投资银行,第二章,焦方义版

第二章投资银行的发展历程学完本章你该知道掌握美国投资银行的发展历史、发展模式了解欧洲、我国投资银行的发展趋各国的发展模式的优缺点投资银行发展新趋势2023/2/5投资银行学精讲2目录投资银行的发展历史投资银行的发展模式投资银行的发展趋势2023/2/5投资银行学精讲3第一节投资银行的发展历史2023/2/5投资银行学精讲4

探寻投资银行的起源，可以追溯到中世纪的欧洲。随着国际贸易的兴起，早期投资银行应运而生。2.1投资银行在世界各国的变迁轨迹投资银行最原始的形态可以追溯到5000年前美索不达米亚平原（两河流域）上出现的金匠，经过古希腊古罗马的业务扩展，直至欧洲工业革命的萌芽时期，金匠们利用职务之便为商人提供资金融通。正是从这个意义上说，金匠既是商业银行的鼻祖，又是投资银行的初始状态，由此说明商业银行与投资银行从一开始就存在着千丝万缕的渊源联系。2.1.1欧洲主要国家投资银行业发展概况1．意大利是投资银行的发源地，13世纪威尼斯是世界最早的贸易中心和金融中心一般认为现代意义上的投资银行始于18世纪的英国商人银行，但早期商人银行可以追溯到中世纪的欧洲。

作为意大利著名的海港和旅游城市威尼斯，凭借着欧、亚、非三大洲贸易交汇的枢纽地位和对君主的信贷以及发达的结算信贷系统，从13世纪开始到15世纪之前，一直占据着世界贸易中心和金融中心位置。政府公债及其自由转让市场都最早出现在威尼斯，这可以说是最早的金融市场雏形。

那些实力雄厚、声名显赫的意大利商人凭借地理优势，主宰着欧洲的国际贸易活动。他们大多是在从事海外贸易的同时从事货币营运，通过承兑贸易商人们的汇票为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这便是投资银行的雏形。2．荷兰是称雄海上的殖民国家，17世纪阿姆斯特丹成为国际金融中心进入17世纪，欧洲经济中心由地中海向北转移。1609年，阿姆斯特丹股票交易所成立，这是历史上第一个股票交易所，可以同时容纳500人并对300多种商品进行交易。由于证券交易所的设立，西班牙、意大利等国家的资本纷纷涌入荷兰，使得阿姆斯特丹成为当时世界投资中心，并且随着市场规模的发展，交易技术也趋于复杂化和专业化。股票的卖空、远期、期货、期权和担保契约等多种交易方式均在这一时期产生。在股票市场飞速发展和国际资本大量流入的同时，资产泡沫也急剧膨胀。美丽迷人而又稀有的郁金香成为猎取的对象，竟然在1636年达到了与一辆马车、几匹马等值的地步。随着“郁金香泡沫”的破裂，荷兰经济从此走向衰落，17世纪中后期，阿姆斯特丹也丧失了国际金融中心的地位，欧洲的繁荣中心随即移向英吉利海峡彼岸2023/2/5投资银行学精讲14最疯狂的时候，一朵郁金香花根的价值可以跟以下任何一样物品同价-4吨小麦-一张床-4条牛-8只猪-12只羊3．英国成为“日不落”帝国，18世纪伦敦成为当时最著名的国际金融中心为了满足国际贸易分散拓展海外市场风险和融通资金的需求，大约从1825年开始，大批承兑商号在伦敦迅速崛起，这些承兑商便是商人银行的前身，其中著名的有巴林（Baring）、罗斯柴尔德（Rothschild）、施罗德（Scbroder）、汉布罗（Hambros）等。起初，他们把主要业务局限在汇票承兑和贸易贷款上，后来，他们率先为外国政府和从事国际业务的大公司筹集长期资金，投资银行业务逐渐成为主要业务。伦敦成为世界级的国际金融中心：英国建立了世界上第一个实际上的金本位制；世界上40%的国际结算使用英镑；英国的海外投资高达40亿英镑，占西方总投资额的一半；19世纪中期以后，股票交易在英国成为证券市场交易的中心，到1905年会员达到了5567个，同时利物浦、曼彻斯特、格拉斯哥、爱丁堡等城镇都建立了以伦敦交易所为中心的大小不等的地方证券交易所。

（1）20世纪70年代的两次石油危机使英国陷入了经济萧条，为此英国政府在70年代末80年代初对铁路公司、货运公司、电信公司等国有企业实施上市、私募、出售、重组、分割或吸收私人资本等形式的“民营化”改革浪潮。巴林、华宝、施罗德等商人银行表现出色，并借此与企业之间建立了密切合作关系。（2）为扭转以中小商人银行为主的伦敦证券交易所难以与美、日以大投资银行为支柱的证券交易所和西欧大陆以大商业银行为主体的证券交易所相匹敌的局面，1986年10月英国政府颁布了《金融服务法案》，允许英国商业银行直接进入投资银行领域开展业务，使英国的证券业发展有了更为强大的银行支持。（3）英国商人银行利用自有资本或代管的共同基金积极参与到80年代的全球兼并收购风潮。1994年底对全世界跨境并购业务的统计表明，当时全球前10大跨境并购业务中有6桩是英国商人银行参与筹划的。4．以德国为代表的欧洲大陆全能型投资银行的形成与发展德国是后起的资本主义国家，16世纪末17世纪初，在英法等国影响下，德国开始出现了股份公司，在以后的一个多世纪里，股票市场也得以缓慢发展，出现了法兰克福等比较有名的证券交易所。一个井盖引发思考/15/0422/14/ANQGT3HH00014TUH.html2023/2/5投资银行学精讲21但为了实施国家主导型的赶超经济发展战略，政府出面要求银行出资认购股票，实施金融市场准入限制和银行破产的保护性扶持政策，因而证券市场上直接融资行为受到了限制。由此决定了德国金融制度的基本特征：银行与企业紧密结合；银行内部金融业务与证券业务紧密结合；企业融资制度以银行间接融资为中心。19世纪后期，银行统一了证券买卖业务和金融信贷业务。从20世纪60年代开始垄断集团就在政府的默许下大规模地开展并购活动，银行又通过购买企业股票进而控制巨额资产与生产资料，银企相互依托相互发展的合作关系渐渐地形成了以大型商业银行等金融机构为中心的垄断性财团。名列全球投资银行十大排行榜之内的德意志银行就是这种银企联合模式的典型：它是由德意志银行、西门子电器、戴姆勒一奔驰等企业集团联合组建而成的。

2.1.2美国投资银行业变迁历程与发展格局

美国投资银行业的发展历史虽然没有英国长，但发展速度最快，堪称现代投资银行发展的典范。美国投资银行起源于19世纪初，快速发展于一战之后，二战之后美国经济高速腾飞，尤其是“马歇尔计划”的实施，美元取代了英镑成为国际货币，国际金融中心从欧洲转向美国，从而孕育出当今世界一流的投资银行，如高盛、摩根士丹利等。1．19世纪自然分业阶段，美国投资银行大多是由投资公司演变而来美国最早的投资银行是T•A•汤毕尔在费城建立的。1792年美国证券交易所成立。而公认的美国投资银行则是撒尼尔·普莱姆1826年创立的专营证券包销的普莱姆·伍德·金公司，在政府信用扩张和工业大量筹资历史背景下，他从几十年的股票经纪业务中迅速拓展到证券批发业务。19世纪中叶的杰伊·库克则是一个领袖式的投资银行家，在美国南北战争期间，多次买下政府债券，由公司成员推销到全美各地；战后库克继续把他的证券推销术运用到铁路、桥梁等大的项目建设中，然而在1873年的经济危机中，库克公司随着北太平洋铁路的破产而破产。

2．20世纪初至1929年的早期混业阶段，证券金融机构是万能机构，华尔街从过去的投机乐园变成美国经济的晴雨表（1）吸引着商业银行资金进入证券市场。1927年《麦克法顿法》（theMcfaddenAct）批准商业银行机构承销股票，商业银行由过去的控股证券附属机构转而直接进入证券市场；（2）为争夺业务和高额利润，各银行机构和证券金融机构都成了万能的机构；（3）20世纪20年代，几乎所有的金融机构都变成了大的证券投机分子。

两次并购浪潮不仅使投资银行成为美国工业结构的策划者，而且就此拉开了金融控制工商业的时代帷幕。1898～1902年间，美国发生了以大公司横向兼并和规模重组为特征的第一次并购浪潮。投资银行家凭借其信誉和可行的融资工具为企业筹集了大量资金，同时通过并购业务改变了美国的主要工业形式。如JP摩根对钢铁公司重组后，不仅通过华尔街市场和摩根银行向投资者销售股票，把美国证券公司的销售能力和投资理念提高到新的层次。同时摩根财团还控制着该公司，类似的还有通用电气公司、国际商用公司、美国电报电话公司、纽约中央铁路公司、几家全国最大的保险公司等。到1912后，摩根在120家大公司中占据341个董事席位，控制着规模高达240亿美元的资产。20世纪20年代，美国发生了以纵向产业重组为特征的第二次兼并浪潮。主要涉及公用事业、银行、制造业和采购业。反垄断法限制了横向兼并转而以产业纵向兼并为主要形式；同时在股票市场的带动下，中小企业间的并购活动异常活跃，但带有明显的投机倾向，1929年股市崩溃把后者的兼并结果多数化为乌有。3．1929～1933年金融危机爆发后至1973年，投资银行与商业银行的现代分业阶段1929年证券市场的“非理性繁荣”导致的经济危机，使得1929年前迅速发展的投资银行业惨遭重创。1921年纽约股票交易额为1.7亿股，股票平均价格为66.24美元；到了1929年9月，股票交易额为21亿股，股票平均价格为569.49美元，共同看涨的预期使得股票与债券价格背离其价值越来越远。尽管摩根、大通、花旗等银行家们承诺救市，但仍没有抵挡住股价的狂跌不止，从1929年到1930年，纽交所股票价值下跌82.5%。股市危机的连锁反应是银行业危机，从1929年末到1933年末，美国银行业关停并转近万家；大批投资银行纷纷倒闭，证券业萎靡不振。美国政府在对证券业和银行业进行周密而详尽的调查后认为，银行信用盲目扩张和商业银行直接涉足证券市场是危机的始作佣者，投资银行和商业银行业务游离于监管之外，使危机爆发成为可能。1933年受命于危难的罗斯福政府上台，首先形成了一系列的金融立法，加强了对经济的全面控制，其次调整了联邦储备体系，加强了12个地区联邦储备银行的权限。其中最著名的是《格拉斯-斯蒂格尔法》（GlassSteagallAct），它不仅标志着现代商业银行与现代投资银行的分野和诞生，也为英日等其他国家的银证分业经营管理提供了成功经验。该法案主要内容有两点：第一，商业银行必须与投资银行严格分离。第二，建立联邦存款保险公司。《格拉斯-斯蒂格尔法案》的意义

美国国会通过《格拉斯-斯蒂格尔法》，是基于当时美国社会上下一致的看法，认为商业银行的证券业务导致了股票系统和整个金融系统的崩溃。这表现为商业银行用自身的资产投资于证券，给商业和储蓄存款带来极大的风险，为了抬高银行自身资产投资的公司的证券价格或加强其财务状况，商业银行为其提供不良贷款；商业银行还会出于自己利益的考虑，迫使其银行客户投资他想出售的证券，等等。格拉斯-斯蒂格尔法的目的就是在于防止利益冲突的弊端，减少银行系统崩溃的风险。战后投资银行业务的重新扩张。《格拉斯-斯蒂格尔法案》及其后的《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《1938年玛隆尼法案》、《1939年信托契约法》、《1940年投资公司法》、《1940年投资顾问法》等一系列法规，使投资银行业成为美国立法最为健全的行业之一。革新和精简的背景是可口可乐业绩的持续下滑。自2012年可口可乐的净营收就开始出现下滑，据可口可乐公布的2015年财报显示，全年净收入下降了4%。四季度该公司的净收入出现了同比8%的下跌，这也已是可口可乐出现的连续三个季度的收入下滑。5月24日，可口可乐对外宣布对其国际业务进行架构调整。2023/2/5投资银行学精讲372023/2/5投资银行学精讲38/v_show/id_XMjYyNDA0MTQw.html《我想给世界买瓶可口可乐》（I“dliketobuytheworldaCoke）2023/2/5投资银行学精讲39“那一刻我开始以一种全新的眼光来看可口可乐……这是基本的思路：不把可口可乐看做是它最初设计出来的那样——是一款清凉提神饮料，而是把它看做是所有人的一个小小的共通点，一个被普遍喜爱的配方，能够陪伴他们几分钟。”后来成为可口可乐创意总监的Backer说。2023/2/5投资银行学精讲402023/2/5投资银行学精讲41可口可乐公司旗下产品碳酸饮料：可口可乐、健怡可口可乐、雪碧、醒目、芬达果汁。饮料：美汁源、酷儿。草本饮料：健康工房茶饮料、茶研工坊饮用水、水森活、冰露维他命饮料、酷乐仕。2023/2/5投资银行学精讲42统一饮品主要分五个部:茶：红茶、绿茶、冰绿、冰醇茉莉、茶里王果汁：蜜桃、橙、紫玉葡萄、水晶葡萄、番茄汁、果漾金芒、果漾柠檬水：这个就不用多说了，就是一般的矿水和AK高档水两种综饮：麦香奶茶、草莓奶茶、可可奶茶还有最新的阿萨姆奶茶，雅哈咖啡（拿铁、美式或浓情）豆奶：五谷和原味2023/2/5投资银行学精讲43国际业务运营架构领导团队更换（基层）大刀阔斧的裁员广告推新品的难度增大（在价格战的引领下，被康师傅、统一占领先机，原叶茶）2023/2/5投资银行学精讲444．1973年至20世纪80年代末现代分业坚冰融化和放松限制下的投资银行金融自由化趋势开始萌芽。1973年布雷顿森林体系解体后实行的浮动汇率制，石油危机带来的通胀加剧和利率剧烈变动，促使金融创新工具层出不穷，投资银行在开拓创新向多元化发展的同时，向商业银行资金存贷市场渗透；随着大企业病的显现和内部人控制问题的日益突出，同时随着机构投资者的发展壮大，小公司借助金融杠杆兼并多元化发展的大公司，通过并购与分拆转让，调整大公司内部产业结构，因此说此次并购的本质特征是美国企业资本结构和运营机制的全面重组。由于机制变革涉及所有者与经营者之间的深层矛盾，敌意收购案例增多。

5．20世纪90年代现代混业经营确立，全能金融机构主宰金融业的时代已经来临20世纪90年代国际投资银行业出现了“百花齐放，百舸争流”的局面，投资银行业日益向“金融超市方向”发展。1989年批准JP摩根重返证券业，接着一些重量级的商业银行纷纷建立各自的证券机构；90年代美国银行业兴起了业内并购浪潮，对美国严格分业管理制度造成极大的冲击，银证再度融合的趋势变得越来越明显；1999年11月4日美国国会通过的《金融服务现代化法案》标志着美国废弃分业经营，开始跨入混业经营的新纪元。20世纪90年代以来美国出现了以大银行和大企业为主调的“跨行业、跨国兼并和强强联合”为特征的第五次并购浪潮。投资银行不仅是作为兼并的中介机构，而且本身也卷入了此次并购浪潮中。1997年2月摩根士丹利与证券零售商添惠公司的合并，1998年5月旅行者集团与花旗集团的合并；美林公司收购英国兆富、西班牙独立证券商以及日本山一证券等。美国前十大投资银行通过行业内兼并、重组与整合交易，其资本总额占全行业比重由70年代初的1/3增至90年代的2/3。投资银行的规模化与行业内集中聚合的趋势表明投资银行在全球金融业中扮演的角色越来越重要。

但是自2007年下半年美国“次贷风波”爆发后引发华尔街金融危机，目前正在危及全球金融市场，这次危机被称为是20世纪30年代以来最为严重一次。2008年3月16日因次债危机导致破产的美国第五大投资银行贝尔斯登被摩根大通收购；2008年9月7日，涉及5万亿美元贷款规模的美国联邦国民抵押贷款协会（简称房利美）、联邦住房贷款抵押公司（简称房地美）被美国政府接管；2008年9月14日，雷曼兄弟宣布破产，巴克莱银行乘机低价购买其相关资产；为免遭破产，美林被美国银行500亿美元收购；2008年9月17日，为防止金融危机继续恶化，美国政府提供850亿美元贷款出手援救美国最大的保险公司美国国际集团。不到6个月时间内，美国前五大独立投资银行消失了3家，剩下高盛与摩根士丹利两家，也于2008年9月21日被美联储批准转型为联邦银行控股公司，至此，象征美国华尔街的“投资银行时代”宣告结束。总结：投资银行的发展过程与趋势

投资银行的发展过程：

融合

分离

再融合（1）欧洲国际贸易的兴起和美国经济的繁荣

（例如，Baring，J.P.Morgen）（2）1933-35年金融危机与《格拉斯-斯蒂格尔法案》（“中国墙”）

（3）金融自由化,全球化的迅猛发展

（“混业经营”，“金融证券化”）

“融合

分离

再融合”

的原因中国香港投资银行的发展概况1891年2月3日，香港历史上第一个证券交易所香港股票经纪协会成立；1921年香港第二个证券交易所香港证券经纪人协会成立；1947年3月两所合并为香港证券交易所。1968年随着经济不断增长，证券市场融资功能逐步显现。1969年12月远东证券交易所成立；香港金银证券交易所和九龙证券交易所分别于1971年9月和1972年1月营业，从而使香港同时拥有4家证券交易所。港资当局和中外财团投资迅速增长，资金需求旺盛，涉足纺织、航运和银行等领域的新股票纷纷上市，交投活跃。到1973年，香港一跃成为东南亚金融中心，股市交易量仅次于日本东京证券交易所，占世界股市总值的10%左右。1986年4月上述四所合并为香港联合交易所，9月成为国际证券交易所联合会的正式会员，使香港证券业进入了与世界证券业广泛合作的新时期。2000年3月6日由香港联交所、香港期货交易所和结算公司组合而成了香港新交所。截止到2006年1月底，香港位居以市值计算全球第八大的证券市场，以外汇交投量计算全球第六大及以外汇及场外衍生工具市场计算全球第七大的金融中心。香港聚集了大批国际银行及其他各种机构，20世纪80年代以来香港一直是仅次于伦敦、纽约之外的外国银行最多的第三大金融中心；香港外汇市场交易量排在伦敦、纽约、东京、瑞士与新加坡位之后，居世界第六位；香港黄金市场一直同伦敦、纽约、苏黎世并列为世界四大金市。投资银行的发展模式投资银行与商业银行间的关系可分为：1、银证分离型（例如：20世纪90年代以前的美国和日本）2、银证综合型（例如：20世纪90年代以后美日）我国目前采用分离型模式，并将这一模式通过《证券法》以法律形式固定下来。分离型模式的利弊分析优点：1、有效降低整个金融体制运行中的风险；2、有益于保障证券市场的公正与合理；3、投资银行与商业银行分离促成了金融行业内的专业化分工，两者分别利用有限的资源，各司其职，拓展自己的业务。缺点：

限制了银行的业务活动，从而制约本国银行发展，严重影响和削弱本国金融机构的国际竞争力。2023/2/5投资银行学精讲63黑色星期二1929年10月29日，纽约证券交易所里所有的人都陷入了抛售股票的漩涡之中。股指从之前的363最高点骤然下跌了平均40%。这是美国证券史上最黑暗的一天，是美国历史上影响最大、危害最深的经济事件，影响波及整个世界。此后，美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期。因此，这一天被视作大萧条时期开启的标志性事件，由于正值星期二，被称为“黑色星期二”。2023/2/5投资银行学精讲6410月25日，胡佛总统发表文告说：“美国基本企业，即商品的生产与分配，是立足于健全和繁荣的基础之上的”，胡佛力图以此刺激新一轮投资。然而，过了一个周末，一切挽救股市的努力都白费了。2023/2/5投资银行学精讲652023/2/5投资银行学精讲66原因法规长期盲目投资农业不景气失业人员增加供需不平衡2023/2/5投资银行学精讲67综合型模式该模式下的银行被称作全能银行，德国实力最雄厚的全能银行是德意志银行、德累斯顿银行和商业银行，它们都是集投资银行与商业银行于一身。2023/2/5投资银行学精讲68综合型模式的利弊分析优点：1、全能银行可建立“金融超市”的战略发展目标，充分利用有限资源实现金融业的规模效益和范围经济，降低成本，提高盈利；2、有益于降低银行自身风险，一种业务收益下降可用另一业务的收益弥补，从而保障利润稳定性；3、可以充分掌握企业经营状况，从而降低贷款的呆帐率和投资银行承销业务的风险；4、加强了银行业的竞争，有利于优胜劣汰和提高效益，促进社会总效用的上升。缺点：

可能会给整个金融体制带来很大的风险，因此实行这一体制需要建立严格的监管和风险控制制度。小结：

分离型模式有益于银行体制的安全和稳定，综合型模式则更注重效率，选择何种体制，一定程度上是在安全和效率之间取舍。金融危机对投资银行体制对质疑高杠杆率过度证券化和无节制创新倚重交易类业务缺乏必要监管激励机制不合理2023/2/5投资银行学精讲73投资银行行业发展趋势全能化国际化集中化财团财团〔financialgroup〕是金融资本集团的简称。指由极少数金融寡头所控制的巨大银行和巨大企业结合而成的垄断集团。它们通常由一个或几个家族集合而成。2023/2/5投资银行学精讲74第二次世界