行业研究：中国交易所行业研究报告

中国交易所行业研究报告卓有识度圆融会通国内交易所行业现状分析中国的交易所是上个世纪出现的业态，它是市场重要的组成部分。市场是人类最伟大的发明之一，它的最大特点是配置资源、分散风险。在改革开放之前的中国，资源的配置主要是靠政府。确实政府也可以配置资源，但是与市场相比，政府配置资源的效率无论从理论上还是实践上，都被证明是没有市场高。尤其值得一提的是政府配置资源很难保证公平，很难分散风险。所以理论和实践、历史和现实的事实、国际和国内的经验都证明用市场来配置资源一定是最优的。政府在偶然一个时间段内对市场的配置可能效率很高，但是它可能出现不及格的现象，市场不会出现这种现象。市场是配置资源、提供公共交易环境的一个机制、一个形态，或者交换关系的总和。市场是分层的，我们大家身边的市场、菜市场、百货商店都是常见的消费市场，还有深一级的就是生产资料，企业买钢铁、买木材、买棉纱，还有更高一级的就是因素资源，资金、土地等等。而交易所就是市场分层中贴近最后的，权益和大宗商品的交易平台，就是通常意义上的交易所，它是市场高端形态。据考证，在上个世纪20年代，蒋介石就参与过最早的初期交易所形态的发展。当代中国的交易所发展，是从20世纪90年代开始的，近十年来，交易所行业突然变得高度繁荣。从商业职能来看，交易所是介于买方、卖方、中介方的第四方，交易所是提供了一个交易的环境、一个交易的体系、一个交易的机制。因此，交易所的社会职能大于它的经济职能。交易所的功能实际上是发现投资人、发现价格；保障交易公平；降低交易成本。所以，从某种意义上来讲，交易所某是公器，因为它承担相当多的社会职能，它的外部性是很大的。就当下来说，中国的经济结构调整需要交易所，中国的社会转型需要交易所，中国的公众投资需要交易所。大宗商品电子交易的主要模式1、卖方挂牌：卖方挂牌是指在本市场内卖方将其自有或未来拥有的商品详细情况录入交易系统，确认后发布挂牌要约，买方通过交易系统查询相关挂牌要约内容，并摘牌成交签订电子交易合同的一种交易模式。2、买方挂牌：买方挂牌是指在本市场内买方将其需要订购的商品的详细情况录入交易系统，确认后发布挂牌要约，卖方通过交易系统查询相关挂牌要约内容，并摘牌成交签订电子交易合同的一种交易模式。3、在线竞买：在线竞买是指某供货商（卖方）将一定数量的商品作为标的，通过本市场交易系统发布竞买要约，由买方以向上出价方式进行公开竞价，

最后满足卖方销售数量的一个或多个报价按由高到低的顺序排序，由位列前列的买方拍得标的商品，并签订电子合同的一种交易模式。4、在线竞卖：在线竞卖是指某购货商（买方）将需采购一定数量商品的需求作为标的，通过本市场交易系统发布竞卖要约，由卖方以向下出价方式进行公开竞价，最后满足买方订货数量的一个或多个报价按由低到高的顺序排序，由位列前列的卖方拍得标的需求，并签订电子合同的一种交易模式。5、双向竞价：指在除订货价格、订货数量、钢材生产商、交货地点不确定，其他合同条款均确定或买卖双方约定同意的情况下，在本市场规定的交易商品范围内，交易商选择具体的交易商品及交货日期进行买卖方向、数量、价格的竞价交易，签订电子合同的一种交易模式。6、撮合交易（集合竞价）：集合竞价是指在除订货价格、订货数量不确定，其他合同条款均确定或买卖双方约定同意的情况下，在本市场规定的交易商品范围内，交易商选择具体的交易商品进行买卖方向、数量、价格的分节竞价交易，签订电子合同的一种交易模式。7、在线招标：在线招标是指采购商通过本市场的交易系统来完成一种或多种商品的大批量招标采购工作，签订在线招标电子交易合同的一种交易模式。8、在线专场：在线专场交易模式是本市场为了更好地服务于市场和交易商,根据市场发展的需要、交易商的需求等情况，专门为某交易商或某交易商品或某地区等开设单交易模式或多交易模式的专场，以适应和满足市场的特殊需求。国内三大交易所交易品种

交易所品种数量单位报价单位最小变动价位涨跌停板幅度最后交易日（合约交割）最低保证金（合约价值）

上海铜5吨/手元/吨10元/吨3%15日5%铝5吨/手元/吨5元/吨3%15日5%锌5吨/手元/吨5元/吨4%15日5%黄金1000克/手元/克0.01元/克5%15日7%螺纹钢10吨/手元/吨1元/吨5%15日7%线材10吨/手元/吨1元/吨5%15日7%燃料油10吨/手元/吨1元/吨5%前月最后交易日8%天然橡胶5吨/手元/吨5元/吨3%15日5%

大连玉米玉米10吨/手元/吨1元/吨4%10日5%黄大豆1号10吨/手元/吨1元/吨4%10日5%黄大豆2号10吨/手元/吨1元/吨4%10日5%豆粕10吨/手元/吨1元/吨4%10日5%豆油10吨/手元/吨2元/吨4%10日5%棕榈油10吨/手元/吨2元/吨4%10日5%聚乙烯5吨/手元/吨5元/吨4%10日5%聚氯乙烯5吨/手元/吨5元/吨4%10日5%

郑州菜籽油5吨/手元/吨2元/吨4%10日5%小麦10吨/手元/吨1元/吨3%倒数第7交易日5%棉花5吨/手元/吨5元/吨4%10日5%白砂糖10吨/手元/吨1元/吨4%10日6%精对本二醇5吨/手元/吨2元/吨4%10日6%早籼稻10吨/手元/吨1元/吨3%倒数第7交易日5%目前国内交易所主要问题第一个就是交易品种繁多，杂乱无章。黄金、白银、玉米、煤炭、橡胶、棉花、化学品、瓜子、金银花、红酒……你能想到或想不到的各类品种，几乎都有交易所涉及。2003年，交易所交易的商品品种有105种，到2008年，已经达到200种。进入2010年下半年，甚至书画等艺术品都可以份额化交易。第二个乱象是交易所没有严格的准入标准，投资主体鱼龙混杂。很多交易所都没有充足的存货储备就开张，给投资带来了极大的风险，但相关的监管制度却对此不甚在意。在大多数人的印象中，建立一家交易所应该是很困难的事，不仅要得到监管部门的同意，而且需要有大规模的启动资金，还要四处吸引会员参与，这样一个交易所才能站住脚跟。最受指责的莫过于第三个乱象，很多大宗商品交易所定位不明确，为了追求利益，往往会变成投机交易，交易所成了“变相期货公司”。一般来说交易所利润来源，一个是交易量的佣金收入，另一个就是做庄，和参与市场的投资者进行对赌。好一点的交易所一年赚得利润达到1个亿没有什么问题。按道理，交易所成立的目的是为现货商服务，为他们提供价格参考、套期保值的作用，但现实是，交易所为了利润，大力发展投机交易以增加交易量，从而实现增加佣金收入，甚至出现过经营多年的电子交易市场根本就没有现货交割仓库，也没有进行过现货交收的情况。与现货完全脱钩的投机交易造成的直接后果就是交易演变成了买卖双方的对赌，市场变成了‘赌场’，从而给参与市场交易的投资者带来了巨大的风险。很多交易所就出现了价格操纵、股东违法违规、侵吞客户资金、卷款逃跑等事件。典型的例子就是2008年华夏交易所郭远峰卷款潜逃后，遗留下来的数亿元保证金黑洞至今未能解决。影响交易所发展的关键要素品种决策大宗商品电子交易中心的建设与运营，品种决策在很大程度上决定了交易市场的兴衰。目前我国大宗商品电子交易市场，交易品种涵盖农副产品、大宗工业原材料以及石化产品等，涉及钢材、石油化工、煤炭、塑料、食糖、橡胶、花生、大蒜、蚕丝等众多行业商品。大宗商品电子交易市场多数服务于农产品、金属和化工三大行业，近年来，能源类的市场有了一定的发展，同时也已出现了一些新行业、新类型的市场，如林木、纺织、畜牧以及综合类市场。相对而言，电子交易比较繁荣的，通常是市场发育程度高、产品标准化、价格风险大的行业。随着更多行业的市场化程度不断提高，如煤炭、电力等，其电子交易市场的交易将会逐步活跃。交易所在选择交易品种时，应详细分析投资方所具备的资源优势，筛选本地区可以开展交易的品种，以确定基本行业方向。交易所在建设初期，也可以借鉴其他市场经验，以交易活跃，成熟的品种作为建设初期的主力交易品种。交易中心稳健运营后，根据市场形势，可逐步扩大交易品种范围，注重品种向多元化扩展，积极应对市场变化。目前我国已成功运营的各类大宗商品电子交易中心中，比较具有行业代表性的包括上海大宗钢铁交易中心、山东龙鼎花生电子交易市场、宁波液体化工交易中心、无锡不锈钢交易中心等。影响交易所发展的关键要素团队管理大宗商品电子交易中心是一个第三方平台，诚信为本，必须遵循公平、公正和公开的基本原则，才能吸引更多的交易商参与，这是交易中心得以顺利运营之根本。交易中心内部需要建立严格的内控机制和管理制度，杜绝任何不公正行为导致交易中心的损失。在组建专业管理团队时，需要明确各部门的责任、权利，建立健全业务流程管理制度。在内部管理方面，应遵循“用人需谨慎，机构设置需完整，内控制度需严密，监督执行需高效，危机管理需智慧”的原则，提升管理效率与能力。在人才培养方面，随着电子交易市场增多，高端运营人才的稀缺情况越来越严重，中等运营人才的流动会越来越活跃，交易中心应未雨绸缪，通过聘请筛选潜质高的中等运营人才，经过实践锤炼，培养成独当一面的专业人才。交易中心需要制定有效的薪资政策、激励机制和保密制度等手段，尽可能避免关键性岗位的人才流失。影响交易所发展的关键要素风险控制大宗商品电子交易中心要持续发展，风险控制是发展成败的关键，做好风险预测，谨防各种风险的产生，制定各种风险的规避与应对方案，是交易中心健康发展的重要保障。交易中心在建设之初，应制定产品、服务和市场开发等战略和规划，良好的统筹管理可以最大程度的缩短建设周期，降低建设与运营成本。在资金方面，资金预算的过大和过小，都会给整个项目的建设带来困难，为了避免投资浪费，树立良好的市场资信形象，建设预算需要根据交易中心的基本功能目标确定合理规模。运营过程中，为了有效避免交易商违约行为，交易中心应该对结算进行严格监控，对交收进行严格把关，时刻监控交易行为，避免结算和交收过程中产生的风险，及时控制并处置违反交易规则的风险苗头。影响交易所发展的关键要素技术实力大宗商品电子交易中心集商流、信息流、资金流与物流服务于一体，是一个综合信息化服务平台，交易系统的技术实力与服务能力直接影响交易中心的运营效率。在交易系统提供商的选择上，交易中心需要从长远利益考虑，选择技术实力强大的供应商，确保在交易中心业务发展壮大后，获得包括物流运输、综合结算、网络应用、增值服务、业务支撑等方面长期、全面、系统化的支持，避免信息孤岛和技术服务短板，促进交易中心的可持续发展。交易所未来发展方向：交易所公司化（一）交易所公司化的特征交易所具有的公共品/公益属性，以及现阶段其公信力由政府保证两个因素决定了交易所公司化过程中的一个重要特征，即交易所的股东应以政府有关部门和国有或国有控股公司为主；同时要坚持并突出市场化、国际化的本质，吸引国际著名投资和中介机构参与。（二）交易所公司化的核心定位和职能的变化是全球交易所变革浪潮的核心。交易所在公司化之前，为了防止利益冲突，都会剥离一线监管职能，移交予证监会。交易所成为一个证券上市和交易的运作服务平台，一个纯粹盈利驱动的商业机构，与市场上其他提供证券交易服务的机构（另类交易系统）平等竞争。

期货交易所进行公司制改造后，经纪公司将由原来的会员变成股东，可以参与交易所的管理和经营，并享有分配交易所利润的权利，而如果交易所能够上市，原有会员还将有更多的收益。期货交易所改制上市，必然实行交易权与所有权的分离，会员在改制后可以保留交易权而卖掉其代表所有权的交易所股票，也可以保留其持有的交易所股票而卖掉交易权。这种灵活的方法有利于保持交易所的活力；另外，随着交易所规模扩大、交易活跃后，交易所的会员席位就会升值。在公司制下会员将以股东的身份参与分红。交易所未来发展方向：交易所公司化（三）交易所公司化的国际经验总体上看，欧美各国交易所的公司化进程比较彻底，竞争最为激烈；亚洲很多交易所也完成了公司化，但是上市的交易所不多，政府管制程度较高。1、CME和CBOT的变革与合并

CME是美国第一家经历公司化改革的金融交易所，也是全美第一家上市的交易所。2006年10月17日，CME与同城竞争对手芝加哥期货交易所（CBOT）组建了CME集团。CME和CBOT的变革具有相似之处。首先，两家交易所变革都是从内部管理权改革入手，推广到外部的所有权变革。从股权变革上来说，两家交易所都经历了从非营利性会员制交易所到混合所有制交易所到公司制交易所的变革过程。其中，混合所有制模式即是在会员制所有权模式下，引入董事会取代监事会，采用以营利为目的的经营模式，进而将会员席位等份为交易所股权。随着交易所领域竞争的日趋激烈，尤其是市场容量的扩大对交易系统交易、信息处理能力要求的提升，以及地区间衍生品市场的融合，交易所唯有通过完全公司化，引入战略投资者，或者股权融资，才能为交易所的跨区域并购创造条件。尽管CME与CBOT在所有权与股权分离的过程中采取的具体方式不同，但其核心目标都是实现交易所的交易权与所有权独立，将交易所的商业职能与公共职能分离，并建立以交易权为价值基础、按照股权构建的交易所所有权结构，从而为交易所的上市融资和并购合并提供便利。交易所未来发展方向：交易所公司化香港交易所的建立

香港财政司在1999年发表证券及期货市场改革方案，以提高香港的竞争力和迎接市场全球化所带来的挑战。根据改革方案，香港联合交易所有限公司(联交所)与香港期货交易所有限公司(期交所)实行股份化并与香港中央结算有限公司(香港结算)合并，由单一控股