流动性过剩背景下的中国经济和货币政策展望课件

流动性过剩背景下的中国经济和货币政策展望中国银行战略发展部主要内容全球流动性过剩和全球经济增长货币政策对商业银行的影响分析及未来展望2008年：中国经济增长因素分析和焦点问题当前商业银行经营中的五大风险及其策略一、全球流动性过剩和全球经济增长度量M2/GDP（经济货币化指数）GDP/M2（货币流通速度）存贷差存贷比M1/M2（货币流动性比率）M2-GDP-CPIM1/GDP20世纪80年代以来，美、欧、日三大经济体M1占GDP比重（%）数据来源：摩根斯坦利

USEMUJapan1981-9037.6—26.51991-9740.624.129.5200256.332.665.5200357.735.170.5200456.037.172.3200553.942.075.1M2/GDP2000年以来全球货币供应量M2与GDP的增长率数据来源：IMF，2006年为预测数据

1980年以来美国、日本、德国和欧元区实际长期利率变动趋势图

传导过程低利率——美国房地产启动——日本套利资金流向全球（据IMF估计，当前，“日元套利交易”总规模约为1700亿美元，约占世界对冲基金资金总额的10%。同时，截至2006年底，日本个人金融资产中还有约4000亿美元也投入外国市场。两者合计近6000亿美元。）地产价格上升，资本品和消费品需求增加，商品价格上升企业盈利大幅增加股市上涨

美、英、澳洲、日本房价指数

1861年以来原油价格

2000年以来纽约商品期货交易所3个月原油期货价格油价变动与通货膨胀伦敦商品交易所期铜价格1984年以来黄金价格走势纽约商品交易所玉米期货价格2006年美国企业盈利创历史新高1992年以来摩根斯坦利资本国际全球指数走势

“金砖四国”指数俄罗斯:1000%巴西:250%中国:100%印度:300%2007年主要国家和地区股票市场一览表2000年以来MSCI十大行业指数涨幅金融危机已露端倪金融危机已露端倪美国对冲基金“不凋花”（Amaranth）对冲基金“红风筝”（RedKiteManagement）美国次级房贷（新世纪破产申请）“2·27”黑色星期二新兴市场国家风险上升（越南、印度）股市将率先进行调整全球加息周期结束了吗？二、货币政策对商业银行的影响分析及未来展望几个关系CPI和核心CPI结构性和全面CPI和PPI是否关注资产价格存款负利率中美利差当前货币政策特点发挥价格型工具在宏观调控中的积极作用

央行货币政策措施与市场预期日趋吻合有助于政策目标的实现

突破以保持中美利差来减缓人民币升值压力传统观念，有利于发挥利率杠杆作用

注意加强超前预调和微调有助于实现经济软着陆

综合运用多种手段加强流动性管理

法定存款准备金率上调对银行资金使用效益影响有限2006年末全部金融机构超额储备率为4.78%，到2007年6月末下降到3%，9月末进一步下降到2.8%，相当于抵消了4次上调法定存款准备金率的效果。由于超额储备金利率由2005年3月17日前的1.62%下调至0.99%，因此对银行来说，用降低超额储备金率来满足法定存款准备金率上升的要求，反而提高了银行的资金收益。

2.今年连续加息政策给商业银行资产负债管理提出巨大挑战首先，从利差变动来看，有逐步缩小的趋势。

其次，商业银行盈利水平对活期储蓄存款利率的变动非常敏感。再次，各家银行由于缺口状况不同，因此利率变动对盈利水平的影响也会不一致。

第四，目前中国正处于加息周期，这对那些债券投资组合久期较短的银行较为有利。3.定向央行票据对抑制部分银行贷款冲动的作用有限4.货币掉期在商业银行外汇业务的资产和负债管理中的重要性提高货币政策对商业银行经营影响分析针对监管机构采取的系列货币紧缩措施，商业银行在主动控制贷款总量的同时，进行结构性调整，尽可能使利息收入最大化。国内信贷有如下发展特征：1、总量保持快速增长，前三季度新增贷款超过去年全年2、资产质量继续改善，不良贷款比率持续下降

3、票据融资减少，中长期贷款增加4、人民币贷款增长平稳，外汇贷款增速加快5、公司贷款增长平稳，个人贷款增速加快6、大型企业贷款为主，中小企业贷款增速加快

7、东部地区贷款为主，中部和东北增速较慢

8、两高一资行业贷款不减宏观紧缩背景下的商业银行信贷增长策略11月份，CPI同比上涨6.9%，创下自1996年10月以来的11年新高。其中城市价格上涨6.6%，农村价格上涨7.6%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.4%。

11月份，工业品出厂价格同比上涨4.6%，PPI涨幅走低是由于去年基数较高，我们曾预测未来数月可能随国际油价走高、投资增速加快而触底反弹；8月，PPI涨幅不出所料反弹到2.6%，CPI的传递效应开始出现。11月CPI同比上涨6.9%，创11年新高

11月份国家统计局发布的宏观经济景气指数显示，宏观经济预警指数此前的稳定正式步入趋热状态；GDP指数则从稳定跨入趋热。

宏观经济预警指数从稳定步入趋热宏观经济景气指数趋势图（国家统计局11月发布）

在国内流动性问题依旧突出，资产价格和通货膨胀形势严峻，人民币升值压力增大、国际经济形势放缓的背景下，同时考虑到政策对经济增长、就业的可能影响，国内货币政策仍然以紧缩为基调，采取稳重适度从紧的货币政策。1、继续上调存贷款基准利率2、继续上调法定存款准备金率3、综合运用货币掉期、特别国债和央行票据对冲流动性4、加强窗口指导，严格贷款标准5、扩大人民币汇率弹性6、其他手段货币政策展望（一）继续上调存贷款基准利率央行近期的利率政策将以对抗负利率为主。由于CPI持续走高，实际利率自2007年以来已经连续为负数，必然会更大刺激居民的持币投资需求，推动资产价格的进一步上扬。央行需要一个正利率的环境以对抗通货膨胀，因此预计年底前到明年上半年都还会处于加息周期。一年期存贷款基准利率利差金融机构贷款利率稳步上升（二）继续上调法定存款准备金率存款准备金率是央行直接一次性冻结流动性的利器，预计今年第四季度还会上调法定存款准备金率1次，最终至13.5%的历史新高。主要是由于：第四季度贸易顺差规模依然较大，市场流动性状况整体宽松，截至目前特别国债仅累计发行7383.5亿元，尚难担起回收流动性的重任，明年一季度又迎来商业银行的放贷高峰期，央行必将通过上调法定存款准备金率的措施事先抑制银行突击放贷行为。（三）运用综合手段对冲流动性货币掉期、特别国债和央行票据综合运用，对冲过剩的流动性。由于央行票据在对冲流动性时具有期限短、成本高、效果有限等特征，今后央行将更多地综合运用三类工具。在今年特别国债发行以后，央行票据余额已经明显下降。2006年，货币掉期成为央行主要的货币政策工具之一，市场猜测央行与各商业银行全年进行了超过600亿美元的货币掉期，估计今年央行将继续加大与商业银行进行货币掉期的力度，预计超过1000亿美元。（四）加强窗口指导，严格贷款标准2007年以来已经采取的窗口指导政策：银监会确定年末贷款余额增幅不超15%的指标，力求四季度新增贷款为零。人民银行与银监会联合发文，提高住房贷款的标准：例如第二套房的利率和成数等。银监会鼓励商业银行更多开展中小企业贷款，严格控制贷款集中度。配合产业政策，倡导绿色信贷，严格控制对“两高一资”行业的贷款。预计在四季度和明年初，还会有更多的政策出台：对未按照要求发放贷款的银行专项检查和督促对产能过剩、两高一资行业贷款专项检查对个人贷款用途现场检查（五）扩大人民币汇率弹性适度提高人民币汇率的弹性，有助于缓解贸易顺差过高的压力。具体措施包括扩大人民币汇率波动幅度，允许人民币更大幅度的升值等。三、2008年：中国经济增长因素分析和焦点问题“十五”期间经济增长要素贡献率情况2003-2005年我国三大区域固定资产投资增长率国家区域发展战略西部开发东北振兴中原崛起京、津、冀都市圈天津滨海新区北部湾经济圈固定资产投资高位运行,房地产开发投资增长较快

前三季度，城镇固定资产投资78247亿元，同比增长26.4%，比上年同期回落1.8个百分点。其中：房地产开发投资16814亿元，同比增长30.3%，比上年同期提高6个百分点。预计2007年全社会固定资产投资同比增长25.5%，比上年同期提高1.5个百分点。2003年以来房地产投资增长快于固定资产投资2003年～2007年前10月，我国城镇房地产业固定资产投资平均增速为29.7%，快于固定资产投资27.3%的增速，而房地产投资在固定资产投资中的占比平均为22.2%，对固定资产投资增长的贡献率达到6.6%，仅次于制造业。特别是2006年9月以来，房地产业投资增长率持续高于城镇固定资产投资的增长率，成为拉动GDP增长的重要因素。名义居民消费增长持续超过15%，延续了2006年以来加快增长的势头。11月份，社会消费品零售总额同比增长18.8%，创下了1997年1月以来的月度增长新高。但是，名义消费增长加速的因素主要是通货膨胀导致，扣除CPI以后的实际增长率较为稳定，甚至略有放缓的趋势，显示通货膨胀对消费者信心有一定影响。随着居民收入增长财富效应的推动，以及相关社会保障和经济结构改革措施对收入增长预期的稳定作用，未来实际消费增长将会进一步提速。名义消费额持续加速增长，实际消费稳定增长哪些人的收入增长最快？---越有钱的越有钱贸易顺差持续增加，外汇储备屡创新高

前三季度，进出口总额15708亿美元，同比增长23.5%，比上年同期回落0.8个百分点。贸易顺差1857亿美元，比上年同期增加758亿美元。实际利用外商直接投资472亿美元，同比增长10.9%。9月末，国家外汇储备14336亿美元，同比增长45.1%。

1-11月份出口总额11036.3亿美元，较上年同期增长26.1%；进口总额8654.8亿美元，较上年同期增长20.5%。1-11月份贸易顺差2381.3亿美元，是去年同期的1.52倍。从贸易余额区域结构来看，顺差主要在美国，逆差主要在东亚地区；从顺差的产品结构来看，自2004年开始，重工业产品（如钢材）贸易开始转变为顺差。贸易顺差居高不下，重工业顺差突出2000年以来主要贸易逆差/顺差来源地2000年以来贸易逆差/顺差主要行业分布关于“脱钩”的争论9ScalingtheGlobalConsumerSource:NationalSources,UN,MorganStanleyResearchThismaterialisnotasolicitationofanyoffertobuyorsellanysecurityorotherfinancialinstrumentortoparticipateinanytradingstrategy.ThismaterialwasnotpreparedbytheMorganStanleyresearchdepartment.

Pleaserefertoimportantinformationandqualificationsattheendofthismaterial.TheMythofAsianDecoupling2008年经济增长中的焦点焦点之一：资本市场焦点之二：房地产市场焦点至三：北京奥运焦点之四：人民币汇率2008：资本市场展望上半年突破8000点后转入熊市投资板块：中小板、消费、科技2008：房地产市场与北京奥运奥运年2008：人民币加速升值2008：美元汇率能否再度走强四、当前商业银行经营中的五大风险及其策略商业银行面临的风险经济下行周期的风险本外币资产和负债期限错配的风险银行业被房地产挟持外汇负债来源面临枯竭的风险资本市场发展带来的“脱媒”一、本币资产和负债期限错配风险从银行负债来看，中国资本市场的快速发展引起储蓄存款“脱媒”，今年4月、5月、7月和8月连续出现储蓄存款负增长，为了应对持续加息以及满足便利进入股市和购买基金的需要，居民开始将大量的定期存款转向活期存款以保持流动性和灵活性。2007年8月末，企业存款和储蓄存款中的活期部分占比为50.4%，较上年末提高了2个百分点。2005年1月末，中长期贷款占各项贷款的43.18%，到2007年8月末这一比例提高到48.57%，而短期贷款占各项贷款的比重则从同期的48.38%下降到43.51%。二、外币资产和负债期限错配风险2007年8月末，各项外汇存款1626.82亿美元，同比增长1.4%，其中：外汇储蓄存款在2003年6月末达到908.58亿美元峰值后开始一路下滑到目前的536.39亿美元，下降了41%。从期限结构看，2007年8月末，