第二章财务管理价值观念

第二章财务管理的价值观念12.2风险与报酬一、风险及其种类二、风险报酬的含义三、单项资产风险与报酬四、证券组合风险与报酬

第二章财务管理的价值观念2一、风险及其种类1.风险的概念风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。第二章财务管理的价值观念3那么为什么还有人肯冒风险？

风险是某一不利事件发生的可能性。第二章财务管理的价值观念4二、风险报酬的含义风险报酬是指在无通货膨胀下，超过时间价值的那部分额外报酬。风险报酬的大小通常用相对数---风险报酬率表示。5三、单项资产风险与报酬（一）与风险衡量的相关概念1.概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。2.期望值（E）是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：第二章财务管理的价值观念6例：股票A行情与报酬率预测：行情报酬率（%）概率（%）好3020一般1060差-1020期望报酬率=30%×20%+10%×60%-10%×20%=10%第二章财务管理的价值观念7例：股票B行情与报酬率预测：行情报酬率（%）概率（%）好1520一般1060差520期望报酬率=15%×20%+10%×60%+5%×20%=10%第二章财务管理的价值观念8股票A与股票B，那个风险大？行情报酬率（%）概率（%）好3020一般1060差-1020股票A股票B行情报酬率（%）概率（%）好1520一般1060差52091、标准差（1）标准差（σ）是反映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程度的指标。

（2）意义：标准离差越大，风险也越大。（3）计算公式：（二）单项资产风险衡量10

（4）实例：股票A行情与报酬率预测：行情报酬率（%）概率（%）好3020一般1060差-1020期望报酬率=30%×20%+10%×60%-10%×20%=10%11例：股票B行情与报酬率预测：行情收益率（%）概率（%）好1520一般1060差520期望报酬率=15%×20%+10%×60%+5%×20%=10%12例：股票C行情与报酬率预测：行情报酬率（%）概率（%）好3520一般2560差1520期望报酬率=35%×20%+25%×60%+15%×20%=25%第二章财务管理的价值观念13股票C与股票B，那个风险大？股票B行情报酬率（%）概率（%）好1520一般1060差520股票C行情报酬率（%）概率（%）好3520一般2560差1520第二章财务管理的价值观念14（5）适用范围只适用于期望值相同项目的比较152、标准离差率（变异系数）（2）计算公式：（1）标准离差率（CV）是指标准差与期望值的比率。16

（3）实例：股票A行情与报酬率预测：行情报酬率（%）概率（%）好3020一般1060差-1020期望报酬率=30%×20%+10%×60%-10%×20%=10%17（3）实例：股票A18例：股票B行情与报酬率预测：行情报酬率（%）概率（%）好1520一般1060差520期望报酬率=15%×20%+10%×60%+5%×20%=10%1920例：股票C行情与报酬率预测：行情报酬率（%）概率（%）好3520一般2560差1520期望报酬率=35%×20%+25%×60%+15%×20%=25%21第二章财务管理的价值观念22（4）适用范围只适用于所有项目的比较第二章财务管理的价值观念23（三）单项资产风险报酬的衡量（1）公式：RR=bVRR----风险报酬率b----风险报酬系数V----标准离差率第二章财务管理的价值观念24关于b值的确定：=无风险报酬率+风险报酬率=时间价值+通货膨胀补贴率+风险报酬率项目的总报酬率即：K=Rf+bV第二章财务管理的价值观念25其中：K-----以往同类项目报酬率

Rf----政府债券利率第二章财务管理的价值观念26（2）实例：前例中股票A的风险报酬系数为10%，股票B的风险报酬系数为8%，政府债券利率为6%。请问，二只股票的风险报酬率各是多少？报酬率达到多少方可购买？解：RRA=10%×126.5%=12.65%RRB=8%×31.6%=2.53%KA=Rf+bV=6%+10%×126.5%=18.65%KB=Rf+bV=6%+8%×31.6%=8.53%第二章财务管理的价值观念27（一）证券组合中的风险种类

包括两部分：可分散风险和不可分散风险。

四、证券组合风险与报酬

1.可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等（丰田RV4召回，三日内股票下降20%多）。第二章财务管理的价值观念28

2.不可分散风险

又称系统风险或称市场风险，它是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。

第二章财务管理的价值观念29（二）证券组合投资风险的分散是所有的证券组合都能消除可分散风险吗？通过证券组合可以消除可分散风险，但系统风险不能通过资产组合分散掉。第二章财务管理的价值观念30◆当单项证券期望报酬率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；◆当单项证券期望报酬率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零；◆当单项证券期望报酬率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大；◆无论资产之间的相关系数如何，投资组合的报酬都不低于单项资产的最低报酬，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。第二章财务管理的价值观念31（二）证券组合投资风险的分散当投资者投资于彼此没有正相关关系的几种证券（资产）时，可以消除可分散风险，这种组合投资会降低风险，但不能消除所有的风险。第二章财务管理的价值观念32证券组合风险衡量?组合中各个证券不可分散风险的加权平均数。第二章财务管理的价值观念33（三）个别证券不可分散风险的衡量---β系数

（1）β系数的实质。用来反映个别证券收益率的变动对于市场组合报酬率变动的敏感性。β系数是不可分散风险的指数，利用它可以衡量不可分散风险的程度。

（2）β系数的确定。通常系数不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的系数，以供投资者参考和使用。第二章财务管理的价值观念34如果将整个市场组合的风险βm定义为1；某种证券的风险定义βi，则：●βi=（1=βm），说明某种证券风险与市场风险保持一致；●βi＞（1=βm），说明某种证券风险大于市场风险●βi＜（1=βm），说明某种证券风险小于市场风险（市场组合是指模拟市场）35（四）证券组合风险衡量资产组合风险用组合的系数表示。组合的系数是组合中各证券系数的加权平均数。用公式表示如下：36（五）证券组合风险报酬的衡量第二章财务管理的价值观念37例题1某人准备同时投资5种股票，各股票占总投资的份额分别是20%、30%、15%、10%和25%，其各自的β系数分别是0.8、0.5、0.3、1.2和0.7，。当下，证券市场的平均报酬率为18%，国债年利率6%。该投资组合的风险报酬率应是多少？第二章财务管理的价值观念38例题2某人准备同时投资5种股票，各股票占总投资的份额分别是20%、30%、15%、10%和25%，其各自的β系数分别是0.8、0.5、0.3、1.2和0.7，。当下，证券市场的平均报酬率为18%，国债年利率6%。此人对该投资组合所要求的最低报酬率应是多少？第二章财务管理的价值观念39投资者要求的投资组合必要报酬率------资本资产定价模式（CAPM）公式：

Ki=Rf+(Km–Rf)βi第二章财务管理的价值观念402.3证券估值一、债券的估值及特征1.债券的主要特征：

（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时412.债券的估价方法：债券价值的计算公式：42例题1：

A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?43例题2：

B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%， 求该债券的价格为多少时，投资者才会购买？44例题3：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？第二章财务管理的价值观念453.债券投资的优缺点（1）债券投资的优点本金安全性高。收入比较稳定。许多债券都具有较好的流动性。（2）债券投资的缺点购买力风险比较大。没有经营管理权。需要承受利率风险。第二章财务管理的价值观念46二、股票的特征及估值1.股票的构成要素（1）股票价值——股票内在价值（2）股票价格——市场交易价格（3）股利——股息和红利的总称第二章财务管理的价值观念472.股票的类别普通股优先股483.优先股的估值49例题：B公司的优先股每季度分红2元，20年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为8%，则该优先股当前的市场价值应为：504.普通股的估值普通股股票持有者的现金收入由两部分构成：一部分是在股票持有期间收到的现金股利，另一部分是出售股票时得到的变现收入。普通股股票估值公式：51需要对未来的现金股利做一些假设，才能进行股票股价。（1）股利稳定不变在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：第二章财务估价模型52（2）股利固定增长如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长，则：P0=D1/(r-g)第二章财务估价模型53例题：时代公司准备投资购买东方