第八章利润与分配

第八章利润与分配管理

第一节 利润的概念与意义

利润是销售收入扣除成本费用后的余额。由于成本费用包括的内容与表现的形式不同，利润所包含的内容与形式也有一定的区别。一、利润的表现形式如果成本费用不包括利息和所得税，则利润表现为息税前利润（EBIT）。如果成本费用包含了利息而不包括所得税，则利润表现为利润总额；如果成本费用包含了所得税，则利润表现为净利润；如果成本费用中甚至包含了权益资本的成本，则利润将表现为经济增加值。

二、利润的经济意义

（1）利润是反映企业经营绩效的核心指标。（2）利润是企业利益相关者进行利益分配的基础。（3）利润是企业可持续发展的基本源泉。

三、利润分配的意义、原则与程序

通过利润分配，国家财政能动员集中一部分利润，由国家有计划地分配使用。通过利润分配，企业由此而形成一部分自行安排使用的积累性资金。通过利润分配，投资者能实现预期的收益，从而提高企业的信誉程度。三、利润分配的意义、原则与程序原则：（1）兼顾各方面利益原则；（2）积累和消费相结合的原则；（3）参照国际惯例，规范分配程序程序： 弥补企业亏损——交纳所得税——支付被没收财物的损失和违反税法规定而支付的滞纳金和罚款——弥补以前年度亏损——提取公积金——提取公益金——向投资者分配利润。第二节股利分配理论

一个盈利的公司通常会面临以下三个问题：（1）净现金流（净利润）中的多少分配给股东？（2）是以派发股利的形式还是回购股票的形式分配这些现金？（3）公司是保持一个稳定不变的分配政策，还是随着情况的变化而改变支付数额呢？第二节股利分配理论股利和资本利得：投资者偏爱哪一个？财务经理必须记住：企业的目标。目标支付率（targetpayoutratio）：净收入支付给股东现金股利的比例。投资者偏好：现金股利、回购股票或将盈余重新投入到业务中。第二节股利分配理论稳定成长股票估值模型：

V=D1/(K-g)

当股利增加时，用于投资的资金减少。

最优股利政策(optimaldividendpolicy)要在当前的股利和未来的成长间寻求平衡以使股价最大化。一、股利无关理论股利无关理论（Dividendsirrelevancetheory)认为股利政策对企业股票价格或资本成本都是没有影响的。企业的价值只决定于它的基本能力和经验风险。MertonMiller和FrancoModigliani倡导者。一、股利无关理论该理论首先提出若干基本假设，包括：（1）不存在任何发行费用和交易费用（2）不存在任何个人和公司所得税；（3）公司资本投资决策独立于其股利政策；（4）投资者对股利收益和资本利得具有同样的偏好；（5）关于公司未来的投资机会，投资者与公司管理当局能获得相同的信息一、股利无关理论MM（正确地）认为所有的经济理论都是建立在简化的假设基础上的，而且理论的合理性必须通过经验研究的检验，而不是靠假设的实现。二、“手中的鸟”理论高登（MyronGordon），其在1959年发表的《股利、收益与股票价值》中认为，当前的股利收益是确定的，而留给公司形成的未来资本利得则具有不确定性。每位股东都是风险规避者，偏好于取得现金股利收入，所以股利支付比率高的股票价格常高于股利支付率低的股票价格。Gordon认为一美元的预期股利要比一美元的预期资本利得有价值。二、“手中的鸟”理论股利是投资者能及时把握的近期取得的收入，好比手中之鸟。未来的资本利得需要出售股票后才能实现，然而股票价格总是起伏不定的，如果股价下跌，资本所得就会受到损失，甚至一文不值，好比林中之鸟。三、税收偏好理论有三个和税收有关的原因可能使投资者选择低股利：长期资本利得的最高税率为20％，而股利得有效税率最高是39.6％。（针对富人）只有卖掉股票才对利得交税。时间价值。如果一个人持有股票直到他去世，那么资本利得就不需要交税了。三种政策理论的举例Hardin电子案例Hardin以往把所有盈余再投入到经营中因而从不支付股利。Hardin管理层现在重新考虑它的股利政策，想使其能最大化股价。三种政策理论的举例三种支付盈余比率：0％、50％、100％。假设无论采用什么分配政策都是15％的ROA，股票的帐面价值30美元，EPS=4.5(ROAXV).ROA不变的情况下g=ROAX(留存％).三种政策理论的举例可选支付政策可能的情形（仅有一种是真实的）MM:股利无关手中的鸟税收偏好支付率留存率DPSgVD/VKVD/VKVD/VK%%美元％美元％％美元％％美元％％(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)(11)(12)(13)01000.015.300.015.0300.015.0300.00.050502.257.5307.515.0356.4315.0259.016.510004.500.03015.015.04011.2515.02022.522.5股利政策对股票价格和权益成本的影响MM:股利无关手中的鸟股票价格

$301002040支付率50100支付率50100手中的鸟MM:股利无关权益成本％015.0011.2522.50税收偏好税收偏好运用经验判断那种理论最好用实践检验理论，但效果不明显。原因：进行合理的统计检验，需要除了股利政策外其它条件保持不变。必须能准确的衡量企业的权益成本。无论从实际证据上还是从逻辑上，投资者都希望企业实行的是稳定的、可预测的股利政策（不管支付水平如何）。四、股利政策的其他事项（一）信息内容或信息信号 股利的增加会伴随着股票价格的上涨，同样减少会伴随着股票价格的下跌。

MM认为股利的变化蕴含着重要的信息或信号内容（signaling)。 研究表明，有时很难说股利增加或减少后股价的变化仅反应了信号的影响，或是反映了信号和股利偏好两者的影响。 企业在计划改变政策时一定要考虑到信号的影响。四、股利政策的其他事项（二）客户效应（clienteleeffect)

两种客户 高现金收入的投资者会投资于电力公司，1996年－2000年的平均支付率为73％同期半导体为7％ 企业改变客户可造成低效率：存在佣金成本支付资本利得税喜欢新股利政策的人可能没预期的那么多五、股利政策（一）剩余股利政策 剩余股利政策是为维护公司最佳资本结构而采用的政策模式。基本步骤：

1）确定目标资本结构，在此资本结构下，加权平均资本成本将达最低水平。

2）确立目标资本结构下投资所需的权益资本数额

3）将投资所需的权益资本数额从盈余中扣除。

4）将扣除投资所需盈余后的剩余盈余作为股利向股东分配。五、股利政策剩余股利政策优点在于能使公司维持最佳资本结构，使综合资本成本最低。缺点在于不利于股利的稳定支付，特别是在公司的投资需求在各个期间不稳定的情况下，可能导致股利大幅度波动。五、股利政策（二）固定股利或稳定增长股利政策

将每年发放的股利固定在某一水平上，并在较长时期内保持不变。

1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信任，稳定股票价格。

2）稳定的股利政策有利于投资者安排股利收入和支出，特别是那些对股利有着很强依赖性的股东尤为如此。

3）股利稳定的股票有利于机构投资者购买。五、股利政策一般来说每一家对外发行股票的公司都制订5至10年的关于赢利和股利的财务预测。（不公布）当通货膨胀不持久时，“稳定的股利政策”意味着每年支付相同金额的股利。例如AT&T每年支付$9，持续了25年。现在要有个增长（g）大部分分析家认为稳定的股利政策更受欢迎。五、股利政策缺点：1）股利支付与企业盈余相脱节，使股利分配水平不能反映企业的绩效水平。2）当企业盈余较低时仍要支付固定股利，这可能导致企业资金短缺，甚至陷入财务困境。五、股利政策（三）固定股利支付率政策 确定一个股利占盈余的比例，长期按该比例支付股利。 它能体现股利与盈余的关系，即多盈多分、少盈少分、不盈不分，这就有利于公平地对待每一位股东。 缺点：股利波动，不利于树立公司形象。五、股利政策（四）低正常股利加额外股利政策 企业每年只支付某一固定的，数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据情况向股东发放额外股利。第三节股票股利和股票分割当一个公司成长很快时，或者长期增长使得股票价格很高。甚至很少有人能买得起一批（手）时，很多公司往往采取股票分割，以促进流通。例如波特电力设备公司一、股票分割1）通过股票分割，可以降低股票的每股价格，从而吸引更多的中小投资者，活跃企业股票的市场交易，增强企业股票的流动性。2）由于股票分割也常见于成长中的企业，因此，企业进行股票分割往往被视为一种利好消息而影响其股票价格。一、股票分割 在财务领域人们普遍认为股票是有一个最优价格范围。 许多观察家认为，对于大多数股票来说最优范围是每股$20到$80。 股票分割可以以任何比例进行。二、股票股利

股票股利（stockdividends）是企业以发放的股票作为股利的支付方式。特点：

1）股票股利的发放只改变所有者权益各项目的结构，而不影响所有者权益总额。

2）从理论上讲，当企业的盈余总额以及股东的持股比例