4融资管理王化成版

第四章：企业的资金从哪里来--筹资决策

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引言资金是理财的对象，是企业生存的“血液”。企业一旦“供血”不足，就会陷入困境，甚至面临破产倒闭。更为不幸的是，资金匮乏往往与整个企业的成长长期相伴。2本章主要内容筹资概述个别资本成本计量杠杆与风险资本结构3第一节：筹资概述主要内容1、为什么要筹资？2、筹资的渠道和方式有哪些？3、筹资的基本要求有哪些？4、筹资有哪些类型？5、股票筹资知多少？6、如何取得债券资金？7、怎样巧用长期借款？8、内部积累有哪些？5筹资定义：企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。筹资的原因：开办新企业、扩大经营规模；对外投资；偿还到期债务、调整资金结构。筹资的意义：资金是企业的血液，筹资的数量与结构直接影响企业效益的好坏。因此，筹资管理在财务管理中处于极其重要的地位。1、为什么要筹资？62、筹资渠道与筹资方式

●筹资渠道：是指企业取得资金的来源与通道，体现着筹资的来源和流向。（向谁去筹，来源何方）

1.

国家财政资金（国企）；2.银行信贷资金（商业银行与政策性银行）；3.非银行金融机构资金（租赁公司、保险公司、信托公司、企业集团的财务部门）；4.其它企业资金；5.居民个人资金；6.企业自留资金72、筹资渠道与筹资方式（续）●筹资方式：是指企业筹措资金所采用的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。通过什么样的方式、方法筹资

吸收直接投资；

发行股票；

发行债券；

银行借款筹资；

商业信用筹资；

融资租赁筹资。83、筹资的基本要求有哪些？

企业筹资是一项重要而复杂的工作，必须认真研究各种因素，力求提高筹资效益。具体要求包括：（1）合法性原则（1）合理确定资金需要量，提高筹资效果（2）适时取得资金，保证资金投放需要（3）认真选择筹资渠道和方式，降低资金成本（4）合理确定资金结构，正确安排举债经营94、筹资有哪些类型？间接筹资直接筹资是否通过中介机构短期资本长期资本资金使用期限内部资本外部资本资金来源资金属性权益资本债务资本105、股票筹资知多少？股票：股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它证明持股人在公司中拥有所有权。股票持有者为公司的股东。股票种类：（1）按股东权利义务：普通股、优先股－－普通股：最基本的股票，公司通常情况下只发行普通股。普通股股东有公司经营管理权、优先认股权。－－优先股股东在股利分配、剩余财产清偿时有优先权。115、股票筹资知多少？（续一）（2）按票面有无记名：记名股和不记名股－－记名股：股票票面上记载股东姓名或名称，股东姓名要计入股东名册。我国公司法规定：向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票必须为记名股。记名股一律采用股东本名，其转让、继承要办理过户手续。－－不记名股：不记载股东姓名，只记载股票数量、编号及发行日期，不计入股东名册。125、股票筹资知多少？（续二）（3）按票面是否标明金额：面额股票和无面额股票－－面额股票：有票面金额－－无面额股票：只载明该股票占公司总股本的比例或股份数。我国不允许发行无面额股票。135、股票筹资知多少？（续三）（4）按股票发行时间：始发股和新股

--原始股：公司上市之前发行的股票--始发股：公司设立时所发行的股票--新股：公司增资时所发行的股票145、股票筹资知多少？（续四）（5）按股票发行对象和上市地区：A股、B股、H股、N股。－－A股是以人民币计价，面对中国公民发行且在境内上市的股票；－－B股（人民币特种股票）是以人民币计价，用外币认购，在中国境内上市，但主要面向境外投资者发行的股票；－－此外，中国企业在香港、美国、新加坡、日本等地上市的股票，分别称为H股、N股、S股和T股。155、股票筹资知多少？（续五）（6）香港股市有所谓“红筹股”、“蓝筹股”之分。

－－红筹股是指最大控股权直接或间接隶属于中国内地有关部门或企业，并在香港联合交易所上市的公司所发行的股份。即在港上市的中资企业。随着内地陆续赴港上市，现也有人将红筹股做了更严谨的定义，即必须是母公司在港注册，接受香港法律约束的中资企业才称为红筹股，而公司在内地注册，只是借用香港资本市场筹资的企业，另称为“H股”。但一般仍以红筹股广泛地作为在港上市的中资企业的代名。

－－蓝筹股：由于美国人打牌下赌注，蓝色筹码为最高，红色筹码为中等，白色筹码为最低，后来人们就把股票市场上最有实力、最活跃的股票称为蓝筹股。蓝筹股几乎成了绩优股的代名词。165、股票筹资知多少？（续六）■股票发行条件：（只有股份有限公司）

公司的组织机构健全、运行良好公司的盈利能力具有可持续性公司的财务状况良好公司筹集资金的数额和使用符合规定175、股票筹资知多少？（续七）股票发行方式：公募发行、私募发行股票的推销方式：－－自销方式：股份公司直接将股票出售给投资者，不经过证券承销机构。发行费用低，发行风险大。在国外适用于有实力、知名度高的大公司向现有股东销售股票时。－－委托承销方式：发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理销售。（中：证券公司、美：投资银行）

包销：由证券公司将股票买断，再向投资者出售。（风险小、费用高）

代销：证券机构代理股票销售业务，销售失败风险由发行公司自己承担。（风险大、费用低）

我国《公司法》规定中国上市公司向社会公众公开发行股票必须与依法设立的证券经营机构签订承销协议，由证券机构承销。

185、股票筹资知多少？

（续八）◆股票发行价格－－等价（平价）：以股票面值为发行价格－－时价（市价）：以公司原发行的同种股票的现行市价为基础确定发行价格。（欧美市场目前流行的股票定价方式）－－中间价：以市场价值与面值的中间值为发行价格。

我国公司法规定不得折价发行股票。195、股票筹资知多少？

（－－股票上市）上市的条件：（1）股票经国务院证券管理机构核准已公开发行；（2）公司股本总额不少于人民币5000万元；（3）开业3年以上，最近3年连续盈利；（4）持有股票面值达1000元以上的股东人数不少于1000人，公司股本总额超过人民币4亿元的，公司向社会公开发行股份的比例为15%以上。（5）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。

205、股票筹资知多少？

（－－股票上市）上市的优点：1、获取资金2、形象和声望3、价值重估4、流动性增强

5、薪酬和人力资本6、公司治理215、股票筹资知多少？

（－－股票上市）股票上市的缺点：1、严格的信息披露2、可能丧失商业秘密3、盈利压力和失去控制权的风险4、估价的非正常波动可能会影响公司的真实业绩225.股票筹资知多少－股票筹资评价●优点：A、无固定股利负担，财务风险小

B、永久性资本，无固定到期日，无需偿还C、增强公司信誉，为筹措债务资金提供支持●缺点：A、成本较高（股票投资风险报酬要求高；股利税后支付，无抵税作用；股票发行费用

B、分散公司的控制权

C、增发新股会降低普通股的每股收益率，引发股价下跌。236、怎样巧用长期借款？（1）长期借款是指企业向银行等金融机构借入的、期限超过一年的借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。（2）分类：信用贷款、担保贷款和抵押贷款。（3）银行借款的信用条件（即按照国际惯例，银行在提供贷款时所附加的条件）－－授信额度（lineofcredit）：即为简化银行信贷审批流程，经企业申请，银行审核后给予企业的一个最高贷款限额。在授信额度内，企业可以按需要随时向银行申请借款。246、怎样巧用长期借款？（续）－－周转信贷协议revolvinglineofcredit是经常为大公司使用的正式授信额度。与一般授信额度不同，银行对周转信贷协议负有法律义务，并因此向企业收取一定的承诺费用。－－补偿性余额：CompensatingBalances是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%至20%）计算的最低存款余额。

补偿性余额会降低银行风险，提高企业贷款的实际利率。

EG:某企业需要银行贷款80000元，贷款银行要求维持20％的补偿性余额，若银行贷款利率为8％，则该笔贷款企业实际利率为多少？256、怎样巧用长期借款？（续）（4）借款程序：①选择贷款机构：银行贷款风险态度、

银企关系、银行对借款企业的咨询与服务、银行贷款专业化②提出借款申请③签订借款合同基本条款：法律规定借贷协议中必须具备的条款。包括：借款种类、借款用途、借款金额、借款利率、借款期限、还款资金来源及还款方式、保证条款、违约责任等。限制性条款：按照国际惯例通常具备的条款。包括一般限制性条款、例行限制性条款和特殊限制性条款。④取得借款借款合同范本P16026（6）长期借款评价优点：①融资的速度快；②借款弹性较大；③借款成本低（筹资费用低、利息抵税）缺点：

①风险大（固定利息负担、固定到期日）②限制性条款多，约束企业的生产经营和借款用途。277、如何取得债券资金？一、债券是经济主体为筹集资金而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。28二、债券分类(1)按是否记名可分为：①记名公司债券：在券面上登记持有人姓名，凭印鉴领取本息，转让时必须背书并到债券发行公司登记。（在票据或单证的背面签名。表示该票据或单证的权利，由背书者转让给被背书者。）

②不记名公司债券，即券面上不需载明持有人姓名，还本付息及流通转让仅以债券为凭，转让不需登记。29二、债券分类（2）按债券是否有抵押品分为：抵押债券动产抵押债券不动产抵押债券信托抵押债券：以公司有价证券为抵押品信用债券30二、债券分类（3）按偿还期内利率是否浮动：固定利率债券浮动利率债券（4）按是否参与公司分红参与公司债券：除享受利息外，还可参与公司分红非参与公司债券31二、债券分类（5）其他分类－－收益债券：只有当公司有税后收益时才支付利息－－垃圾债券：风险大，利率高－－可转换债券：可以转换成普通股－－附认股权证债券：附带一种允许债券持有人按特定价格购买公司股票的长期选择权。

后两种债券利率通常低于市场利率。32三、债券发行1.发行资格

我国《公司法》规定，股份有限公司、国有独资公司、两个以上国有企业或国有投资主体投资设立的有限责任公司有资格发行债券。33三、债券发行2.发行条件：（1）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；（2）累计债券余额不超过公司净资产的40%；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。

34三、债券发行3.发行程序

①作出发行债券的决议或决定②提出发行申请③公告债券募集办法：公司名称、债券总额、票面值、利率、还款付息方式、债券发行的起止日期、公司净资产、承销机构④债券发售、募集款项、登记债券存根簿35三、债券发行4.发行方式（1）私募发行：面向少数特定的投资者发行债券，不对所有的投资者公开出售。－－发行对象：一类是机构投资者，如金融机构或与发行者有密切业务往来的企业等；另一类是个人投资者，如发行单位的职工，使用发行单位产品的用户等。－－销售方式：私募发行一般多采取直接销售的方式，不经过证券发行中介机构,不必向证券管理机关办理发行注册手续,可以节省承销费用和注册费用，手续比较简便。－－特点：私募债券不能公开上市，流动性差，利率比公募债券高，发行数额一般不大。

36三、债券发行（2）公募发行：是指公开向广泛不特定的投资者发行债券。－－发行及销售方式：公募债券发行者必须向证券管理机关办理发行注册手续。由于发行数额一般较大，通常要委托证券公司等中介机构承销。－－特点：公募债券信用度高，可以上市转让，因而发行利率一般比私募债券利率为低。37三、债券发行5、发行价格（1）决定债券发行价格的因素－－债券面额：－－票面利率：－－市场利率：－－债券期限：38三、债券发行（2）债券发行价格计算公式为：票面金额∑×债券发行价格=（1+市场利率）n＋票面金额票面利率nt=1（1+市场利率）t＋票面金额票面利率nt=1（1+市场利率）t例：某公司发行面额为1000元、票面利率为10％，期限为10年的债券，每年年末付息一次，当市场利率分别为10％，12％，8％时，该债券的发行价格各为多少？

10％－－－1000元，平价发行12％－－－886元，折价发行8％－－－1134元，溢价发行39四、债券信用评级债券评级是指专门从事信用评级的机构依据被广大投资者和筹资者共同认可的标准，独立对债券的信用等级进行评定的行为。－－作用：为投资者确定风险提供依据，减少信用高的发行公司的筹资成本40标准普尔公司41穆迪公司42惠誉公司43债券信用等级－－等级分类：（标准普尔）

AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级和C级。44五、债券筹资评价优点：①与发行股票筹资相比，发行费用较低；②支付的利息固定，且可在税前列支，具有财务杠杆作用；③不会像增发新股那样要分散股东的控制权。缺点：①要承担按期还本付息的义务，风险较大；②筹资数额有一定的限度（累计债券总额不得超过公司净资产的40％）45其他融资方式租赁融资

发行优先股融资

发行可转换债券融资

发行认股权证融资46第二节：筹资成本计量1、什么是资本成本？2、资本成本有何用？3、采用哪种方式筹资？--个别资本成本计算4、怎样搭配资金来源？--加权平均资本成本计算471、什么是资本成本？（1）资本成本就是指企业为筹集和使用资金而付出的各种费用，包括资金筹集费和资金使用费。－－资金筹集费：是指在资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票债券等支付的手续费、印刷费、律师费、资信评估费、公证费、广告费等。通常在筹集资金时一次性发生，可作为筹资金额的一项费用直接扣除，减少筹资额；

－－资金使用费：是指使用资金而支付的费用，经常性发生，如股利、利息等。与使用资金的时间和数量直接相关，可看作变动费用。481、什么是资本成本？（2）计量形式：资本成本通常用相对数表示，即资本成本率，一般通称为资本成本。－－个别资本成本：比较各种筹资方式时使用－－加权平均资本成本：进行资本结构决策时使用－－边际资本成本：追加筹资时使用492、资本成本有何用？资本成本对于企业筹资、投资及日常经营管理，都具有重要作用。（1）资本成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据（2）资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准（3）资本成本是考核企业经营业绩的基准。503、采用哪种方式筹资？

——个别资本成本计算个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称负债资本成本，后三者统称权益资本成本。（1）银行借款成本：一次还本，分期付息KL：Il—银行借款年利息T—所得税税率L—银行借款筹资总额Fl—借款筹资费用率Il（1－T）L（1－Fl）KL=51(1)银行借款成本－－银行借款成本的简化公式：RL（1－T）1－FLKL=RL：长期借款利率注意：当长期借款筹资费用即借款手续费很小时，FL可忽略不计。公式变为R×(1-T)例1：某企业5年期长期借款200，年利率11％，每年付息一次，到期还本，借款手续费为0.5％，企业所得税税率为25％，问该长期借款资本成本，若忽略手续费借款成本为多少。52（2）债券成本Kb=Ib（1－T）B（1－Fb）（2）债券成本KbIb—债券年利息T—所得税率B—债券筹资额Fb—债券筹资费用率53（2）债券成本例：某企业发行期限10年的一笔债券，面值1000万元，票面利率12%，每年付一次利息，发行费用率3%，所得税率40%，债券按1100、900、1000万元发行，该笔债券的成本分别为多少？1000×12%×（1－40%）1100×（1－3%）≈6.75%溢价发行成本时成本为：54Kp=DP0（1－F）D—每年的股利P0—发行总额F—发行费率例：某企业发行一批优先股，发行价格为每股50元，预计每年每股股利为2元，发行费用率为1％，则该批优先股成本为多少？（3）优先股成本Kp优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。55普通股成本的确定方法有三种：1.债券收益加风险溢价法2.资本资产定价模型3.股利折现模型

从理论上说，普通股成本可以被看作是在保持公司普通股市价不变的条件下，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。（4）普通股资本成本56债券投资报酬率+股票投资风险报酬率例：某公司已经发行的债券的投资报酬率为8％，现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的风险报酬率为4％，则该股票的必要报酬率即资本成本为多少？（4）普通股成本Ks

57资本资产定价模型：CAPM

Ks=Rf+β(Rm-Rf)（4）普通股成本Ks

【例】假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%-8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13。问BBC公司股票成本为多少?

58股利折现模型▲股票价值等于预期收益的现值，折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。（4）普通股成本Ks¥¥+++++++++=-)1()1()1()1()1(2210StStSSkDkDkDkDfPLL★

股利零增长★

股利固定增长（增长率g）59（4）普通股成本Ks例：某公司普通股每股发行价100元，发行费率5%，预计第一年末发放股利12元，以后每年增长4%，则普通股成本为：12100×（1－5%）＋4%≈16.63%604、怎样搭配资金来源？

--加权平均资本成本计算加权平均资本成本是指分别以各种资本成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资本成本。◆计算公式：权数的确定方法：★账面价值法★

市场价值法61

●

账面价值法以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。权数的确定：账面价值与市场价值反映会计资料中直接记录的价格

●

市场价值法以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。反映证券当前的市场价格62

【例】假设MBI公司发行股票筹资100000元，发行价格为每股10元，发行股数10

000股；同时，发行债券筹资100

000元，每张债券发行价值为1000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表4-1所示。表4-1MBI公司不同价值基础的资本结构证券初始资本结构发行半年后资本结构账面价值市场价值账面价值市场价值普通股50%50%50%58.5%债券50%50%50%41.5%=（12×10000）/（12×10000+850×1000)=（850×1000）/（12×10000+850×1000)63评价

●

账面价值法优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。缺点：若证券的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。

●

市场价值法优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得。64☆美国资本成本的估计方法资本成本现行做法股权资本成本·81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。·70%的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率，7%的公司运用为期3-5年的国债利率。·52%的公司运用公开发表的信息估计β系数，而30%的公司则自己估计β系数。·市场风险溢价选择差异较大，37%的公司采用5%-6%的风险溢价债务成本·52%的公司采用边际借款利率和边际税率，37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率权数·59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%的公司采用账面价值权数，19%的公司采用其他权数。65第三节杠杆与风险

杠杆分析的基本假设与符号一经营风险与经营杠杆二财务风险与财务杠杆三公司总风险与总杠杆四66一、杠杆分析的基本假设与符号☆基本假设(1)公司仅销售一种产品，且价格不变(2)经营成本中的固定成本总额在相关范围内保持不变67

Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益☆相关指标假定：???68第三节：杠杆与风险二、经营杠杆与经营风险（一）经营杠杆原理经营杠杆的概念－－经营杠杆又称营业杠杆、营运杠杆，是指企业在经营过程中对营业成本中固定成本的应用。按照与营业额的关系，营业成本分为固定成本和变动成本.692.经营杠杆原理（Q→EBIT）经营杠杆——由于固定成本的存在而导致息税前利润EBIT的变动率大于销售量Q变动率的杠杆效应。SEBIT经营杠杆固定成本703.经营杠杆效应双刃剑：经营杠杆利益与经营风险－－经营杠杆利益：

营业额

经营杠杆

EBIT－－经营风险：

营业额

经营杠杆

EBIT71XYZ公司经营杠杆利益测算表年份营业额营业额增长率％变动成本固定成本息税前利润利润增长率％20082400－－1440800160－－200926008156080024050201030001518008004006772XYZ公司经营风险测算表年份营业额营业额下降率％变动成本固定成本息税前利润利润下降率％20083000－－1800800400－－200926001315608002404020102400814408001603373（二）经营杠杆系数1.概念：经营杠杆系数DOL是指企业息税前利润的变动率相对于营业收入变动率的倍数，反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低。2.公式（三种方法）74（二）经营杠杆系数3.举例XYZ公司的产品销售两为40000件，单位产品售价为1000元，固定成本总额为800万元，单位变动成本为600元，求其经营杠杆系数。DOL＝40000×（1000-600）＝240000×（1000-600）-80000004.意义：

一般而言，DOL越大，企业营业收益与营业风险越大

75（三）影响经营杠杆大小的因素产品销售数量产品售价固定成本产品变动成本产品供求关系76

经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。特别提示77三、财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆原理定义：财务杠杆，又称融资杠杆，指企业在筹资活动时对资本成本中债务资本成本的利用。

－－债务资本成本（固定，税前扣除）－－权益资本成本（不固定，税后扣除）782.财务杠杆原理（EBIT→EPS）财务杠杆——由于固定筹资成本的存在而导致普通股每股收益EPS变动率大于息税前收益EBIT变动率的杠杆效应。EPSEBIT财务杠杆固定筹资成本793.财务杠杆效应－－双刃剑：财务杠杆利益与财务风险

财务杠杆利益：EBIT

财务杠杆

EPS财务风险：EBIT

财务杠杆

EPS80财务杠杆收益测算表年份EBITEBIT增长率％债务利息所得税（40％）优先股股利EPS共100万股EPS增长率％2008200－－12032200.28－－20093005012072200.88214.29201040033.33120112201.4868.1881财务杠杆风险测算表年份息税前利润息税前利润下降率％债务利息所得税（33％）税后利润税后利润下降率％1998400－－15082.5167.5－－19992404015029.760.3642000160331503.36.78982（二）财务杠杆系数定义：是指普通股每股税后利润EPS变动率相当于息税前利润EBIT变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。2.公式：83（二）财务杠杆系数3.举例

ABC公司全部长期资本为5000万元，其中债权资本比例为0.4，债务年利率为6％，公司所得税税率为40％，每年优先股股利为20万元，公司发行在外普通股共计100万股，在息税前利润为200万元时求财务杠杆系数。4.意义：财务杠杆系数越大，财务收益与财务风险越大。84（三）影响财务杠杆的因素资本规模的变动资本结构的变动债务利率的变动息税前利润的变动85四、公司总风险与总杠杆（一）总风险◎公司总风险是指经营风险和财务风险之和。◎总风险的衡量——财务杠杆系数。（二）总杠杆

总杠杆反映销售收入与每股收益之间的关系，用于衡量销售收入变动对普通股每股收益变动的影响程度。86总杠杆的形成EBIT总杠杆EPS财务杠杆S经营杠杆由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前收益的变动率大于销售收入的变动率；由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前收益的变动率。销售收入稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。

总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本而产生的87总杠杆系数及其计算总杠杆系数（DTL）

——普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数

♠理论计算公式：DTL=DOL×DFL♠简化计算公式：88总杠杆系数与总风险公司总风险经营风险财务风险总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。控制程度相对小于对经营风险的控制控制难度较大89第四节：资本结构资本结构相关概念资本结构理论最佳资本结构的计算90一、资本结构相关概念资本结构：企业资金总额中各种资金来源的构成比例。广义资本结构指企业全部资金的构成，但由于长期资金是企业资金中主要的部分，所以狭义资本结构是指长期资金的构成。企业资金来源分类：一类是权益资金，一类是负债资金，资本结构的确定总的来说就是确定负债比率。91二、资本结构理论

资本结构理论是研究资本结构与公司价值之间关系的理论。资本结构自20世纪50年代开始进入主流经济学的研究视野后就一直是学术界研究的热点之一。这主要是基于两个方面的原因：一是企业的融资结构影响企业的融资成本和市场价值；二是融资结构影响企业的治理结构，即经理、股东和债权人之间的契约关系，并通过企业行为和资本市场运行影响总体经济的增长和稳定。这个问题一直存在很多争论。

企业价值与资本有关否？

企业是否存在最佳资本结构？

若有，如何选择最佳资本结构？92三、最佳资本结构决策方法（一）影响最佳资本结构的因素

1、财务管理目标利润最大化—资本成本比较法股东财富最大化—每股收益分析法企业价值最大化—公司价值分析法2、企业生命周期初创期—负债较少成长期—负债增加较快成熟期—资本结构相对稳定衰退期—负债减少93（一）影响最佳资本结构的因素

3.企业财务状况财务状况差—很难融通到外部资金财务状况好—外部融资相对容易，且一般先倾向于