中级财务管理第五章

第五章筹资管理（下）第一节混合筹资一、可转换债券（一）含义及种类1.含义可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。2.分类（二）可转换债券的基本要素【例题1·判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）（2011年）【答案】√【解析】可转换债券的回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。【例题2·判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（）（2012年）【答案】√【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。（三）优缺点【例题3·计算题】B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%要求：（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？（3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？（2010年）（1）发行可转换公司债券年利息=8×2.5%=0.2（亿元）发行一般债券年利息=8×5.5%=0.44（亿元）节约的利息=0.44-0.2=0.24（亿元）（2）2010年基本每股收益=10/20=0.5（元/股）2010年至少应达到的净利润=0.5×10=5（亿元）2010年至少应达到的净利润的增长率=（5-4）/4=25%（3）B公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力，财务风险或大额资金流出的压力。二、认股权证（一）含义全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。（二）基本性质（三）认股权证的筹资特点1.是一种融资促进工具。2.有助于改善上市公司的治理结构。3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。【2013年考题·多选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）。A.认股权证是一种融资促进工具B.认股权证是一种高风险融资工具C.有助于改善上市公司的治理结构D.有利于推进上市公司的股权激励机制【答案】ACD【解析】认股权证筹资的特点：（1）认股权证是一种融资促进工具；（2）有助于改善上市公司的治理结构；（3）有利于推进上市公司的股权激励机制。所以，选项A、C、D正确。某特种钢股份有限公司为A股上市公司，20×7年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元，公司制定了发行分离交易可转换公司债券的融资计划。经有关部门批准，公司于20×7年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的分离交易可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券，票面年利率需要设定为6%），按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2:1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。认股权证存续期为24个月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。公司20×7年年末A股总股数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。假定公司20×8年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元（公司市盈率维持在20倍的水平）。（1）计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于20×7年节约的利息支出。（2）计算公司20×7年公司的基本每股收益。（3）计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平;假定公司市盈率维持在20倍，计算其20×8年基本每股收益至少应当达到的水平。（4）简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。（5）简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。1）可节约的利息支出=20×（6%－1%）×11/12＝0.92（亿元）（2）20×7年公司基本每股收益=9/20＝0.45（元/股）（3）为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价应当达到的水平为：12＋1.5×2＝15（元）20×8年基本每股收益应达到的水平＝15/20＝0.75（元）（4）目标：公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资。主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。（5）公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：①最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。②改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。【例题4·单选题】某公司发行可转换债券,每张面值100元,转换价格为20元,若希望债券持有人将债券转换成股票,股票的市价应高于（）元。A.5B.10C.20D.25【答案】C【例题5·单选题】某公司发行债券加认股权证,每张债券面值1000元,附带认股权证份数为10张，行权比例为4:1（即4份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为20元/股。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为0.25元,若希望权证持有人行使认股权,股票的市价应高于（）元。A.10B.20C.21D.25【答案】C【解析】20+4×0.25=21元第二节资金需要量预测一、因素分析法【提示】因素分析法是假设销售增长与资金需用量同向变动；资金周转速度与资金需用量反向变动。【例5-2】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。则：【解析】预测年度资金需要量=（2200-200）×（1+5%）×（1-2%）=2058（万元）【2013年考题·单选题】甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（）万元。A.3000B.3087C.3150D.3213【答案】B【例题6·单选题】甲企业上年度资金平均占用额为5500万元，经分析，其中不合理部分500万元，预计本年度销售下降5%，资金周转速度会下降2%，则预测年度资金需要量为（）万元。A.5145B.5355C.4655D.4845【答案】D二、销售百分比法销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。（一）假设前提某些资产、某些负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。【提示】经营性资产（亦称为敏感资产）项目包括现金、应收账款、存货等项目；而经营性负债（亦称为敏感负债）项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。【例题7·单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（）。（2010年）A.应付账款B.应付票据C.应付债券D.应付销售人员薪酬【答案】C【解析】经营性负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。选项A、B、D都属于经营性负债。而选项C应付债券并不是在经营过程中自发形成的，而是企业根据投资需要筹集的，所以它属于非经营性负债。（二）外部融资需求量的计算公式外部融资需求量=2.记忆公式：外部融资需求量=增加的资产-增加的经营负债-增加的留存收益增加的资产=增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比＋非敏感资产的调整数或=基期敏感资产×预计销售收入增长率＋非敏感资产的调整数增加的经营负债=增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比或=基期敏感负债×预计销售收入增长率增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×利润留存率【例5-3】光华公司20×2年12月31日的简要资产负债表如表5-1所示。假定光华公司20×2年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。20×3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。（1）确定企业增加的资金需要量（2）确定企业外部融资需求量。【例题8·单选题】某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。（2011年）A.2000万元B.3000万元C.5000万元D.8000万元【答案】A【例题9·计算题】已知：某公司2013年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2013年12月31日的资产负债表（简表）如下：该公司2014年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2014年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。要求：(1)计算2014年公司需增加的营运资金。(2)预测2014年需要对外筹集资金量。三、资金习性预测法资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。（一）按资金习性对资金的分类1.资金习性资金总额

业务量(1)不变资金的特点举例：为维持营业而占用的最低数额的现金，原材料的保险储备，必要的成品储备，厂房、机器设备等固定资产占用的资金。（2）变动资金的特点举例：直接构成产品实体的原材料、外购件占用的资金；在最低储备以外的现金、存货、应收账款等。（3）半变动资金需要采用一定的方法将其分解。举例：辅助材料上占用的资金（二）总资金直线方程Y=a+bX（三）估计参数a和b的方法1.回归直线分析法

【例5-4】某企业历年产销量和资金变化情况如表5-2所示，根据表5-2整理出表5-3。20×7年预计销售量为1500万件，需要预计20×7年的资金需要量。2.高低点法选择业务量最高最低的两点资料：b=a=最高业务量期的占用资金-b×最高业务量或=最低业务量期的占用资金-b×最低业务量【例5-5】某企业历年现金占用与销售额之间的关系如表5-4所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。根据5-4资料，采用高低点法来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。【总结】（1）业务量是广义的，可以是产量、销量等，考试时多用销售收入作为业务量。（2）我们选择高点和低点的依据是业务量，而非资金占用量。（3）采用先分项后汇总的方法预测时，a=（a资1+a资2+…+a资m）－（a债m+1+…+a债n）b=（b资1+b资2+…+b资m）－（b债m+1+…+b债n）（4）资金习性预测法与销售百分比法的比较：销售百分比法的预测结果是资金增量的概念，而资金习性预测法的预测结果是资金总额的概念。销售百分比法的预测结果是外部融资需要量，而资金习性预测法的预测结果是总资金需要量。【例10·计算分析题】某企业2010~2013年销售收入与资产情况如下：要求：(1)要求采用高低点法分项建立资金预测模型；(2)预测当2014年销售收入为1000万元时①企业的资金需要总量；②2014年需要增加的资金；③预测若2014年销售净利率为10%,股利支付率为40%,2014年对外筹资数额。总结第三节资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义、内容资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。（二）资本成本的作用1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2．平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；3．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。（三）影响资本成本的因素1、资本成本的体现对于筹资者：表现为取得资本使用权所付出的代价。对于出资者：表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。【例题9·多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。（2012年）A.通货膨胀B.筹资规模C.经营风险D.资本市场效率【答案】ABCD【解析】影响资本成本的因素有：（1）总体经济环境，总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀；（2）资本市场条件，即资本市场效率，资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性；（3）企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关；（4）企业对筹资规模和时限的需求。（四）个别资本成本计算1.资本成本计算的通用公式2.债券及借款的个别成本计算真正由企业自己负担的利息=利息-利息×T=利息×（1-T)（1）一般模式【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。补充要求：利用一般模式，计算借款的资本成本率。【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%。补充要求：要求利用一般模式，计算改债券的资本成本率。【例题11·多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。（2003年）A.银行借款B.长期债券C.优先股D.普通股【答案】AB【解析】由于债务筹资的利息在税前列支可以抵税，而股权资本的股利分配是从税后利润分配的，不能抵税。（2）贴现模式逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率【例5-6】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。补充要求：要求采用贴现模式，计算借款的资本成本率。即：200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）用8%进行第一次测试：16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6用9%进行第二次测试：16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6按插值法计算，得：=Kb=8.05%【例5-7】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。补充要求：要求采用贴现模式，计算该债券的资本成本率。考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1100×（1-3%）=1000×7%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）1067=56×（P/A，Kb，5）+1000×（P/F，Kb，5）设：K=5%，56×（P/A，5%，5）+1000×（P/F，5%，5）=1025.95K=4%，56×（P/A，4%，5）+1000×（P/F，4%，5）=1071.20按照插值法计算，=得：Kb=4.09%3.融资租赁资本成本的计算融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式。【理解】站在出租人角度计算：【例5-8】续例4－1基本资料，该设备价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司，每年租金131283元。则：600000-50000×（P/F，Kb，6）=131283×（P/A，Kb，6）得：Kb=10%3.股权资本成本的计算（1）普通股资本成本①股利增长模型例5-9】某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期鼓励年增长率为10%则：②资本资产定价模型法KS=RS=Rf+β（Rm-Rf）【例5-10】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为：Ks=5%+1.5×（15%-5%）=20%（2）留存收益资本成本计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。例题12·单选题】某公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。A.10.16%B.10%C.8%D.8.16%【答案】A【解析】留存收益资本成本＝[2×（1＋2%）/25]×100%＋2%＝10.16%。【总结】对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的。个别资本成本从低到高的排序：长期借款＜债券＜融资租赁＜留存收益＜普通股【例题13·单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（）。A.发行普通股B.留存收益筹资C.长期借款筹资D.发行公司债券【答案】A【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税；留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。因此发行普通股的资本成本通常是最高的。【例题14·计算题】A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。（3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。附：时间价值系数表要求：（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。（1）普通股资本成本=4%+2×（10%-4%）=16%（2）债券资本成本=8%×（1-25%）=6%（3）6000=1400×（P/A，K，6）（P/A，K，6）=6000/1400=4.2857因为，（P/A，10%，6）=4.3553，（P/A，12%，6）=4.1114K=10%+[（4.3553-4.2857）/（4.3553-4.1114）]×（12%-10%）=10.57%（4）结论：应当发行债券（或：应选择第二方案）。（四）平均资本成本【例5-11】万达公司本年年末长期资本账面总额为1000万元，其中：银行长期借款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：【2013年考题·单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（）。A.账面价值权数B.目标价值权数C.市场价值权数D.历史价值权数【答案】C【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。本题考核平均资本成本的计算。（五）边际资本成本【例5-12】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。二、杠杆效应（一）杠杆效应与风险（二）在财务管理中杠杆的含义：【提示】利润的多种形式及相互关系（1）边际贡献M（ContributionMargin）=销售收入-变动成本（2）息税前利润EBIT（Earningsbeforeinterestandtaxes）=销售收入-变动成本-固定生产经营成本（EBIT=M-F）（3）税前利润EBT（Earningsbeforetaxes）=EBIT-I（4）净利润（NetIncome）=（EBIT-I）×（1-T）（5）每股收益（EarningsPershare）EPS=（净利润-优先股利）/普通股股数1.经营杠杆效应（1）含义：是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。EBIT=销售收入-变动成本-固定生产经营成本（2）经营杠杆系数【例5-13】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。年产销额5000万元时，变动成本3500万元，固定成本500万元，息前税前利润1000万元；年产销额7000万元时，变动成本为4900万元，固定成本仍为500万元，息前税前利润为1600万元。补充要求:计算公司的经营杠杆系DOL=EBIT变动率/Q变动率=60%/40%=1.5DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5（3）结论【例题15·多选题】下列各项中，将会导致经营杠杆系数提高的情况是（）。A.提高销售额B.增加固定成本比重C.降低单位变动成本D.降低产品销量【答案】BD【解析】提高销售额、降低单位变动成本会导致经营杠杆系数降低。2.财务杠杆效应（1）含义财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。每股收益(Earningspershare)=(净利润-优先股利)/普通股股数EPS=（2）财务杠杆效应的度量指标定义公式：DFL===【例5-15】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资本300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资本500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司20×1年EBIT均为200万元，20×2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示：表5-7普通股盈余及财务杠杆的计算单位：万元（3）结论【例题16·多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有（）。A.产品边际贡献总额B.变动成本C.固定成本D.财务费用【答案】ABCD【解析】根据财务杠杆系数的计算公式，DFL=EBIT/（EBIT-I），且EBIT=销售收入-变动成本-固定成本,由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。3.总杠杆效应（1）含义总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。（2）总杠杆系数（DegreeOfTotalLeverage）DTL=DOL×DFL=

=（3）结论【例5-17】某企业有关资料如表5-8所示，可以分别计算其20×2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。表5-8杠杆效应计算表单位：万元【例题17·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（）。A.增加产品销量B.提高产品单价C.提高资产负债率D.节约固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。总结【例题18·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。（2007年）A.4%B.5%C.20%D.25%【答案】D【解析】财务杠杆系数＝每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5＝每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25%。计算公式：用于计算【例题19•单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。（2012年）A.实际销售额等于目标销售额B.实际销售额大于目标销售额C.实际销售额等于盈亏临界点销售额D.实际销售额大于盈亏临界点销售额【答案】C【解析】由于DOL=M/EBIT，所以当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使公式趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以选项C正确。【例题20•计算题】某企业目前的资产总额为5000万元，资产负债率为50%，负债的利息率为10%，全年固定成本和费用总额（含利息）为550万元，净利润为750万元，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算三个杠杆系数。（2）预计明年销量增加10%，息税前利润增长率为多少？4、财务管理的风险管理策略要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。【例题21·单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（）。（2011年）A.初创阶段B.破产清算阶段C.收缩阶段D.发展成熟阶段【答案】D【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以只有选项D正确。三、资本结构（一）资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。提示:狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理（二）最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。【例题22·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（）（2004年）【答案】×【解析】最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。（三）影响资本结构的因素【例题23·单选题】处于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结构的是（）。（2012年）A.电力企业B.高新技术企业C.汽车制造企业D.餐饮服务企业【答案】B【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。（四）资本结构优化方法1.每股收益分析法（1）基本观点该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。（2）关键指标--每股收益的无差别点每股收益的无差别点的含义:每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。（3）决策原则【例5-18】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。（1）计算每股收益无差别点；（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其的特点；（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。（4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。（2）EPS股=（376-40）×（1-20%）/(600+100)=0.384EPS债=（376-40-48）×（1-20%）/600=0.384在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。（3）决策：预计的息税前利润=1200-1200×60%-200=280万元由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。（4）EPS股=（280-40）×（1-20%）/(600+100)=0.274元/股EPS债=（280-40-48）×（1-20%）/600=0.256元/股【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点；（3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点；（4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。（4）决策筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图5-1表示，从图5-1中可以看出：企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。【例题24·计算题】A公司目前资本结构为：总资本1500万元，其中债务资本500万元（年利息50万元）；权益资本1000万元（600万股）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资500万元，有三种筹资方案：甲方案：按面值发行债券500万元，利息率12%。乙方案：增发普通股50万股，每股发行价5元，向银行借款250万元，利息率10%。丙方案:按面值增发优先股500万元，股利率15%根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到4000万元，变动成本率70%，固定成本为300万元，所得税税率为25%，不考虑筹资费用因素。（1）计算甲方案与乙方案每股收益无差别点；（2）计算乙方案与丙方案每股收益无差别点（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策；（1）计算甲乙每股收益无差别点（EBIT-50-500×12%）×（1-25%）/600=（EBIT-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50）或：（650×110-600×75）/（650-600）EBIT=530（万元）EBIT为530万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。（2）计算乙丙每股收益无差别点（EBIT-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50）=[（EBIT-50）×（1-25%）-500×15%]/600EBIT=1050（万元）EBIT为1050万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。（3）决策：预计的息税前利润=4000-4000×70%-300=900（万元）甲的每股收益=（900-50-500×12%）×（1-25%）/600=0.99乙的每股收益=（900-50-250×10%）