通信行业2023年1月关注底部复苏机会

12月行情回顾：板块估值回调12月通信板块跌幅5.9，跑输大盘至2022年12月3112沪深300数月跌0.5（万数全跌5.9输盘在万31级业排第25名。图通信行业指数12月走势（截至222年12月31日） 图申万各一级行业12月涨跌截至222年2月31日） W理 I理12月通信板块估值小幅回落，处于历史低位至2022年12月31我构的信票（52公司包三运商统基2012年以通信行业PTTM整体法最低达过24.5倍最高达过111.5倍中位数42.712月底PE估值为30.7倍相比11月底略有下，位于历较低水平。通信业PB（TT）最达到过18倍，高达到9.1倍，位数3.7倍，12月估为2.9，比11底有降处历中数下平。图通信行业（申万分类）212年以来P/B 图通信行业（申万分类）近1年P/B资来源：WD，整（截至22年12月31）

W至22年12月31）照万级业类万信业市率为14净为1.3别居31行分中的23和25剔中移国信国通三对标响大标的信业盈为26.1倍净为2.6倍于全业等上平。图申万一级行业市盈率（TM整体法）对比 图申万一级行业市净率（整体法，M）对比资来源：WD，整（截至22年12月31）

W至22年12月31）我构的信票里有152公包三运商12份均跌幅5.5。12月份通信行业中，除IDC板块略有上涨外，多数板块均呈现不同程度的跌幅其中可视化块跌幅相对小专网光器件模块和北斗板块跌幅居。图通信行业各细分板块分类 图通信板块细分领域12月涨跌幅W理 W至22年12月31）个表来看202年12份幅名十为力22.火电子（14.）、信软件（138）、士达（12.）、华股份（11.）、润股11.昌（9.95.6横4.3和华据（4.3。图通信行业12月涨跌幅前后十名W至22年12月31）12月通信板块重点推荐组合表现2022年12份重推组为国动菱境远信通电、博子鼎科。合益跑沪深300数跑通（万指。表国信通信12月组合收益情况（截至222年12月31日）年月月度组合月度收益率组合收益率沪深300指数收益率通信板块指数收益率中国移动-8.3申菱环境-9.8移远通信-2.92022年12月 亨通光电-8.2 -5.73 0.48 -4.13国博电子-0.9鼎通科技-4.3:W理2023年1月通信板块重点推荐组合2023年1份重推组为中国移动英维移远通国博电子华测导航。表国信通信222年10月推荐组合上市公司名称核心推荐逻辑中国移动 国内电信运营商龙头，盈利能力稳步提升，长期投资价值凸显英维克 精密温控龙头，受益储能加速发展移远通信 全球模组龙头，需求有望底部反弹国博电子 相控阵T/R组件领先供应商，军品/民品/卫星等应用前景广阔华测导航 北斗高精度定位应用领先企业，有望受益基建等需求复苏:W理运营商经营稳健，新兴业务快速发展整体经营稳健，新兴业务持续快速发展运营商营整体稳健2022前季中移动国信中联分实现营业收入2266亿元（+105）、1176亿元（+7.）和877亿元（+9.），整体延续稳健增长态势。据工信部数据，2022年1-1月我国电信业务收入累计完成1454元比增长8照年变计的信务量比增长21.。自21年5以来国信务终持8上长信务现稳长。图2Q-23三大运营商营业收入（亿元）及增速 图电信业务收入和电信业务总量累计增速 理 理基础设建设方面，5G步设用规不提，兆带设续进：（1）5G用户方面：据信部数，截至2022年11月三家基电信业的移电话用户总数达16.4亿户，比上年末净增4149万户。其中，5G移动电话用达5.42户比年净增1.87户占动话户的322。基站建方面至11末5G站数达2287个上末增86.2个占动站数的211。图移动电话用户数（亿户）及5G渗透率 图国内已建成5G基建数（左）及净增加（右）理 理（2）固网用户方面：截至2022年11月三家基电信业的固互联网带接用总达5.7户上末增5117户中100Mbs以接入速率固定互联宽带接用户达8707万户比上年末增5248万户占用数的148。10GPON端方面至22年11月国联宽接端数达1065个中备兆络务力的10GPON口达1416个上年净增63.3个。图千兆用户数量（万户）及渗透率 图1GPN端口数量（万个）理 理新兴业方面22年始终持较快增新兴业在电信收入结构占比增长拉动等面表现出显的增长和带效应工部据1-1新业实现收入281亿元同比增长32.，在信业务收中占比为19.，拉电信业务收入增长5.1个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达1248和60.数中业收同增长12.物网务入比长24。图2H1运营商算力网络等相关业务资本开支（亿元） 图新兴业务收入增长情况 理 理资本开支迎拐点，ROE有望维持回升态势5G网络建高峰行将结束资本开有望回落据国动告司本开支200-222为资峰2022也三投高的后年无大特事项2023起市司本支再长呈逐下的势年后本支收降至20内着5G设峰结大营资开有回。精准投资兴业务，积极拥抱字化转型。除开的少结方面三运商资开聚新业务如国动202计投入480元本支推进力网络设，预新增9.2万台动云服器及约4万架IDC机架中国电信产业数字化相关资本开支达270亿元，同比+62，占比升至30，主要投向IDC及云。在投资驱动下，运营商加速拥抱数字经济，新兴业务有望维持快速增态。图中国移动资本开支结构 图中国电信资本开支结构 理 理资本开与折旧摊销额趋于收敛5G络设本支大节资开支国信中联通共共方共建设5G络国动与国电建享700Hz络续营资开下行准资助其旧销费用资本开趋向收，公司展投入向稳健在总资稳步变的前提，司业入增将动产转进步升。图中国移动资本开支与折旧摊销（单位:亿元） 图重耕前三大运营商5G频谱资源情况理 理图三大运营商RE变动（港股） 图三大运营商近三年估值变动（P，港股）料源d，整理 W理且运营商分红有望持续升。三运商未分率有进一提。其，中国电信预计到2023年进一步提升至70以上；中国联通在201年首次开启中期派息，全年分红率同比提升5pp，中期派息有望提升未来年度分红率；中国移动2021派率为602022派率较2021进步长到2023现金式配利提至年司东占润的70上。图，） 图三大运营商每股派息（港股，港元/股）理 理长光卫星IPO获受理我国空间信息基础设加速发展长光卫星IPO获受我国空信息基础设正处于加速展通道光星是我商业遥卫星公，自主设并运管理“吉一号”亚级商业感卫星星座。作为我国商业航天领域的独角兽企业，12月23日，上交所受理长光卫星科创板IPO申请一定程反映出国空间息基础施正处加速发通道。文长卫招说书况行定理：主营业务：卫星遥感信息服务、卫星制造及相关服务公司主产品及服务括卫星遥感息服务卫星制及相关服务22H司大务营比分为59和41：图21-21公司收入占比（按业务划分）理卫星遥信息服务于主设运林号星座供同域场的品服务括—①卫星遥数据产品司“林号”星座取地测据行感据面处后产遥影产品；②空间信综合应用服遥数基上客提专报以信应用统服。图卫星遥感数据产品——高分辨推扫数据 图空间信息综合应用服务——卫星遥感智慧监管平台理 理卫星制及相关服要括①卫星整及部组件客提遥感、信各卫的星制运服务星组和面统备②试验与试服务，客户提卫星其部件相关定制试验及试服，如热空验声验动验振测等③客提科探测术证、务用多领的搭载服务时自研“台列星④冠名服务。图吉林一号光学A星 图卫星部件——星敏感器理 理“吉林一号遥感卫星座是公司展卫星遥感务的基础也是公卫星制造技术的实际应用。具来看目前司已过19次射将73颗吉一号卫送指轨，中频04不使，际轨用72卫。图“吉林一号”星座建设历史理管理层与股权结构：无实际控制人，管理层技术实力出众管理层要出身长春机所技术实出众春机始于1952中科长光所中院春理于1999整而成我在学域立的一研所公管层要身长所科与术力厚。表长光卫星管理层情况姓名 职务 学历 简介研员，博生导师5年6月业于长光机所获硕士位。5年6月至9年1月职于长光所密械润研室89年1至90年2作联国术家作叙亚学究心90宣明 事，事，经理

年2月至4年2月，历任长春光机所研究员，副所长，党委副书记，党委书记，所长4年2月起不担长光所长务0年3从春机退离07年6月至5年3任普电3)董长。4年2月至5年1月公司董长5年1月今任公董事长总经理目前还任北京长董事长曾获国家科技术进奖二奖，吉省科技术奖等奖，国科院杰出技成奖，国院国进作称等誉。吕伟 事 士3年7月至0年4月，历任吉林省财政厅人事处劳资岗，综合处稽查岗，外债金融处外债管理岗，机关委委记税关处处长0年4至担方资副经。1年3至，公董。5年2月至1年7月，任深圳吉航天资有限司监事7年1月至1年2月，任吉林鼎孙辰 事 事副经理，

餐管有公监事7年3至1年2任春进投有公监7年5至1年5月任林铭运健服有公监事1年2至今任春卓创科有责公执董事2年5至，任宇天行事总理。8年0至，任司事。究员士导师8年6至5年2历长春光所星载助理研员副究员5年2王栋务责人秘书

至1年3任司经助理总理1年3至2年1任司事总理2年士1月至今任公司董事，副总经理，董事会秘书，财务负责人，目前还担任浙江长光监事，海南长光监事，北京光事经。获吉省八拔创人等誉。0年6月至1年1月，担任长春卓展时代广场百货有限公司经营规划部招商主管1年2月至16殷玲事朱飞工事安源总理士戴路总理贾光总理徐开 总理 张雷 总理 钟兴 总理 贾志 经助理

年1月，担任长春市志远教育培训学校执行校长6年2月至今，担任长春长光精密仪器集团有限公司国监部理。1年8至，任司事。高工程。4年7月至5年6月任长春光机所新术室助理研究员。5年6月至5年2月任公卫星遥图像处工程师5年2月今任公数据中三室主任2年1月今任公职工代董。获林科技奖等等誉。研究员，硕士生导师7年7月至5年2月，历任长春光机所星载室助理研究员，副研究员，研究员及星载室副主任。5年2月至8年0月公司总理助8年0月今任公副总理，目还担浙长执董，南光事，京光事曾吉省技果化殊献等誉。究员士导师9年7至5年2历长春光所星载助理研员副究员5年2至8年0任司经助8年0至任司总理前担北长董事获林科技奖等，林青科奖荣。研究员，博士生导师0年8月至0年8月，历任长春光机所应光室副研究员，新技术室研究员，副主任主任5年6至8年1任司总理8年1至任司总理党书记前还任林机工学副书，京光事。究员士导师9年7至5年2历长春光所星载助理研员副究员5年2月至18年7任司轨制究主任18年7月至20年1任司研量部20年1至1年5月公司总理助1年5月今任公副总经。曾获林省科技术一等奖全国五劳奖，林五劳奖等誉。究员士导师8年7至5年2历长春光所星载助理研员副究员5年2至8年0任司经助8年0至任司总理前担北长董事获林科成转贡奖荣。研究员，博士生导师9年7月至5年2月，历任长春光机所星载室助理研究员，副研究员，研究员。5年2至8年0任司经助理8年0至任司总理前担北长董。曾测绘科技术特等奖吉林省学技奖一等，梁林业科技术奖等奖吉林省年科奖特别等誉。究员4年9至5年2任长光机所载室副究员5年2至9年2月公光机结研究室任0年1月至2年6月任公司研质量部长2年6月今，任司总经助理。获林科技奖等等誉。贺军电像术研室任孔林 间境程室任

士究员1年7至5年2任长光机所载室副究员5年2至任司电像一究主。获林科技奖等，绘学术等等誉。士研员4年7至5年2任长光机所载室助研究员5年2至任司间境程究主。获林科技奖等等誉。理股权结构方面，司前长光限由长光机、中基金问宇天、元航等28股出设经Pr-IPO计资24.4元前司权对散无际制。图长光卫星股权结构理财务状况：折旧成本较高成长性方面，2021年，公司实现营业收入3.1亿元，同比增长19；22H1公司现业入3552元要因公公遥信服业的户要中在国央企其下属位、政机构及业单位高等院及科研所、军单等上客合多下年其四度认根公招说书截至22H司同债计1.6元司星星制务手单4.31（含）其包括低轨通卫星实验卫正样1.56亿元。图长光卫星分产品营业收入（百万元） 图长光卫星合同负债（百万元）理 理表长光卫星低轨卫星实验星研制合同（万元）序号客户 合任务 合金额 是确认收入 合价格条说明中国电子科技集团有限公司低轨通信试验卫星 最终金额以中国卫星网络集团有限公司确认或其1位 样制 0 21年9确认.7元权第方价构定价为。中国电子科技集团有限公司低轨通信试验卫星 截至2年6月0日，仍最终金额以中国卫星网络集团有限公司确认或其1位

样制 0

执中

权第方价构定价为。理盈利能力方面，公司卫星折旧成本较高，2021年卫星折旧金额达1.73亿元，占星感息务本的77要感息务入的95遥信服业毛率负不随营体的长毛亏额望步窄。卫星制造相关业务毛利率波动较大，201-221毛利率上限达到57.，下限为10.5，差异主要由于：①200年冠名服务收入占比较高，该业务为无成本业务②2012021及22H1有额星制目认入类务有入模大毛率低特。图长光卫星成本拆分（百万元） 图长光卫星卫星折旧成本（百万元）理 理图长光卫星分业务毛利率情况理卫星星座的建设资金投入要求较大，司过前期PreIPO融等证前卫建的金入但不避造股进步散详股结）。图长光卫星现金流情况（百万元） 图长光卫星资本开支（百万元）理 理公司积迭代卫星研技术降低卫制造成本不有助于减少期资金投入压力也有助后续折旧成的降低前司三代40kg卫目制成不超过800万元，折合单位目标制造成本约为20万元/kg。作为对比，星链200年v10卫制成仅1.25元/kg仍较提空。表公司卫星研制技术迭代历程代际 重级 火可搭载星数量 单制造成（目标）第（研摸索阶///第代 g级2颗超过00元第代 g级9颗超过0元第代（研中） g级0颗超过0元理行业情况：我国空间信息基础设施加速发展包括遥、通信、导在内，我国间信息基础设加速发展：遥感卫方面着内星感求增长业励策落国感星发制能迅提升2021我发遥卫星61颗球看，星感务持发，2021全卫遥服行实收入27美。图我国遥感卫星新发射数量（颗） 图全球遥感卫星服务业产值（亿美元）及同比增速 引US理 S理通信卫星方面，公司参与我国低轨通信卫星实验星的研制，而星网首批招标已经落地，我国低轨通信卫星进入加速建设期。根据中标公告，通信卫星01中结果：一中标为中国间技术究院、二中标为上海小卫星程心中电科集公第十研所合体通信卫星02标果第一标人为国空间术研究、第二标人为海微小星工程心、第中人河安技限司国轨星座划计网模约1.3颗括GW-2和GW-59考虑到谱与轨道资具有稀缺性以及ITU针对NGSO星座的射里程碑要，预期我国续星网招标将速推进。表星网通信卫星0/2中标结果公告招项目 中人一标人 国间术究（天院）信星信星

二标人 海小星程心中电科集公第十研所合体一标人 国间术究（天院）二标人 海小星程心三标人 河天西）技限司理表星网卫星网络资料申报情况卫网络接日期卫总数轨面数量每卫星数轨高度k）

轨倾dg）

频段 申阶段685068502.1126850CKaQC段6850600559.1100000CKaQC段0085I理本次中单位均为卫研制单位预计后相关单位将步展开卫星造所需零部件的招标。卫本体般可为卫星台和效载两部，其，卫有效载用于直