第三章-资金筹措及资本成本

第三章建筑工程项目资金筹措与融资管理第一节

概述

一、工程项目融资的含义和分类（一）含义

是企业依据自身生产经营状况和未来经营发展的需要，采集一定的方式，从一定的渠道，向企业的投资者和债权人筹措资金，以保证企业生产经营资金需要的一项理财活动。（二）工程项目融资的分类1、按照所筹集自己的性质，分为自由资金和借入资金自由资金是指企业依法取得、长期拥有并能自主使用的资金借入资金是指企业依法取得、按照约定的期限、方式使用和还本付息的资金。（二）工程项目融资的分类2、按照融资的期限，可分为长期融资和短期融资

长期资金是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。短期资金是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在一年以内的融资。（二）工程项目融资的分类3、按照资金来源渠道，可分为内部筹资和外部筹资

内部筹资是指企业通过留用利润而形成的资金来源。外部筹资是指企业从企业外部融通资金而形成的资金来源。4.是否通过金融机构进行分类：直接筹资：不经过银行等金融机构，直接从资金供应者手中筹集资金。间接筹资：筹资者金融机构投资者银行信托保险（二）工程项目融资的分类二、融资渠道与融资方式企业筹资:指通过不同的筹资渠道，采用各种方式获取企业生产经营活动所需的资金。1、筹资渠道筹资渠道:指企业获取现金的来源方向与渠道，分为权益资金和借入资金。我国企业筹资渠道

政府财政资金

银行信贷资金

非银行金融机构资金

其他法人资金民间资本企业内部资本外国和我国港澳台地区资本二、筹资方式筹资方式:是指企业获取资金的具体方式。我国企业目前筹资方式主要有以下我国企业筹资方式

投入资本筹资发行股票筹资发行债券筹资发行商业本票筹资银行借款筹资商业信誉筹资租赁筹资筹资方式权益性资金融资非权益性融资发行债券融资长期借款融资租赁融资商业信用吸收直接投资发行股票留用利润第二节

建筑工程项目资金筹措

五种融资渠道的比较(发行股票、发行债券、银行借款、租赁融资、商业信用）商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款的方式进行购销活动所形成的借贷关系。商业信用的形式主要有应付账款、预收账款、应付票据和票据贴现。股票简介

股份有限公司发行的股票按不同的标准主要有以下几类：

1、按股东权利和义务分为普通股和优先股2、按票面有无记名分为记名股票和无记名股票3、按票面是否表明金额可分为有面值股票和无面值股票

4、按投资主体的不同，可分为国家股、法人股、个人股和外资股

5、按发行时间的先后分类，可分为始发股和新股6、按发行对象和上市地区，股票还可分为A种股票、B种股票、H种股票、N种股票

债券简介

公司债券按不同的标准主要有以下几类：

１、按债券上是否记有债权人的姓名或名称分为记名债券和无记名债券

2、按有无特定的财产担保分为抵押债券与信用债券

3、按利率的不同分为固定利率债券与浮动利率债券

４、按附加条件的不同可分为可转换债券、收益债券、参与公司债券、附认股权债券长期借款简介银行借款分类中国人民银行国家政策银行商业银行非银行金融机构银行中的银行，发行货币的银行，是办理政府有关业务的银行不以盈利为目的，实行保本经营，贷款利率低。、我国的政策性银行：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口信贷银行以经营存、放款为主要业务、并以盈利性、安全性和流动相为主要经营原则的信用机构信托投资公司；财务公司保险公司。融资成本1融资期限2融资风险3方便程度4不同融资方式的比较一、融资成本与其他融资渠道相比，筹资成本是最低的。商业信用是一项短期负债，短期负债所发生的利息要低于长期负债融资。

1.商业信用如果没有现金折扣或使用不带息票据，利用商业信用不会发生筹资成本。2、债务融资与股权融资的比较（1）比较标准：回报率回报率=无风险回报率+风险贴水

无风险回报率在各融资方式下都相同，所以投资回报率，即融资单位成本的高低，就取决于风险贴水的高低。

风险贴水（也称风险溢价），是指风险规避者为规避风险而愿意付出的货币数额。风险贴水的大小取决于风险状况，风险越大，则风险贴水越高，反之亦然。（2）债务融资债券和银行贷款，都必须按事先议定的债息率定期支付本息。债务融资在企业发生债务危机甚或破产时必须优先偿还银行贷款和债券债务。（3）股权融资No.2No.3No.1股权投资者投资收益随企业经营状况而上下波动。利息是在税前支付的，债务利息要计入成本，可冲减公司所得税，但股息则无此优惠。在进入破产清算程序时，股权投资者仅能取回偿还各种债务后的剩余值。（4）结论融资成本：债务融资<股权融资3、银行借款与发行债券比较银行借款

VS

发行债券银行借款不需印刷证券,且不需支付发行费用，筹资费用低。银行借款利率低，资金的占有费用较发行债券低。银行借款可在税前支付利息，减税。

融资成本：银行借款<债券融资4、租赁融资＊一般来说，融资租赁的资金成本率比其他筹资方式如债券和银行借款的资本成本率更高一些。融资租赁的租金比举债利息高，总的财务负担重。＊融资成本：债券融资<融资租赁5、结论——融资成本商业信用<银行借款<发行债券<租赁融资<发行股票1、五种融资渠道期限的比较融资渠道商业信用发行股票银行借款发行债券租赁融资期限

商业信用期限最短，应付账款，一般的偿付期限为30天。

无固定还款期，筹集永久性资金。银行信贷期限较短，金额少。

发行债券所筹集资金的期限较长。

租赁期为所租赁资产大部分使用寿命周期。二、期限2、结论商业信用<银行借款<租赁融资<发行债券<发行股票

短长三、风险发行股票的资金成本较高，在公司破产清算时，最后偿还的是股东的资本。

在所有的融资渠道中，发行股票的风险是最大的。1、发行股票2、商业信用

利用商业信用筹资风险比较小，只有在下列两种情况下存在着某种程度的风险：

①在规定的期限内没能及时付款，将影响企业的信用，降低了企业的信用等级。②过多集中地使用商业信用，当企业现金不充分时，由于付款时间比较集中，将会出现不能及时付款的风险。总的来说，商业信用筹集资金的风险最小。3、银行借款<发行债券①②③④债券本息偿付义务固定，如果企业盈利不佳或亏损，会因到期无法还本付息而导致破产清算。债券相对银行借款而言，还款约束强，风险较银行借款大。银行借款灵活性大，还款可与银行协商。发行债券与银行借款相比，可获得期限较长、数额较大的资金来源，故风险较银行借款大。4、租赁融资租赁融资的资金成本较银行贷款大，面临的风险也较银行借款大。租赁期限较长，且租赁契约一般不可撤消，能减少设备陈旧过时的风险。对于承租人来说面临的风险较小。租赁融资风险较银行借款大5、结论——风险商业信用<银行借款<租赁融资<发行债券<发行股票四、方便程度1商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性筹资，是一种直接信用行为，不用办理正式筹资手续。3在所有的融资渠道中，商业信用速度是最快的。2利用银行借款筹资，银行往往对贷款的使用规定一些限制条件，而商业信用则限制较少，是最方便的。1、商业信用2、发行股票公布公司财务状况，增发股票导致股权稀释，影响现有股东利益和对公司的控制权，制约较多。发行股票的程序比较复杂，前期准备的时间长，并且审批程序也较复杂。发行股票筹资方便程度最差firstSecondconclusion3、银行借款程序比较简单银行借款，若借款期间企业财务状况有变化，可直接与贷款单位协商，比与股票、债券持有人协商要方便得多。4、发行债券发行债券方便程度主要体现在以下几个方面：＊

企业发行债券的条件比较多。＊

发行债券的程序也比较复杂。＊

发行债券的程序较银行借款复杂得多。5、租赁融资Ⅰ租赁融资的筹资环节大大减少，所需手续简单，省了许多繁锁的审批手续。ⅡⅢ规避债务上的限制性契约条款，限制条一般比较宽松，比发行债券方便。杠杆租赁中承租方要想资金出借方借款，增加了借款的手续，比银行贷款复杂。6、结论——方便程度发行股票<发行债券<租赁融资<银行借款<商业信用（四）租赁

目前，在我国，任何类型的固定资产都可以租赁。按不同的标准，租赁主要有以下几类：

1、按租赁的性质分为经营租赁和融资租赁

2、按租赁资产的资金来源和付款对象分为直接租赁、转租和返回租赁（售后租回）三种形式3、根据租赁公司对其购置资产投入资金的多少分为完全服务租赁、净租赁、平衡租赁和杠杆租赁四种形式

（五）商业信用主要形式包括：（六）银行借款根据不同标准，有以下几种分类：

2、按借款有无担保分为信用贷款和担保贷款

3、按贷款机构的性质分为政策性银行和商业银行贷款

4、按借款的用途分为流动资金借款、固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等

1、按借款期限的不同分为短期银行借款和长期银行借款

应付（预收）帐款、应付票据等返回目录第三节资金成本

一、资金成本的概念指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括：筹资费用和用资费用。

计量：

或二、资金成本的作用1、在企业筹资决策中的作用（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是企业选择资金来源的基本依据；（3）是企业选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。2、在企业投资决策中的作用（1）在利用净现值指标决策时,常以资金成本作为折现率；（2）在利用内含报酬率指标进行决策时,一般以资金成本作为基准收益率。三、个别资金成本（一）债券成本【例1】某企业发行面值1000元的债券10000张,发行价为每张1050元,期限10年,票面利率5％,每年付息一次,发行费率为3％,所得税率为40％,计算该债券的资金成本。1000×5％×（1－40％）Kb＝1050×（1－3％）＝2.95％（二）长期借款成本

由于银行借款手续费很低,上式中的

f常可忽略不计,则上式可简化为:

【例2】

某企业取得长期借款100万元,年利率10％,期限3年,每年付息一次,到期一次还本,筹措借款的费用率为0.2％,企业所得税率为33％,计算这笔借款的资金成本。

10％×（1－33％）

Kl＝1－0.2％＝6.71％

简化计算为:

Kl＝10％×(1-33％)＝6.7％（三）优先股成本

【例3】某公司发行优先股,发行价为每股10元,每股支付年股利1元,发行费率为5％,求该优先股的资金成本?

10

Kp＝10×（1－5％）

＝10.5％（四）普通股成本

【例4】某公司普通股发行价为每股20元,第一年预期股利1.5元,发行费率为5％,预计股利增长率为4%,计算该普通股的资金成本。

1.51

Ks＝＋4％20×（1－5％）

＝11.89％（五）留存收益成本零成长的企业：固定成长的企业：三、加权平均资金成本分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。Kw＝∑Wj·Kj

加权平均资金成本举例【例5】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资金成本。答案：（1）计算各种资金所占的比重Wb＝30÷100×100％＝30％Wp＝10÷100×100％＝10％Ws＝40÷100×100％＝40％We＝20÷100×100％＝20％（2）计算加权平均资本成本Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%＋20%×15%

＝12.2％财务杠杆一、杠杆效应

财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。二、经营杠杆（一）概念由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。

（二）经营杠杆的计量

息税前利润变动率经营杠杆系数＝产销业务量变动率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或简化公式：

Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

边际贡献

DOL＝边际贡献－固定成本【例1】大华公司固定成本总额为1600万元,变动成本率为60％,在销售额为8000万元时,息税前利润为1600万元。该企业的经营杠杆系数为:8000－8000×60％1

DOLS＝8000－8000×60％－1600

＝2（三）经营杠杆与经营风险的关系

在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。

三、财务杠杆（一）概念由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。（二）财务杠杆的计量普通股每股利润变动率

财务杠杆系数＝息税前利润变动率

△EPS/EPS

息税前利润

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息税前利润－利息

EBIT

DFL

＝EBIT－I在有优先股的情况下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

【例2】某公司全部资本为5000万元,其中债务资本占40％,利率为12％,所得税率33％,当息税前利润为600万元时,税后利润为241.2万元。其财务杠杆系数为:

6001

DFL＝

600－5000×40％×12％

＝1.67（三）财务杠杆与财务风险的关系

财务杠杆系数越大,对财务杠杆利益的影响就越强,财务风险也就越大。

四、总杠杆（一）概念由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为总杠杆。（二）总杠杆的计量

每股利润变动率1

复合杠杆系数＝

产销业务量变动率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL总杠杆系数的简化计算公式为：

边际贡献

总杠杆系数＝

息税前利润－利息

S－V1

DTL＝

EBIT－I【例3】某公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。计算总杠杆系数。总杠杆系数为：DTL＝1.5×2＝3以上计算结果表明，该公司销售额每增长（减少）1倍，就会造成每股利润增长（减少）3倍。

（三）总杠杆与企业风险的关系

由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。

第三节资本结构一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。最佳资本结构的评价标准：有利于最大限度地增加所有者财富,使企业价值最大化；在企业不同的资本结构评价中,其加权平均资本成本最低；能确保企业资金有较高的流动性,并使其资本结构具有与市场相适应程度的弹性。二、影响资本结构的因素（一）影响企业资本结构的宏观因素分析

利率杠杆因素通货膨胀因素资本市场因素（二）影响企业资本结构的微观因素分析

1、行业因素2、资本成本和财务风险3、经营风险4、企业规模5、企业获利能力6、企业成长性7、税收影响三、最佳资本结构的决策方法

（一）比较资金成本法（二）EBIT——EPS分析方法

（一）比较资金成本法1、含义

比较资金成本法是通过计算不同筹资方案的加权平均资金成本,并以此作为评价标准,从中选择加权平均资金成本最低的资本结构方案为最佳方案。

2、比较资金成本法的决策程序

（1）确定各筹资方案不同资金来源最终所形成的资本结构。（2）计算各资金来源的资金成本及其结构比例，并计算方案的加权平均资金成本。

（3）方案比较,选择加权平均资金成本最低的方案为最佳资本结构方案。比较资本成本法举例【例1】某企业计划年初资本结构如下表所示。某企业计划年初资本结构表

单位:万元

资金来源金额比重长期债券年利率10%10012.5%优先股年股利率8%20025%普通股50000股

50062.5%合

计

800100%其他有关资料如下:

普通股市价每股100元,今年期望股息为12元,预计以后每年股息增加3％,该企业所得税率为33％,假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金200万元,有两方案供选择。

甲方案:发行债券200万元,年利率为12％；普通股股利增加到15元,以后每年还可增加3％,由于企业风险增加,普通股市价将跌到96元。

乙方案:发行债券100万元,年利率为11％；另发行普通股100万元,普通股市价、股利与年初相同。计算如表8－3和表8－4所示。表8－3甲方案加权平均资本成本计算表

单位:万元

资金来源金额比率资本成本长期债券年