第六讲 货币政策与经济

第六讲货币政策与经济

人类有史以来已经有三项伟大的发明:火、轮子和中央银行。

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威尔.罗杰斯

本章内容与结构

A、中央银行和联邦储备系统★中央银行概论

★中央银行是怎样决定短期利率的

★联邦储备系统如何影响银行准备金

B、货币传导机制★概述★货币政策的改变对产出的影响★流动性陷阱的挑战★货币政策及其长期影响A中央银行和联邦储备系统国家银行/银行的银行联邦储备系统中央银行系统

挤兑很多存款者同时提款

银行恐慌很多银行都面临着挤兑.A.1中央银行概论联邦储备系统的组织结构由谁掌管联邦储备系统的核心：

联邦储备委员会（BoardofGovernors)联邦储备系统的主要决策机构：联邦公开市场委员会（FOMC)掌握整个系统的最高权力者：

联邦储备委员会主席货币政策的主要决策者

储备银行的行长们纽约联邦储备委员会主席委员会的6名委员联邦储备委员会：批准贴现率规定法定准备金指导常规性运作联邦公开市场委员会：指导公开市场业务对贴现率和法定准备金提出意见行长1人、副行长若干人，货币政策委员会（现1个主席，14个委员）和分支机构中国人民银行货币政策委员会是中国人民银行制定货币政策的咨询议事机构。货币政策委员会通过全体会议履行职责，在每季度召开例会，货币政策委员会主席或者1/3以上委员联名，可以提议召开临时会议。会议形成货币政策委员会建议书，报送国务院批准相关货币政策。央行下设36个地方分支机构，负责地方金融稳定中国中央银行系统的组织结构联邦储备的功能通过设定短期利率执行国家货币政策；作为“最后贷款人”保持金融系统的稳定并控制系统风险；管理和监督金融机构；为政府和银行提供特定的金融服务。

联储的目标包括：使经济的增长实现其潜在扩张的能力；使就业率维持在较高水平；使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）；使长期利率保持在合理状态（金融稳定）；

国际收支平衡及汇率稳定中央银行的目标中央银行之间的差异中央银行组织结构不同货币政策的执行方式不同主要目标不同独立性存在差异美联储货币政策的基本要点联储主要通过对联邦基金利率（federalfunds）即银行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。联储的作用过程设定目标利率产出就业价格判断宏观经济状况公开市场业务设定贴现率法定准备金利率体系资产价格FOMC观察准备金的供求因素判断利率趋势是否与目标利率相一致准备金的供求—联邦基金利率的决定需求维持最低法定准备金保证结算账户供给从联储借入准备金（贴现率）从其它银行借入准备金（联邦基金利率）非借入准备金（公开市场业务）12家联邦储备银行的资产负债表

2008年9月（10亿美元）资产负债和净值14.447.0银行准备金余额其它存款存款：832.4联邦储备通货贷款、短期标售和回购协议983.3总计89.5其他各种负债总计322.5479.8其他各种资产美国政府债券983.3181.0A.2中央银行是怎样决定短期利率的货币政策的三个主要工具公开市场业务：在公开市场上买卖美国政府债券，以影响准备金水平。贴现率政策：设定贴现率和抵押要求，允许商业银行和其他存款机构从联储银行借取准备金。法定准备金政策：确定并有权变动银行及其他金融机构在存款方面的法定准备金比率。联储如何影响银行准备金公开市场业务（open-marketoperations）

是中央银行稳定经济的最重要货币政策工具。通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提高银行的准备金数量，并影响利率和货币供给量。以卖出政府债券为例联储的资产负债表（10亿美元）联储的公开市场售卖首先减少准备金资产贷款和投资准备金活期存款1000-10负债1000-10900-9总资产100-11000-10总负债资产贷款证券银行准备金100-1公众持有的通货410负债510-110总资产500-1510-1总负债商业银行的资产负债表（10亿美元）准备金的减少导致银行减少贷款和投资，直至以10：1的法定准备金率减少货币供给主动性微调性经常性和连续性灵活性和迅速性公开市场业务的优点

贴现率政策：公开市场业务的支撑贴现率（discountrate）：商业银行向12个地区性联邦储备银行借款时的利息率。对不同的用途和机构会有轻微差别。功能：短期补充准备金，维护货币市场平稳运行；改善银行紧张的信贷条件，提供额外的流动性；显示联储意图的信号。

货币政策相对次要的工具（特殊时期的工具：最后贷款人）贴现率变动有限，效果难把握一般，联储如果提高了目标基金利率，它最终也会提高贴现率。通常，主要的贴现率要比联邦基金利率高1/4到1/2个百分点。贴现率的作用机理提高（或降低）对商业银行的贴现率增加（或减少）商业银行借入准备金的代价减少（或增加）商业银行向中央银行贴现商业银行的放款—投资数量下降（或上升）货币供给量减少（或增加）降低（或提高）商业银行超额准备金增加量准备金水平低于（或高于）预期水平法定准备金的作用法定准备金：在联邦储备规则下，银行必须持有一个固定比例的支票存款作为准备金。银行准备金由库存现金（即银行持有的通货）和银行在联邦储备系统的存款组成。高的准备金比率可保证准备金需求比较容易预测，从而能使联邦储备得以更精确地控制联邦基金利率。同样，除非经济形势的发展要求必须对货币政策作出重大改变，一般情况下不会采用该工具。法定存款准备金政策工具的优缺点

优点：对货币供给量具有极强的影响力，力度大，速度快，效果明显。但也存在明显的局限性

作用力猛烈，可能会引起经济的剧烈震荡；缺乏弹性，不易作为日常的操作工具。对金融机构的法定准备金率的要求存款类型联储可变动的范围（%）10支票（交易）账户不允许有变动34400万美元之上0—4400万美元偿还期在1.5年之内的08-14定期和储蓄存款非个人个人0偿还期在1.5年之上的0准备金比率（%）0-90-9通过不断干预市场，联储可以实现其利率目标值联储通过设定联邦基金目标利率来实施货币政策，但联邦基金市场供求决定实际的基金利率，通过控制准备金的供给，可使二者偏离较小B货币传导机制

B.货币传导机制

货币传导机制（monetarytransmissionmechanism）从货币供给量变动传导到产出、就业、价格以及通货膨胀的途径。货币传导机制包括5个步骤：中央银行设定目标利率。中央银行实施公开市场操作业务以稳定短期利率接近目标利率。资产市场对货币政策的反应。银行根据短期利率变动，调整其贷款、投资、货币供给及利率，并进一步影响长期利率、资产价格及汇率。投资和其它支出对利率变动的反应。对利率敏感的支出，包括投资、消费和净出口（特别是投资）将随利率变动而变动。货币政策最终影响产出和价格。总需求变动影响到最终的产出、价格和就业。总结货币传导机制步骤

货币政策变动[准备金（R）/基准利率→

货币总量（M）]

→利率（i）、资产价格及汇率变动

→投资、消费、净出口（I，C，X）变动

→总需求（AD）变动

→

产出（Q）和价格（P）变动货币政策工具贴现率法定存款准备金率公开市场业务操作目标基础货币准备金超额准备金短期利率中间目标货币供应量利率最终目标稳定币值充分就业经济增长国际收支平衡近期目标远期目标中介目标面对恶化的宏观经济形势，中央银行决定降低利率

货币政策图解货币市场

货币的供给与需求

货币需求量

主要取决于交易需求。此外还来自人们对既十分安全又有高流动性的资产的需要。

货币供给量

由私人银行系统和中央银行共同决定。中央银行通过法定准备金比率、贴现率，特别是通过公开市场业务，决定准备金供给和短期利率水平。银行系统依靠准备金的多倍扩大而创造货币。

102SM*MDSDi8640货币利率（年百分比）货币的需求与供给的交点决定利率102SM*MDSDi8640货币利率（年百分比）EM*'S'E'102SM*MDSDi8640货币利率（年百分比）E''D'ED'货币紧缩货币需求的变动货币政策或产出的变化影响利率AS-AD框架中的货币政策P实际GDPQPE'EADAD'ASQ总体价格水平潜在产品一项扩张性的货币政策会使AD曲线向右移动，并提高产出和价格水平货币扩张作用过程

货币扩张降低市场利率。这会刺激那些对利率敏感部门的支出，包括企业投资、住房购买和净出口等。总需求通过乘数机制得以增长，从而使产出和价格高于原有水平。

M上升→i下降→

I、C、X上升→AD上升

→GDP上升和P上升流动性陷阱的挑战当一段时间内利率保持在极低水平（接近0）时，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。货币政策失效，即无论央行怎样尝试通过增加货币量来降低利率、刺激经济，实际产出和利率水平都几乎不发生变化。银行将央行作为资金的安全存款箱。措施：降低长期利率—央行购买长期债券降低风险证券的风险溢价

货币政策并不能使产出长期高于潜在产出。如果央行长期将利率维持在过低水平，则经济就会过热，通胀压力就会出现，容易产生市场泡沫。在长期中，随着价格和工资变得更具弹性，货币供给的变化对价格水平影响较大，而对实际产出影响较小。货币中性：在长期内，货币的政策变动对实际变量没有什么影响。货币政策的长期影响小结1、联邦储备系统是一个中央银行，一个银行家的银行。2、联储有三个政策工具：公开市场业务、银行借款的贴现率、对存款机构的法定准备金要求。3、国际储备的外流会减少银行准备金和货币供应量4、货币的传导机制5、货币政策在短期和长期内可能具有不同的影响中国人民银行是1948年12月1日在华北银行、北海银行、西北农民银行的基础上合并组成的。1983年9月，国务院决定中国人民银行专门行使国家中央银行职能。1995年3月18日，第八届全国人民代表大会第三次会议通过了《中华人民共和国中国人民银行法》，至此，中国人民银行作为中央银行以法律形式被确定下来。根据第十届全国人民代表大会审议通过的国务院机构改革方案的规定，将中国人民银行对银行、金融资产管理公司、信托投资公司及其他存款类金融机构的监管职能分离出来，并和中央金融工委的相关职能进行整合，成立中国银行业监督管理委员会。中国人民银行我国的中央银行体系“一行三会”：中国人民银行(货币政策)证券业监管委员会银行业监管委员会保险业监管委员会中国人民银行公开市场业务中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。2006年6月13日，中国人民银行公开市场操作再度定向发行中央银行票据1000亿元，发行对象是信贷投行速度靠前的几家银行，发行规模大致为1-5月份该行信贷增量的10%。本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率为2.1138%，较当周新发行一年期可流通普通央票利率2.48%低36.63BP。从2005年以来可流通普通央票发行收益率走势看，目前2.48%的收益率水平仅相当于去年3月份央票收益水平，较去年初最高点3.27%还要低近80BP，而此次定向央票的利率比发行利率还要低36.63BP，其惩罚意味更为浓厚。

案例公开市场操作在本次央行定向票据操作之前，曾进行过多次窗口指导，目的在于控制过快的信贷投行速度。但从5月份数据来看，1-5月份全国贷款总增量已达到1.83万亿，时间尚未过半，信贷总投放已达全年计划的75%，前期定向操作和窗口指导并未取得明显效果。在这背景之下，再次动用定向央票这一操作手段亦属央行无奈之举。回看历年央行定向票据操作情况，从2004年5月至今，央行共进行了4次定向央票操作，可以看出其特点是：（1）发行规模快速上升，从2004年的500亿元上升到1000亿元，上升一倍；（2）操作频度不断加快，4次定向央票操作间隔分别为7个月、5个月、1个月，而且从央行态度看，如6月份数据仍未达到央行调控目标，不排除持续进行定向操作的可能；（3）定向利率与市场利率差距越来越大，从2004年的11BP上升到目前的36BP，惩罚力度更大。不宜常规化鉴于信贷投放的形势不乐观，市场普遍预期，定向央票的操作将有可能成为央行经常化的操作手段。我国在1984年开始建立存款准备金制度，并多次对准备金制度进行了改革。此外，我国法定存款准备金率也经过了多次调整。央行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是继7月5日、8月15日之后，央行年内第三次挥动存款准备金率这一金融宏观调控的紧缩“利剑”。10月13日，央行公布第三季度金融统计数据显示，9月份货币供应量增速与人民币贷款增速出现双回落。市场人士认为，这