康复医疗行业深度报告：隐性黄金赛道千亿蓝海待挖掘

1请阅读最后一页的免责声明1市场数据(2022-09-23)数涨幅周.00%月.83%月.62%疗67.SH26.SH图数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部隐性黄金赛道，千亿蓝海待挖掘——康复医疗行业深度报告投资要点发展价值。对于患者来说，康复医疗可以帮助减少、管理或预防与许多疾病相关的并发症，从而最大限度地降低各种疾病对身体的致残影响；对于医院来说，将患者转往康复医院s下，康复医疗能够帮助医院管控成本；对于医保来说，康复医学通过较小的成本实现了患者的康复，使患者住院时间缩短，并且最大限度减小了患者再入院的可能性，从而节省了医保的支出，兼具社会与经济效益，因此WHO将康复医疗比较大。受益于学科发展及人均消费水平的提升，过去十年我国康复科看诊人数大幅度增长，但我们认为还有很大的增长右，从就诊量占比对比来看，我国康复医疗仍然有极大发展国，我国康复医疗仍有2倍以上的发展空间，毕马威也预测我国康复医疗市场有望超过千亿。但国外康复医学发展时间较长，医师资源储备较为充APTA葡复医师数量差距极大，完备的人才梯队和康复团队将成为行来，康复治疗项目纳入医保，报销范围不断扩容。2016年下发的《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范定、表面肌电图检查等。与此同时，我国的长期护理保险也从日本经验来看，长期护理保险带动了康复护理机构的发展，并逐渐壮大了康复护理市场。因此支付方逐渐宽松是实2请阅读最后一页的免责声明2基本医疗保险和长期护理保险正在逐渐完善对康复医疗的支持，因此我们预计未来康复医疗将迎来重要发展机遇。康复医疗兼具经济效益与社会效益，对于患者来说，康复医疗的意义低各种疾病对身体的致残影响。对于医院来说，将患者转往康复医院治疗能够缩短住院周期，提高床位周转率，并且在DRGs制度下，康复医疗能够帮助医院管控成本。对于医保来1风险因素：行业政策变化风险；企业经营风险；技术更迭风3请阅读最后一页的免责声明3 4请阅读最后一页的免责声明4插图目录 图3：各级医院病床使用率(%) 8 图10：我国卫生机构康复服务规模预测(亿元) 14图11：2007-2021美国康复行业市场规模(十亿美元) 14 图13：人均住院费用(二级及三级医院) 16 图19：三星医疗营业收入情况(亿) 21图20：三星医疗归母净利润情况(亿) 21图21：三星医疗制造业和医疗服务收入占比(%) 21图22：管理费率仍有下降空间(%) 21 图26：翔宇医疗营业收入情况(亿) 23图27：翔宇医疗归母净利润情况(亿) 23图28：公司毛利率保持稳定(%) 23图29：公司期间费用率情况(%) 23表格目录 5请阅读最后一页的免责声明5 6请阅读最后一页的免责声明61.康复医疗：被忽视的隐性需求1.1康复医疗服务于“功能”康复是全民健康的重要组成部分，与保健医学、疾病预防、临床治疗处于同等地位。康复医疗综合利用多种手段，以达到使病、伤、残者已经丧失的功能尽快地、尽最大可能地得到恢复和重建，使他们能够在身体上、精神和经济上的能力得到尽可能的恢复。大部分人通常将身体状况划分为“有病”和“健康”两种，但却忽视两种状态之间的桥接。在康复医学的概念里，更为关注人在“功能”层面的需求。例如进食、睡觉、上班、购物等，当一个长期腰疼患者因为剧痛而无法入睡、甚至无法上班时，或者当一个脑梗患者无法独立如厕时，他们的“功能”受到阻碍，即产生了康复需求，但从主观上来看，他们可能没有意识到自己需要康复，通过忍耐或药物控制的方式依然可以达成目标(例如上班)，上出现并可能导致更恶劣的后果。随着经济的发展，病患逐渐对生活有了更高层次要求，需要在日常活动中尽可能独立，并能够参与教育、工作、娱乐和有意义的生活角色，潜在的医疗和临床治疗对不同患者的诊断区别炎不能独自拿。量训小腿三头肌屈、踝跖屈可见，康复医学与临床医学不同，是一门以最大限度恢复相关功能障老年人、残疾人和慢性病患者是康复医疗的主要服务对象。根据第七次活动能力的老人、丧失基本7请阅读最后一页的免责声明7WHO足的可康复患者，并且在一些需要康复服务的中低收入国家中，仍有一半以上的患者没有得到康复服务。随着全球人口中老年人口的增加和慢性病发病率的上升，康复需求也将日益①对于患者来说，康复医疗的意义更为直接，康复医疗可以帮助减少、管理或预防与许多疾病相关的并发症，例如脊髓损伤、中风或骨折，从而最大限度地降低各种疾病对身体的致残影响。例如，对于一位患有晚期糖尿病而导致截肢的中年女性，康复医疗能够帮助她在糖尿病昏迷住院后恢复体力，在截肢后提供假肢和步态训练，以及通过相关软件使她能够在视力丧失后继续担任一些工作，重返岗位创造价值。康复医疗可以帮助患者减少住院时间，并且降低再次入院的概率，患者经过康复治疗后可以参与教育和再就业，重回更加生活化的社会角色。经过康复治疗的患者ADL改善率非常明显，在生活、经济上保持相对独立，能够最大限度减少对照护及经战略发展部②对于医院来说，将患者转往康复医院治疗能够缩短住院周期，提高床位周转率，并且在DRGs制度下，康复医疗能够帮助医院管控成本。我国医院病床使用率较高，疫情前三级医院病床使用率达到97.5%，二级医院病床使用率达到81.6%，普遍较高，但一级医院和基层医疗卫生机构仅为54.7%、56.3%。一些生命体征平稳但仍需观察恢复的患者滞留在三级医院中，影响大医院病床周转率，也不利卒中等8个常见8请阅读最后一页的免责声明8图3：各级医院病床使用率(%)③对于医保来说，康复医学通过较小的成本实现了患者的康复，使患者住院时间缩短，并且最大限度减小了患者再入院的可能性，从而节省了医保的支出。在一项针对结肠癌术后病人的调查当中发现，接受康复护理的病人与未接受康复护理的病人相比，住院时间从元；另一项针对先天性心脏病患儿的研究表明，经过康复治疗的患儿在住院时间方面明显缩短，住院费用明显下降，康复医疗的经济经过康复护理的结肠癌术后患者各项指标对比(天)间(天)(天)用(万)0.323738P值<0.05<0.05<0.05<0.05<0.05经过康复护理的先天性心脏病患儿术后患者各项指标对比住院时间(天)住院费用(元)±13516.1总体而言，康复医疗惠及患者、医院、社会、医保四方，能够以较低的WHO康复一，具有重要的社会意义。9请阅读最后一页的免责声明9近年来，政策对康复医疗的鼓励意图十分明显，基本集中于增加康复医疗供给、提高康复意识、增加康复专业人才、鼓励康复设备研发及推广等。复需求提振明显，顶层设计明显考虑到我国进入深度老龄化社会后老年人群来鼓励康复医疗的政策一览康复项目纳付范围的通展康复辅助助器具产业进行顶层设扶持力度。龄事业发展将基本治疗性康复辅助器具、护理等机构，提高基层医疗中心基本标准和管理规范(试护理中心集团化、连锁化经业改革与发健康服务体为护理、康复医疗机构，鼓励性医院设立康复医学科外科试点工三级综合医院和专科医院，首先工作，并逐步扩大试点专科及病制度改革的分组付费，医疗康复、慢性精按床日付费医疗工作发举办规模化、连锁化的康复医参与。以基层医疗机构为依托，健康服务工的部分一级、二级医院转型，加强接续性医疗机构建请阅读最后一页的免责声明龄事业发展源丰富的地区将部分公立医疗机合发展的指力，支持相关医疗机构开展医、财税、保险、价格机制等方社会力量兴办医养机构。为缓解康复医疗供给不足的局面，国家同时鼓励社会资本进入医疗服务领域。社会办医作为医疗领域民营经济的重要形式和医疗服务体系的重要组成部分，为满足人民群众多层次、多样化健康服务需求，促进经济社会发展作用。鼓励社会办医政策一览《关于进一步鼓励和引导社会将符合条件的非公立医疗机构纳入医保定点范围，签订服务协议进行管理并执行与公立医疗机构相同《关于加快发展社会办医的若放宽服务领域要求、放宽大型医用设备配置。凡是法律法规没有明令禁入的领域，都要向社会资本开放。严格控制公立医疗机构配置，充分考虑非公立展需要《关于促进社会办医加快发展一是进一步放宽准入。公开区域医疗资源规划，减少运营审批限制，控制公立医院规模。二是拓宽投融资渠道。加强财政资金扶持，丰富筹资渠道，优化融资政策。三是促进资源流动和共享。四是优化《关于支持社会力量提供多层积极支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，在包括肿瘤在内的一系列专科以及康复、护理、体检等领域加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构。鼓励投资者建立品牌化专科医疗集团、举办有大型综合医院《关于促进社会办医持续健康》落实“十三五”期间医疗服务体系规划要求，严格控制公立医院数量和规模，为社会办医留足发展空间。营利性社会办医，包括诊所等小型医疗机构，可按规定享受小微企业税收优惠政策。社会办医可按规定申请认定高新技术企业，享受相应税收优《医疗机构设置规划指导原则(2021—2025年)》构建优质均衡高效的医疗服务体系，建立健全分级分层分流的重大疫情救治体系，加强医疗急救服务医养结合，鼓励社会办医。请阅读最后一页的免责声明2.我国康复医疗仍处于起步阶段康复科门诊量及出院人次占总体比值不断上升，体现出民众康复治疗意1亿，其中康复医学科门急20年全国医院出院人次为1.83复医院数据合计入康复医学科计算请阅读最后一页的免责声明RehabU2.9%的诊所表示AHA医疗在美国医疗体系中占比较发展空间。康复医院属于轻资产业务类型，固定资产投入相对较少，但核心医师人员对医院学科建设、团队培养具有重要作用。由于康复过程涉及与较多科室的协同配合，例如脑卒中康复或骨科康复，属于交叉学科，因此对医师的知识储备和广度都有比较高的要求，医院需要形成完整的人才团队，与口腔诊请阅读最后一页的免责声明从人力资源和设备价值两方面来看，康复医院配置的护士数量相比一般医院略高，但在医师数量和高值设备需求上并不突出。国外康复医学发展时间较长，医师资源储备较为充足，根据APTA的统计，美国每万人康复医师(physicaltherapist和occupationaltherapy)请阅读最后一页的免责声明场图10：我国卫生机构康复服务规模预测(亿元)图11：2007-2021美国康复行业市场规模(十亿美元)请阅读最后一页的免责声明我们将市场规模的增长因素进行拆分，可分为床位、床位使用率、床日三方面。学医疗加入医保，改变了康复医疗需要全额自费的局面，同时2011年印发的印发的《“十二五”时期康复医疗工作指导意见》也对行业发展贡献助力，康复医疗产业进入发展快请阅读最后一页的免责声明图13：人均住院费用(二级及三级医院)稳定但还没有完全脱离高度监测和护理的病人，例如长期带人工气道者、需定时翻身者、基础疾病需密切监测病情变化的病人等。过往，这些患者在生命体征趋于平稳后，达到了从ICU转出的条件，但普通病房因为无法提供更HDU这种矛盾，方便ICU另一个角患者的经济负担。HDU推广，康复医院床日步提升。请阅读最后一页的免责声明德国(2017)美国(2018年)法国(2018)澳大利亚(2018)中国0102030403.支付方完善是行业发展的必要条件化、城市化等原因导致老年人护理成为社会民生难点。为了解决这个问题，护理保险并缴纳保费，承保对象分为两类，其中65岁以上为一类保险人，第一类保险人且年金在18万日元以上的，其保费直接从养老年金中扣除，其余参保人则由市町村个别征收。第二类保险人的保费与健康保险一起缴纳。参与保险的人进行康复护理时，个人支付10-20%，长期护理保险支付请阅读最后一页的免责声明2000年实行长期护理保险同时带动了康复护理机构的发展，使其逐渐壮大了康复护其中养老福利设施(指提供入浴、辅助排泄、饮食等护理以及基本功能训4463家增长至2020年的8306家；老人护理设施(是为入住者提供医学护理、功能训练以及其他的4304家，同样时间内提供上门护理服务的服务机构则从9833家增长至请阅读最后一页的免责声明近年来，康复治疗项目纳入医保，报销范围不断扩容。2016年，人社保障部下发的《关于新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通保覆盖康复医疗项目一览法综合训练体综合训练体综合训练法功能障碍训练训练合评定检查定试验训练电图检查训练练能训练体综合训练诊断访谈量表(ADI)测评练作业疗法训练0请阅读最后一页的免责声明0系统训练言训练统筹完善康复医疗服务价格和医保支付管理。将康复医疗服务价格纳入深化医疗服务价格改革中统筹考虑,做好相关项目价格的调整和优化工作。近年，项康复医疗项目纳入医保范围，2022年四川省将25项康复项目纳入医保范项目费用进行调整。市医保新增覆盖康复医疗项目一览省/市时间主要变化西安2021.06新增康复项目16项，包括徒手平衡功能检查、仪器平衡功能评定、失认失用评定、记忆广度检查、心功能康复评定、肺功能康复评定、人体残伤测定、平衡功能训练、手功能训练、关节松动训练(脊柱关节松动训练)、有氧训练、文体训练、引导式教育训练、等速肌力训练、口吃训练、社区康复测查等。广东2022.07调整延长了12个康复项目的医保支付时间，以进一步支持相关患者进行康复。2022.03新增康复项目共计25项，并将部分项目费用进行调整。者会上提到，长期护理保险试点城市达49个，参保人员达1.45亿。事实制度试点的指度失能人员基本护理保障需求，优先保障符合条件的失能老年人、重度残疾人。有条件的地方可随试点探索深入，综合考虑经济发展水平、资金筹集能和保障需要等因素，逐步扩大参保对象范围，调整保障范围。在人口老龄化及康复意识觉醒的大背景下，支付方完善进一步为康复行供助力。4.代表性公司介绍1请阅读最后一页的免责声明1三星医疗是国内领先的康复医疗提供者。公司建设、投资并运营实体医疗机构，致力于为社会大众提供优质的医疗服务。目前公司旗下医院重点打造重症康复特色，以神经康复与功能康复为核心，属于高品质康复连锁专务。公司开展前沿的教学科研和高端人才的培养，实现科研、教学、临床三位一体蓬勃发展；整合全国范围内优秀医疗人才与专家资源，引进院长及学财务方面，公司营收和净利润增长稳健，而盈利能力维持在较高水平。率水平仍有一定上升空间。图19：三星医疗营业收入情况(亿)%)图20：三星医疗归母净利润情况(亿)图22：管理费率仍有下降空间(%)公司第一大股东为奥克斯集团，持有公司32.49%的股权，公司实际控制过奥克斯集团持有2请阅读最后一页的免责声明2公司旗下有多个子公司，通过这些子公司完成医疗领域布局。其中宁波奥克斯开云医疗投资是三星医疗的联营企业，上市公司持有该公司34%的股是公司的体外孵化平台。通过此平台，公司能够达成康复医院的可复制性扩明州。公司还控股宁波奥克斯康复医疗投资管理和宁波奥克斯医院投资两家公医院，因此宁波明州医院是公司医疗业务的主体。2015-2017年宁波明州收入端与归母净利润端同比都实现超过20%以上8-19年实现高速增长；2021年贡献0.87亿元净利润(同比-34.03%)，主要系医院旗下参控股子公司分红3请阅读最后一页的免责声明3公司是中国康复医疗器械行业内的研发引领型企业，为全国各级医疗机构、养老机构、残疾人康复中心、福利院、教育系统等机构以及家庭提供系列康复产品及整体解决方案。公司致力于疼痛康复、神经康复、骨科康复、产后康复、医养结合等领域的智能康复设备的自主研发、生产与销售，深耕康复医疗器械生产能力一。公司过往业绩增长稳健，但疫情对公司影响较大。2022年上半年，公司实现营业收入2.21亿元，同比增长1.88%；归属于上市公司股东的净利润冠疫情的影响，医疗机构将资金、人力等用于防疫、抗疫，部分订单和采购计划延期；疼痛等慢性病患者，由于就医需求不具紧急性，造成康复科等多科室就医人数暂时减少，导致科室收入降低，造成医疗机构部分采购计划延期。公司上半年进一步加强研发和销售投入，研发费用、销售费用上升、收到的政府补助减少，导致下降。公司积累了动态传感反馈信息驱动技术等30余项核心技术，专利突破4请阅读最后一页的免责声明4公司在康复器械领域产品众多，具备明显的广度优势。从产品种类上看，公司主营产品包括声、光、电、磁等多种疗法，形成了20多个系列的案、术后康复解决方案览称品系列模组测控技术、动态传感反馈信息驱动技术能训练及评估系统评测系统交互技术功能评定系统系列能控制技术康复训练仪应用技术反馈康复训练系统复器列网康复训练技术进式上肢综合康复训练系统动康复训练系统技术、生活场景模拟的虚拟现实技术康复训练系统动康复评定与训练系统力调节技术、冲击波能量密度智能检测技术波治疗仪时控制技术治疗仪震动骨传导技术减压仪率调节技术射器集成技术仪形幅度控制技术向脉冲脉宽调制技术电刺激仪挛肌治疗仪压低频脉冲治疗仪疗仪经和肌肉电刺激仪刺激仪功率稳定控制技术仪控制技术干扰电治疗仪治疗仪仪技术仪5请阅读最后一页的免责声明5物反馈训练系统度智能调节诊疗技术练器成的垂直一体化技术站反馈技术力电刺激仪列维度控制技术理疗仪控制技术仪冲治疗仪压控制技术循环降温仪快速成型技术制及蜡饼自动成型技术列实时过压保护的方法能康复仪栓塞症(VTE)风险自动评估技术栓塞症(VTE)风险评估系统波系列波聚焦控制技术波治疗仪术重现技术训练系统传感控制技术疗多功能牵引床引床系统控制技术疗机列刺激仪系列体功能重建与运动能力整体提升技术评估训练系统康复医疗是我国朝阳产业之一，受益于人口老龄化及居民消费水平提升等多重因素，更重要的是，作为支付方的基本医疗保险和长期护理保险正在逐渐完善对康复医疗的支持，因此我们预计未来康复医疗将迎来重要发展机遇。康复医疗兼具经济效益与社会效益，对于患者来说，康复医疗的意义更为直接，康复医疗可以帮助减少、管理或预防与许多疾病相关的并发症，例如脊髓损伤、中风或骨折，从而最大限度地降低各种疾病对身体的致残影6请阅读最后一页的免责声明6响。对于医院来说，将患者转往康复医院治疗能够缩短住院周期，提高床位说，康复医学通过较小的成本实现了患者的康复，使患者住院时间缩短