2023年重卡板块复苏智能化带来结构景气向上

短期商用车板块复苏中长期汽车智能化带来增量汽车行业各板块景气度分析我们为前车板的景度：乘用当景度近点，上速步缓新能乘车透已经提至30，续持增长压较；汽车部景度有长空，电量部件道换智增量零件道；商用目已走景度谷，前气快回升向弹最；两轮板景度在行阶，国促行格局中量齐下板块景度有大长间；经销板景度在行区内待求升，经商存望渐回归正水块气也有筑回。图1汽车业板景度析 数据源汽车行业销量展望展望02，们为总销会持和长其中）能汽的速远超行整，透快提升205有提至45.72在用领，新能汽会步现传统油的代增和换将为业长主要驱动；）用销现周性动203始有进复周，卡行业步苏重销有望回40辆。表1汽车业量望 汽车量万）20212624.82022E2704.62023E2809.52024E2917.92025E3013.0YOY3.93.03.93.93.3乘用销（辆）2146.82370.02464.82538.82614.9YOY6.610.44.03.03.0商用销（辆）478.0334.6344.6379.1398.1YOY-6.8-30.03.010.05.0重卡量万）139.3468.6080.00110.00140.00YOY-13.8-50.816.637.527.3新能汽销（辆）350.7683.0887.51105.11376.6YOY165.194.730.024.524.6新能汽渗率13.425.331.637.945.7中协、

看好底部确立，逐步复苏的重卡板块当前卡块于量、业底估底重部。们为着情步缓解，游流求升望拉重板复。外环政逐趋，望推动现国重加替。在游流求环政策双驱下我认为重卡块望来速苏，好值全际高，业苏性的卡板块。图2重卡量于部间 重年销万） OY0

6 7 8 9 0 1

中协，我们重行的头业中汽A例分前重板在期位；1）业来，前重汽A的母利润利率已近206一轮卡行期底，做业底2从来看由重行重产的性，B估更反出公底所位，前中汽A的B估也已经近016年估平，经于部间。图3中国汽A的母净及同增速 图4中国汽A的利率 中国重汽A归母净利（亿） OY 0 % 6 % 2 % 8 % 64 % 20 中国重汽净利率i， i，图5中国汽A的Band 50014 014 014 014 014 014 014价 PS .6X .8X .1X .3X .5X PBi，乘用车行业中长期增长来自于自主品牌崛起我们为用行中期增的自自主牌价升不打破价天板提国渗透；）主牌出海伐凭自在能电动域领优，断提全市份。2022年110月自品乘用实量935万，同长26.远行业增。主牌市份额至48.同提升48p。场额速提升现自品强的产力。图6乘用各别系场额变情况 自主品牌 日系品牌 德系品牌 美系品牌 韩系品牌 法系品牌 其他品牌10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 20221-10中协，智能化接力电动化，成为汽车零部件新的增量方向汽车业轮革要中在动和能两领域：动领：计22年内能汽销量83.0辆实比94.%的高长渗率望到25.在基下203年能汽销继保持高速压较。能领：202尚未合3及上驾驶量车，着能驾驶律规不完出台叠车自的品推进加，们为2023年望为3上智驾的年智化有接电化成汽车零部新增方。通过分业模三复合速个度选我们为车能的量主要体在下面：车E架的进了车控器渗率提；阶能驶透速提，光达惯导航来量；车舱能程速提D的透速提；车盘能提线控向线制、气悬等置速。图图7汽车能产周线VS汽电化业期线数据源图8图8汽车能各分块行业模复增速中协，两轮车行业供给侧逐渐出清，龙头企业有望量价齐升新国出后轮行供给逐出，法标的端轮企加淘汰，业额渐头集中两车头业迪、玛份快提。在产品：品长航新国车不提单价格带盈能提；在渠道：数和质并进渠能提保销量长。图9两轮行竞格局 各司，经销商板块逐渐寻底，优选豪华车经销商目前销的存数高，222年110月库系为1.7，于戒，经销的售力大经销板处逐寻的阶。销板中我们建议注华经商）从存数度，口经商库系常低于合经商自经商，明华占较的进经商售力小，终端扣限新销业务利力强2益于车费级豪车销量比步升带豪华保量升利豪华经商后务健增长。图10汽车销库系数 图11进口合、主销库存数 .0.8.6.4.2.0.8.6.4.2.0

库存系:汽车经销商 警戒线

.5.0.5.0.5.0

库存系数:合资 库存系数:进库存系数:自主中汽流协， 中汽流协，乘用车：自主品牌国内份额提升，海外加速开拓展望202，乘用车销量稳中有升，新能源加速渗透展望02，用销望稳有，业求自增和购其新源乘用的透有持提升燃乘车渗率或下。计022225年乘车别现量70.0、264.8万2538万26149，比别增长0.4、4.0、3.、3.0；能乘车别实量6500、800万、162.5万132.2，同分长95.、0.8、5.0、250源乘车透分为74、34541.9、50。表2乘用销展望 20212022E2023E2024E2025E乘用销（辆）2146.82370.02464.82538.82614.9YOY6.610.44.03.03.0新能乘车量万）332.3650.0850.01062.51328.2YOY176.095.630.825.025.0新能乘车透率15.527.434.541.950.8数据源中协

乘用车Q4销量有望同比正增长，逐步进入稳健增长期2022年110月乘车现量191.8万，增长3.7。需端，2023年汽补力有不定，有促用户消需在022集中放从给来，主厂Q2和Q3经疫情缺、温种压力，前给压有缓解年具较的量需；+求端力下4用销有比正长我计202年4用销为61.4万辆，比长141。图12乘用业2Q4销测 乘用车季度销量单位：万) OY0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

76.6%376.6%31- %-22%11.9-1.1%9.3%.41%6.6%-2.4%中协，中长看乘车量在高数保稳增，政刺会来期较好的销提，期长动力自购换。图13乘用销及比速 乘用车量（位：辆） YOY（%）10.46.743.03.010.46.743.03.0,0 ,0 8,0 6,0 40 20

0中协，补贴退坡有望提振Q4新能源销量，渗透率有望逐年提升2022年119月新源用车现量35.6万，同长4.4，渗透率到5.7。们为，能乘车认逐提，当汽价格高位荡背下新乘车性比势加凸，虑年新源汽车补将退，户望在Q4集购预计02Q4新源车销量为14.4万，比长66.。图14新能乘车02Q4量预测 新能源乘用车季度销量单：万) OY0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

中协，中长看新源用的销仍保快增，渗率步升预计2025年能乘车透率望至50.。图15新能乘车量测 图16新能乘车透预测 1,4001,2001,000

新能源用车量（辆） OY

0%0%0%0%0%0%

01 0E 0E 0E 0E0 1EEE

新能源乘用车渗透率中协， 中协，汽车智能化程度不断提高，高阶智能驾驶渗透率快速提升高阶能透逐提升计205年L2以上能驶车渗率有望至35.。图17高阶能驶透逐提升 L2以下占比 L2及L以上占比10806040200中协，

221 222E 223E 224E 225E智能电动驱动自主品牌崛起自主牌住车业能电的革速起在销和格都现快速的提。216年量车企，主牌有家，222年110月量十车企，主牌经据六席。销角看，主牌到快提升。216年主牌排名十车均为89万，222年110月主品牌量名十车均价经至124。从格度，主牌也快向突。表32016和202销排前十厂对比20162022.-10厂商销量万）国别厂商销量万）国别上汽众200.0德系一汽大众152.3德系上汽用菱187.8自主比亚汽车139.8自主上汽用188.0美系吉利114.2自主一汽大众187.2德系上汽众108.8德系长安车122.0自主长安车106.7自主北京代114.2韩系上汽用菱99.4自主东风产111.8日系上汽用97.3美系长安特94.4美系奇瑞95.8自主长城车96.9自主广汽田84.6日系东风龙60.0法系长城车74.3自主数据源中协表42016和202销排的车对比20162022.-10车型销量万）国别车型销量万）国别五菱光65.0自主五菱光ini44.2自主哈弗58.1自主ModelY37.1美系朗逸47.9德系朗逸31.3德系英朗37.0美系宋DM29.4自主宝骏3037.0自主哈弗24.5自主捷达34.8德系卡罗拉22.0日系速腾34.1德系凯美瑞21.8日系传祺S432.7自主Model320.9美系卡罗拉30.7日系CR-V19.9日系福睿斯29.7美系雅阁19.8日系数据源中协图182016年和022年主牌销前车的价比 1501005.00.0206 202.110自品销排前型价万）中协汽之，汽车出口已经成为自主品牌的全新增长点2022年110月汽企出口45.6万，比长54.其乘车口197.5万，比长57；用出口8辆同比长3新源车出口9.9万，比长96.7海出已成中国车销全增长点。图19汽车业口量同增速 汽车出销量万辆） OY0

7 8 9 0 1

中协，零部件：挖掘智能电动带来的增量机会汽车电动化和智能化发展带动增量投资机会展望02322我认随着车动和能的深发，部板有较为显增投机，主来：）控；2激雷）航；H；5线向；）控动）气悬。市空来，我们为控器空悬架D赛道间；从透提速来，我们为控向空悬架激雷等道透率升度为显从竞争格来，们为控转、控动空悬架道争局为晰，龙头应步显。表5汽车部各分道场空间 汽车量万）20212624.82022E2704.62023E2809.52024E2917.92025E3013.0YOY3.03.93.93.3新能汽销（辆）350.7683.0887.51105.11376.6YOY94.730.024.524.6乘用销（辆）2146.82370.02464.82538.82614.9YOY10.44.03.03.0商用销（辆）478.0334.6344.6379.1398.1YOY-30.03.010.05.0DCU场模亿）52.996.8137.9184.9233.7YOY83.042.434.126.4车载光达场间亿元）2.122.255.796.7143.3YOY932.2151.173.748.3车载性航场间元)0.011.921.944.871.3YOY0.083.9104.659.3HUD场间亿）35.888.6139.4195.8232.6YOY147.757.340.418.8线控向场间亿）0.09.529.571.5116.0YOY0.0211.6142.362.3线控动场间亿）24.551.687.8132.5189.9YOY110.570.150.943.3空气架场间亿）20.839.795.4212.0371.8YOY90.9140.0122.375.4数据源中协

EE架构变革推动域控制器发展汽车功能增加下U瓶明显，域集中式架得应用。在的U中，增一新能要添一的U将加EE架的杂，过度布导布复、网性差及键息的信度低在有中央网的EU架中内和域信通网易导网的负。虑到上瓶问，功域为志域中架得到用根博划的最经典五集式EA将功域体分驾辅助安、身娱乐信、身。图20域集式EA分图 B，EE架的速变同影响车制的场构，集式E/E构分散的EU集为算更强域制U推动有控器透提升，中动+能舱域制是展力根据肯预，220控制的透为2，225有提至20，230有提至43。我们计205乘制器场模望到3.7元测假：1）设身控器车价为100，域控器单价量为1000元座域制单车值为000元2级的动驶控器单车值为000元L+上别自驾域制器车值为2000元，来5年域制的单价量以年5的速下。3）设DU在220渗透为2，渗率每年36速提，到2025年到20的透。表6域控器场间算 20212022E2023E2024E2025E乘用销（辆）2146.82370.02464.82538.82614.9DCU透率5.69.212.816.420.0车身控器车值元)1000.01000.0950.0902.5857.4底盘控器车值元)1000.01000.0950.0902.5857.4座舱控器车值元)2000.02000.01900.01805.01714.8L2别能驶制车价量元)2000.02000.01900.01805.01715.0L2+以只驾控单车值(元)120000120000114000108300102885DCU场模亿）52.996.8137.9184.9233.7YOY83.042.434.126.4中协麦，高阶智能驾驶渗透率提升，激光雷达、惯性导航迎来放量期智能驶发依传器对境知支。能汽之以够现动驾驶功，要靠责境感的感，类于人视和觉如没有环境知感的撑将无实自驾功。多传器合满各种复杂况同保汽软件统余具主依靠光达摄头毫米波雷的据合供计算元行法理。表7不同级动驶应能和件置求 等级等级名称目标和事件预 设计运测与应行条件功能现硬件配置和要求L0 应急助 驾驶和统 有限

交通号识夜统点测道预警36°景像 摄像+米波驾驶

L1 部分动助 驾驶和统 有限L2 组合驶助 驾驶和统 有限有条件自动驾L3 系统 有限驶

自适巡、动制动车保、辅助车道自驾换助、动车高速动郊驾驶编行驶交口通过

雷达摄像+米雷达部分V2X摄像+米雷达激雷+完整V2X摄像+米波自动

L4 高度动驶 系统 有限制 车路市动L5 完全动驶 系统 无限制 完全动驶

雷达激雷达+完整V2X摄像+米雷达激雷+完整V2X盖汽，激光雷达即将迎来速量期。203有成光雷元，固目为主流择短几内车载光达价从000元降到100形态经了械向固态固的新代华为划激雷的本降至200美，至望到100美们为随着来动驶渗率提升带激雷的置求，光达求速升后规效将来格的下降受于阶动驶渗率速激雷达望量。表8国内载光达业场规预测亿元2021202E202E202E202E乘用销（辆）2146.82370.02464.82538.82614.9L2L3渗率20.0%22.0%25.0%31.0%35.0%激光达置率1.0%10.0%25.0%40.0%60.0%单车光达格元）5000.04250.03612.53070.62610.0激光达场间亿）2.122.255.796.7143.3YOY932.2%151.1%73.7%48.3%前产研、惯性导航是3及以上自动驾驶的重要定位统随着车动渗率不断提升各牌车动和加方趋同化智能和联是车商差异化争局重方，其智驾技是能汽未发的要响因素。着动驶业断发进L3以级智驾车对精定位的求越越。性导系定不赖部信，有可性并能够与辆他感数融合进步升辆位精，渐为L3智能驶辆重定系统虽国多智汽车机及动驶技公司均采惯导作定位统一分但L3及以智驾车渗率仍然低惯导在车应领尚于步段，有阔成空。图图21汽车合航统原理星宇招说书，对于用性市空间们于点设行测：用导渗率高阶动驶快普在未几快提，到2025年望升至7.；用单维在100的平。预计023225年车惯导市规分为19亿、448元71.3亿元，比别长3.9、1046、9.3。表9车用场间算 汽车量万）20192576.920202531.120212627.52022E2704.62023E2809.42024E2917.82025E3013.0YOY-1.83.82.93.93.93.3L2别动驶型透率20.022.024.028.030.0L3别动驶型透率0.00.01.03.05.0L4别动驶型透率0.00.00.00.00.1L2型惯的透率10.020.030.050.075.0L3上型惯的率100.0100.0100.0100.0车载性航透率4.48.217.027.6车载性航价元）1000.0950.0902.5857.4车载性航场间元)11.921.944.871.3YOY83.9104.659.3数据源中协

智能化+消费升级，HD迎来放量期消费级动舱饰化，年展迈智化时。车饰指有安全性功性装性工程性汽内零件或车部装需车产品，且为车身主要成分汽内设计作汽车设工作的8％经上年展，车饰经步机械时跨电化时代，迈智化代。图图22汽车舱历机化代、子时，已入智化代亿智，狐车，D的渗透率和行业规快速提升。车HD呈出CD、D到ARD发趋CD示为D平，虚像乏离，驶图标会住视D示的拟像寸够，缺亮和比，风玻璃的像较糊ARD有势是其术度、本、占用间，前有量高车配有RD随技不成成本的步降驾域座舱的断合在精地的持，来-UARD下低价的车市份有望续升。表10D分和特性类别CAR名称组合挡风璃增强实成像体前置透树玻璃汽车挡玻璃汽车挡玻璃显示息车速油等辆息主车况娱、航等车况导、能等画幅68寸712寸975寸画像离小于2米2.5左右7.5以上优点成本低易安装一体显、省间驾驶全高显效真实成像域信量故缺点容易成次害

高精度非球面反射镜致使成较高

技术度制成高占空间大应用况后装前，实量产前装已现产 前装已现量型代表商Navy乐科等 大陆博等 伟世、陆华集代表型东风致008 宝马X、迪A8L等红旗EH9奔驰S载D发现趋势盖汽，狐，D为前流案，能于CD且本于RU，望加速渗低汽ARD着术步熟本降，望面领端汽车大度透高汽车预至025年，HD及ARD场间将分达约2.0亿和140.6亿。表11D场间测算2019202020212022E2023E2024E2025E乘用销（辆）2143.32013.62146.82370.02464.82538.82614.9C-HUD渗率0.20.40.30.20.10.00.0C-HUD价（）300290280270265260260C-HUD市空（元）0.10.20.20.10.10.00.0W-HUD渗率1.33.76.010.013.019.024.0W-HUD价（）2000200018001710162515431466W-HUD市空（元）5.614.923.240.552.174.492.0AR-HD透率0.10.01.04.08.012.015.0AR-HD格元）8000680057805058442539833585AR-HD场（元）1.70.012.447.987.3121.3140.6HUD场间亿）7.415.135.888.6139.4195.8232.6YOY147.757.340.418.8数据源中协亿智，底盘智能化变革，推动线控转向、线控制动、空悬渗透率提升线控转向符合汽车能发展趋势，渗透率望速提升。汽转系向智能和控升中先后历机转系、液助转系、动助力转系等动向统。控向为下代向术具占用空少安性诸无可拟优。未自动驶辆，控向系统将要于L3级自动驶车实完自动驶能。表12表12转向统术线较技术线 组成构主要点优点缺点下游用液压、管压力结合驶体和发安全高成低主要于用以及流量制V型动动机力转能廉、向力足，少量碳用型发带储罐等源，大驶传递但能高维成本的力高储油、力向控转向泵电机驱能耗、应敏，主要于用以及制单、动、转动，加电系统但稳性如械液少量端用型向机助转传感压，维成高器扭矩感、速传通过子制机产结构简重小、用于部乘车EPS 感器电机减速生辅动，现转占用间，辅助机构电控单元向力度限成较高转向模、轮转取消向和向轮占用间、高安尚未规投市场SBW 向模、控器、之间机连接全性但高率力自动抱障统反馈机转电机EHPS汽之，EPS系在用领速渗，W统逐渐入场我汽转向系统场有大升间，计02225年市场间别达399.643.4825233元，比别长991.0、8.7、85。表13国内向统场间算2019202020212022E2023E2024E2025E乘用销（辆） 2143.32013.62146.82370.02464.82538.82614.9同比速-6.16.610.44.03.03.0商用销（辆） 432.2513.1478.0334.6344.6379.1398.1YOY18.7-6.8-30.03.010.05.0HPS/EPS乘用渗率） 131087765商用渗率） 86889086817773国内车值（） 1000100010001000100010001000市场间亿) 65.065.360.245.445.244.442.1YOY0.4-7.8-24.6-0.4-1.7-5.2EPS乘用渗率） 88909295979287商用渗率） 891014202840国内车值（） 1500150015001500150015001500市场间亿) 288.1278.8303.4344.8369.0366.3365.1YOY-3.28.813.67.0-0.7-0.3SBW总渗率）13711国内车值（）3500350035003500线控向场间亿）9.529.571.5116.0YOY211.6142.362.3汽车向统场间亿元） 353.1344.1363.6399.6443.6482.2523.3YOY-2.65.79.911.08.78.5中协，汽车制动技术快速线制动发展。车动的发经了机制液压制动电制线制四阶段（）压压制阶：着车结构的展车重增，制结由械动变为压压动式以获得够制力（）电制：着子术的断步汽制系统的供装、制置传动置制器组部分已同度实电子化，括BSEP和EB功有提制能，善车全3控制：控动液助力代真助器真空，消制踏和制动器间机连，电子构的联现号的送符汽电化、智能发趋。随着术断善新源车占以高别动驾渗率步升线控制动望来快展假设02225年能汽车控动透以年7提，油线制渗透由5逐提至1，车值为200元，们为02225年线制市空有分达51.67.13.1899亿元。表14线控动场间测 20212022E2023E2024E2025E汽车销（万）2624.82704.62809.52917.93013.0新能源车销（万）350.7683.0887.51105.11376.6燃油车量（辆）2274.12021.61921.91812.71636.4新能源车线制动率22.023.030.037.044.0燃油汽线控动渗率2.05.09.014.021.0单车价量（元）0.20.20.20.20.2线控制市场间（）24.551.687.8132.5189.9YOY110.570.150.943.3，汽车消费升级以及模应带动成本下降，悬透率有望加速提升。架未有为200价格间油电车主流选置空悬渗透率望续长我预计022225年气架的场间为397亿元、9.4元2120、3718元同分长90.、40.0、122.3、754测依分别：新能乘悬透有从200的1升至2025年的0；国产降后配型加，油用空渗率有在025年到1；因行产升及律规要（如化运车辆制装等，商用空渗率在2025年到10；预到205随产模扩之用空悬架成本望目前的1万（+件下到800左。表15空气架统场间算 2019202020212022E2023E2024E2025E乘用销（辆）2143.32013.62146.82370.02464.82538.82614.9乘用空悬渗率）0.30.40.81.64.08.915.7新能乘车量万）106.2120.4332.3650.0850.01062.51328.2新能车气架透（）0.8124102030燃油用销（辆）2,03711,89321,81461,72001,61481,47621,2867燃油用空悬渗率（）0.30.40.60.70.80.91乘用空悬市空（亿）7.79.217.536.188.1193.1334.2乘用空悬总(元)11,02510,5009,9759,4779,0028,5538,124商用销（辆）432.2513.1478.0334.6344.6379.1398.1商用空悬渗率）0.40.50.612510商用空悬市空（亿）2.23.13.33.77.218.937.6商用空悬总(元（元）128611221811607110261047599519454空气架场间亿）9.912.420.839.795.4212.0371.8YOY24.868.690.9140.0122.375.4中协ln，商用车：重卡底部确立，板块温和复苏Q3或为本轮重卡下行周期的底部，Q4重卡销量有望环比改善2022年110月卡现量571辆同下滑.6。们为年卡行业销同大下的因为1国排升致201上年卡，透支需；）情经济速物不畅、资消走、源少、户心足。前疫已有缓，游物需有复，们预计3本重下期的量部4卡量有环改，现为163辆同增长6。图23重卡度量同增速 重卡季销量万辆） OY012341234123

中协，

需求和政策端双重作用下，重卡行业有望迎来复苏展望年我认重板块经到部间重卡业疫缓和策刺激下望步苏1情缓后物需有提升带运增，升终端买求2今年0月1日，行收公路行免10的，政策对卡户所持；）放策望升级1月4，15联合发深打重染天消、氧染治和油车染理坚战行动案，卡放有望进有四卡加速换带行增。预计02225年卡现量686、80010.0万1400，分别下滑0.8，长16增长7.，长27。图24重卡度量同增速 重卡年销量万辆） OY0

3 4 5 6 7 8 9 0 1 EEE

中协，

4.3重卡出口和新能源重卡实现快速增长今年卡场然内求不，海销较，出销对卡销的贡献提较。中年10月中重实出重卡76辆同增长54占国卡业口的0上其中10单月口过1万重，创下卡月口记，出市的好现得中重实了年1月的卡计量军。图25重卡业场额 单位：

中国重汽陕汽集团东风公司一汽解放福田汽车大运汽江淮汽车徐工机械北奔重汽上汽红岩其他0

.0第商车，4.4板块增长或早于基本面改善，建议提早布局重卡板块我们比析重业2015年今销及和重数88805WI的关，卡数上往往于块量升其中1）016年5月旬重卡板行启，是业销仍环下，到9开环改）2019年1月卡块启动行销到8才开环改。此们建议早局卡块当前卡于量业、估三底，业本面有望步善当布估值险低向弹大。图26重卡数8485.WI收价 9070503010000000100001001001001001001001001重卡指数.I收盘(元)i，图27重卡度量同增速 重卡销（万） OY5 0 5 0 5 -1-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0中协，两轮车：行业稳中有增，龙头份额提升新国标促进行业供给端出清，龙头份额有望持续提升2019年电自车技术范即新标正式施文对动行车的车量整尺、最时等标出确界，指性均强制性指。给方，国标电自车认方式工产生许证管理为C证即性产认流复的C证高行准门槛。来超的华动自车归为轻或电摩车，求业具备电生资。C及电生资，速达标厂产出，得行业龙集，据利文究201动车R2达464此自21实的机车使用法中车制，范两车售行为使不范厂成本升有于业龙头中因此我们认行业政策驱动替换需求行份额持续向龙头集。表16电动行、轻、动摩车类标 名称类别电动行车非机车电动便托车机动车电动托车机动车执行准GB177-218GB/T21582018GB/T21582018电摩产质否是是3C是是是最大计速<=25k/h<=50k/h>50kmh电机率<400W400W-kW（强）可>=4W整车量<=55kg可>=5kg可>=5kg电池压<=48V无限制无限制驾驶格求不需驾证D/E/F证D/E证行驶道非机车道机动道机动道佩戴盔求建议戴必须戴必须戴牌照智能子照机动牌（牌）机动牌（牌）脚踏行能是否否能否人部分允载2以童不可人可载名人电自车全术范电摩车电轻摩通用术，表17新旧标策求比 参数求18新标指标质99旧标指标质脚踏行能是均为制指标是推荐指标最高速≤25k/h≤20k/h强制指标装配整整质量≤55kg≤40kg推荐指标蓄电标电压≤48V≤48V推荐指标电动额功率≤400W≤240W推荐指标蓄电最输电压≤60V--车速示音车速到5kmh--淋水水能通过水水验--防火能符合B/T16911--阻燃能符合B/T16916--无线骚特性符合B1423--电自车全术范电摩车电轻摩通用术，图28两轮行集度续升 弗斯沙文各公告，使用领域淘汰非标两轮车持续进行，拉动替换需求需求方，国对电轻和摩牌、驶资有确求多地区已经台过期截时间有C证超的两车能路上，驱动存车替需。表18新国过截日期截止份截止期地区2022//15广东州2022//30湖北昌2022//30浙江州2022年止2022//152022//30湖南湖北2022/0/14重庆2022/0/31福建清2022/2/31山东省一2023//1湖南潭2023//14云南明2023//31广西宁2023年止2023/2/1安徽肥2023/2/31湖南沙2023/2/31湖南洲2023/2/31江西州2024//14江苏州2024//14江苏锡2024年止2024//142024//14江苏江苏2024//14山西州2024//30山西余各方府网，政策促进新消费场景驱动，两轮车销量有望稳中有升综合虑内享单投放外、递新费场用，及然车需求、国政下换需求出等素在情影逐消、材价格回落况，们计222025年动轮销有望持837复增，电动轮销分达25、56627、678辆。表表19电动轮需测假设假设1 假设022025外骑人数长为0，80的骑购新（余择维或手）20222022025快配人复合速为15，20的递配人使两电新车其大分假设2轮车二车）假设3 2022025国出量海外场占逐提至25存量存量轮动已用限平分，大分5）量到有新求（余修报假设4二手、置）假设

新国政对场求提振为0202-205新国替在量换比中达8911国统局立产究中、瞻业究、若沙利、表20电动轮需测算 电动轮需（辆）20214861.02022E5325.02023E5763.02024E6270.02025E6778.0YOY9.58.28.88.1共享单投（辆）382.0495.0550.0633.0800.0外卖车求万）597.0624.0686.0755.0831.0快递车求万）57.059.067.077.089.0自然车万）3331.03639.03802.03947.04017.0新国换（辆）370.0385.0460.0541.0631.0出口万）124.0123.0198.0317.0410.0沙文究艾咨立鼎业究心国邮局瞻产研院，汽车销售与服务：关注豪华车经销商机会供需错配带来豪华车经销商汽车销售业绩弹性豪华经商业主分两分中1新销售务特是收模较大，利水较，旦出供错导终折扣窄其利提较快，来大业弹；2售服业的是营规小新销业务，毛率高售服务务毛占了销商毛的例高随着中国车场断熟售后务占也逐提升对美汽销服务龙头UOTIN国经商后务比有较提空。们中国典型豪车销中控股美典经商NTIN分为分经销商业结。图29中升股业收占比 图30中升股业毛占比 汽车销售 售后服务 其他业务 汽车销售 售后服务 其他业务10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 2021 2022H1

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 2021 2022H1公公， 公公，图31UOTN业入占比 图32UOTN业利占比 新车 二手车 零件和服务 金融保险 其他业务 新车 二手车 零件和服务 金融保险 其他业务100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 2021 20221-9

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018

2019

2020

2021

20221-9公公， 公公，受芯短和情双影响201汽行产端阻终需得到有效足行库系下滑显导终销折扣少豪车销的毛利率净率业都到了大升。图33汽车销库系数 .0.500-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-0汽车经销商库存系数中汽流协，图34中升股归净润同比速 图35中升股毛率净率 扣非归净利（亿） 08 9 0 1 1

0

8642008 09 00 01 0H1 毛利率（） 净利率）公公， 公公，豪华车销量占比提升保有量提升，促进售后服务业务持续向好受汽消升的响中国华销占逐提升202年110豪品牌实量2214，比升0.2。国车场的有逐提，2年中汽保量到35亿，有的步升有促售需增。我们为内型售构的端保量步有于振华经商的业。图36各品大市份变化 豪华品牌 主流合资 自主100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2019

2020

2021

20221-10乘会，图37汽车保量升单：亿） 3.53.02.52.01.51.00.50.0汽车保有量（亿辆）公部，智能电动变革推动汽车检测服务行业快速发展汽车检测服行业是汽车产业的个伴生，主要是为车整车部件生产企业、府有关部门和用户供检测验验证、符性评价术服务我认汽检行的模望步升主原1.能电动化业术革来多检需2车研逐提3新力研发外比提。汽车检测服务行业分为普通检测服务和质量监督检验我国汽检服业据检测的同可分普通检测服务质量监督检验业务。于国内车标正逐步与际接轨近来国家汽主管部对内车质量监督验标准订力度加大涉及安环保、节能一些新相继发布实施，进了国车产品技术进步。，随着我国口汽车的迅速发展和中合资汽产企业的不建立，进了国内汽及零部产厂商提高自主新能力升产品性能因此，检测服务和量监督业务近年来均取了较大展，也进一要求汽测机构的检服能设更加完。图38汽车测务类 中汽招说书，普通检测服务：检车企开过中要的检测普通检测服业务主指除了满足府监管要求的质量督检验，车企业为了品研发进、验证和应商质理等要求而行的检务随着我国汽行业发平的逐年提，市场的日趋激烈各厂商不仅仅局限于自身产足国家强制指标要而需要通过断的研发提高自身产的性能，保持产品竞争力此，普通检服务业市规模随汽工发而不地大。随着汽车工的发展内主要汽车产厂商都逐步建立己的内测构，其能定与三方立测构在大差。质量监督检验：强检我国汽车生企业和实行准入管制度，车产品须满我国的性准等关求准生销售上使。检测检测证律规主要管门表21汽车检部及关规国家监局国认委） 国家监局国认委） 中国制产认CC）交通部 道路输辆交通部 道路输辆料耗达标型公告中汽招说书，行业管门方制检测准另方对测机进授。信主负责车产企新型车生产业产公进行强制检和型验检测构授。国质总国监委对经中合评国家可员定的检测构检项以业务围行权于动车品制检目”主要国级机车测机授这要现市场体格资的理。保主负责车产企新型车产品保录时行制性标准车辆动排测的测构授。通主负责《路运车燃消量测和督理法实营运车辆料耗市准制度检机的权。汽车检测服务行业的竞争格局据我们估计在汽车领域，6国家级测全面覆盖车及零的强检项，据8市份额部民检机可以测分目在车非强检域国级测占达6民检机构主厂身测构合计占达4民第方检机的额所升民检机通深耕某一检业此能力同开能较2营测构加，配合车业程更3家检机的测产和员经强业务利用多给强业的占较。表22汽车测务业竞格局检测构强检权围检测力中国研全面权整车零件新源智能联安、撞排放中汽心全面权整车零件新源智能联安、撞排放长春心全面权整车零件新源智能联安、撞排放襄阳心全面权整车零件新源智能联安、撞排放上海心全面权整车零件新源智能联安、撞排放客车心全面权整车零件新源智能联安、撞排放其他营测构部分权针对分部的测数据源中汽招说书，图39汽车检域场额 图40汽车强领市份额 数据源各司网中汽股说书 数据源各司网汽车检测服务行业空间测算汽车强检市场空间测算：我们认汽强检场规模主取于两因新车告量2一型检费中用检测价用据中国汽招书示209年到01汽检服行业市空分为30亿元35亿和40亿。其普检服业和质监检业的场规模各约0据“路动辆产及产告209年到01年，乘车报新型分别为2894380个商用车报车型别为585976560个考随着汽的能化电化程度断升，车检价格不提们设22年用统用新能新型新拓展变强单费分为211522089万后分以年5505%递增我算202到025汽强业的场空分为2.2、108、108.8、13.0亿。表23汽车检场间算20202021202E202E202E202E商用申车数750375224723750077257957商用单强费（元）19.020.021.022.123.224.3商用强市空（元）14.315.09.916.517.919.3传统用申车数625060005687533948814255传统用单强费（万）105.3100.0105.0110.3115.8121.6传统用强市空（亿）65.860.059.758.956.551.7新能新型量44135194300375469新能新型检车用（元）181.8200.0220.0242.0266.2292.8新能乘车检场间（元）0.82.74.37.310.013.7新能拓变数量169618652052225724832731新能拓变强单费用万）77.385.089.393.798.4103.3新能拓变强市空间亿）13.115.918.321.224.428.2汽车检场模亿）94.093.692.2103.8108.8113.0工部预测汽车非强检市场空间测算：们为汽非强市场规取于整和部件企业研费投以其中于包检业的比。217年至021年汽车板研支自08元增至189亿CR达13.8车业发支出断升研支占总收比也不提升2017年2021年发支出占自263增至3.9。图41SW车块发出及OY 图42SW车块发出总收的例,00,00,00.0.0.0.0

SW汽车块研支出亿元） OY

54321007 08 09 00 010.00

7 8 9 0

% S（）i， i，不同类型的业在研测的外包比不同，企业会自建测能力发检测外包比例低，新车企更多依外部第协助完成研检测。假设30研开用研检测包经算2222025，车强的场规模别为3358、3884元57.2亿5379元。表24汽车强市空测算2021202E202E202E202E汽车块发支亿）1188.91426.61640.61886.72169.7OY19.6%20.0%15.0%15.0%15.0%检测务研开的例30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%检测务市空（元）356.7428.0492.2566.0650.9按检测品类拆分动力成占约0元）142.7171.2196.9226.4260.4电子控占约0元）35.742.849.256.665.1被动全占约0元）35.742.849.256.665.1风洞占约0元）35.742.849.256.665.1底盘占约0元）71.385.698.4113.2130.2其他占约0元）35.742.849.256.665.1按检测性质拆分强制检（元）93.692.2103.8108.8113.0非强性测亿）263.1335.8388.4457.2537.9工部预测重点公司推荐8.1中国重汽（000951.）公司重集旗的型卡整生销龙企业目拥“河“豪沃OO）等牌列车，目国最的重卡制基之。公司品销内，口世上个家地，产出市份持占据国内卡业一年19月排政升透和疫影，内卡求有所滑公凭出优势现2.6万卡，额居业一公司203现业入1.24元同20.2实现母润0.6亿元，比7425。们好的由1Q4开内重行有底主季度复，司望益行业销暖2公重汽团要整和箱业务体业结聚，重板回，司性较。图43中国汽业收及Y 营总入元轴 %.0.0.0.0.0.0.0.0

9 0 1 E E

.0.0.0.0.0.0.0i、图44中国汽母利及Y 归属母司股的净润（元左轴 同比%右轴864209 0 1 E E

0i、8.2潍柴动力（000338.）潍柴力重产链头公，品盖力成（动、桥变速箱重整、部叉车储多领，有多海公。司202Q3实营收入3783元同17母净润925亿，-40.34。们好理1Q4开国重业有底主季复，公司有受于业销暖；）品级）外业逐企改；卡发机场额升。图45潍柴力业收及Y 营业总入（元）轴 同比%右轴,00,00,00,00,00.0.0

9 0 1 E E

.0.0.0.0.0.0.0.0i、图46潍柴力母利及Y 0

归属母司股的净润（元左轴 同比%右轴9 0 1 E E

0i、8.3中集车辆（301039.）公司全领的挂与专车端造业公司立六业集。其中灯先业深中市场半车品北业务厢半车冷半挂车以集箱架组，在美场得主大客长信与可欧洲业务耕洲场挂产品运营“C”与“G”牌强业集产与销罐半车混土搅车旗的凝搅拌连五在国量第一。市土业生与销城渣车装品，中城渣车托改装业先者太节务集生制冷厢与干厢，营太节”品牌司203营业入2.1元+8.03，现母润2.95元同+01.1。我看的由1司凸跨经优和韧性，外求好2内重行开逐复，国业具较向弹性。图47中集辆业收及Y 营业总入（元）轴 同比%右轴.0.0.0.0.0.0.0.0

9 0 1 E E

.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0i、图48中集辆母利及Y 归属母司股的净润（元左轴 同比%右轴864209 0 1 E E

50i、8.4华依科技（688071.）公司国汽行动总成测务业龙，当业结逐优，高毛利的测务务比有快提，动司整盈能改。司新增惯航U务U是L3及上动驶型必的部，业规模随高自驾的透率升快增。司抢局U务后续业持高长下实基。司02Q3现营入1.2元比+5569实归净润0.4元同+12.7。们好理：1司检服实室量速提，单满业增长定高2车载惯性航场于量夕，司先局U场，望受业周红利。图49华依技业收及Y