第八章国际金融市场

第八章国际金融市场第一节国际金融市场概述第二节国际货币市场第三节欧洲货币市场第四节国际资本市场第五节金融期货市场第六节金融市场的全球一体化第一节国际金融市场概述一、概念：金融市场：资金融通与资金交易的市场国际金融市场：资金跨国界的融通交易市场，即国际金融市场是资金国际借贷、货币相互买卖及其他国际金融业务活动的场所。国际金融市场的核心：离岸金融市场。国际金融市场构成的三大要素：1）市场参与者：企业、政府、金融机构和个人2）各种金融工具3）市场的组织形态：有形市场与无形市场二、国际金融市场的形成条件经济规模较大国内金融市场发达政府的金融管制少政治、社会稳定金融市场基础设施完备有利的地理条件及时差性交易三、国际金融市场的类型1.传统的国际金融市场也称在岸金融市场，是从事市场所在国货币的国际借贷，并受市场所在国政府政策与法令管辖的金融市场。这个“岸”不是地理意义的概念:①该市场要受到市场所在国法律和金融条例的管理和制约，各种限制较多，借贷成本较高。②交易活动是在市场所在国居民和非居民之间进行。③通常只经营市场所在国货币的信贷业务。（二）新型的国际金融市场又称离岸金融市场，是指在一国境外进行该国货币借贷的国际金融市场。例如，一家信托投资公司将总部设在巴哈马群岛，其业务活动却是从欧洲居民或其它非美国居民那里吸收美元资金，再将这些资金投放于欧洲居民或非美国居民中，该公司便在从事离岸金融活动。

离岸金融市场有如下特征：①市场参与者是市场所在国的非居民，即交易关系是外国贷款人和外国借款人之间的关系。②交易的货币是市场所在国之外的货币，包括世界主要可自由兑换货币。③资金融通业务基本不受市场所在国及其他国家的政策法规约束。2、离岸金融市场的类型①混合型离岸金融市场（伦敦型）离岸金融交易的币种是市场所在地国家以外的货币；除离岸金融业务外，还允许非居民经营在岸业务和国内金融业务，但必须交纳存款准备金和有关税赋；经营离岸业务不必向金融当局申请批准；离岸业务不设单独的账户，与在岸账户并账操作；香港自从1972年废除外汇管制后，也逐渐演变成亚太地区一个主要的“伦敦型”离岸市场。②分离型离岸金融市场（纽约型）离岸业务所经营的货币可以是境外货币，也可以是本国货币（纽约离岸市场以美元作为主要交易货币，但筹资只能吸收外国居民、外国银行和公司的存款，贷款必须在美国境外使用）；经营离岸业务的本国银行和外国银行，必须向金融当局申请批准；经营离岸业务可获得豁免交纳存款准备金的优惠，并享有一些税收的豁免权；离岸金融业务和传统业务必须分别设立账户，居民与非居民存贷款业务分开；1986年开放的东京离岸市场也属这一类型。③避税港型离岸金融中心

国际商业银行为了避税并享受市场提供的优惠条件在所在国某一城市设立机构，在账户上处理境外交易；

在加勒比地区，集中了一批资源匮乏但经济发展迅猛的微型发展中国家或地区，它们没有或者只有很少的独立加工业，国民收入基本上来源于服务业。为了发展避税港，许多当地政府纷纷制定相应的法律法规来促进和规范离岸金融业的发展。具体而言，“避税港型”离岸金融中心通常的做法有：

当地政府对在其境内注册的境外公司提供优惠税收待遇。避税港离岸公司和离岸金融机构从事国际贸易和金融业务等，均可免缴或少缴所得税，不缴资本利得税、外国投资税、汇出税、地产税、销售税和增值税等其他税收。当地政府对境外公司只收取一定的注册费、营业执照费和管理费等有限的费用；

离岸公司在避税港享有高度的隐私权。发行股份不需要到政府机构登记，只要投资者本人知道其拥有某离岸公司的股票就可以。而且，此类公司的股票可以在完全保密的情况下进行交易；其他优惠政策，如对离岸机构不实行外汇管制等。“避税港型”以加勒比海地区的开曼、巴哈马、百慕大、英属维尔京为典型代表。

国际金融市场的类型比较

1、传统的国际金融市场——在岸金融市场

2、新型的国际金融市场——离岸金融市场不受管制管制较松受管制当地政府管制程度非市场所在国货币市场所在国货币市场所在国货币交易对象非居民～非居民居民～非居民居民～居民交易主体新型的国际金融市场传统的国际金融市场国内金融市场四、国际金融市场的发展产生1．国际交往增加，以货币为媒介的国际间贸易发展，在信用不发达的中世纪产生了铸币兑换业。交往发展，信用产生与发展，产生了国际间借贷，迅速扩大集中产生了象伦敦、纽约等大的国际金融中心。在二战前，各国的金融市场、金融中心实质上是市场的延伸，象伦敦国际金融中心，非英国人可以在市场上发债券筹集资金，这一点是国际性的，当然此市场受到金融法规、法律、法令管辖，不能称之为真正意义上的国际金融市场，为传统的国际金融市场，也称在岸国际金融市场（OnshoreFinancialMarket）。发展历程1．一战前。英国资金实力雄厚，GBP成为世界主要结算货币与储备货币。伦敦凭借较完备的金融体系、经济繁荣、政治稳定等优越条件，不断扩展国际金融业务，率先成为国际金融中心。2．两次世界大战后。英国受到战争重创，经济力量大为削弱。而美国作为战争获利者，成为世界上最大的资金供应者，美元逐步取代英镑。瑞士作为中立国，经济、货币都较稳定，逐渐形成了纽约、苏黎世、伦敦三大国际金融中心。3．战后各国经济恢复和快速发展，形成了法兰克福、卢森堡、日本、亚太地区等国际金融中心，特别是日本的迅速崛起，东京成为继伦敦、纽约之后的三大国际金融中心。60年代以后，美国国际收支巨额逆差，美元大量外逃，使得美国境外聚集了大量美元，形成规模巨大的欧洲美元市场，欧洲货币市场的出现，也就是离岸金融市场的出现，使得国际金融市场实现了资金借贷交易真正意义上的国际化。此时，战后各国经济恢复和快速发展，形成了法兰克福、卢森堡、日本、亚太地区等国际金融中心，特别是日本的迅速崛起，东京成为继伦敦、纽约之后的三大国际金融中心。国际金融市场全球一体化、自由化趋势20世纪80年代以来，由于利率与汇率的频繁波动，国际融资风险加剧，国际金融竞争日益激烈。各国政府为了加强本国的国际金融地位和实力，积极推行金融自由化，放松金融管制，推动了国际金融市场的迅速发展。（国际金融自由化）

证券交易实现国际化。借款人和投资者不受国籍的限制，标示证券面值的货币也不受任何限制。国际金融中心向全世界扩展。世界经济的一体化发展和跨国公司、跨国银行的发展；电子计算机技术与卫星通讯将分散在世界各地的金融市场紧密地联系在一起。国际金融市场的作用1．大规模的国际资金的运用、调拨，合理高效地进行配置调节。生产和资本国际化。2．调节各国国际收支。①汇率自动调节；②金融市场上借贷筹措资金，维护一国国际收支。3．畅通国际融资渠道，能使一些国家顺利地获得经济发展所需资金。德国和日本的兴起就依赖欧洲货币市场；亚洲货币市场对亚太地区经济发展起到积极作用。4．银行业务国际化。跨国银行，各国银行通过市场有机地联系在一起，在国际间建立了良好信用关系。第二节国际货币市场1.银行短期信贷市场信贷市场、银行同业拆借市场目的：解决企业临时性或季节性短期流动资金的需求和银行间的头寸调剂。06二月202322银行同业拆借市场

特点借贷期限很短利率较低每笔交易金额较大无需担保常通过经纪人进行伦敦同业拆借市场美国联邦基金市场伦敦银行同业拆放利率（London

Inter

bank

Offered

Rate，LIBOR）是目前国际间最重要和最常用的市场基准利率。是许多国家和地区金融市场利率水平的标准或依据。LIBOR是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率。上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor）是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率

。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。2.贴现市场是指为客户提供短期资金融通，对未到期票据进行贴现的市场。可贴现的票据主要有商业本票、商业承兑汇票、银行承兑汇票、政府债券和金融债券等。商业银行进行票据贴现后，若其资金紧张，在贴现票据到期前，可持未到期的贴现票据，向中央银行申请再贴现。对银行而言，贴现市场的好处：信用可靠的票据到期，可准时收回款项贴现率一般高于银行利率银行自身资金有困难时，可以向中央银行申请再贴现同时，中央银行利用贴现业务，调节利率，控制信贷规模，进而调控宏观金融。再贴现是中央银行的货币政策工具之一，它不仅影响商业银行筹资成本，限制商业银行的信用扩张，控制货币供应总量，而且可以按国家产业政策的要求，有选择地对不同种类的票据进行融资，促进结构调整。3.短期证券市场国际间进行各种短期金融工具的发行与交易的场所，交易期限不超过一年。1）短期国库券是西方国家财政部门为筹集短期资金，发行的短期债券。因为有政府信用作担保，短期国库券几乎没有违约风险；同时因为期限短，有活跃的二级市场可供交易，短期国库券流动性很强。正是因为这些特点，短期国库券深受投资人欢迎，是是货币市场中最重要和最活跃的信用工具之一。2）大额可转让定期存单(NegotiableCertificateofDeposit，CD）可转让大额定期存单市场的主要参与者是货币市场基金、商业银行、政府和其他非金融机构投资者，市场收益率高于国库券。在我国，根据《中国人民银行关于大额可转让定期存单管理办法》的规定，大额可转让定期存单的发行单位限于各类银行。非银行金融机构不得发行大额可转让定期存单。3）商业票据商业票据是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据。商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度，可以背书转让，可以贴现。商业票据的期限在一年以下，由于其风险较大，利率高于同期银行存款利率。银行汇票（Banker'sdraft）、商业汇票（TradeBill）4）银行承兑汇票这是一种信用支付工具，可贴现、转让，或到期向付款人取款。5）回购协议回购协议是由借贷双方鉴定协议，规定借款方通过向贷款方暂时售出一笔特定的金融资产而换取相应的即时可用资金，并承诺在一定期限后按预定价格购回这笔金融资产的安排。其中的回购价格为售价另加利息，这样就在事实上偿付融资本息。逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作“欧洲”的非地理含义

欧洲货币市场不单是欧洲区域内的市场。

欧洲货币不单指欧洲国家的货币。

欧洲地图第三节欧洲货币市场第三节欧洲货币市场欧洲货币市场是指在货币发行国境外所从事的该国货币的所有借贷与投资活动的市场。如：欧洲美元，是存放于美国境外的美元存款，可以是外国银行也可以是美国银行海外分行。欧洲不是地理意义上的欧洲，是因为欧洲美元市场起源于欧洲的缘故。泛指境外之意。欧洲货币市场特点：1．欧洲货币市场是一种超国家或无国籍的资金市场。2．欧洲货币市场是个高度自由的市场。3．欧洲货币市场是个具有独特利率结构的市场。

4．欧洲货币市场是个“批发市场”。

5．欧洲货币市场主要是银行同业市场。60年代中后期*欧洲美元市场的借贷活动超出了美元范围，相继出现了联邦德国境外马克、瑞士境外法郎、英国境外英镑等，人们把这些境外货币统称为“欧洲货币”，把欧洲货币的借贷市场称为“欧洲货币市场”。二、欧洲货币市场的产生与发展50年代初期*苏联和东欧国家为避免美国冻结其外汇资产，把本国的存款从美国调出，存放在伦敦和欧洲其他国家的银行。*一些持有美元的美国和其他国家的大资本家为避免“帐外资产”暴露，将这些资产其存放在欧洲的一些商业银行。50年代中期*苏伊士运河战争中，英国国际收支急剧恶化，外汇短缺，导致了英镑危机和英国政府外汇管制的加强。英国商业银行纷纷转向经营美元业务，形成了一个经营美元存放款业务的资金市场—欧洲美元市场。亚洲地区新加坡于1968年11月创立了亚洲美元市场，现已发展为东南亚地区影响最大的离岸金融市场。东京的离岸金融市场1986年12月成立，称为“国际银行设施”。加勒比海地区

70年代，欧洲货币市场业务延伸到加勒比海地区的一些岛国，这些地区逐渐成为避税港型的国际金融市场。美国

1981年6月，美国联邦储备委员会批准正式设立纽约离岸金融市场，称为“国际银行设施”（InternationalBankFacilities，IBF），同年12月开始正式营业。

三、欧洲货币市场的经营活动

欧洲货币市场主要由欧洲短期信贷市场、欧洲中长期信贷市场和欧洲债券市场组成。（5）无需签订协议。（6）市场规模代表整个欧洲货币市场容量。例：境内美元存款利率：3%贷款利率：6%

境外美元存款利率：3·5%贷款利率：5·5%(一)欧洲短期信贷市场1、欧洲短期信贷市场的特点（1）期限短。（2）额度大。（3）借贷条件灵活。（4）存贷利差小。欧洲短期信贷市场的资金来源和资金运用资金来源*银行间存款*非银行存款（包括跨国公司、其他工商企业、个人及非银行金融机构的存款）*一些国家中央银行的存款*国际清算银行的存款资金运用*国际商业银行*跨国公司和工商企业*西方国家的地方市政当局和公用事业单位欧洲货币市场的业务

1．欧洲货币存款方式主要有三种类型：(1)通知存款：这是隔夜至7天的存款，客户可随时发出通知提取。(2)定期存款：以l—3个月期限为多，最长可达5年。(3)可转让定期存单(NegotiableCertificateofDeposits—CD)：这是欧洲银行发行的境外货币存款凭证，期限为1、3、6、9、12个月不等，持有者需要现款时可以在市场上转售，目前有美元、英镑、日元、科威特第纳尔等存单，以欧洲美元发行的数量最大。2．欧洲货币市场上贷款方式也主要有：(1)银行同业短期拆放。(2)中长期贷款。这是欧洲银行以境外货币发放的贷款，期限在1—10年，往往采取银团贷款。

欧洲货币市场的影响作用：欧洲货币市场的存在成为国际资本转移的重要渠道，最大限度地解决了国际资金的供需矛盾，进—步促进了经济、生产、市场和金融的国际化。同时，跨国公司对欧洲货币市场的资金需求也急剧增加，借以扩大投资，促进国际生产和贸易的发展。此外，欧洲货币市场的产生和发展打破了各国际金融中心之间相互隔离的状态，使其间的联系不断加强，它体现着国际金融的真正一体化，从而进一步降低了国际间资金流动的成本，使国际金融市场的有利因素得到最大限度的发挥。

不利影响：首先，欧洲货币市场上资金的流动加剧了国际金融市场的动荡不安。第二，欧洲货币市场增大了国际贷款的风险。第三，欧洲货币市场削弱了一国国内货币政策的有效性。第四节国际资本市场国际资本市场又被称之为长期资金市场，借贷期限在一年以上的中长期国际性融资业务的市场，中期信贷一般为2—5年，长期信贷一般为5—10年，有的长达10年以上。国际资本市场大致分为两类：国际银行中长期信贷市场国际证券市场1．银行中长期信贷市场银行中长期信贷市场是银行提供中长期信贷资金的场所，这个市场的需求者主要是各国政府及其工商企业；贷款方主要是商业银行。资金期限l一5年一般称中期，5年以上一般称长期；资金利率由多方面因素决定，银行中长期贷款的方式主要有两种：1）独家银行贷款。独家银行贷款又称双边中期贷款。它是一国贷款银行对另一国银行、政府、公司企业提供的贷款。2）银团贷款亦称集团贷款或辛迪加贷款。

独家银行贷款特点：1）资金供给能力和抗风险能力有限，数额较小，期限较短（多为中期贷款）；2）贷款用途自便，不受贷款人限制；3）灵活方便，利率较低。辛迪加贷款辛迪加贷款[Syndicatedloan]即银团贷款，是指由获准经营贷款业务的一家或数家银行牵头，多家银行与非银行金融机构参加而组成的银行集团，采用同一贷款协议，按商定的期限和条件向同一借款人提供融资的方式。贷款利率的具体确定有以下几种方法可供选择：1）借贷双方以同业拆放利率为基础，进行讨价还价，自行确定；2）以指定的两三家伦敦市场的主要银行的同业拆放利率的平均价来计算；

3）由贷款银行与另一家主要银行的利率报价平均计算；

4）由贷款银行或牵头银行确定。辛迪加贷款当事人辛迪加贷款特点：1）贷款由多家银行提供，资金供给能力强，抗风性能力强；2）贷款期限较长，一般为长期贷款；3）贷款用途确定，多为大型项目专用款。对贷款银行的好处：二、国际证券市场

概念：国际证券市场是指各种中长期有价证券（包括政府公债券、公司债券、股票等）的发行和买卖场所。

分类：1）国际债券市场

国际债券市场是专门从事国际债券发行和买卖交易的场所。在国际债券市场上，有外国债券和欧洲债券之分。2）国际股票市场1.国际债券市场国际债券：一国政府或金融机构为筹措外币资金，在国外发行的以外币计值的债券。发行者为借款人国际债券分为：外国债券和欧洲债券外国债券外国借款人在某一国家的债券市场上发行的债券债券的面值货币为市场所在国货币债券承销由发行地所在国组织经手债券的经营受到市场所在国政府有关法律的管辖。扬基债券（YankeeBond）是非美国主体在美国市场上发行的债券武士债券（SamuraiBond）是非日本主体在日本市场上发行的债券英国的猛犬债券（Bull-dogBond）、西班牙的斗牛士债券欧洲债券发行人在国外市场发行的以市场所在国的境外货币为面值的债券欧洲债券的计值货币主要为欧洲美元发行由数个国家的银行或金融机构组成的国际承销集团欧洲债券不受任何一国法律限制、发行手续简便、转让时不需要经过转移登记手续、债券不记名、债券利息免税。欧洲债券的产生发展欧洲债券产生于60年代，是随着欧洲货币市场的形成而兴起的一种国际债券。60年代以后，由于美国资金不断外流，美国政府被迫采取一系列限制性措施。1963年7月，美国政府开始征收“利息平衡税”，规定美国居民购买外国在美发行的债券，所得利息一律要付税。1965年，美国政府又颁布条例，要求银行和其他金融机构限制对国外借款人的贷款数额。这两项措施使外国借款者很难在美国发行美元债券或获得美元贷款。另一方面，在60年代，许多国家有大量盈余美元，需要投入借贷市场获取利息，于是，一些欧洲国家开始在美国境外发行美元债券，这就是欧洲债券的由来。欧洲债券最初主要以美元为计值货币，发行地以欧洲为主。70年代后，随着美元汇率波动幅度增大，以德国马克、瑞士法郎和日元为计值货币的欧洲债券的比重逐渐增加。欧洲债券自产生以来，发展十分迅速。1992年债券发行量为2761亿美元，1996年的发行量增至5916亿美元，在国际债券市场上，欧洲债券所占比重远远超过了外国债券。欧洲债券发展快的原因第一，欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债券发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币。第二，发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹集资金。第三，欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较低。第四，欧洲债券的利息收入通常免交所得税。第五，欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者需要。第六，欧洲债券安全性和收益率高。欧洲债券发行者多为大公司、各国政府和国际组织，他们一般都有很高的信誉，对投资者来说是比较可靠的。同时，欧洲债券的收益率也较高。欧洲债券的类型1）固定利率债券利率固定不变的欧洲债券，以平价或低于面值折扣发行。这种债券在市场利率相对稳定的情况下较为流行，当市场利率波动较大时，其发行易受到影响。期限通常为3-7年，最长可达10年。2）浮动利率债券利率不固定，随着某种短期利率变化定期的调整利率利率以LIBOR利率为基准，再加上一个附件利率来确定发行期限5-15年，最长40年是当前欧洲债券市场的主流品种3）可转换债券有固定利率和期限持有人在一定条件下，可以将债券转换为股票等资产综合了债券和股票的特点利率较固定利率债券低，转换权利是对低息的补偿是欧洲债券市场上广泛使用的工具4）认购权证债券在债券发行时授予持票人按一定条件认购发行公司的债券或股票的权利即使持有人行驶了权利，债券所具有的债权仍然有效2.国际股票市场国际股票市场是指在国际范围内发行并交易股票的场所国际股票通常是指外国公司在一个国家的股票市场发行的，用该国或第三国货币表示的股票。股票市场的国际化主要包括海外上市和开放本国股票市场两条途径。2002年中国资本市场开始有条件向合格境外机构投资者开放。（QFII）主要股票市场：纽约股票市场、伦敦股票市场等第五节金融期货市场金融期货1972年5月，芝加哥商业交易所（CME）设立了国际货币市场分部（IMM），首次推出包括英镑、加拿大元、西德马克、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。1975年10月，芝加哥期货交易所上市国民抵押债券（GNMA）期货合约，从而成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。1977年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，是迄今为止国际期货市场上交易量较大的金融期货合约之一。金融期货本世纪70-80年代，西方各国受石油危机的影响，经济活动加剧通货膨胀日益严重，投机和套利活动盛行，股票市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险实现资产保值的手段。在这一前景下，1982年2月24日，美国堪萨斯期货交易所推出第一份股票指数期货合约----价值线综合指数期货合约。同年5月，纽约期货交易所推出纽约证券交易所综合指数期货交易。中国金融期货中国金融期货交易所(CFFEX)于2006年9月8日在上海成立。上市品种由沪深300指数期货首发登场。金融期货市场的基本结构期货交易所是为期货交易提供场所、设施、服务和交易规则的非盈利机构。期货结算所：负责期货合约买卖的结算；承担期货交易的担保等；期货经纪公司：交易所与众多交易者之间的桥梁，代理客户期货交易时，收取一定的佣金。期货交易者：套期保值者和投机者。世界主要金融期货市场1.芝加哥期货交易所（CBOT）：芝加哥期货交易所是当前世界上交易规模最大、最具代表性的农产品交易所。1848年，由82位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所。1865年用标准的期货合约取代了远期合同，并实行了保证金制度。芝加哥期货交易所除厂提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还