第3章汇率的影响因素等

第三节汇率变动的影响因素和经济后果影响汇率变动的因素贬值的经济影响2/4/20231.国际收支

国际收支顺差，外汇收入＞支出，外汇供给＞外汇需求→外汇汇率↓；由于外汇收入＞外汇支出，则对本币兑换需求↑→本币汇率↑。反之亦然。一、影响汇率变动的因素2/4/2023一国通货膨胀高于其他国家，该国商品出口竞争力下降，引起贸易收支逆差，从而导致本币贬值。通货膨胀使一国实际利率下降，资本流出，引起资本项目逆差，从而引起本币贬值。2.相对通货膨胀率2/4/20233.相对利率本国利率－资本流入－对该国货币的需求－本币升值。提高利率意味着信用紧缩，会抑制通货膨胀和总需求，导致进口减少，从而有助于该国货币升值。2/4/20234．心理预期2/4/20235、政府的市场干预政府通过影响外汇市场供求关系,以实现本国货币稳定。2/4/2023政治与突发事件政治突发因素包括政局的稳定，政策的连续性，政府的外交政策以及战争、经济制裁和自然灾害等，另外，西方国家大选也会对外汇市场产生影响。2/4/2023经济增长率2/4/2023二、贬值的经济影响

2/4/2023(一)贬值对进出口贸易的影响一国货币对外贬值，有利于扩大出口，抑制进口；一国货币对外升值，则刺激进口，抑制出口，使贸易收支状况恶化2/4/2023

（二）贬值对非贸易收支的影响

本币贬值，该国旅游费用相对便宜，增加了旅游和其他非贸易外汇收入。贬值－国外的旅游和其他劳务开支对该国居民来说相对提高，抑制该国非贸易外汇支出。2/4/2023（三）贬值对资本流动的影响本币贬值后，1单位外币折合更多的本币，会促使外国资本流入增加，本国资本流出减少本币升值后不利于吸引外资流入如果本币将要贬值，发生资本外逃预期本币升值，资金流入增加2/4/2023（四）贬值对外汇储备的影响

（1）储备货币汇率变动的影响（2）本币汇率变动的影响本币贬值，贸易外汇与非贸易外汇的收入增加，外汇储备增加2/4/2023

（五）贬值对国内物价的影响

(1)进口品物价上升，导致进口替代品↑(2)进口原材料、设备↗→相关产品、以其为原料的商品价格↑。（3）进口物价带动工资，引发通货膨胀和贬值的恶性循环2/4/2023(六)贬值对就业、民族工业、经济结构贬值利于出口产业和进口替代业发展，拉动国民收入和需求增加，促进就业保护民族工业；过度贬值，保护落后，使得必要的进口受到影响……，

2/4/2023(七)贬值对国际经济关系的影响各国竞相贬值或维持货币持续升值等，不利于国际经济关系的发展2/4/2023人民币升值的影响对进出口对非贸易收支对物价对引进外资、资本流动对就业对民族工业、农业、产业结构调整2/4/2023

第四节汇率决定理论汇率决定的基础汇率决定理论2/4/2023金本位制金汇兑本位制纸币本位制金币本位制金块本位制2/4/2023一、汇率的决定基础（一）金币本位制度下的汇率决定各国都规定金币的法定含金量黄金可以自由输出入、自由兑换、自由铸造决定两国货币之间汇率的价值基础是两种金属铸币含金量之比－－－铸币平价(MintParity)。2/4/20231英镑的含金量为7.3224克，1美元的含金量是1.504656克，铸币平价是7.3224/1.504656＝4.8665，GBP＝USD4.8665在英国和美国之间运送1英镑黄金的费用为0.02美元2/4/2023

假如美一债务人欠英一债权人1英镑，他有两种方式：（1）运送黄金支付：4.8665+0.02＝4.8865美元

（2）用英镑支付：If:e<4.8865,购买外汇,支付债务

If:e>4.8865，购买外汇不划算，直接运送黄金有利，美国的黄金要向英国输出4.8865美元就是这是美国对英国的黄金输出点。

2/4/2023假如美一债权人拥有英的债权1英镑，他得到债权也有两种方式：（1）得到黄金换成美元：4.8665-0.02＝4.8465美元；（2）得到英镑换成美元：If:e>4.8465美元,要英镑划算If:e<4.8465美元，则要英镑不划算，宁肯自己从英国输入黄金。4.8465就是美国对英国的黄金输入点2/4/2023黄金输出点=铸币平价+运送黄金费用，黄金输入点=铸币平价-运送黄金费用。在金币本位制下，汇率围绕铸币平价，根据外汇市场供求，在黄金输出点与输入点之间上下波动。2/4/20232/4/2023（二）金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定在上述两种货币制度下，货币汇率由纸币所代表的含金量之比决定，称为法定平价。实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。2/4/2023（三）纸币本位制度下汇率的决定纸币是价值的一种代表，两国纸币之间的汇率可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。2/4/2023二、汇率决定理论（一）、购买力平价理论（PPP）1.一价定律封闭条件下前提：首先：位于不同地区的该商品是同质的；其次：该商品价格能够灵活调整。结论：如果交易成本为0，通过套利，同质商品在各个地区的价格完全一致。2/4/2023可贸易商品商品的分类：不可贸易商品

一价定律：如果不考虑交易成本等因素，同种可贸易商品在各地的价格都是一致的，可贸易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定律”2/4/2023在开放条件下：条件发生了变化。但是：一价定律仍然存在。如果不考虑交易成本等因素，则以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。这就是开放条件下的“一价定律。2/4/20232.购买力平价的基本形式(1)绝对购买力平价前提：第一，对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。它意味着汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即不同货币对可贸易商品的购买力之比。2/4/2023（2）相对购买力平价各国间交易成本，各国的贸易商品和不可贸易商品的权重差异，各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一定偏离，2/4/2023两边取对数得：lne=lnθ+lnp-lnp*两边取全微分：1/ede=1/pdp-1/p*dp*∆e/e=∆p/p-∆p*/p*∆e/e=π-π*ππ*为各国的通货膨胀率2/4/2023购买力平价的结论第一：理论基础是货币数量说；第二：名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率始终是不变的；第三：购买力平价决定中长期内均衡汇率。2/4/2023

3.对购买力平价的检验（1）计量检验中技术的困难。（2）短期汇率会暂时偏离购买力平价。（3）长期，实际经济因素会使名义汇率与购买力平价产生偏离。2/4/20234.对购买力平价论的评价（1）最有影响的汇率理论。（2）不是一个完整的汇率决定理论。（3）开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。2/4/2023

巨无霸指数是由《经济学人》于1986年9月推出，此后该报每年出版一次新的指数。该指数在英语国家里衍生了Burgernomics（汉堡包经济）一词。巨无霸指数（BigMacindex）是一个非正式的经济指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。这种测量方法假定购买力平价理论成立。巨无霸指数购买力平价的检验2/4/2023

举例而言，假设一个巨无霸在美国的售价为$2.50，在英国的售价为£2.00；购买力平价汇率就是2.50÷2.00=1.25。要是一美元能买入£0.55（或£1=$1.82），则表示以两国巨无霸的售价而言，英镑兑美元的汇价被高估了45.6%（(1.82-1.25)÷1.25×%）。在2004年1月，《经济学人》推出了TallLatteindex（中杯鲜奶咖啡指数）；计算原理一样，但巨无霸被一杯星巴克咖啡取代，标志著该连锁店的全球扩展。在1997年，该报也出版了一份“可口可乐地图”，用每个国家的人均可乐饮用量，比较国与国间的财富；该图显示可乐饮用量越多，国家就越富有。2/4/2023BigMacindexJan12th2006FromTheEconomistprintedition

TheEconomist'sBigMacindexisbasedonthetheoryofpurchasing-powerparity,underwhichexchangeratesshouldadjusttoequalisethecostofabasketofgoodsandservices,whereveritisboughtaroundtheworld.OurbasketistheBigMac.ThecheapestburgerinourchartisinChina,whereitcosts$1.30,comparedwithanaverageAmericanpriceof$3.15.Thisimpliesthattheyuanis59%undervalued.2/4/2023（二）利率平价说（TheoryofInterest-RateParity）与购买力平价相比，说是一种短期的分析，这两者的关系可以用图来说明中长期：货币数量购买力（商品价格）汇率短期：货币（资金）供求数量利率（资产价格）汇率2/4/20231.套补的利率平价（CoveredInterest-RateParity，CIP）例：甲国金融市场上一年期投资收益率为i，乙国金融市场上同种投资的收益为i*，即期汇率为e（直接标价法）如投资于本国金融市场则每单位本国货币到期可增值为2/4/2023如投资于乙国金融市场，一年后假定此时的汇率为ef则每单位本国货币到期可增值为2/4/2023

由于一年后的即期汇率是不确定的，因此这种投资方式的最终收益是很难确定的，为了消除这种不确定性，可以进行远期交易，这一远期汇率记为f，这样，届时1单位本国货币可增值为如果投资于本国金融市场如果投资于乙国金融市场如果都可以2/4/2023当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。2/4/20232.非套补的利率平价（UncoveredInterest-RateParity，UIP）投资者通过对未来汇率的预期来计算投资活动的收益，如果预期一年后的汇率为Eef，则在乙国市场上投资的收入为如果这一收入与投资本国金融市场的收入存在差异，则投资者会在市场上进行相应的操作以使两者相同。这样：2/4/2023对之进行整理，可得其经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差2/4/20233.从利率平价说角度对远期外汇市场的分析

投机者的存在使得以上两种利率平价统一起来，对远期汇率的形成起到了决定性的作用。2/4/20234.对利率平价说的评价

（1）指出汇率与利率之间的关系，有助于认识外汇市场汇率的形成机制。（2）不独立，只是描述了汇率与利率之间的关系。

（3）大银行用之确定远期汇率2/4/2023（三）国际收支说1.国际收支说的早期形式（国际借贷说）

1861年英国经济学家葛逊（G.L.Goschen）完整阐述国际收支与汇率的关系，被称为国际借贷说。2/4/2023国际收支（国际借贷）外汇的供求关系变化汇率外汇支出大于收入时，外汇需求大于供应，本币贬值；反之，本币升值，相等则处于均衡。而只有已进入实际收付阶段的外汇收支才会影响外汇供求，称为流动借贷。反之称为固定借贷2/4/20232.国际收支说的基本原理假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。分析哪些因素通过作用于国际收支而影响汇率的变动。2/4/2023BP=CA+K=0其中K取决于本国利率（i），外国利率（i*），对未来汇率水平变化的预期2/4/2023影响国际收支的主要因素为2/4/2023各变量的变动对汇率的影响：第一：国民收入的变动。本国国民收入增加，对外需求增加，进口上升，外汇需求增加，本币贬值。外国国民收入增加，本国出口增加，外汇供给增加，本币升值。收入效应影响。2/4/2023第二：价格水平的变动。本国物价上涨，本国商品和劳务的国际竞争力下降，出口下降，外汇收入减少，本币贬值；第三：利率的变动。本国利率上升，资金内流，外汇供给增加，本币升值，2/4/2023第四：对未来汇率预期的变动预期本币即将贬值，本国居民为了规避汇率风险，会引发资金外逃，对外汇需求上升，本币贬值。预期本币在未来即期汇率上升，会引发资金内流，外汇供给增加本币升值。2/4/20233.对国际收支说的评价（1）指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。（2）不是完整的汇率决定理论。（3）是关于汇率决定的流量理论，因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。2/4/2023参考文献：参考文献姜波克：《国际金融新编》，复旦大学出版社，2001年版。姜波克：《国际金融学》，高等教育出版社，2001年版钱荣堃：《国际金融》，南开大学出版社，2002年版。〔美〕J·奥林·戈莱比著，《国际金融市场》，刘曼红、陈雨露、赵锡军等译，中国人民大学出版社，1998年版。〔美〕理查德·M·列维奇著，《国际金融市场：价格与政策》，李月平译，机械工业出版社，2003年版2/4/2