财报识别与分析

财务报表识别与分析教学计划n

课程简介

n

教学目标

n

预修课程

n

参考资料

n

成绩与考试

n

基本要求参考资料：张新民、钱爱民：《财务报表分析》，中国人民大学出版社。张先治：《财务分析》，东北财经大学出版社。姜国华：《财务报表分析与证券投资》，北京大学出版社。埃里克·A·海尔菲特：《财务分析技术》，张建军译，中国财政经济出版社。StephenH.Penman:FinancialStatementAnalysisandSecurityValuation.北京大学出版社财经媒体，期刊，上市公司信息披露等课程内容第1章导论第2章基于价值评估的财务报告分析第3章盈利能力和投资风险分析第4章盈余特征、盈余质量与盈余预测第5章盈余操纵分析第6章盈余预测分析第7章基于盈余预测的价值评估与投资决策第1章导论一、财务报告分析的三大问题：问题1：为什么同样的财务报告，专业机构的价值评估存在差异！例如双汇发展于2013年8月7日出了半年报，上半年营业收入同比增长10.82%，净利润同比增长64.95%，实现EPS0.768，各证券公司预测的目标价格分别为：中投证券：53.4中信建设：48申银万国：53.5中金公司：40招商证券：44.8海通证券：51.6群益证券：43国金证券：45.89问题2：为什么同股、同权、同利的H股和A股存在价格差别？2013年8月16日浙江世宝（002073）在A股的收盘价为17.63元（人民币），而H股价格为2.73元（港币），溢价率为642.28%。2013年8月16日中国人寿（601628）在A股的收盘价为13.76元（人民币），而H股价格为19.98元（港币），溢价率为-20.84%问题3：为什么看起来盈利能力更好的公司估值不见得高？（见以下双汇发展、伊利股份、贵州茅台、五粮液的比较）截止2013年8月16日：双汇发展的股价为37.3，P/E（动）为24.3；伊利股份的股价为34.48，P/E（动）为36.1；云南白药的股价为99.9，P/E（动）为46.2；贵州茅台的股价为174.4，P/E（动）为12.6；五粮液的股价为20.09，P/E（动）为6.6.双汇发展：伊利股份：云南白药：贵州茅台：五粮液：从财务报告到价值评估，证券分析师如何处理信息：金融理论认为：股票价格的波动主要在于市场是否出现了新的信息。例如：市场最常见的是对某公司的盈利预期（分析师的预测），如果公司的实际表现超过了预期，通常股票价格会有好的表现，如果低于预期，会有差的表现。如五粮液8月15日公布半年报业绩同比增长14.75%，好于市场预期，当天股价开盘就上涨。股价反映的是对未来的预期，如何从财务报告来准确的判断公司的未来？阅读材料：一个北大本科生的投资分析心得。二、基于战略的财务报表分析（一）整体框架企业财务报表讲述企业经营活动有形资产过去的故事，而决策总是面向未来的，企业财务报表有着其内在的局限性。这就决定了企业财务报表的阅读和分析者不能简单地孤立地阅读和分析企业财务报表，这样难以理解和领会企业财务报表所反映的企业经营活动。哈佛分析框架：立足于“战略分析——会计分析——财务分析——前景分析”的财务报表分析，先分析企业的战略及其定位，然后进行会计分析，评估企业财务报表的会计数据及其质量，再进行财务分析，评价企业的经营绩效，最后进行前景分析，预测企业未来发展前景。框架图如下：超越传统的报表结果介绍——报表项目分析——财务比率分析的体例安排，跳出会计数字的迷宫，以企业经营环境为背景，以战略为导向，立足于企业经营活动，讨论企业经营活动（过程）与企业财务报表（结果）之间的关系，从而构造了企业财务报表分析的基本框架，展示了企业财务报表分析的战略思维。——通俗而言，要有效解读报表，你要知道这个企业所干的“生意”是怎么做的。——只懂财务而不懂经营的人是不能正确解读报表的。（1）识别特定行业的经济特征。例如，该行业是否包含有数量众多的公司，这些公司是否都销售类似的产品？还是行业中只有为数不多的公司相互竞争，所销售的产品都有与众不同的特点？公司要在行业中保持竞争优势，技术是否扮演着重要的角色？（2）识别公司可以获得竞争优势的特点战略。公司的产品设计是用来满足特定的细分市场，还是面向更为广阔的消费者市场？公司是否加工原材料、制造产品？公司是否进入产品零售领域、直接面向最终顾客？公司是否进行跨地区或者跨行业的多样化经营？（3）理解特定公司的财务报表，消除非再生项目和非正常项目。公司是否按照企业会计准则编制财务报表？公司是否对交易进行过刻意安排或者对会计准则进行了刻意的选择，从而使得公司的财务报表与其实际经济状况相比显得盈利性更好或者风险更低？（4）运用财务报表信息评估公司的盈利性和风险。绝大多数的财务分析人员都要根据公司所涉及的风险来评估公司的盈利性。评估公司近期的盈利性为公司未来盈利性的预测提供了基础，因此，也就可以预测投资于相应公司的未来可能收益。通过对公司应对风险的能力，特别是那些会产生相应财务后果的风险因素的评估，分析人员可以估计公司在未来出现财务困境的可能性。（5）评估特定公司的价值。分析人员在认为相应公司的股票市场价格太低、太高或者处于合理的水平时，会分别提出购买、销售或者持有的建议。承销特定公司首次公开发行普通股票的投资银行则需要确定初次发行的价格。根据财务报表数据得出“正确的”股票价格既是一门科学，同样也是一门艺术或者心理分析，它是分析人员的基本活动内容之一。（二）研究行业经济特征的工具（1）价值链分析一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分销其产品和服务的各种活动。例如以可口可乐为代表的饮料行业：在可口可乐公司全世界的销售量中，有40％是通过独立的分装厂完成的，有45％是通过非控股的关联厂家完成的，只有15％是通过控股厂家进行分装完成的。因此，可口可乐公司饮料的装配主要是通过外包合约进行的，分装厂要负责将饮料和冲剂运输给零售商。针对可口可乐公司和分装厂，分析人员可以得到相互独立的财务报表，这就有可能建立起相应的反映价值增值的价值链。（2）波特五力分类波特曾经指出，有五大力量影响着一个行业的平均盈利性。①买方的力量②卖方的力量③现有公司之间的竞争④新进入者的威胁⑤替代产品的威胁——“五力”其实都是一回事：价值投资的“护城河”。（3）经济特征框架①需求顾客是否对价格高度敏感（例如，汽车行业），还是相对不敏感（例如，软饮料行业）？需求所处的行业是增长迅速（例如，互联网软件行业），还是相对较为成熟（例如，零售业）？需求是与经济周期波动相一致（例如，住房和写字楼建筑业），还是对经济周期相对不敏感（例如，食品或者医疗服务行业）？需求是在一年中随季节而变动（例如，玩具或者滑雪设备行业），还是在一年中相对较为平稳？②供给是有众多的供应商提供类似的产品，还是只有少数供应商提供独特的产品？是否有较高的门槛？③生产生产过程是资本密集型的（例如，电力行业），劳动密集型的（例如，广告或者专家服务行业），还是介于两者之间（例如，汽车生产或者飞机运输行业）？生产的过程是否较为复杂，不允许出现错误（例如，心脏起搏器制造行业），还是较为简单，可以接受一定范围内的质量问题的产品（例如，非机械的玩具制造行业）？④市场营销产品是销售给其他企业，从而人员促销起着重要作用，还是销售给消费者，从而广告和有奖销售在促销机制中起着重要作用？是有稳定的需求拉动产品顺利通过各种分销渠道，还是公司必须不断地做出努力来激发新的需求？⑤融资公司资产是否在行业中期限相对较短，从而要求资产与其短期资金来源相匹配（例如，商业银行），还是公司的资产是相对长期的，从而要求与相对长期的融资方式相匹配（例如，电力行业）？公司资产在所处行业中是否有相对小的风险，从而可以进行更大比例的债务融资（例如，消费信贷公司），还是由于产品生命周期短或产品责任导致较高的风险，从而迫使公司进行较低的债务融资和较高的权益融资？公司所在的行业是否相对盈利性较好、较为成熟，从而可以从经营中获得相对较多的现金流量来满足购置土地、厂房和设备的需要，还是所处的行业增长较快，从而需要进行外部融资来补充资金？（三）识别公司战略（1）产品和服务的性质公司是在针对特定的细分市场创造独特的产品和服务，从而达到相对较高的利润率（产品差异化战略），还是提供无差异产品获取较低的利润率，从而提高资产周转率作为回报（成本领先战略）？（2）在价值链中的一体化程度公司是追求纵向一体化战略，参与价值链过程中所有的阶段，还是只选择价值链中几个特定的阶段？就生产而言，公司是要自己进行所有的生产过程（例如，钢铁生产），还是要外包所有的生产过程（在运动鞋类的生产中较为常见），又或是将零部件的生产加工外包，而公司进行组装（在汽车行业和计算机硬件行业中较为普遍）？就分销而言，公司是自己直接控制分销功能，还是依靠外部资源进行分销？（3）地区分散化程度公司将其产品的目标市场集中于国内市场还是分布到许多国家的市场中？（4）行业分散化程度公司是在单一行业开展经营，还是分散投资于多个行业？对白酒行业某些公司战略的思考：（1）贵州茅台、五粮液、泸州老窖等曾经采取的高端产品路线取得了成功，而山西汾酒曾定位的平民路线导致失去发展机遇。而目前自塑化剂事件和限制三公消费后，贵州茅台、五粮液、泸州老窖都尝试加大对中端产品的开发和销售，尤其是泸州老窖不考虑1573的销量，不降高端酒的价格，试图腰部发力。