宏观经济学 第27章 金融学的基本工具 HL

基本金融工具©2013CengageLearning.AllRightsReserved.Maynotbecopied,scanned,orduplicated,inwholeorinpart,exceptforuseaspermittedinalicensedistributedwithacertainproductorserviceorotherwiseonapassword-protectedwebsiteforclassroomuse.N.格里高利·曼昆经济学原理27*什么是“现值”？我们怎么用它来比较不同时点的货币量？为什么人们是风险厌恶的？风险厌恶的人们如何用保险和多样化来管理风险？

什么决定资产的价值？什么是“有效市场假说”？为什么赢得市场是不可能的？第27章金融学的基本工具第1节现值：衡量货币的时间价值*现值:衡量货币的时间价值我们用现值来比较不同时点上的货币量未来货币量的现值：用现行利率产生一定量未来货币所需要的现在货币量

相关概念:

货币量的终值：在现行利率既定时，现在货币量将带来的未来货币量0第1节现值：衡量货币的时间价值在Excel中，计算终值的函数是FV，其语法格式为：FV（rate，nper，pmt，[pv]，[type]）。其中：参数rate为各期利率，参数nper为期数，参数pmt为各期支付的金额。省略pmt参数则不能省略pv参数；参数pv为现值，省略参数pv即假设其值为零，此时不能省略pmt参数。type参数值为1或0，用以指定付款时间是在期初还是在期末，如果省略type则假设值为0，即默认付款时间在期末。

终值公式:FV=PV(1+r)N

终值的计算第1节现值：衡量货币的时间价值*例1:一个简单的存款以5%的利率在银行存款$100，这笔钱的终值是多少？N

年以后，FV=$100(1+0.05)N

3年以后,FV=$100(1+0.05)3=$115.76=FV(0.05,3,0,100,0)2年以后,FV=$100(1+0.05)2=$110.251年以后,FV=$100(1+0.05)=$105.000第1节现值：衡量货币的时间价值*例1:一个简单的存款以5%的利率在银行存款$100，这笔钱的终值是多少？N

年以后,FV=$100(1+0.05)N

在这个例子中，100美元是现值(PV).通常

FV=PV(1+r

)N

这里r代表利率

解出PV:PV=FV/(1

+

r

)N0第1节现值：衡量货币的时间价值在Excel中，计算现值的函数是PV，其语法格式为：PV（rate，nper，pmt，[fv]，[type]）。其中：参数rate为各期利率，参数nper为投资期（或付款期）数，参数pmt为各期支付的金额。省略pmt参数就不能省略fv参数；fv参数为未来值，省略fv参数即假设其值为0，也就是一笔贷款的未来值为零，此时不能省略pmt参数。type参数值为1或0，用以指定付款时间是在期初还是在期末，如果省略type则假设值为0，即默认付款时间在期末。

现值公式:PV=FV/(1+r

)N

现值的计算第1节现值：衡量货币的时间价值*例2:投资决策如果r=0.06。

通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来十年内能产生两亿美元收入的工厂？解决办法:找出未来十年两亿美元的现值 PV=($200百万)/(1.06)10=$112百万=PV(0.06,10,0,2,0)

因为PV>工厂成本,通用应该造这个工厂

现值公式:PV=FV/(1+r

)N0第1节现值：衡量货币的时间价值*例2:投资决策如果r=0.09.

通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来十年内能产生两亿美元收入的工厂？解决办法:找出未来十年两亿美元的现值 PV=($200百万)/(1.09)10=$84百万=PV(0.09,10,0,2,0)

因为PV<工厂成本，通用公司不应该造这个工厂现值帮助解释了为什么利率上升时投资会减少：利率越高，当下把钱存入银行将获得的回报将更高，现值吸引力将更大。0第1节现值：衡量货币的时间价值主动学习

1

现值你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在5年后会值10万美元A. 如果r=0.05，你是否应该买？B.

如果r=0.10，你是否应该买？©2013CengageLearning.AllRightsReserved.Maynotbecopied,scanned,orduplicated,inwholeorinpart,exceptforuseaspermittedinalicensedistributedwithacertainproductorserviceorotherwiseonapassword-protectedwebsiteforclassroomuse.第1节现值：衡量货币的时间价值主动学习

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参考答案你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在5年后会值10万美元

A.如果r=0.05，你是否应该买？ PV=$100,000/(1.05)5=

$78,350.=PV(0.05,5,0,10,0)=7.84万

土地的PV>土地的价格

是,买下它B. 如果r=0.10，你是否应该买？

PV=$100,000/(1.1)5=$62,090.

土地的PV<土地的价格

不，不买它©2013CengageLearning.AllRightsReserved.Maynotbecopied,scanned,orduplicated,inwholeorinpart,exceptforuseaspermittedinalicensedistributedwithacertainproductorserviceorotherwiseonapassword-protectedwebsiteforclassroomuse.第1节现值：衡量货币的时间价值*复利复利：货币量的积累，即赚得的利息仍留在账户上以赚取未来更多的利息

由于复利，利率的微小差别在长期会产生巨大的差别例如：买$1000微软的股票，并持有30年

如果回报率=0.08,FV=FV(0.08,30,0,1000,0)=$10,063如果回报率=0.10,FV=$17,4500第1节现值：衡量货币的时间价值*70规则70规则：

如果一个变量每年按x%增长，那么大约在70/x年以后，该变量翻一番例如:如果年利率是5%，那么大约在14年后存款额将会增长1倍如果年利率是7%，那么大约在10年后存款额将会增长1倍

仙女屋0第1节现值：衡量货币的时间价值第27章金融学的基本工具第2节风险管理*风险厌恶许多人是风险厌恶的——他们不喜欢不确定性。例如：如果你朋友向你提供了下面的赌博机会

投掷硬币：如果是正面，你赢得1000美元如果是背面，你输掉1000美元

你会参加这个游戏吗？如果你是一个风险厌恶者，失去1000美元的痛苦会大于赢得1000美元的快乐，并且二者的可能性相同，所以你不会参加这个赌博0第2节风险管理*风险厌恶经济学家用效用的概念建立了风险厌恶模型。效用是一个人对福利货满足的主观衡量，是如何取决于财富的。随着财富的增加，效用函数变得平坦，反映了边际效用递减的性质。。0第2节风险管理*效用函数财富效用当前财富当前效用效用是一个人福利的主观衡量，取决于财富随着财富的增加，由于边际效用递减，效用函数变得越来越平坦。一个人拥有的财富越多，从额外一美元中得到的效用就会越少0第2节风险管理*效用函数与风险厌恶由于边际效用递减，

损失1000美元减少的效用大于得到1000美元增加的效用财富效用–1000+1000输掉1000美元损失的效用赢得1000美元获得的效用0第2节风险管理*保险的风险管理应对风险的一种方法是购买保险。保险如何起作用：

面临风险的人向保险公司支付一笔保险费，作为回报，保险公司同意接受所有或部分风险保险的作用不是消除固有的风险，而是更有效地分摊风险：

比如，对于房子着火的风险，购买了火灾保险并不会因此减少房子着火的风险。但是，一万个人承担万分之一的风险比你自己一个人独自承担全部风险容易得多0第2节风险管理*保险市场的两个问题1. 逆向选择：

高风险的人从保险的保护中获益更大，所以高风险的人比低风险的人更可能申请保险2.道德风险：

人们在购买保险之后，对他们谨慎从事以避免风险的激励小了，因为保险公司将补偿大部分损失。保险公司无法充分保护自己免受损失，所以它们会收取一个较高的保费结果，低风险的人有时不会购买保险，从而失去了风险分摊的利益0第2节风险管理主动学习

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逆向选择还是道德风险?指出下述情形属于逆向选择还是道德风险的例子A.

Joe在买火险之后开始在床上吸烟B.

Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了他们的牙齿，因此Susan购买了牙科保险C.

当Gertrude停她的克尔维特敞篷车时，她懒得把车顶关好，因为她购买的保险能够补偿车内的任意失窃第2节风险管理主动学习

2

参考答案

A.

Joe在买火险之后开始在床上吸烟

道德风险B.

Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了他们的牙齿，因此Susan购买了牙科保险

逆向选择

C.

当Gertrude停她的克尔维特敞篷车时，她懒得把把车顶关好，因为她购买的保险能够补偿车内的任意失窃

道德风险第2节风险管理*通过多元化降低风险保险公司是多元化的一个例子。多元化通过用大量不相关的小风险代替一种风险来降低风险一个多元化资产组合所包含资产的收益之间没有很强的相关关系：

一些资产的收益很高，另一些资产的收益比较低

高收益资产与低收益资产相平均，因此资产组合能比它所包含的任一资产都能更长久地获得中等收益

0第2节风险管理*风险的衡量我们用标准差来衡量资产的风险。标准差衡量变量的变动，即变量的波动可能有多大。资产收益标准差越大，组合收益可能越易变化，导致资产持有者不能得到其预期收益的风险越大，亦即，该资产的风险越大0第2节风险管理*通过多元化降低风险多元化降低企业特有风险（只影响一个公司的风险）但是，多元化不能降低市场风险（影响股市上所有公司的风险）

0第2节风险管理*通过多元化降低风险有价证券组合中股票的数量01020304050010203040但市场风险仍然存在0有价证券组合收益的标准差增加有价证券组合中股票的数量，通过多元化降低了企业特有风险第2节风险管理*风险与收益的权衡取舍权衡取舍：

风险较大的资产其平均收益也较高，这是为了补偿持有它们的额外的风险

例如：在过去的两个世纪中，股票提供的平均真实收益率为每年8%左右，而短期政府债券支付的真实收益率每年只有3%0第2节风险管理*风险与收益的权衡取舍例：如果你的有价证券组合中有两种类型的资产风险股票的多元化组合：

平均收益率=8%，标准差=20%安全资产：

收益率=3%，标准差=0%有价证券组合的风险与收益取决于两种类型资产的比例。0第2节风险管理*风险与收益的权衡取舍当人们增加他们投资于股票的储蓄百分比时，他们增加了他们的预期可以赚到的平均收益，但也增加了面临的风险0收益（年百分比）第2节风险管理风险（标准差）没有股票25%股票50%股票75%股票100%股票第27章金融学的基本工具第3节资产评估*（1）基本面分析当你考虑是否要购买某家公司的股票时，你要比较购买的企业股份的价值与股份出售时的价格：如果价格>价值，则股票被高估如果价格<价值，则股票被低估如果价格=价值，则股票被公正地评估

0第3节资产评估*（1）基本面分析股票的价值

=股票所有未来红利的现值

+你未来出售股票的价格的现值问题：当你购买股票时，你并不知道该股票的未来红利和价格评估股票价值的一种方法：基本面分析，为决定一家公司的价值而对其会计报表和未来前景进行的研究0第3节资产评估主动学习

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股票价值的估计如果今天你买了一些AT&T公司的股票：你可以在三年后以30美元的价格把它卖出去在这三年的每个年底，你都会得到1美元的分红如果目前利率为10%，现在这些AT&T公司股票的价值是多少？©2013CengageLearning.AllRightsReserved.Maynotbecopied,scanned,orduplicated,inwholeorinpart,exceptforuseaspermittedinalicensedistributedwithacertainproductorserviceorotherwiseonapassword-protectedwebsiteforclassroomuse.第3节资产评估主动学习

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参考答案$30/(1.1)3 = $22.543年后$30$1/(1.1)3 = $.753年后$1$1/(1.1)2 = $.832年后$1$1/(1.1) = $.911年后$1这些钱的现值你得到这些钱的时间你将得到的钱这些AT&T公司股票的价值等于表中最后一列的数字相加：

$25.03=PV(0.1,3,1,30,0)第3节资产评估*（2）有效市场假说有效市场假说(EMH)：

认为资产价格反映了关于一种资产价值的所有公开的、可获得的信息的理论。信息有效：以理性方式反映所有可获得的信息的有关资产价格的描述。随机游走：一种不可预期的变量变动的路径。0第3节资产评估*有效市场假说的含义股票市场是信息有效的：

每种股票价格反应了有关公司价值的所有可获得的信息股票价格应该是随进行走的：

只有改变公司价值的市场感觉的新闻才能改变股票价格。但新闻是不可预期的，所以股票价格的变动也是不可预期的系统性地胜过市场是不可能的。当你得到新闻的时候，共同基金的管理者早已对此作出反应。

股票价格已经反映了所有可获得的信息，因此最好的选择就是购买多元化的有价证券组合。0第3节资产评估*指数基金与管理基金指数基金是一种按照既定股票指数购买所有股票的共同基金积极管理的共同基金的目标是只购买最好的股票积极管理基金收取的费用比指数基金要高有效市场假说（EMH）意味着积极管理的基金的收益不可能一直大于指数基金的收益0第3节资产评估*指数基金与管理基金012.510.3标准普尔小型股600指数（指数基金）小型管理基金10.98.1标准普尔中型股400指数（指数基金）中型管理基金6.25.92001–2006年收益%标准普尔500指数(指数基金)大型管理基金第3节资产评估*市场非理性许多人认为股票价格波动部分是心理原因造成的：约翰·梅纳德·凯恩斯：股票市场是由投资者的“本能冲动”，“乐观主义与悲观主义非理性波动”驱动的艾伦·格林斯潘：在20世纪90年代，股票市场的高涨是由于“非理性的繁荣”

当投机者以高估的价格购买资产，并预期它的价格不断上升时，投机泡沫就会出现背离理性定价的重要性仍未可知第3节资产评估*结论本章提出了一些人们在做出金融决策时应该使用的一些基本工具：现值的概念说明了未来的1美元不如现在的1美元值钱；利用现值可以比较不同时点货币量；风险管理理论说明未来是不确定的，但是发现厌恶者能够谨慎地防止这种不确定性；资产评估说明，股票价格应该反映其被预期的未来盈利性；有效市场假说认