第6章 股票融资

第6章股票融资6.1普通股融资

6.2优先股融资16.1普通股融资6.1.1普通股的特征

1）收益性

普通股的收益性是指股票持有者有权按公司的股利政策获取股息和红利等形式的投资收益。

股票的收益率可用公式表示为：股票的收益率=股息收益+买卖价差买入价26.1普通股融资2）风险性3）流通性4）稳定性5）参与性6）成本高36.1普通股融资6.1.2普通股发行方式及发行费用

1）普通股发行方式（1）有偿发行46.1普通股融资有偿发行是指投资者须按股票面额或市价，以现金或实物购买筹资公司发行的股票，主要有以下几种方式：①公开招股发行方式，亦即公募发行，它是以不特定的多数投资者为发行对象公开招募认购股票。56.1普通股融资公开招股发行方式可以是直接公募发行，也可以是间接公募发行。这种方式是股票上市的最主要方式。其中：

A.直接公募发行是发行公司通过证券商中介机构，向社会公众发售股票，发行公司承担发行责任与风险，证券商不负担风险而只收取一定手续费。66.1普通股融资

B.间接公募发行是发行公司通过投资银行发行和包销股票，通常的做法是发行公司与投资银行（承销人）之间签订承销合约，将股票出售给承销人，再由承销人向社会公众发售。76.1普通股融资

②不公开直接发行方式，它是指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行的方式，无需经中介机构承销。③股东配股的股票发行方式，即赋予现有股东以优先认购新股的权利的发行方式。④第三者配股的股票发行方式，即公司在新股票发行时，给予与公司有特定关系的第三者以新股认购权。86.1普通股融资（2）无偿配股发行无偿配股发行是指公司向股东发行股票无需股东支付现金或实物的方式。主要方式有：①无偿交付方式，即公司将资本公积金转入资本金，按股东现有的股份比例向股东无偿地交付新股。96.1普通股融资②股票分红方式，即上市公司以股票形式代替现金形式对股东进行股利分配。③股份分割方式，即将原来大额股票实行细分化，使之成为小额股票。106.1普通股融资（3）有偿无偿并行增股方式

有偿无偿并行增股方式，即股份公司发行新股时，股东只需交付一部分股款便可获取一定量的新股，其余部分由公司资本公积金抵充。116.1普通股融资

2）普通股发行费用（1）给投资者银行或承销商的佣金；（2）发行股票所应负担的发行登记费用、律师费用、会计师费用、股票印刷费等；（3）发行中的营销费用，其他损失费用以及其他相关支出。126.1普通股融资6.1.3普通股的价值

1）普通股的票面价值普通股的票面价值又称为面额或面值，是指公司发行股票前在股票票面上标出的金额。136.1普通股融资

2)普通股的设定价值是指公司在发行无面值股票时，根据公司章程写明的设定资本总额和授权发行无面值股票的股份数所确定的股票价格【案例6.2】某公司章程规定设定股本为100万元，规定授权发行20万股普通股，则每股普通股设定价值是什么？146.1普通股融资

3）普通股的发行价格普通股的发行价格是指股份公司在募集股本或增发股票时，公开向特定或非特定投资者出售股票所采用的售价。156.1普通股融资股份公司可根据实际情况采用不同的方法确定其发行价格。目前，股票发行市场上有如下几种发行价格：（1）等价发行等价发行也称面额发行或平价发行，它是指按股票面额为发行价格来发行新股票，亦即股票发行价格与其面额等价。166.1普通股融资（2）时价发行

时价发行也称市价发行，它是企业发行新股时，以原发行的流通中的股票或同类股票现行市场价格为基准来确定股票发行价格的一种发行方式。（3）中间价发行

中间价发行是指以股票面额和股票市价之间的中间价格作为股票发行价格的一种发行方式。176.1普通股融资

4）普通股的账面价值普通股的账面价值是指按账面计算的每一普通股份的资产价值，它反映每股普通股所拥有的本公司账面资产净值，是股东实际拥有的资产权益。186.1普通股融资普通股每股账面价值可用下列公式表示：普通股每股账面价值=公司资产净值-优先股本流通在外普通股股数=普通股本+资本公积+留存收益流通在外普通股股数196.1普通股融资【案例6.3】某公司期末部分资产负债表如下：资产总额4000万元负债总额2000万元优先股（面值2元）200万元普通股（面值1元）1000万元股本溢价500万元留存收益300万元求每股账面价值。206.1普通股融资

5）普通股的内在价值因为普通股内在价值由每期预期股利现金流入和出售该股的资本利得两部分组成，据此可以推导出股票估价的基本模型为：V=∑Dt1+Ks+Pn1+Ksnt=1216.1普通股融资

如果投资者永远持有股票，则普通股内在价值就等于投资者可获得的股利的现值总和，故一般化的普通股评估模型可表示为：

股票内在价值=预期未来股利现值之和，即：V=D11+Ks+++D2Dn(1+Ks)2…(1+Ks)n简化后得：V=∑Dt1+Ksnt=1226.1普通股融资

根据不同的股利增长情况，此模型亦为作相应的调整，下面分别对几种特别的情形予以介绍：（1）零增长下的股票内在价值236.1普通股融资

所谓零增长是指公司每年发放的股利均相同，形成一个永久性等额年金，即上述公式中D1=D2=D3=…=Dn=D，在这种情况下，股票估价模型可改写为：用数学方式可以求得这个无限极数得：…V=D11+Ks+D2(1+Ks)2++…Dn(1+Ks)nV=D1Ks=DKs246.1普通股融资

【案例6.4】某公司股票年股利率为10%，面值为30元/股。该股票的必要报酬率为12%，则该股票的内在价值是什么？256.1普通股融资（2）正常或固定增长下的股票价值

一般情况下，公司的盈余与股利不会总是固定不变，它们将会呈逐年不断增长的趋势，假设这一增长率为g，则预计未来任何一年的股利为：Dt=Do·(I+g)t266.1普通股融资

据此可以将上述的估价模型变形为：

当g固定时，上式可化简为：

而当预期报酬率等于必要报酬率时，可解出预期报酬率为：V=∑Do·(I+g)tt(1+Ks)V=Do·(I+g)Ks-g=D1Ks-gKs=D1V+gnt=1276.1普通股融资

【案例6.5】假设ABC公司当年年终每股分派股利1元，投资者预期报酬率为10%，股息按5%逐年递增，则ABC公司目前股票的价值是什么？286.1普通股融资（3）非固定增长下的股票价值1234567891001234超速增长率20%时间（年）正增长率15%零增长0%负增长率-5%下增长率5%每股收益图6-1296.1普通股融资

图6-1中显示超速增长的公司预期以20%的增长率发展3年，然后其增长率降至正常水平5%，其股票现值可用下列公式表示：V=∑Do·(I+g1)(1+Ks)t=1Ntt+∑∞t=1+NDN·(I+g2)t-N(1+Ks)t306.1普通股融资

计算非固定增长情况下股票价值的方法如下：①计算超速增长期间股利的价值；②计算超速增长期末股票的价值和现值；③计算超速增长时该股票价值的现值，即①+②；④计算正常增长时该股票价值的现值；⑤计算该股票内在价值，即③+④。316.1普通股融资

【案例6.6】某一公司预期以20%的增长率发展3年，然后其增长率降至正常水平5%，有关数据：DO=1，KS=15%，求其股票现值。326.1普通股融资表6-1

年份股利（Dt）现值因子（15%）股利现值PVDt11×（1+20%）0.8701.044000021×（1+20%）0.7561.088640031×（1+20%）0.6581.1370343合计————3.269664323336.1普通股融资股票的最低必要报酬率可用公式表示为：最低必要报酬率=无风险利率+风险补偿率预期报酬率是股利收益率与资本利得收益率之和，具体计算公式如下：普通股的预期报酬率=预期股利收益率+预期资本利得收益率第一年的预期报酬率用公式表示为：K1=D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g346.1普通股融资

【案例6.7】某投资者购入ABC公司的普通股票，并拟持有1年。目前市价为20元/股，年股利为1元，股价年增长率为5%，求K1。356.1普通股融资0b2b3b4b5b6b7b8b5a%4a%3a%2a%a%报酬率（%）预期报酬率资本市场线必要报酬率图6-2σ（%）366.1普通股融资

6）普通股的投资价值普通股的投资价值是指投资者使用其投资收益率对某股票进行评估而得出的股票价值。

投资价值的计算公式可表达为：某股票的年投资价值=年股利总额+年末股票市价1+投资者的期望报酬率（Ki）376.1普通股融资股票的投资价值的表达式为：用公式表示为：某股票的投资价值=第一年股利数1+Ki+第二年股利数（1+Ki）+++…第n年股利数（1+Ki）（1+Ki）第n年末股票市价2nn∑Dt（1+Ki）+Pn（1+Ki）nntt=1386.1普通股融资

【案例6.8】AAA公司每年年末发放股利4元。某投资者要求的年投资报酬率为2%，计算下面两种情况下的投资收益：（1）投资者预计该股年末售价为每股50元。（2）投资者预计3年后，股票的市价会上升为每股65元。讨论投资者现在用每股49元购买该股合算否？筹资企业对每股49元的投资价值如何评价？396.1普通股融资

7）普通股的交易价值普通股的交易价值又称交易价格，是指股票在转让时的价格。406.1普通股融资

由于股票交易价值的高低直接受股利数额和银行利息率的影响，所以，人们通常使用下列建议公式计算股票的交易价值：股票交易价值=预期每股股利银行存款利息率416.1普通股融资

【案例6.9】某公司每股股票面值为10元，预计每股利率10%，已知此时银行存款年利息率4%，要求计算股票的交易价值。426.1普通股融资

【案例6.10】ABC公司的股票每股盈利为3元，市盈率为11，求该股票的交易价值。436.1普通股融资

除了股利和利息率以外，还有许多其他因素决定股票的交易价值，归纳起来有以下几个因素：（1）公司内部因素446.1普通股融资

公司的内部因素主要是指公司的经营状况，它包括：①公司的营业范围、发展前景；②公司的市场占有率；③公司的财务状况和财务结构；④公司股利发放政策；⑤公司预期的盈利状况；⑥公司信誉等。456.1普通股融资（2）公司外部因素①政治因素。②经济因素。③市场因素。④心理因素。466.1普通股融资

8）普通股的清算价值普通股的清算价值是指公司停止营业时，处置各项资产，清偿各种债务，支付具有优先求偿权的各种财权之后，分配给普通股东每一股份的剩余财产价值。476.1普通股融资6.1.4普通股融资的评价

1）普通股融资的优点（1）普通股没有固定股利负担（2）普通股融资的风险小（3）普通股的发行会增强公司信誉（4）普通股融资的限制较少486.1普通股融资

2）普通股融资的缺点（1）普通股融资的资本成本较高（2）普通股融资会分散公司的经营控制权（3）增加公司对外公布财务状况的成本496.2优先股融资6.1.2优先股及其特征

优先股，又称为特别股，是指优先于普通股股东分得公司收益和剩余资产的一种股票，它是一种股息固定的股票，既类似于债券，又同时具有普通股的某些特性，故而优先股习惯上又被称为混合证券，它常被普通股东视为债券，而被债权人视为主权资本。506.2优先股融资

优先股兼有负债与普通股两方面的特征，表现在以下几个方面：

1）优先股所具有的普通股特征但优先股股东比普通股股东享有一些优先股利，其优先股利主要表现在：（1）优先分配股利。（2）优先分配剩余财产。516.2优先股融资

2）优先股所具有的债务特征（1）优先股的股息固定，其股利通常按面值的百分比来发放或按定额股利发放，不受公司经营状况和盈利水平的影响。（2）优先股股东一般没有表决权和管理权，即优先股股东没有选举权、被选举权和对公司的控制权。526.2优先股融资（3）优先股的发行契约中可能规定有收回或赎回条款，有的还有偿债基金条款，即赋予其一个不确定的到期日，使其具有还本的特性。（4）附转换权的优先股可在一定条件下转换为普通股。（5）由于优先股的股利固定，对普通股股东权益而言，具有财务杠杆的作用。536.2优先股融资6.2.2优先股的种类

1）累积优先股和非累积优先股

【案例6.11】某公司有累积优先股2000股，每股利额为10元/股，假设该公司已有两年未发放股利，今年宣布发放股利700000元，则公司共有3年的优先股应发放。求优先股股利和普通股股利。546.2优先股融资

2）参与优先股和非参与优先股

【案例6.12】某股份公司本年盈利7.2万元，发行全部参加分配优先股20万元，年股利率8%；发行普通股股票40万元，按12%股利率计发股利。求优先股第一次分得股利和优先股第二次分得股利以及普通股股东分得的股利。556.2优先股融资

3）可转换优先股和不可转换优先股

4）可赎回优先股和不可赎回优先股（1）溢价方式。（2）设立偿债方式。（3）转换方式。

5）股利可调整优先股和固定股利优先股566.2优先股融资6.2.3优先股的价值1）优先股的面值2）优先股的发行价格3）优先股的内在价值576.2优先股融资对于一般的具有固定股利的非参与累积优先股，估价时可认为其无到期日，可延用零增长下的普通股内在价值的计算公式。即：P=DKp586.2优先股融资

4）优先股的市价

与普通股一样，优先股股票市价决定于资本市场上同类风险股票的平均利率。计算公式为：优先股市价=年股利额资本市场平均利率=面值×名义股利率资本市场平均利率596.2优先股融资

【案例6.13】假设某公司优先股的面值为100元，其积累的固定股利率为8%，此时，资本时常平均利率为10%，求股票的价格。606.2优先股融资

5）优先股的投资价值投资价值=D/Ki【案例6.14】承案例6.13，若某投资者要求的报酬率为12.5%，