第10章项目投资决策分析

第十章项目投资决策财务管理系第十章项目投资决策第一节投资概述第二节投资项目的现金流量分析第三节投资项目的评价方法第四节投资项目评价方法的应用第一节投资概述投资:为了在未来可预见的时期内获得收益或使货币增值,在一定时机投放一定资金或货币等价物的经济行为.动机:获利扩张分散风险控制其它企业,如原料来源\销售市场等供应链的上下游第一节投资概述一、投资的种类二、项目投资的特点三、项目投资的原则一、投资的种类1、投资行为的介入方式

直接vs间接2、投资对象的不同

实物投资vs金融投资3、投资资金的流向

对内vs对外二、项目投资的特点1、金额大2、时期长3、变现能力差4、风险大三、项目投资的原则1、认真调查、抓住机会2、认真进行可行性分析3、适当控制投资风险4、及时筹集资金，保证项目顺利进行第二节投资项目的现金流量现金流量的概念现金流量的构成现金流量的预测一、现金流量的概念由一个投资项目引起的、在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入的数量。现金不仅包括货币资金，还包括非货币资源的变现价值。在分析评价投资项目经济效益时具有重要意义二、现金流量的构成1、现金流出量固定资产投资营运资金投资（材料，在产品，产成品等)营业现金支出(工资，办公，差旅，水电等）其他支出（税金）2、现金流入量固定资产报销残值收入或中途变价收入营运资金收回（垫支在流动资产上的资金收回）营业现金收入(销售收入，其他业务收入）三、现金流量的预测投资项目分析中最关键的一步预测的困难性和复杂性高基本原则——只有增量的现金流量才是项目相关的现金流量。

不同部门配合预测销售部分预测售价和销售量产品开发和技术部门估计资本支出生产和成本部门估计制造成本财务部门为其他部门的预测建立共同的基本假设条件现金流量的内容初始现金流量营业现金流量终结现金流量营业现金流量每年营业现金净流量=年营业收入-年付现成本-所得税

=税后净利+折旧

某年付现成本＝该年外购原材料燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用或＝该年不包括财务费用的总成本费用－该年折旧额－该年无形资产和开办费的摊销额式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算折旧的影响：因为折旧费不涉及任何现金流出，它们不会支付给任何人，这样就与投资决策不相关。然而公司必须纳税，尽管折旧不影响税前现金流，但它对税后现金流有影响。因为有它的存在，而使公司少交了所得税.应税收入越低，公司缴税就越少，可以节省一笔等量的现金。这就是折旧的抵税作用。终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入

现金净流量通过计算一定期间现金流入量和现金流出量的差额：现金净流量＝现金流入量－现金流出量如果投资方案不能单独计算盈亏，即不会使企业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现金净流量可按下式计算：现金净流量＝付现成本节约额＝原付现成本－现付现成本全部现金流量的计算

【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)

全部现金流量的计算全部现金流量的计算表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-1500038003560332030807840第三节投资项目的经济评价方法静态分析法投资回收期平均利润率动态分析法净现值等年金获利指数内涵报酬率动态分析指标的比较一、静态分析法非贴现法，不考虑资金时间价值用于项目初选常用指标投资回收期平均利润率1、投资回收期(paybackperiod)投资回收期是指以投资项目的各年净现金流量来回收该项目的原始投资额所需的时间（年数）。若各年净现金流量相等预计投资回收期=原投资额/年净现金流量若各年净现金流量不相等运用各年末累计净现金流量与各年末尚未收回的投资余额进行计算例子公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表年份项目A项目B项目C营业利润NCF营业利润净现金流量营业利润净现金流量0-100000-100000-1000001020000500030000100003000021000030000150004000020000400003100003000025000500002000040000420000400005000300001000030000530000500001000030000回收期项目A=3+100000-80000=3.540000项目B=2+100000-70000=2.650000项目C=2+100000-70000=2.7540000根据回收期选择项目预计的投资回收期<要求的投资回收期负担的风险程度就比较小，项目可行；预计的投资回收期>要求的投资回收期负担的风险程度就比较大，项目不可行。多方案比较时，选择投资回收期最短的方案容易有误判，应用时应结合其他评价指标进行判断2、平均利润率平均利润率是指投资项目各年利润的平均数与该项目平均投资额的比率。年平均利润率=年平均利润/年平均投资额或原始投资额用平均利润率选项目平均利润率大于要求的投资利润率，则项目可行；反之，不可行。多方案比较时，选择平均利润率最高的方案容易有误判年份项目A项目B项目C营业利润NCF营业利润净现金流量营业利润净现金流量0-100000-100000-1000001020000500030000100003000021000030000150004000020000400003100003000025000500002000040000420000400005000300001000030000530000500001000030000平均利润率项目A的平均利润率=（0+10000+10000+20000+30000）/5=28%100000/2项目B的平均利润率=（5000+15000+25000+5000）/4=25%100000/2项目C的平均利润率=（10000+20000+20000+10000+10000）/5=28%100000/2二、动态分析法考虑资金时间价值精确、全面，但计算复杂用于项目详细可行性研究常用指标净现值等年金获利指数内涵报酬率1、净现值(netpresentvalue)净现值=未来报酬总现值–原始投资额的现值未来报酬总现值=各年营业净现金流量现值+固定资产期末残值现值选取适当折现率NPV>0，投资项目的投资报酬率>资金成本率或基准收益率，项目可行；NPV<0，投资项目的投资报酬率<资金成本率或基准收益率，项目不可行。NPV越大，项目越优例子公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表年份项目A项目B项目C营业利润NCF营业利润净现金流量营业利润净现金流量0-100000-100000-1000001020000500030000100003000021000030000150004000020000400003100003000025000500002000040000420000400005000300001000030000530000500001000030000NPVP.K.平均利润率NPV：C>A>B平均利润率：A=C>B2.等年值(equivalentannualvalue)等年值就是把投资项目的所有现金流量，都等额分摊到各年所得到的值。等年值可以表示等年现金流入量、等年现金流出量、等年净现金流量。特别适用于评价产出相同、但费用不同的各投资方案，此时只须比较各方案的等年费用大小即可。可用于评价寿命期不同的各投资方案优劣例子设备初始投资年成本使用寿命A15M2M2年B20M1M3年假设资金成本是5%设备A的成本PV=18.72设备B的成本PV=22.72把时间延长来看按六年来看年份0123456A的成本15M2M17M2M17M2M2MB的成本20M1M1M21M1M1M1MA的成本PV：51.10B的成本PV：42.35等年值年成本年份年成本等年值015.00M$0.00M12.00M$10.07M22.00M$10.07MPV18.72M$18.72M例子迄今为止，某工厂使用人力搬运各种物料，每年的劳动费用支出为200000元。某顾问公司前来建议采用一种运送带，运送带安装后的价值为300000元，使用后劳务费用支出可减至50000元，运送带使用时，各项支出如下：电费12000元，保养费24000元，保险等杂费2000元，估计运送带可用6年，试问该工厂是否值得安装运送带？（资金成本为12%)3、获利指数(profitabilityindex)获利指数是投资项目未来报酬按资金成本或企业要求的最低投资报酬率折算的总现值与初始投资额之比。PI=项目未来报酬总现值/初始投资额PI>1，NPV>0，项目可行PI<1，NPV<0，项目不可行例子公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表年份项目A项目B项目C营业利润净现金流量累计净现金流量营业利润净现金流量累计净现金流量营业利润净现金流量累计净现金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000获利指数PIA=123860/100000=1.2386PIB=118350/100000=1.1835PIC=129470/100000=1.2947获利指数P.K.等年值PI：C>A>B等年值：C>A>B4.内含报酬率(internalrateofreturn)内含报酬率，即使NPV=0的折现率。当内含报酬率大于资金成本或企业要求的最低投资报酬率，说明项目可行；反之，则不可行。若各年净现金流量相等查年金现值系数表若各年净现金流量不相等用内插法计算,求折现率i例子公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表年份项目A项目B项目C营业利润净现金流量累计净现金流量营业利润净现金流量累计净现金流量营业利润净现金流量累计净现金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000IRRIRRA=17.71%IRRB=18.03%IRRC=21.12%IRRP.K.NPVIRR:C>B>ANPV:C>A>BIRR的应用条件1.初始现金流为负，后期所有现金流为正2.只考虑一个项目3.资本成本对所有期间都相同IRR无法应用的例子C0=-1,000,C1=2,300,C2=-1,320三、动态分析指标的比较对独立项目而言，四种指标结论一致对多个互斥项目，四种指标结论可能不一致一般而言，NPV法具有普适性（一）净现值和内含报酬率的比较初始投资额不同现金流量的分布不同使用寿命不同（二）净现值和获利指数的比较1.初始投资额不同现有甲乙两个投资项目，各自的初始投资额及各年的净现金流量如表资本成本10%内容年项目甲项目乙初始投资010000010000净现金流量1350004000235000400033500040004350004000初始投资额不同NPV甲=10945元NPV乙=2680元IRR甲=14.96%IRR乙=21.86%NPV相等时的IRR是14.23%图示净现值（千元）折现率（%）14.23%甲项目乙项目4062.现金流量的分布不同NPV1=1153元NPV2=1114元IRR1=17.87%IRR2=20%50008000100009500300010000（二）净现值和获利指数的比较一个是差，一个是商初始投资额不同才会产生矛盾最高的净现值符合企业的最大利益，净现值越高，企业的收益越大；获利指数只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少第四节投资项目经济评价方法的应用固定资产更新决策所得税对投资决策的影响折旧方法的选择对项目经济评价的影响含风险投资项目的分析一、固定资产更新决策1、继续使用旧资产还是更新权衡旧资产：运行费用高，维护费用高，性能差；新资产：购置需要投入较多资金思路：继续使用旧资产，初始投资额为旧资产变现价值，虽比购置新资产低，但使用时平均运行费用高；新资产购置成本高，但使用时的平均运行费用低。继续使用旧资产还是更新，要比较两者的等年成本，等年成本低的为优。例子有一在用的旧设备，最初的购置成本100000元，预计使用8年，已经使用了3年，尚可使用5年，每年运行费用24000元，报废时预计残值3000元，该设备目前变现价值50000元。目前市场上有一种新的同类设备，价格150000元，预计可使用8年，每年运行费用18000元，预计残值6000元。假设资金成本是12%，问该设备应否更新？等年成本法决策旧设备的等年成本=37398元新设备的等年成本=47705元一、固定资产更新决策2、固定资产的经济寿命固定资产使用时间长，平均年持有成本低，但平均年运行成本高；固定资产使用时间短，平均年运行成本低，但平均年持有成本高。平均年总成本随着使用年数的增加，开始时是下降的，但到某年后，平均年总成本开始上升使平均年总成本最低的使用年限就是最经济的使用年限，即更新的最佳时期。图示平均年成本年均运行成本年均持有成本见例5-11P134例子某固定资产原值60000元，预计使用10年，各年末变现价值、各年运行成本等资料如下表。设资金成本为10%，计算固定资产经济寿命。二、所得税对投资决策的影响税后营业净现金流量=营业收入－付现成本－所得税=营业收入－付现成本－（营业收入－付现成本－折旧）×税率=营业收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率设备是买还是租，对营业收入没有影响，对除租金以外的经营成本也没有影响。如果购买，初始需要一笔投资，但可得到残值，且每年的折旧费可抵减所得税；如果租赁，则无需初始投资，但每年需付租金，租金可抵减所得税。买设备还是租设备，要比较两者的等年成本，等年成本低的为所选。1、买设备还是租设备例子甲公司需要一种设备，该设备价款500000元，使用期8年，残值预计为20000元。该设备亦可租入，每年租金96000元，该企业的资金成本为12%，所得税率33%。外购还是租赁？购买等年成本：租入时等年成本：三、折旧方法选择的影响折旧方法平均折旧法加速折旧法1、不同折旧方法的选择对企业现金流量的影响折旧总和不变，折