理包括两个方面：一是国际储备水平的管理，以求得适度的储备水平；另一是国际储备的结构管理，以求的和理的储备结构。一、国际储备水平的管理目前并没有一个普遍适用的统一标准。一国应持有的适度的国际储备与持有的国际储备的成本和收益有密切的关系，即要从需求和供给两个方面进行分析：（一）国际储备的需求决定一国对国际储备需求量的因素主要包括：1、对外贸易状况（1）一国外贸在其国民经济中处于重要地位，而对外贸依赖程度较高的国家，需要较多的国际储备；反之，则需要较少的国际储备。（2）在贸易条件上处于不利地位、其出口商品缺乏竞争力的国家，需要较多的国际储备，反之则相反。对外贸易状况之所以是决定的重要因素，原因是贸易收支是决定其第二节国际储备的管理国际收支的重要因素，而国际储备的最基本作用也是弥补国际收支逆差。（3）特里芬的结论：一国的国际储备额应同其进口额保持一定的比例关系，最高限为40%，最低限为20%。一般认为，一国持有的国际储备应能满足其3个月的进口需要。照此计算，储备额对进口的比率为25%，即所谓的储备/进口比率法。优点是易于操作，为广大国家和国际组织所采用，但是缺点也很明显：◆理论上存在缺陷，国际储备的作用并非是支付进口，而是弥补国际收支逆差。◆各国情况不同。2、持有国际储备的成本●国际储备代表一国对外国实际资源的购买力，若得到利用，就可以增加国内投资和加快经济的发展。第二节国际储备的管理●但是一国持有国际储备，实际上是牺牲和放弃了利用它们来加快本国经济发展的机会，即存在较大的机会成本损失（使用国外实际资源进行投资的投资收益率），表明了一国持有的国际储备所付出的代价。●但是，一国持有的国际储备中的生息资产（银行存款和外国政府债券）还会有一定的利息收益，这样，一国持有的国际储备的成本，就等于投资收益率与利息收益率的差额，差额越大，表明持有国际储备的成本越高。●受经济利益的制约，一国对国际储备的需求量，同其持有的国际储备的成本呈反方向变化。3、借用国外资金的能力一般来说，一国具有的资信等级越高，则其短期内借用国外资金的能力就越强，因而其国际储备水平可低些。反之则要高些。第二节国际储备的管理4、直接管制的程度管制越严格，需要的国际储备则越少，反之则越多。5、汇率制度维持汇率是国际储备的作用之一。国际储备需求和汇率制度存在密切的关系。●一国实行固定汇率制度，为了干预外汇市场，平抑汇率，对国际储备的需求量较大。反之，如果实行浮动汇率制度，则对国际储备的需求量较小。●实际情况是，西方国家采用浮动汇率制度后，国际储备的需求不仅没有减少，反而在不断增加，原因是西方各国实行的浮动汇率制度从根本上讲是有管理的浮动汇率制度，在这种汇率制度下，对国际储备的需求取决于一国货币当局外汇干预的程度。第二节国际储备的管理（二）国际储备的供给一国国际储备的增减，主要取决于其黄金储备和外汇储备的增减。1、黄金储备●一国黄金储备的增加，是通过黄金的国内交易实现的。即中央银行以本币在国内收购黄金（黄金货币化）。●黄金的国际交易则不一定会增加本国的国际储备。◆如果是储备货币发行国用本币在国际市场上购买黄金，则该国的国际储备会扩大。◆但是非储备货币发行国在国际市场上购买黄金则必须动用其外汇储备，其结果只是改变了国际储备的内部构成，并不能扩大其国际储备的总量。2、外汇储备一国增加其外汇储备的渠道包括：第二节国际储备的管理（1）国际收支顺差

●关键是经常账户顺差。经常账户顺差是一国外汇储备的最主要来源。（2）干预外汇市场指一国中央银行在干预外汇市场时，通过抛售本币和收进外币，将新增的外汇列入外汇储备。（3）国外借款指一国政府直接从国际金融市场或股国际金融机构借入贷款来补充外汇储备。二、国际储备结构的管理（一）国际储备结构管理的基本原则基本原则是：统筹兼顾各种储备资产的安全性、流动性与盈利性。第二节国际储备的管理1、安全性指储备资产有效、可靠和价值稳定，因此一国货币当局应充分考虑储备货币发行国和国际金融中心所在国的外汇管制情况、储备币种的稳定性和银行的资信状况等。2、流动性指储备资产应具有较高的变现能力，一旦有对外支付和干预市场需要时，能随时转化为直接用于国际支付的支付手段。各国货币当局应根据其各种资产的流动性合理安排短期、中期、长期的投资，以保证储备资产具有充分的流动性。3、盈利性指在具备安全性和流动性的基础上，应尽可能地使储备资产增值、创利。储备资产的安全性、流动性与盈利性之间往往是互相排斥的，具有负相关关系。第二节国际储备的管理●安全性与流动性越高，则盈利性越低。而盈利性较高的资产往往风险较大、流动性较差。●考虑到国际储备的特殊作用，一国货币当局持有国际储备资产，应始终把安全性和流动性放在第一位，把盈利性放在第二位。（二）国际储备结构管理的内容●不仅包括具体确定各种储备资产在国际储备中的比重，而且也包括外汇储备的币种结构管理以及外汇储备资产形式的选择。●由于储备头寸和特别提款权是一国不能主动增减和进行调整的，因而国际储备结构的管理主要是指黄金储备与外汇储备的结构管理、外汇储备的币种结构管理和外汇储备资产形式的结构管理三个方面。●牙买加协定推行黄金非货币化以来，外汇储备数量大幅增加，已成为国际储备中最重要的资产形式，浮动汇率制条件下，汇率波动第二节国际储备的管理使各国外汇储备的风险加大，因此，为了防范外汇风险和提高外汇储备的价值，加强外汇储备结构的管理就成为国际储备结构管理的重要内容。1、黄金储备和外汇储备的结构管理●黄金储备的结构管理◆黄金不能直接用于国际支付、金价波动较大，故流动性和安全性较低，此外持有黄金不能生息又需要较高的仓储费，因而盈利性也不好。故许多国家对黄金储备采取了保守的数量控制政策。◆黄金储备的管理还有买卖决策和买卖时机选择两个方面。◆国际市场上黄金的供求，受主要储备货币的汇率、国际金融市场的利率、世界通货膨胀的状况，以及国际政治局势等因素的影响，金价波动较大。因此一国货币当局对本国黄金储备不宜作过多的调整。第二节国际储备的管理●外汇储备的结构管理外汇储备在国际储备中占绝对优势地位，本身又有安全性和流动性的优势，盈利性也高于黄金储备。所以许多国家货币当局采取了减少或基本稳定黄金储备而增加外汇储备的政策。2、外汇储备的币种结构管理指储备币种的选择以及其在外汇储备中所占比重的确定。储备币种结构管理在遵循安全性、流动性和盈利性的前提下，还应考虑以下原则：（1）储备币种应尽可能地与一国国际贸易结构和国际债务结构相匹配。（2）储备币种应与干预外汇市场所需要的货币保持一致。（3）应考虑各种不同货币的盈利性。第二节国际储备的管理3、外汇储备资产形式的结构管理●外汇储备资产形式结构管理的目标是确保流动性和盈利性的恰当结合。●由于国际储备的主要作用是弥补国际收支逆差，因而在流动性和盈利性中，各国货币当局更重视流动性，按照流动性的高低，外汇储备资产可分为三个部分（1）一级储备流动性最高，但盈利性最低。包括在国外银行的活期存款、外币商业票据和短期外国政府债券。其中，活期存款可随时开出支票进行对外支付，流动性最高。（2）二级储备