金融地产、消费、成长、医药谁更优

周度聚焦：金融地产、消费、成长、医药谁更优？复盘2010年来融费、长医板在年行中12中年春节前的势现不同块优主因不同整来政支盈利转好流性松流入及部击复主要响素具来金融板块要到策持流动宽驱消块主受盈能上资流入外冲修驱长块要产期上政推和性宽松驱动医板主受盈利善期政利驱动。图：200年以来历次年行情的占优板块时间金融消费成长医药200201√201202√202203√203204√√204205√√205206√206207√√207208√√208209√√209200√√200201√√201202√数据来源：，ind金融地产占优的主驱为政策支持和流动宽跨行中融包括地产同遍优策支和动宽是大核因中地行的起点终都由策发而行非金地产情关较受到地产政影外对币策和率平较敏（1地政和观动性均偏时融显优如201底行调准备率之后2012年再度降202年7《进一严房产地理巩房产场控果经济通布加推住房地应建项的审策流性重撑下金板表占在21202和20122013年跨行中别得39和17.00的收204以来次准息成宽松流性境2014年90新政松205改工意出以下首付对融形成支撑，在201015跨情中别得4.4收益在21206行情中则明抗（2当产策和动出边收时则融数弱如23年初新五条颁布速上的价到制商品限政趋紧手房交易成也著迅速1月调策进步在01314年跨年情金板表较弱2016年12月经济作议提房不炒，严格限制信贷流向投机购房，避免房价快速上。此外，2016017年年期间R007由269上至2.延收趋势金块整表偏弱209年4月政治会重“住炒，020三红台，底关建银业金融构地贷集度管制的知地政策紧致融在2019-2020和20201跨期间现弱仅得64和217区涨。图：202012年跨年间金融板块明显偏强 图：202015年跨年间金融板块明显偏强数据来源：，ind 数据来源：，ind图：202014年跨年间金融板块表现偏弱 图：202021年跨年间金融板块表现偏弱数据来源：，ind 数据来源：，ind消费板块占优的主是利能力上行外流入及外部冲击修复给侧革推消板盈能上益于016年的供侧费的盈利能力盈水快提216208全年OETT分为1207124和10.69盈稳性高016208各度母利润比速终持在5-20间2外流推动费情高016《合告布港总额度消年12月5，深通式动外加速入A股场整理2016年以跨行开和束时外持变化现消板占时资其仓普遍较显加如262017年家64.持增率下同林牧（412和7.21208的39.2家21.2018219年的家电（36.）和农林牧渔（2.9，以及020221年的社服（72.美护.9和50.6（3外冲修带弹机会200下年逐渐出情影020年8社增转10“十一黄周点步街流业同分长14.和9.2超疫情前水平；消费板块在经历疫情造成的供给侧出清后，盈利能力再度提升，202Q1消块E别为1.61.7170和12.24当利能力优不著消块表偏首层面209在贸易摩擦不的景高技自的要提技创大代临成进新一轮业行期其次微观面看019年业板季预业自18年以来度负正增30消板多头白业低预贵州茅台前季利增（3.续个度行费板盈优减在019-2020年年间现。图：202018年消费块盈利能力持续提升 图：206以来消费板盈利水平波动减小数据来源：，ind 数据来源：，ind注：200-01年受疫情冲击）图：202022年跨年后持仓增长率P10123456789数据来源：，ind成长板块占优需产周上行政策推动和流动宽松年情成优主集在2020200年年业期上政策好流性松推成长板块盘去10有轮为显业上周其是212015年的能机是209以开的源板行在策持下，成长块跨行中现占具来看（产业期203信部发放G照叠智机下应端手和络视的透快提TT板块入速行019光进市化价阶有于励成本和度电贴200初产量显升（2政方面203强“构，对于经的业持度较高政对块化作体在定产资提升213年固资资累同持提在204205维高位2013-2015年该别为.4938.6和4.502019年工部能源汽车业展（202035年（求见稿该政明了025年源汽车新销占到25左展标能源行开动方面：21214跨期R04.43）在段性部已期10份高位落22.4014年央行外息1起R调04百点1期存款基利调0.5分时融额提205年1从70亿元增至11亿元涨46.2019下年储910月续息3次2BP至1.51.5全利中枢显行全流性偏（）流性紧，成长块现弱如206年初两熔叠市公大东董监持股份的若干规定》标志着微观流动性收紧，21206跨年期间市场成长板块下跌19.1；再如2017央经工会强要解重金风，场遍期金融去杠杆有望加速，行货币政策将边际收紧，017208年跨年期间成板块下跌244。图：203年以来TT固定资产投资增速速升数据来源：，ind图：220年初光伏块已在产业周期上拐点 图：200年初新能源车已在产业加速上期点数据来源：，ind 数据来源：，ind医药板块占优的主影因素为盈利改善预和策利好（利期2012下半医企逐走盈利增的影03年盈虽下但本定在2的较水019年着带采推和关策的场集策的影响逐消，价期于理。外2020年新冠情发医需大，盈利复期一升200底新疫次小模求动盈利期好（方203新药录的出别医服和制药方向药业成求激动情高019年底国《品理施行该案制上确鼓研及新方保药审效动新药估空提（3政策动利期弱医板表偏弱如01年受新本品标购法影品格调利预下2212期间药块跌1.25；208年2“4量采政发，企空间被缩盈预走，20182019年年间药板跌5.4；图：213年医药板盈利仍在相对高位数据来源：，ind本次跨年行情风格能向消费和成长但疫情击和保增长政策可使药和金融地产阶段性占优政策中经作会来消和是主要方向总方面会调明经工重稳增振费扩内需的主要；，续政局议“”科的视产和互联网台述偏极2流性面中趋势变好长海外方当主受超预下的胀据响市的缩忧显缓，市场对023年3美储目利到5.255.50的概已从约5至约10；国内方面，政治会议强调“稳中求进基调不变，当前经济动能仍弱164人失17高出同已跌至增内持松甚至加的率大3盈利期面成和药盈或对优成板块下的风能汽前正在气上区10月伏池月增速为69.90能汽产同比速在4.79的位期盈支较药板块利期着冠毒相医需增而升比下消费长的TMT和产利善对滞但疫冲过和政支下利期望逐步改（资整理2月10日12月15日外持变发期外资持仓在消费斜，容护理3.3812.1215外持仓动比，同、商贸零售（2.95、汽（2.46、食品饮料（18）和轻工制造（1.67）等图：当前就业压力仍大 图：外需下行带动国出口快速下行数据来源：，ind 数据来源：，ind图：近期外资持仓向费板块倾斜数据来源：，ind周度策略：A股跨年行情进行中分子端会议定调扩大内需，盈利仍处寻底回升过程中中央经济工作会议稳增长和扩大内需1增长扩内是年济工作的点中经工会议续央治会精神“增长作明经济工重时观控政总定也加极确加“大观策调控度的述（2消费扩内的要向次议确大最主的手提消“恢和大摆在先置消获支持的主方则住善新源车养务等费（对财政策与货币策定次议则本续治会定调仍求政加效币政准对去财政提升货政灵活适度”表均加极。表：中经济作会部分要点总结202年中央经济工作会议 201年中央经济工作会议经济工作

当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩供冲击预转重压仍较外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深但看到我济韧强潜大活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行望体升。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有结起来突好稳长就稳物工。

必须看到我国经济发展面临需求收缩、供冲击预转三重世疫冲下百年变局加速演进,外部环境更趋复杂严峻和不确定。我们既要正视困难,又要坚定信心我经韧,向好基面改变。坚持以供给侧结构性改革为主线,统筹疫情防控和经济社会发展,统筹发展和安全,继续做好六六”作。积极财政升能,加重准、财政策 积极财政要力。货币策 稳健货政要准。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强费能力，改善消费条件，创新消费场景。扩大需渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源车养服等费。数据来源：整理，新华社

可持。稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充。——结合此前公布经济据盈利端仍处于寻底升程中（1一济现实看一公的济仍然遍弱1月消费零总当同5.9，前值0.模上增加当比2.2值5定产资额累计比53值5.8；再上早布出数据1经表全逊预期已定（2另场未盈修存在强期本中经济工作会明表明济运有总回时在央治会定的基础上一强“长加宏调等容特强了大费对内需的撑策于经增的视助加速情经复的程实际上从个度讲济现越济策力的能越场未来盈利修的期而能强烈。图：1月消费仍在落 图：地产销售当月同再度下行数据来源：，Wid 数据来源：，Wid流动性加息或接近尾声，微观资金流入都将改善CPI持续走弱下美储鹰，国内LF超量续海方，管联态度偏鹰但国胀顶定局息期入声（1从周据看美通胀已经本立落势本周国CI据布1月CI环增速0.1同比增速71均上明放缓度略市场期本月CI数据结构月胀和要由能项及心品1月国CI源项环比1.6核心商品环0.5，降幅较上月进一扩大，通胀的主要支撑然核心务特是租项房租CI分环保在0.6体考虑到本期I数结及价格其相指通胀步行趋愈明朗。（2尽美储非业仍为由一上明年息美加息周期已经步入尾声。美联储认为通胀形势仍严峻，并进一步上调了明年加息幅度至75B，一与前场50BP的期生前看支美储取派态度的核因是国农就数仍预偏我认国就结构较联本加过程概仍走尾国方周行择量续作期F15当到期5000亿元L，行开展500元F以对冲向场放150元总来国货策仍维必宽节（）短期央采超作的式大币放对市是种月理财产品回以同存利率续升次投放望解业行长流动性紧问（2期看治会和经济作议调“稳增长工任目我国币求乎于史底区来行可采取降等段一促从“货”“信”的化。图：美国CPI趋势回落 图：9月以来非农稳在260万左右水平数据来源：，Wid 数据来源：，Wid图：同业存单利上升 图：贷款需求几乎处历史底部数据来源：，Wid 数据来源：，Wid短期外资融资基行等资金流入都将善1前看微资持缓慢流趋先方面本陆通小入57亿续6周持流入态势要于策发振市偏以美储息节有放次情资金方资周净入6亿然上小下但体持入趋交易结算本净为105亿，比90大流，当回趋明。后，新发金面本新立偏型金2.45亿较上明回资额募资目标亦升至12.32跨年情外、资基金行资流都改。首先我测今跨行情（222年12月223年1）微资入情况要虑下个面因一当宏环境是用盈下短内经济维弱苏态其二春效下定增规有削；三防疫优以地等增政策力加初动性裕其们过算可以到一观整体持流的势主要受济弱响其二，流入贡较的机资中募金最们为要疫情二次冲担以政力不断联已加息期差候可能已经去机资或提前筹局。图：陆股通本周净入7亿 图：基金募资情绪有回暖数据来源：，nd 数据来源：，nd图：今年跨年行情下观资金流动情况时间区间合计IPO定增配股可转债限售股减持减持交易税费融资费用本周50流出端本月0202.12203.01预测0流入

时间区间本本202.12

合计公募基金基金专户私募6 数据来源：，nd注：基金专户、私募基金、散户资金、RQFII、I均为测值）风险偏好政策定调稳增长，疫情冲击仍是主要压制项美加息落地、会议定调稳增长将提振风险偏好，但疫情冲击仍是主要压制项正面素其周联储议会后布息5B本合场期虽然美储为前胀势仍峻其非业超期强支美储鹰态度；但我们认为非农业结构较差，而且利率使超过5的情况当加息空间亦限因美储轮加过大率近声二中经工会在京召会总定前工重仍稳长方对明经升总体乐观，另一方面亦强调要加大宏观政策调控力度，尤其是支持平台企业大显身手，确保产稳展（2负面素当市的在风依是情控续化下对二冲的忧截至前地发品购流力张现我们从去国日国等家疫松的况来情经的面响也边有递，此情冲的险对控。图：美联储加息空间限 图：疫情对经济冲击用明显减弱数据来源：，nd 数据来源：，nd行业配置：短期关注消费、T、医药和地产等轮动机会根据议短关消TT医和等轮机我们以三方向进行配建：其一景气提角度气预期改善的消（食饮料商社停等计算（数字经济人工能医（中医疗等首前务扩大内战规纲（2－2035年》调费投资大需而央经济工会表要恢和扩消摆优位可重关改生质大众消提供质数字次根们报东策防优化，成长消占—202204中控续化下后复期消和科技偏盘外消块的后复奏零类出类食类当前市盈分数看计（2330及要（人智为4327数据为14.98药71及要级医务为044中为2.8）估值处历低。图：疫情爆发对消费显压制 图：服务型消费占比断提升数据来源：，nd 数据来源：，nd图：计算机估值仍相较低 图：医药相关指数仍于历史低位数据来源：，nd 数据来源：，nd其二政策导向的企革及地产链中的优房建筑建材等央经工作议强保楼同时明提“防范解质部企险改善资负状需端要因施支刚和改性房三支箭发策果续用地供格有修复可点注质企地产链关业括筑材等其议强要继深国企改过多元革式进步升国核竞力国改革年动官即改效果或成效另方面当前企值显低在中特估体系下将对国重定企望迎估提后从近周品销来销售持续企稳回暖，销售面积一线/二线/三线为70.147.027737万平方米较上周的66.4618.086738万米略提。图：国企估值明显偏低 图：截至1月商品房销售仍未见明显改善数据来源：，nd 数据来源：，nd其三高成长角超但高成长的新能半体等先从述经验来看，今年跨年行情中消费和成长或将占优；根据【东北策略】跨年行情可期2022110中到经济期动存独行情行跨期（亦是业绩空在大想象间可点注能源半体其次前新能源及导较7月整显置值显从动市率位看新源半导体要数括1.1光（0.08.2导产0.半导产（1.、导体备6.1）处相对位。图：可再生能源消费比重持续上行 图：半导体市盈率处历史低位数据来源：，nd 数据来源：，nd上周市场回顾上周全球主要大类资产表现图：上周全球主要大资产表现9 6 变动 当前E 过去五年过去十年分位数 分位数股票市场上证综指沪深指创业板指道琼斯工业指标普指数纳斯达克指数富时指数德DX指数欧St50指日经指数韩国综恒生指恒生国企指数富50指数期货3,207 3,1683,998 3,9542,421 2,37433,476 32,9203,934 3,85211,005 10,7057,477 7,33214,371 13,8933,763 3,76327,901 27,5272,389 2,36019,901 19,4516,834 6,63513,280 13,229-1.22%-1.10%12.6111.5439.3020.8120.1828.1514.1027.1%33.1%18.0%29.8%-1.94%15.1%11.9%-1.66%27.9%58.7%-2.08%14.6%32.1%-2.72%8.7%14.6%-1.93%14.6%7.4%-3.32%- - -- - -- - -- - -0.00%-1.34%-1.21%-2.26%9.548.34-20.4%34.1%-2.92%17.7%44.7%-0.39%--债券市场中年国债收益率中国年国债收益美年国债收益率美国年国债收益德国年国债收益日本年国债收益率2.43 2.432.89 2.894.33 4.173.57 3.481.86 2.200.28 0.28-0.04bps-0.47bps-16.00bps-9.00bps34.00bps0.40bps//////27.8%21.1%32.7%23.2%95.5%97.8% 95.1%97.6% 98.4%99.2% 99.3%70.2%大宗商品市场IC布油NYMX原伦敦金现LM铜76.82 79.2671.59 74.501,79.11 1,79.598,48.50 8,30.003.18%4.06%////76.6%69.2%76.9%69.3%-0.25%69.9%84.9%-2.15%71.3%85.5%汇率市场美元指数欧元兑美美元兑人民币10.93 10.851.05 1.066.96 6.98-0.08%///90.9%95.4%0.52%11.6%7.3%0.29%78.6%89.3%其他IX比特币期货22.83 22.6217,08.00 16,73.00-0.92%//65.2%80.5%-2.08%59.1%29.6%数据来源：，ind行业及重要指数估值变动截至022年12月6盘沪深300的T较12月9收有降，为15创的PET有下，为9.3。图：沪深00静态动态PE 图：创业板指静态态PE市盈率P/（M） 预测P/E（2021年度） 均值2018

市盈率P/（M） 预测P/E（2021年度） 均值90161412108642021-5 22-5

70605040302010021-5 22-5数据来源：，ind 数据来源：，ind分行业看，休闲服务、农林牧渔、汽车（TT）估值处于历史十五年中高分位点分为9.499.25品料L于历位6.7次电气设备3.7商贸（2.4图：各行业E估值分位点（T，202212）PE历史分位数（205年至今）历史最低PE 历史最高PE0 10 20 30 40 50 60 70 90 10休闲服务24.92农林牧渔14.95汽车7.88商业贸易13.12食品饮料16.5511.77公用事业13.78综合20.71计算机18.60轻工制造14.00钢铁4.67房地产6.80国防和军工17.83纺织服装13.14建筑材料9.98非银金融10.80传媒19.49家用电器10.55通信9.22电子20.32电气设备17.28建筑装饰7.88采掘8.11医药生物20.31银行4.31化工12.49交通运输9.95有色金属12.89创业板指27.04中证50015.58沪深3008.01上证506.94上证指数8.90

14.6815.0931.3213.8625.0429.8427.609.5011.7624.604.9514.6712.1214.7139.3014.7123.4411.549.46

14.0751.2523.4912.61

35.0030.4324.4948.2649.6431.0617.24

40.33

32.50

119.4599.21

209.69156.9870.0096.23100.95136.0774.38176.71159.70113.29153.73120.03245.8298.33124.56174.04141.8489.5096.27118.1099.9992.8388.0199.4265.2776.5558.62140.31137.8692.7550.7148.4856.160 10 20 30 40 50 60 70 90 10数据来源：，ind图：各行业B估值分位点（，222121）PB历史分位点（205年今）历史最低PB 历史最高PB0 10 20 30 40 50 60 70 90 10食品饮料2.04电气设备1.46商业贸易1.27国防和军工1.21汽车1.12休闲服务1.58轻工制造1.12化工1.42家用电器0.951.41农林牧渔1.11有色金属1.36钢铁0.72交通运输1.09综合1.12纺织服装1.14电子1.31计算机1.85采掘0.90医药生物1.60通信0.68公用事业1.26建筑材料1.30建筑装饰0.78房地产0.75

0.89

1.670.94

1.851.60

3.592.032.332.482.333.102.591.041.491.991.792.703.120.003.28

3.252.20

2.42

3.72

6.73

12.669.838.6112.696.1910.466.396.775.348.888.1113.684.746.647.916.326.9415.7611.598.356.605.316.717.0410.08传媒1.64非银金融1.00银行0.44创业板指2.51中证5001.44沪深3001.17上证501.02上证指数1.18

1.900.501.160.501.751.36

1.30

1.26

5.02

11.4814.298.1215.015.897.467.197.140 10 20 30 40 50 60 70 90 10数据来源：，ind股市资金供求资金入沪深股通净流入：至22年2月6收周陆通金流入56.5亿。图：沪深股通净流入56.6556.6540200-0022-22-5-622-5-322-5-022-5-722-6-322-6-022-6-722-6-422-7-122-7-822-7-522-7-222-7-922-8-522-8-222-8-922-8-622-9-222-9-922-9-622-9-322-9-022-0-722-0-422-0-122-0-822-1-422-1-122-1-822-1-522-2-222-2-922-2-6数据来源：，ind融资余额至2022年2月5深市余额477195亿较2月9日加56.2元分来看部行融余所增中35.00、石油（589融余额加通（9.6汽.47亿融资余减。图：融资余额变动与证指数 图：行业融资余额变动380360340320300280

）

403530251510501015

5.8935.005.89

本行融余变亿）

5.47医石石化医石石化及能用化工银行建材筑/2/1/2/1/111数据来源：，ind 数据来源：，ind新基金发行：至222年12月16，周成立股基份额62.5亿份。图：新成偏股型基规模50.040.030.020.010.0000

新成立偏股型基金份额（亿份）212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 数据来源：，i