中国股市记忆之2023年第一期：核心资产的春天

1核心资产的春天中国股市记忆之核心资产的春天中国股市记忆之2023年第一期此前提出安信策略——大概率已经提前启动。从结构视角下，过程中我们偏向以消费(含地产链)为代表的价值和以安全(含信创和国产替代)为代表的科技成长，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投右，春季躁动能够持续到2发现，市场存在当前人民币升值可能过快和预期进一“短期消费难言结束”的三个要点：1、消费今年上半年主要由估值修复推动，当前各细分均修复至五年历史估值中枢(经营周期中枢)、若后续房地产和社零符合预期，进一步修复至三年历史估值中枢(交易认知中枢)；2、遵循出行链—与宏观周期相关消费-特定人恢复和扩大消费摆在优先位置”足以提供消费板块整体估值不受影VS一边倒占优”的局面会发生变化，围绕数字经济策略定期报告证券研究报告林荣雄分析师相关报告中小盘的盛筵——中国股市记忆之2022年7月震荡休整是为了更好地前行——中国股市记忆之2022年8月2022-08-112022-09-16，虽然市场核心矛盾还在“强预和政协会议召开的情况来看，后续市场还会存在对们对市场的评估是：国内疫情防控优化后经济适应企稳迹象已经出开启兑现。短期超配行业：消费(食饮、免税、医美、消费建材)；以计算机(信创)为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大策略定期报告2功率轴承为代表的国产替代；地产(链)、储能、汽车零部件、有色(铜、金)。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化策略定期报告3内容目录1.行情概览 51.1.行情回顾 51.2.市场风格 61.3.市场特征 7 103.宏观环境和产业政策 173.1.经济特征 173.2.宏观政策 213.3.产业政策 224.海外市场 234.1.最新动态 234.2.海外权益市场 25图表目录 图6.12月机构重仓指数表现弱于沪深300(以起点为基准) 7 量下降 9A 图23.数字经济内部结构(万亿)及整体规模增速 14 器材投资增速加快 20 1.行情概览图1.市场重要事件回顾1.1.行情回顾策略定期报告912月主要指数表现：沪深300(0.5%)、创业板指(0.1%)、上证指数(-1.0%)、中证1000(-4.7%)、中证500(-4.7%)。12月领涨行业：食品饮料(11.07%)、消费者服务(8.21%)、传媒(2.17%)、商贸零售(2.10%)、家电(1.43%)；12月领跌行业：煤炭(-10.14%)、房地产(-7.25%)。图t.12月各主要指数和一级行业涨跌幅情况L.Z.市场风格12月风格指数表现：高价股(1.34%)、大盘(0.93%)、高市净率(0.52%)风格指数表现相对更好；新股(-5.55%)、微利股(-4.57%)、小盘(-4.43)风格指数尤其弱势。图V.12月SW风格指数涨跌幅图g.12月成长风格指数表现较优策略定期报告71.3.市场特征12月机构重仓股表现逊于市场WIND6%，11月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数均跑输市场(沪深300上涨0.22%，普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分12月大盘强于中小盘，食品饮料、旅游零售涨幅居前图8.食品饮料、旅游零售相关个股涨幅居前策略定期报告12月A股核心指数月日均换手率环比11月下降%，1.21%，前值(10月)1.56%，环比下降；沪深300月日均换手率为0.37%，前值(10月)0.45%，环比下降；中证500月日均换手率为0.96%，前值(10月)1.08%，环比下降。图9.上证指数和沪深300指数换手率图10.创业板指和中证500指数换手率月净流入463亿元。图11.近期北向、南向资金的较上月净流入减弱从新基金发行看，目前发行热度有所升温，主动型基金12月新发行73.96亿份，新发基金策略定期报告随着市场的调整，基金赎回压力持续上升。图LZ.12月基金申赎比持续下降Lt募基金发行份额月增量下降性价比仍处于历史上较高水平。低于历史低位水平；大宗商品价格在历史中高位，利率走弱、债市收益率总体下降，人策略定期报告10图15.大类资产行情估值概览类。业化中围绕消费的领域随着入网人数的饱和和上网时间的瓶颈正处于增长放缓的过程 (C端的红利逐渐下降)，产业数字化围绕生产型服务业的相关领域是蓝海(未来的判断划分为：基础工具、数字能源、工业软件、信创产业、网络安全、数字金融、智能网连车、空天信息化等领域，上市公司数量众多，存在着大量此前配置比重偏低、估值相对合理且在业绩能够兑现的上市公司。目前以数字经济为代表的生产型服务业正所处的投源车，整体正处于产业浪潮大爆发的前夜。11关的领域，例如工业物流柔性智能化、电网柔性智能化；第二梯队：围绕数字经济在信创应用过程中基础工具，例如数据确权与交易的方案提供商、网络安全；第三梯队：围数字经济发展的时代背景：当前数字经济占GDP比重近40%质在于传统优势大国对于新兴力量崛起的恐惧与忌惮，快速显著收窄的国家力量差距是数字经济的加快发展对国家经济增长有重要的推动作用。图17.2016-2021年中国各类产业数字化渗透率CBG端整体发展相对充分，红利略有下降。基于当前时点来看，围绕生产的数字经济(TOB)2003年后数字经济C端加快发展，2020年疫情黑天鹅加快企业上云速率，促进TOB处于先进地位的企业数占比达47.50%，较2018年翻2.78倍。12图18.入网人数显著放缓图19.数字化转型处于先进地位的企业数占比变化务业服务业细分方向次序为：1)数据处理和外包服务：行业专用软件开发>大数据处理>大数据营销>AI数据训练>智2)调查和咨询服务：三方检测与服务(安全性检测、能源审计等)>制造业咨询>金融3)软件开发外包：人工智能基础应用开发>产业云>第三方信息服务>智慧安防(电子取证)>线上办公。图20.我国具备发展潜力的生产性服务业筛选13图21.数字经济主要内涵及相关产业综合评估下：信息化>智能仓储>AI医学影像。图22.数字经济相关产业空间及增速预测数字经济内容产业赛道单位2022年2023E2025E2023年增速E2022-2025CAGR数字产业化数字基建5G商用亿元069.00.000.63%3.28%卫星互联网亿元14.3956.18446.9229%44%智能算力EFLOPS268.00427.00922.809.33%1.00%云计算亿元3976.2600.599.6735.82%36.12%机器视觉-2D亿元0228.0064.0039.88%30.71%机器视觉-3D亿元3.44578.57%77.28%人工智能亿元247.6010.60486.9025.44%25.28%机器学习亿元2.909.908021.28%20.66%数据要素数据要素市场亿元904.00.00.0026.55%41%数据标注亿元800.80069%26.20%数据分析亿元22.901.8038.86%-AI数据服务亿元48.003.0002.08%36.84%IDC亿元3932.104972.7026.46%-网络安全百万美元2.571.5226286.9222.45%22.01%产业数字化工业互联网亿元9389.007.004.0020.00%20.00%教育信息化亿元4682.0004.0091.006.88%6.72%智能家居亿元52.54494.282.7789%46%AI医学影像亿元20.1044.201.03%71.91%智能制造系统亿元263.5218.62465.8720.91%20.92%智能仓储亿元933.6322872219.73094202%83%智能座舱亿元737.142857134.285714334.28571418%95%造平提升14，同比增长17.2%，占数字经济比重为81.7%，环节，特别是技术据、研发，数字化渗透率已达到44%；管理、生产、营销环节20%；劳动力依赖型环节渗透率最低，如客服、采购、工程、图23.数字经济内部结构(万亿)及整体规模增速图24.实体经济各环节数字化转型渗透率细分来看，教育、政府、零售、餐饮、旅游、医疗、交通等与人民日常生活紧密相关的行业对数字化转型的重视程度高，特别是教育与政府领域，与子女培养和民生服务息息数字化转型重视程度最高“产业+数字”大融合势不可挡15图25.各行业数字化转型重视程度图26.实体经济数字化产品平均使用数量图27.第三产业数字经济渗透率数字化进程：AI+医疗、制造及教育有最大的市场空间分行业来看，当前我国数字化程度前五的产业分别为大数据和人工智能、互联网和移动应用、金融服务与金融科技、半导体、零售和电子商务；而运输与物流方面的数字化进程与上述产业相较仍相对偏低。16图28.当前我国各行业数字化进程图30.数字经济产业发展的两种模式路径图31.中央层面数字经济相关政策17图32.数字基建、高端软件、智慧治理为重要发展方向3.宏观环境和产业政策3.1.经济特征疫情防控政策逐步调整提振市场信心，但全面开放初期全国各地感染人数激增，短期内其中，12月PMI生产指数下降3.2，系短期内感染率急升导致员工实际到岗率下降，劳I图33.主要经济数据概览指标名称最新(T)T月T-1月T-2月T-3月近六个月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10.6 .6-3.0 .7-8.811.4-0.5-8.147.044.643.910.0 4.612.4-0.2-0.7 -1.3 -10.03 9.3 -2.3 810.1-8.011.2 2.5-1.748.047.846.410.3 811.8 7 0.3 2.1 -1.3 5-4.0.8 9 -1.1 .1 9.9-6.4 9.6 2.7-1.550.151.549.810.5 .112.218.2 2.5 2.3 44.2 4.6 -2.1 710.0-7.410.4 4 49.249.648.110.6 .412.1 7.5 0.1 2.8 0.9 3-1.0工业工业增加值:高技术产业:当月同比工业营业收入:累计同比利润总额:累计同比固定资产投资:累计同比制造业投资:累计同比投资房地产开发投资完成额:累计同比基础设施建设投资:累计同比社会消费品零售:当月同比消费社零:餐饮收入:当月同比PMIPMIPMI:PMIPMI:新订单社会融资规模存量:同比货币信用M1:同比货币信用M2:同比出口金额:当月同比进出口进口金额:当月同比CPI:当月同比物价CPI:非物价PPI:全部工业品:当月同比城镇调查失业率就业调查失业率:16-24岁人就业城镇新增就业:当月同比多增(万人)18PMI始向荣枯线下持续下探。若排除配送时间的PMI击下，图34.生产、需求端持续下跌图35.制造业PMI在荣枯线下持续下探等因素影响，本月继续下跌；新订单本月下跌迅速，防疫政策转向后疫情形势复杂，后19大幅跌落加5%，较上月增速放缓，其中高技术产业增速较快，当月月疫情在图39.11月产成品存货累计同比再次增加，营收同比增速与10月基本持平nd资，而传统的石油煤炭行业则备受冷待。用月电器机械与器材投资增速加快建投资增速加快品零售当月同比下降0.5%，由于致餐饮业消费惨淡，餐饮收入较上月下降6.4%。头，食品饮料、生活用品等消费继续下滑求不足导11月城镇失业率：服务业受到冲击，对就业市场影响较大图44.服务业景气度下滑图45.大流行以来，城镇失业率基本稳定3.2.宏观政策4.海外市场4.1.最新动态0.25%调整至±0.50%，同时将2023年1—3月购买长期政府债券的规模从此前的7.3%度。海外资金逐渐回流，由于日本在美投资系其海外投资最大组成部分，J率震荡走高资料来源：YahooFinance资料来源：YahooFinance欧债券收益率跟随上扬，10年期美债收益率升至3.88%日本货币政策调整对全球流动性造成冲击，欧美发达国家债券利率短期内上扬。BOJ低，自4.2.海外权益市场发达国家流动性持续缩紧，抑制新兴市场表现下图以主要发达国家(美日欧)M2规模同比变化反映全球宏观流动性情况。2021年以主要发达国家(美日欧)M2规模同比增速高位回落的同时，新兴市场和以香港为代17.99%，延续上月趋势但跌幅放缓；万德全A同比下降18.66%。图56.发达国家流动性持续收缩不利于新兴市场和离岸市场表现策略定期报告12月美股各行业大多下跌，非必需消费跌幅最甚D月)图58.海外行业龙头表现代码简称12月涨跌幅代码简称12月涨跌幅半导体英特尔英伟达AMD台积电互联网苹果微软谷歌亚马逊脸书0.0光伏第一太阳能(组件)HANWHA(电池片组件)SOLAREDGE(逆变器)爱依斯电力(储能、运营)医药辉瑞美敦力2.2新能源车特斯拉RIVIAN蔚来小鹏汽车LG化学消费沃尔玛可口可乐1.60.0周期埃克森美孚淡水河谷陶氏化工波音3.16.5充电桩CHARGEPOINTBLINKCHARGING持续关注港股估值修复12月A股主要指数除上证指数外其余上涨，上证指数近一个月下跌1.7%，沪深300上涨0.3%，创业板上涨1.2%；港股表现依然强劲，恒生与恒生综指上升8%；日本、韩国美国重要股指均下跌，日经255领跌，录得-6.9%；英、法重要股指小幅反弹，本月策略定期报告各指数涨跌幅与PE(TTM)指数标普500纳斯达克指数德国DAX韩国综合指数英国富时100法国CAC40上上证指数沪深300创业板指恒生指数恒生综指近一个周近一年近一个周近一年近一个月2028.618.6%18.833.7%12.611.619.3%14.5%53.2%PE(TTM)2028.618.6%18.833.7%12.611.619.3%14.5%53.2%5年分位