第三章外汇与汇率管理-副本

第三章外汇与汇率管理

1973年BrettonWoods国际货币体系彻底崩溃后，世界各国汇率体制由原盯住型转为汇率体制多元化。汇率朝着更有弹性方向发展是当今经济全球化、金融自由化大背景下的趋势。因此汇率成为开放经济体调控经济内外平衡的关键价格变量之一。而一国汇率的变动方式、变化幅度与该国选择何种汇率制度，实施何种汇率政策密不可分。第一节外汇管理概述一、外汇（ForeignExchange）

IMF的定义p82《中华人民共和国外汇管理条例》（2008）第三条定义外汇①～⑤资料链接：/flfg/2008-08/06/content_1066336.htmSDRs（SpecialDrawingRights）是外汇，但当前仅是官方计价单位，不能直接用于贸易与非贸易支付，需兑换后方可流通。成为外汇的条件：①自由兑换性；②普遍接受性；③可获得性国际化货币一定是外汇，但外汇不一定是国际货币。国际货币更强调货币属性。当今世界能称为国际货币的仅有：美元USD$、欧元EUR或€、日元JPY或¥、英镑GBP或￡1一国货币成为国际化货币的条件：3个①经济开放，政治、社会稳定；②该国货币自由兑换（包括资本帐户下的货币自由兑换）；③该国总体经济规模大，人均收入达到发达国家标准（1万美金以上），且是贸易大国、强国。案例讨论：RMB国际化：我们在路上，但路漫漫其修远矣！（2011年美国GDP为150944亿美元，实际增长1.7%，人均48373美元。中国（大陆地区）GDP为73011亿美元，实际增长9.2%，人均5432美元。（2011年世界平均人均GDP近1万美元。中国人均收入属中等稍偏下国家，世界排名91名）第三名：日本，GDP为58685亿美元，实际下降0.9%，人均45912美元。另一种声音！“人民币正规化”卢麒元/blog/infor_detail/36857.html

二、外汇管理的概念及拓展

20世界80年代以来，外汇管理向着市场化、自由化的方向快速推进。1996年12月1日，当时央行行长戴相龙致电IMF，表示中国接受IMF第八条款（ArticleVIII），实现了经常项目下人民币可自由兑换。2三、外汇管理的方式（一）对贸易外汇收支的管理对于存在大量外贸逆差的国家，往往会有或明或暗的贸易控制（例如当前愈发明显的美国贸易保护主义）1.进口许可证制度（ImportLicense）2.进口配额（ImportQuota）例如，美国对日本汽车进口曾实施过的配额制度3.出口许可证（ExportLicense）例如，当前中国对稀土出口企业实施此规定，以控制稀土出口4.出口结汇制（foreignexchangesettlement）例如，当前中国的进出口，售汇、结汇制度。（二）对非贸易外汇收支的管理（三）对资本流动的管理针对资本金融账户的管理。中国由于长期国际收支顺差，积累了大量外汇储备，现在也鼓励资本流出，提出“走出去”战略，对资本流入也愈发“挑剔”。3案例：商务部：2010年中国对外投资创新高中国商务部2011.1.18日的消息称，2010年中国境内投资者共对129个国家和地区的3125家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类对外直接投资590亿美元，同比增长36.3%，创历史新高。截至2010年底中国累计非金融类对外直接投资2588亿美元。2010年中国对香港直接投资337.7亿美元，同比增长20.1%；澳大利亚29.3亿美元，增长20.5%；东盟25.7亿美元，增长12%；欧盟21.3亿美元，若不考虑对卢森堡(避税地)的投资，增长297%；美国13.93亿美元，增长81.4%；日本2.07亿美元，同比120%。中国以海外收购方式（M&A)实现的对外投资比例逐年提高。2010年中国以收购方式实现的直接投资238亿美元，占投资总额的40.3%，收购领域主要涉及采矿业、制造业、电力生产和供应业、专业技术服务业等。主要项目有中石化集团(通过香港公司)71.39亿美元收购雷普索尔公司巴西公司40%股权；中石油集团联合壳牌能源公司共同收购澳大利亚Arrow能源有限公司23.71亿美元；浙江吉利控股集团公司17.88亿美元收购瑞典沃尔沃轿车公司100%股权；国家电网公司9.89亿美元收购巴西7家输电公司及输电资产30年经营特许权项目等。4中国对外投资主要集中于香港、亚洲、拉美地区。其中既有企业对市场的熟知程度原因，也和发达国家市场的开放度有关。据商务部统计，截至2009年底，我国1.2万家境内投资者在境外设立对外直接投资企业1.3万家，分布在全球177个国家和地区，境外企业资产总额超过1万亿美元，对外直接投资累计净额2457.5亿美元，居全球第15位和发展中经济体第3位（前两位依次为中国香港、俄罗斯）。2009年中国对外直接投资流量达到565亿美元，名列全球第五位，发展中国家首位。5（四）对汇率的管理对汇率水平、汇率波动的管理。目的是稳定汇率，平衡国际收支。1.外汇平准基金（exchangestabilizationfund）又称外汇干预基金(exchangeInterventionFund)，一般仅针对国际收支的短期失衡，对于持续性、较大规模的国际收支失衡（比例美国、中国）需要汇率制度及汇率的根本性改变，特别需要有针对性的经济结构调整。2.有管理的汇率制度复汇率（MultipleRate）：可以采取公开或隐蔽方式。中国1979-1993年汇率制度基本就是复汇率阶段。具体形式：4种p87实施理由：2点p87影子汇率（ShadowExchangeRate）：是指能正确反映外汇真实价值的汇率，即外汇的影子价格。影子汇率=外汇牌价×影子汇率换算系数。是复汇率的一种隐蔽方式。6四、外汇管制效应外汇需求D与外汇供给S交于e0，Q0处，表示均衡的汇率和D=S。如果外汇管制，采取高估本币汇率为e1（外币人为低估），那么外汇需求为Q2，外汇供给为Q1，外汇缺口为Q1Q2，消除此逆差可采取措施如下：

汇率eQ1Q0Q2外汇供求QSS1S2DD1D2e0e1本币贬本币升0图3-1固定汇率下消除国际收支逆差的政策措施71.融资政策利用自有或借入外汇储备，增加外汇供给Q1Q2量，外汇供给线S右移至S2（绿线），并维持人为高估的本币汇率e1，这受自有或借入外储的限制。2.汇率政策外汇缺口Q1Q2量，如果汇率实施一次性官方贬值（然后重新固定），则本币贬值到e0，此汇率下外汇供求可相等。3.财政管制限制进口，即限制外汇的需求，由D0左下移至D1（黄线）；鼓励出口创汇，S0右移至S1（黑线），此时可实现供求均衡量Q0，并保持高估汇率e14.需求增减政策紧缩货币、紧缩财政，需求线由D左下移至D2（红线），在e1处和Q1处实现平衡。5.实施外汇管制外汇短缺Q1Q2下的配给制（anallotmentsystem）8（一）外汇管制的收益：5点（二）外汇管制的成本：5点外汇管制的收益、成本是变化的。一般来说，在金融自由化经济大环境下，外汇管制的成本快速增加，收益迅速下滑，有些管制措施是国际规则明令禁止的。但在金融危机下，有些外汇管制措施还是很有必要的。9第二节国际汇率制度的演变汇率制度（ExchangeRateRegime）：是一国货币当局对本国汇率水平的确定，汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。近现代，国际汇率制度的演变大体可划分为3个阶段：国际金本位制（1816～1914）下的固定汇率制→BrettonWoodsSystem（1945～1973）下的盯住汇率→牙买加体系（JamaicaSystem，1976～）下的多重汇率制度并存。一、金本位（Goldstandard）制下的固定汇率货币规定含金量，汇率即为货币含金量之比—铸币平价（mintparity）。黄金可自由输出入，市场汇率围绕铸币平价上下波动，波动幅度很低，由黄金输出输入点决定，一般为5‰～7‰，即市场汇率∈[铸币平价-黄金输入点铸币平价+黄金输出点]Goldstandard的演变：金币本位制(GoldSpecieStandard)→金块/砖本位制(GoldBullionStandard)→金汇兑本位制(GoldExchangeStandard)

10二、布雷顿森林下的盯住汇率制美元作为被盯住“锚”（Anchor）货币。BrettonWoodsSystem实际上是一种金汇兑本位制(GoldExchangeStandard)：采取“双挂钩”，即美元与黄金直接挂钩/盯住，最初规定35美元兑换1盎司黄金；除美国外，IMF其他会员国货币与美元挂钩。该货币制度下，平价一般不作调整，汇率波动幅度较低，仅±1%1金衡盎司（ounce，oz）=1.0971428常衡盎司=31.1034768克，金衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的交易计量单位。1常衡盎司=28.3495克BrettonWoodsSystem的内在硬伤：特里芬两难“TriffinDilemma”由美国耶鲁大学教授罗伯特·特里芬于50年代提出。他1960年在其论著《黄金和美元危机》中对此作出了明确的阐述。11主要内容：随着世界经济、贸易的不断扩展和国际货币需求的日益增加，美元对国外的供给将不断扩大，但如果美国国际收支持续出现顺差，则美元的供给就将减少，就难以满足国际需求；相反，如果美国国际收支持续出现逆差，则又不利于美元价值的稳定。这样，以美元为主的国际货币体系就会陷入“两难困境”，即要满足国际货币的需要，保证国际货币的供给，美国的国际收支必须持续保持逆差，而国际收支持续保持逆差，又必然导致美元的贬值。该命题的隐含结论是世界货币体系的稳定不能依赖任何单一国家货币来保障。

20世纪60年代，美国国际收支持续出现逆差，引发了美元危机，美元贬值，导致黄金大量外流，直至布雷顿体制最终崩溃，证明了特里芬预见的正确性。12三、牙买加体系下的多元汇率制度JamaicaSystem是对BrettonWoodsSystem的扬弃，它继承了IMF，且其部分职能还得到强化，但放弃了“双挂钩”。JamaicaSystem的主要内容：①汇率安排多元化大体分为3类p94浮动汇率制度（floatingexchangerate）：可分为单独浮动、联合浮动、清洁（clear）/自由浮动、肮脏（dirty）/管理浮动可调整的盯住汇率（Adjustablepeggingexchangerate），比如被包括中国在内的广大发展中国家所事实采纳盯住一揽/篮子货币（Peggedtoabasketofcurrencies）：p94-95，5个要点13BBC（Basket，BandandCrawling）制度：是一类有管理的浮动汇率制度。也可以被称为爬行区间汇率制度，作为一种弹性的中间汇率制度，兼有盯住汇率制度的稳定性和浮动汇率制度的灵活性。Basket汇率制用于确定中心汇率，其作用是保持有效汇率的稳定，可防止主要国际货币之间汇率变化引起的负面影响。Crawling爬行汇率制的作用是调整物价变化对实际汇率的影响。Band是给予汇率有约束的自由。②黄金非货币化③扩大SDRs的作用④扩大IMF的份额（quota）⑤增加对发展中国家的资金融通数量和限额14四、20世纪80年代至今汇率制度变化总体上，汇率制度向着更加灵活、更富有弹性方面演进汇率制度分类方法上有两大类：一类是依据一国中央银行公开宣称的汇率制度得到的法定汇率制度（dejure）分类；另一种则是建立在反映一国实际行使的汇率制度基础上的事实汇率制度（defacto）分类。第一类分类方案来源惟一，分类结果稳定，其权威来源是IMF公布的汇率制度分类（AnnualReportonExchangeArrangementsandExchangeRestrictions，AREAER），主要依据是各国官方在国际货币基金组织所填报的汇率制度。然而，很多国家实际所采用的汇率制度（defacto）与其官方宣称的汇率制度（dejure）之间往往存在较大差异。例如，很多宣称采用浮动汇率的国家往往频繁地采用各种手段来影响汇率水平，实际其对汇率的控制结果与那些采用固定汇率制度的国家一致（比如中国）。Levy-YeyatiandSturzenegger

（2003）发现工业化国家更倾向于使用浮动汇率制，而非工业化国家更倾向于使用中间和固定汇率制。Rogoff

等（2003）发现法定汇率制度分类结果显示出各国的汇率制度倾向于更加浮动，而事实汇率制度的分类结果则显示出中间汇率制度依然是十分普遍的选择。15自1999年以来，国际货币基金组织，对各成员实行的汇率制度重新制定了分类标准。截止2011年底，世界货币基金组织共有187个成员。成员的汇率制度分为八类（dejure）：参见p98表3-21.无独立法定货币的汇率安排。采取这种制度安排就意味着放弃了国内货币政策的独立性。目前共10个成员采用该制度。2.货币局制度。目前共有个13个成员采用该制度。例如，HK3.其他传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）这一制度没有保持汇率不变的承诺。汇率可围绕中心汇率在小于1%的狭窄空间内波动（比如RMB对美元的日波幅限定在±5‰），最高和最低汇率在最近三个月内波动幅度小于2%。目前有68个成员采用该制度。4.水平带内调整的钉住制这一制度是汇率围绕中心固定汇率有一个至少正负1%的波动区间或者说最高和最低汇率之间的波动幅度超过2%。目前有3个成员采用该制度。5.爬行钉住汇率制度。爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系，但是货币当局根据一系列经济指标频繁地、小幅度调平价。实行爬行钉住汇率有两种办法：第一种方法是发挥汇率目标的名义锚作用，汇率爬行速率低于预测的通货膨胀率，以使经济逐步克服通货膨胀而又不致于引起汇率短期内大幅度调整；第二种方法则是放弃汇率目标反通胀的名义锚作用，汇率随物价水平调整，重在维持真实汇率水平不变。目前包括中国在内的8个成员事实采用该制度。166.爬行带内浮动汇率制。汇率围绕中心汇率有一个至少正负1%的波动区间或者说最高和最低汇率之间的波动幅度超过2%，同时中心汇率根据所选择的经济指标做周期性调整。波动区间基于中心汇率可以是上下对称或不对称，如果是不对称，也可能没有预先声明的中心汇率。货币政策的灵活性与波动幅度有关。目前2个成员采用该制度。7.不事先公布干预方式的管理浮动汇率制包括新加坡、印度、印尼、埃及在内的44个成员采用该制度。8.自由浮动汇率制度。共40个成员采用，包括非欧元区的西方发达国家，如美国、英国、日木、加拿大、澳大利亚等，还包括许多新兴工业化国家，如巴西、墨西哥、菲律宾、南非、韩国等。通常前6类归为固定汇率制度,后2类划入浮动汇率制度中国被归为第5类（爬行盯住）而非第7类阅读资料：IMF事实汇率制度安排与分类DeFactoClassificationofExchangeRateRegimesandMonetaryPolicyFrameworks--asofApril31,200817第三节汇率制度的选择合理的汇率水平及汇率变动方式对一国经济稳定和发展至关重要一、固定汇率制指两种货币间的汇率保持在一个预先设定的水平上，即官方平价（officialparity)。现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。（一）固定汇率制（fixedexchangerate）优点1.内在稳定机制2.降低涉外交易的不确定性3.自我约束机制（二）固定汇率制缺点1.汇率缺乏弹性2.弱化货币政策的独立性、有效性3.因汇率变量挚肘增加了宏观调控的难度4.易诱发货币投机攻击18（三）浮动汇率制（floatingexchangerate）优点1.增强国际收支调节的自由度2.增强货币政策的效力和独立性3.减少外汇储备流失4.隔绝输入型通胀的传递（四）浮动汇率制缺点1.放大了涉外交易的不确定性2.加剧了国际金融市场的波动19二、汇率制度选择应考虑的因素1.经济论：经济开放度、经济规模、进出口贸易的商品结构及地域分布、国内金融市场的发展程度，相对通胀率等见p101，p102表3-3案例：经济论指标对于中国现实汇率制度选择的适用性分析黄海洲等（《经济学季刊》.Vol.4，No.4，July，2005）实证研究发现：第一,对发达的欧洲国家而言,更具弹性的汇率制度带来较高的经济增长率,而经济增长率的差异并非取决于汇率制度选择;第二,对于亚洲新兴经济体而言,更具弹性的汇率制度却会带来较低的经济增长率,并且会导致经济增长出现更大的波动性。该研究证明最优汇率制度选择实际上取决于一国的经济发展水平。2.依附论/“中心-外围”论三、泰国盯住汇率案例1997年2月源于泰国的东南亚金融危机带给我们的启示：固定汇率，资本账户开放，在一国经济基本面恶化时容易诱发短期投机资本攻击，导致金融危机（p104，3点）。泰国当时的出口贸易结构：加工贸易（processingtrade）为主，与中国情况很类似20四、香港联系汇率制（Thelinkedexchangeratesystem）/货币局制（currencyboardsystem）1983年10月至今，HK一直坚持HKD$与USD$挂钩的联系汇率制度，1USD$=7.75-7.85HKD$范围内。因为香港是典型的外向型经济，外贸依存度很高，这在客观上需要汇率保持稳定。但又因为香港是世界三大国际金融中心（London、NewYork、HK）之一，资本高度自由流动，港币完全可兑换，根据“三元悖论”，香港无法实施独立的货币政策，其货币政策受美国牵制。货币局制下，本国货币供给完全由等量美元或其他钉住货币作为支持。这种制度和金本位相似，只不过用美元代替了黄金。货币局制度得以运转，需要政府现期和将来完全可信的承诺，否则将很容易产生对本国货币的投机压力。21香港联系汇率制的特点：（1）美元是港币固定盯住的锚货币（anchorcurrency）（2）港币完全自由兑换（3）港币的发行采取100%美元准备金制度（货币发行:渣打、汇丰、中银香港1994.5.1；票据结算仍由汇丰负责）在货币局制度中，一国承诺对某一钉住货币保持固定汇率。本国货币的供给完全由等价的的那种钉住货币的数量来支持。（4）香港没有真正的央行，香港金融管理局（HKMA，1993.4.1成立）负责管理香港的金融机构，制定货币政策和支付体系管理（5）HKMA，不负有“最后贷款人”职责（6）形成平行市场（Parallelmarket）和平行汇率（ParallelFX）即，官方外汇市场和官方汇率与自由外汇市场、自由市场汇率并存。（7）香港基准存贷款利率与美元挂钩。22香港联系汇率制维系港元汇率稳定的交易原理：套利（arbitrage）机制和国际收支自动调节机制p105图3-6；p106图3-7影响港币价值稳定的其他因素：1.财政因素：要保持财政收支的稳健2.信心/预期因素3.大陆与香港的经济联系4.利率因素5.美国经济因素23第四节美元化与欧元化一、美元化（dollarization）背景分析拉美国家的美元化根据最新的IMF-COFERdatabase（/external/np/sta/cofer/eng/index.htm）截至2011年第三季度全球已分配官方外汇储备（可以确定外汇储备的币种构成）为54456.59亿美元，其中美元储备为33604.48亿美元，占61.7%；EURO储备为14007.96亿美元，占25.7%。（同期，即截止到2011.9，世界总外汇储备为101766.66亿美元，中国外汇储备为32016.83亿美元，占全球外储的31.5%）目前全世界流通的美钞（纸币和硬币）总量大概在9000亿美元左右，其中2/3在美国境外流通。24二、美元化的概念及相关理论1.概念p111（政策/行政美元化；过程/市场美元化）：美元化是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元）。美元化程度可以以境内流通的美元现金和美元存款来衡量，即以国内银行体系的外币存款占广义货币的比率来衡量美元化程度。美元化本质上是一种货币替代（MonetarySubstitution）现象。P1112.美元化理论基础：Mundell/Krugmantheimpossibletriangle以放弃货币政策独立性的代价换取汇率的稳定与资本的自由流动。三、美元化的收益与成本1.政策美元化收益：5点2.政策美元化成本：6点3.过程美元化收益：4点4.过程美元化成本：3点何谓铸币税（Seigniorage）？是指货币铸造成本低于其面值而产生的差额。由于铸币权通常只有统治者拥有，因此它是一种特殊的税收收入，是政府的一个重要收入来源。可见铸币税并非通常意义上的税，它是一个特定的经济概念，指货币面值与创造货币所需成本之间的差额。25四、欧元化背景欧洲货币一体化主要是靠政策推动。EU现有27个国家，欧元区国家17个（2011.1.1爱沙尼亚正式成为第17个加入欧元区国家）五、欧元化的利弊分析六、欧元与美元的抗衡2011年EU经济总量GDP为179602.06亿美元，GDP增长1.69%；美国为150944亿美元，GDP增长1.7%；世界总GDP为700116.8亿美元（IMF-WEO；BEA）2011全年，欧盟27国出口15311亿欧元，增长13%；进口16839亿欧元，增长12%；贸易逆差1528亿欧元（2011年欧元兑美元年平均汇率为1欧元=1.39美元）；2011年美国出口额为21031.23亿美元，进口26611.43亿美元，逆差5580.2亿美元（BEA）/newsreleases/international/trade/2012/xls/trad_time_series_1211.xls七、欧元化与我国经济发展当前欧盟是中国第一大贸易伙伴2011年，中国进出口总值为36420.6亿美元，同比增长22.5%，其中：出口18986.0亿美元，增长20.3%；进口17434.6亿美元，增长24.9%。贸易顺差1551.4亿美元，同比下降-14.5%26欧洲统计局2012年2月15日公布的最新贸易数据显示，2011年1—11月，欧中进出口总额3934亿欧元，同比增长8.8%，低于同期欧进出口总额13.5%的增速，在欧进出口总额中占13.4%，我继续保持欧第二大贸易伙伴地位，美国仍是欧第一大贸易伙伴，欧中贸易额与欧美贸易额相差135亿欧元。其中，欧向我出口1240亿欧元，增长21%，高于同期欧总出口14%的增速，在欧总出口中占8.9%，我仍是欧第二大出口市场；欧自我进口2694亿欧元，增长4%，低于同期欧总进口13%的增速，在欧总进口中占17.4%，我继续保持欧第一大进口来源地地位。272007年中国前十大贸易伙伴/tongji2007.shtml282007年中国前10位出口市场292007年中国前10位进口市场最新数据资料链接：http:///default.aspx?tabid=40030第五节人民币汇率制度及改革一、人民币汇率制度历史变迁1.高度集中计划管理时期：1949-1979一切外汇业务均由中国银行经营，国家对外汇实行全面的计划管理，统收统支。2.向市场化过渡阶段：1979-1993外汇额度留成造成事实上的复汇率制，形成两个市场（官方、外汇调剂）3.经常帐户有条件自由兑换时期：1994-19961994.1.1我国外汇管理体制改革内容①汇率并轨②实行结汇制和售汇制4.经常帐户完全可兑换时期：1996.12.1-2005.7.211996.12.1接受IMF第八条款，CA账户可兑换315.以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、单一的，有管理的浮动汇率制度：2005.7.21-2008.6“新汇改”当天，人民币对美元汇率升值2.1％，达到8.11RMB/US$,从此人民币汇率不再盯住单一美元，逐渐形成更富弹性的汇率机制。温家宝总理在2005.6.26日的亚欧财长会议上事先阐述了人民币汇率改革问题。温家宝强调，人民币汇率改革必须坚持“主动性、可控性和渐进性”三原则，中国将以负责任的态度和做法推进RMB汇率改革。6.重新回归事实盯住美元2008.6-2010.67.人民币汇率形成机制改革重新启动，进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性：2010.6.19～此轮改革特别强调：一是，汇率的弹性化比汇率升值更为重要；二是，人民币与美元汇率脱钩之后（2008.6-2010.6人民币汇率又重新退化为盯住美元，这和全球金融危机有莫大关系），将会更加紧密地参考一篮子货币。补充阅读材料：周小川上海揭秘一篮子货币组成/roll/20050811/0148258544.shtml32小结为了保证中央银行对汇率波动的有效控制，国家通过一系列制度安排形成“三位一体”的人民币汇率机制：其一，通过银行结售汇制度、外汇指定银行的头寸上限管理制度以及资本账户的严格管制，有效地控制外汇的供给和需求，从而在根本上限制了人民币汇率的浮动幅度；其二，在银行间外汇市场上，通过向外汇指定银行提供基准汇率并要求其遵守浮动区间的限制，中央银行从操作层面进一步控制了人民币汇率过度浮动的可能性。具体而言，中央银行根据前一日银行间外汇市场的加权平均价，公布当日人民币基准汇率（中间价），而各外汇指定银行以此为依据，在规定的浮动范围内自行挂牌确定对客户买卖外汇的汇率；其三，中央银行有义务对外汇市场进行必要的干预，以便将人民币汇率维持在期望的水平之上。自2002年开始，人民币汇率制度开始招致日本、美国、欧盟等贸易伙伴的指责，认为中国人民币汇率机制构成“操纵汇率”。2005年7月21日，经国务院批准，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。随后为进一步推进找国银行间外汇市场的发展，又相继出台了扩大即期外汇市场交易主体范围、引入询价方式、废除强制性结汇制度、允许掉期交易等一系列改革措施。333435补充材料：美元是主要储备货币,又是主要贸易货币、国际大宗商品计价货币和结算货币,美国也是中国主要的贸易对象国和投资国,而且长期以来人民币一直是跟着美元走的。因此钉住美元优于钉住其他任何一种非美元货币,央行主要在人民币钉住美元和人民币钉住篮子货币之间进行选择。随着中国对外开放的不断扩大,和各国的贸易、资本往来更加频繁,计价货币的多元化,外汇储备货币的多元化,人民币计价的跨境贸易规模也越来越大,参考篮子货币更有利于贸易和投资往来。此外,由于最近的国际金融危机,美元国际货币地位受到严重挑战,欧元的崛起也对美元产生了挑战,因此人民币钉住美元要逐步向人民币钉住篮子货币过渡,并稳定人民币的总体币值,即人民币有效汇率。目前人民币主要是钉住美元,汇率在中间价上下1%幅度内波动,在钉住一篮子货币之前,人民币对美元汇率可以采取爬行盯住或汇率目标区汇率制度安排,如2005年汇改以来直到2008年7月底,人民币基本上是爬行钉住美元,人民币对美元持续小幅度升值。2009年7月以来,我国经济出现企稳回升的迹象,外汇储备继续增加,人民币存在升值压力,一旦世界经济复苏,外需增加,人民币升值压力会进一步上升。同时由于美国财政赤字较高,美联储资产负债表迅速扩张,美元存在贬值压力,一旦美元贬值,将进一步推动人民币升值。36后危机时代人民币可能会继续爬行钉住美元,但随着我国金融开放程度的不断提高,人民币钉住美元应该转向钉住篮子货币,人民币可参考有效汇率指标来确定人民币对美元汇率水平。由于我国的人民币汇率一直作为央行货币政策的一种调控目标,央行干预是影响人民币汇率变动的重要因素,汇率的市场化改革需要央行逐步放弃汇率目标,通过基准利率的调整来影响人民币汇率变动,汇率将不再直接作为央行宏观调控的目标。因此建立参考一篮子货币的人民币汇率中间价也只是人民币汇率中间价改革中的一个过程,最终人民币汇率水平将由市场供给和需求来决定。因此如果央行采取参考篮子货币的汇率制度,将来应逐步放宽篮子汇率的波动幅度,也就间接放宽了人民币对美元和人民币对非美元货币的波动幅度,让人民币汇率变动有更大的弹性,更多地让市场力量决定人民币汇率的变动。随着我国金融市场对外开放的不断扩大,外汇市场供给和需求变动将更加频繁,央行应不断扩大篮子汇率的波动幅度,完善人民币汇率形成机制,深化人民币汇率的市场化改革,这样才有利于确定合理的人民币汇率水平。

——（陆前进，2010，《财经研究》2010.4）37二、中国现行汇率制度及其效应分析管理有余，弹性不足。但应该说基本符合当前中国经济发展阶段要求。人民币汇率制度改革要坚持“三原则”，这是我国在此问题上的指导方针。“他山之石可以攻玉”、前车之鉴，使得我们对于RMB汇率改革既要遵循向着更大弹性、更市场化的世界潮流方向发展，又要采取十分审慎的态度。人民币汇率改革CA账户已经开放，因此下一步的汇改就是根据中国金融市场的成熟程度逐渐开放资本账户。资本账户的开放应按照循序渐进的原则，有序地合理、稳步推进：先资本流入后资本流出；先直接投资后证券投资；先长期投资后短期投资；先机构后个人；先债权类工具，后股权类工具和金融衍生产品；先发行市场后交易市场；先放开有真实背景交易，后放开无真实背景交易中国资本帐户开放最新研究报告资料：/bank/GB/17224886.html我们所说的资本账户开放并不是指一点限制都没有，而是在一些子项目上仍然可以存在管制。比如美国对资本市场证券交易就有管制，对非居民购买某一产业的证券、对共同基金购买美国的证券是有限制的；对直接投资也存在限制，不允许其居民对某些国家（比如美国所认定的“无赖国家”）进行投资。因此，即使中国实现了资本账户开放，也并不意味着资本账户下的所有子项目都完全地开放。382012.2.23央行调统司司长盛松成领衔的课题组撰写的《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》研究报告发布，报告认为总体看，目前我国资本管制程度仍较高，与资本账户开放还有较大距离。按照国际货币基金组织2011年《汇兑安排与汇兑限制年报》，目前我国不可兑换项目有4项，占比10%，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具。部分可兑换项目有22项，占比55%，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类。基本可兑换项目14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。

中国直接投资账户现在已经非常开放，国内企业对外直接投资基本没有限制。对于外国在华直接投资，除了一些宏观的产业指导，也没有什么限制。长期以来我们对证券投资账户是实行较严格的管制的，近年来中国资本账户开放措施更多地是针对证券投资账户。比如，QFII（2002.12）和QDII（2006.4）制度的实施就是中国放松证券投资子账户资本流出入管制的初步尝试。QFII和QDII制度本质上仍然是资本管制手段，它们是在资本账户还没有开放的情况下有限度地允许境外投资者投资境内证券市场和境内投资者投资境外证券市场的过渡性安排，国内的个人和非金融机构还不能自由地对外进行资产交易。补充资料：大力发展外汇市场

不断夯实服务实体经济能力/

（新闻栏目）39三、人民币汇率制度改革问题阅读材料：1./2010/12/1604408789529.shtml（作者：夏斌[央行货币政策委员会委员]陈道富[国务院发展研究中心金融研究所研究员]）2./a/20101227/001643.htm3./20100620/n272933596.shtml40第三章练习题一、名词解释1.外汇p822.进口配额p853.汇率联合浮动p944.汇率肮脏浮动p945.美元化p1116.货币替代p1117.外汇管理p838.出口结汇p869.外汇留成p86影子汇率p88二、单选题1.货币自由兑换的IMF第八条款是关于（）p84A、资本账户B、金融账户C、经常帐户D、贸易账户2.金本位制下，汇率决定的基础是（）p92A、购买力平价B、利率平价C、铸币平价D、信贷平价3.国际金本位制，最初的形式是（）p93A、金币本位B、金块本位C、金汇兑本位D、金银复本位4.第一位从理论上预证布雷顿森林体系不可持续的经济学家是（）A、RogffB、MundellC、KrugmanD、Triffin5.布雷顿森林体系最终崩溃于（）p93A、1960年B、1968年C、1971年D、1973年6.按照汇率的事实分类，IMF把中国的汇率制度划为（）p98A、管理浮动B、固定盯住C、自由浮动D、爬行盯住417.HK$的发行需要上缴美元准备金的比率为（）p105A、50%B、70%C、90%D、100%8.中国外汇交易中心落户于（）p121A、北京B、上海C、深圳D、天津9.布雷顿森林货币体系实质上是一种（）见课件A、有管理浮动汇率制B、金汇兑本位C、金块本位D、完全固定汇率制10.根据IMF的统计当前实际采纳最多的汇率安排是（）见课件A、管理浮动汇率制度B、固定盯住制度C、爬行盯住制度D、自由浮动汇率制度11.布雷顿森林体系建立初期，美元与黄金挂钩的兑换率为1盎司黄金价值（）p93A、45美元B、30美元C、85美元D、35美元12.选择固定汇率制需考虑的因素之一为（）p102A、较低的对外贸易依存度B、较高的经济规模C、较高的外贸依存度D、贸易伙伴比较分散13.美元