《利率期限作业》

一、我国近期利率期限结构利率是金融领域的一个核心变量，它实质上代表了资金的价格，反映了资金的供求关系。利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。不同期限的债券会有不同的收益率，会形成特定的利率期限结构，它体现了收益率和期限之间的关系，可以用收益率曲线来直观表达。因其基准作用，对利率期限结构的研究和应用逐渐受到更广泛的关注，尤其是国债收益率曲线反映了某一时点上国债到期收益率与到期期限之间的关系，是无违约风险利率水平的集中体现，是金融市场的基准利率，是投资者判断市场趋势的风向标。国债收益率曲线作为预测未来利率、经济增长和通胀预期的工具，有利于更好地发挥货币政策的调控效果。随着我国利率市场化进程的推进，对利率期限结构的研究有着更为重要的理论和现实意义。图1上交所国债情况数据来源：CSMAR国泰安数据库图2国债利率期限结构二、背后原因与相关建议1.国债交易市场分割。目前，我国国债交易市场形成了以银行间国债交易市场为主导，上海、深圳两大交易所市场和凭证式国债买卖市场(银行柜台市场)并行的局面，三个市场基本上处于行政分割状态，且发展极不平衡，阻碍了整个国债市场的发展。另外，市场分割使各个市场参与者的资金具有明显的趋同性。目前我国可流通国债发行主要集中在银行间债券市场，主要参与者是银行，券商参与很少，使得银行间市场在进行国债交易时往往具有同向性。交易所市场和银行间市场相互割裂的局面使得各个债券市场之间、债券市场和资本市场之间的利率缺乏内在的联系，导致同一个国债品种形成的利率水平存在较大差别，缺乏统一的资金供求信息，难以形成真实反映市场资金供求状况的统一的市场基准利率，从而难以形成一条反映整个国债市场资金供求的收益率曲线。建议打通银行间和交易所市场，建立统一的国债市场。2.我国国债收益率尤其是长期国债收益率水平偏低，影响因素是多方面的。首先，货币市场资金盈余，银行存款多，贷款少，同时银行的市场投资渠道狭窄，为了满足资产组合的需要，一些银行大量增加对国债的持有量。这就导致了大量闲置资金通入国债市场，推动国债收益率走低。其次，目前我国市场上流动性比较充足，导致大量资金进入债市，这也是引起国债收益率水平偏低的一个原因。国债收益率水平低，代表了社会资本成本水平低，这对于发债者来说是利好，但是我们应该看到，国债收益率水平偏低，已经蕴含着较大的利率风险，反映了我国债券市场仍不完善和发达。3.收益率曲线缺乏代表性。我国国债利率期限结构本身不完善，难以做到科学准确的绘制收益率曲线。首先，国债期限品种不齐全，尤其缺乏连续期限的短期国债，数量相当匮乏，交易量极小，导致收益率曲线空缺的最具市场指导意义的部分。其次国债发行与流通没有形成统一市场，分裂为银行间市场、交易所市场以及面向一般居民的凭证式国债市场三个部分，各自具有特殊的投资者群体、报价方式、交易结算机制，导致各市场具有不同的流动性、成本和收益率预期，因此任何一个市场的收益率曲线都不具备完全的市场代表性。建议加快利率市场化改革进程，建立以国债利率为基准利率的体系。4.市场交易主体结构单一。我国银行间债券市场流动性水平低下的原因之一，在于商业银行是市场中最主要的交易者。出于资金流动性管理的需要以及经营的稳健性特征，商业银行更加愿意持有国债，而不会进行频繁的买卖交易。由此导致市场上可交易国债减少，流动性低。我国交易所市场中同样存在交易主体单一的问题。这实际上是我国国债市场所共同面临的问题。我国国债市场目前交易主体以金融性机构为主，这些机构的交易动机和交易方向在一定程度上具有一致性，而且他们对利率走势的判断基本一致。这样，不管利率水平未来是上升还是下降，一旦这些金融机构的预期大体一致，都会争相增持或者减持。最终将导致市场交易活跃程度下降、市场成交量锐减、二级市场流动性突然消失，甚至出现有行无市的局面。同时我国国债市场中缺少以债券市场业务为核心的专业性债券投资机构，由此造成我国居民个人以及其他众多中小规模的金融、非金融性机构投资