第三章 货币市场(中央财经大学-杜惠芬)

第三章货币市场第三章货币市场货币市场概述同业拆借市场短期政府债券市场商业票据市场银行承兑汇票市场可转让大额定期存单市场第一节货币市场概述货币市场工具货币市场的参与者货币市场特性央行与货币市场一、货币市场工具(一)工具1.同业拆借资金,即金融机构间的短期贷款;2.大额可转让存单(大银行发行的);3.银行承兑汇票;4.短期国库券;5.商业票据;(二)工具特性1.货币性货币供给的多重口径:

M0:现金

M1:M0+活期存款M2:M1+小额定期存款+货币市场存款M3:M2+大额定期存单2.灵活性支付方便交易方式多样交易品种多3.同质性利差小/变动方向相同二、货币市场的参与者是开放的金融市场1.有“限”的进入者---资本雄厚/信誉好2.政府部门/银行/非银行金融机构/著名公司/央行三、货币市场特性(一)特性1.融资期限短,如日拆/隔夜拆;2.流动性强,视同货币,称“次级现金准备”;3.融资用途---货币支付/调头寸;4.属债务市场(一种债权债务合约);(二)与其他金融工具的异同1.货币市场与协议贷款市场与债券和协议贷款同质,但它与债券一样进行公开市场交易,脱离了协议贷款2.主要参与者股市:企业公众债券市场:企业公众政府货币市场:金融机构央行企业3.工具质量高/风险小其它金融工具和投资人质量差异大4.市场组织形式股票市场债券市场拍卖市场+柜台货币市场柜台+无形市场5.发行方式贴现方式6.央行直接参与体现了金融体系的中心机制和政策工具作用的杠杆支点四、央行与货币市场央行业务---公开市场业务(两类):直接业务回购协议和逆回购协议(一)直接业务直接买卖有价证券,主要是国库券(二)回购协议一项技术

1.回购协议央行和证券公司等卖主达成协议,央行以商定的价格买进国库券,并立即交割。协议规定卖主要在约定的时间内将国库券买回，并附加支付资金占用期内的利息。2.逆回购协议央行出售一笔国库券,并与购买人商定约定时间内将其买回,同时,央行附加支付利息。(三)公开市场操作与存款准备金率和再贴现业务的比较1.主动/直接调整货币量;2.灵活多变(规模/时间);3.连续调控/平缓;第二节同业拆借市场定义与特性同业拆借市场的形成与发展市场分类市场操作关于中央银行的支付清算运作各国同业拆借市场比较一、定义与特性1.定义指具有准入资格的金融机构之间进行的临时性资金融通市场。准入资格金融机构之间调剂临时性“资金头寸”2.特性(1)特定的金融和非金融机构;(2)融资期限短;(3)交易手段先进,手续简便;(4)交易额大,一般无抵押;(5)高度市场化的利率;二、同业拆借市场的形成与发展源于存款准备金制度的实施。商业银行的央行存款抵充法定存款准备金“超额存款准备金”存款准备金商业银行库存现金存入央行的存款在同业资金清算中,应收款>应付款:资金头寸余“超额储备”应收款<应付款:资金头寸缺准备金缺减少资金闲置贷放出去获利两条弥补途径资产结构调整:变卖流动高的资产同业拆借市场形成

我国同业拆借市场的形成和发展1984年,实行“实存实贷”的信贷管理体制,提倡金融机构之间以有偿方式融通资金;1986年,人总行明确规定:各金融机构都有资金头寸拆出(入)的权利;1988年,通货膨胀,违规拆借,固定资产投资极度放大;1992~1993年,经济热,违规拆借,国务院清理违规资金;1996年1月,建立全国银行间拆借市场;1996年4月,全国统一的银行同业拆借网络系统正式运行;统一报价/统一交易/统一结算形成市场化的银行同业拆借利率(CHIBOR)1997年,外资银行获准进入同业拆借市场;1999年9月,同业拆借市场开始有限度度对股市交易主体开放;13家证券公司/25家基金管理公司进入市场三、市场分类(一)按组织形态分:有形市场和无形市场(二)按有无担保分:有担保和无担保市场

买入银行承兑汇票/短期国债/金融债券拆入者拆出者

资金(同时,协议购回)(三)按期限不同分:半天期拆借市场/一天期拆借市场/指定日拆借市场

半天拆借：午前交易午后交易一天期拆借:头天清算时拆入,次日清算前偿还。指定日:2~30天,也有30天以上的;指定结算日;不得解约;多需抵押;四、市场操作(一)通过中介机构的拆借(二)不通过中介机构的拆借回购协议的市场交易价格和利息计算公式：拆入到期利息=本金*拆入利息*天数/360回购价格=本金+利息同业拆借利息和价格计算公式：拆入利率=挂牌利率(年率)+固定上浮比率(年率)拆入到期利息=本金*拆入利率*天数/365五、关于中央银行的支付清算运作

行间清算系统:1.差额清算系统在某一时点(通常在营业日结算时),收到的各金融机构的转帐总数减去发出的转帐金额总数,得出的余额为“净结算头寸”。2.全额清算系统①日终清算系统,逐笔结算;②实时连续清算(RealTimeGrossSettlement,RTGS)

过程:付款行收款行①全部支付信息③全部支付信息中央银行

②清算

注:①付款行将完整的支付信息传送至中央银行;②中央银行完成资金汇划清算;③央行将完整的支付信息传送至收款行;

④各金融机构拥有自己的清算系统,负责行内各分支机构的清算;跨行清算需通过中央银行介入。⑤央行：提供清算服务和管理监督双重身份。⑥各银行在央行或拥有央行清算帐户的银行里设置了帐户，通过收付款项的转帐划拨，即可完成同业间清算。六、各国同业拆借市场比较(一)意大利---屏幕市场网络模式(二)土耳其---两市场模式银行间同业拆借市场与非银行金融机构间拆借市场,不交叉。(三)日本---有形市场拆借模式有中介机构介入全国拆借市场(四)美国---联邦基金市场拆借模式(五)泰国---无形市场拆借模式电话交易第三节商业票据市场商业票据的定义商业票据的发行要素商业票据的价格确定一、商业票据（CP）的定义(一)定义是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保凭证。

是一种具有流通性的债务凭证

广义的票据：各种权利凭证、单据，如发票、提单、保单等。

狭义的票据：不同于以商品销售为依据的“商业汇票”或商业票据。(二)演变1.作为商业信用工具的商业票据。支付早在古罗马时期就出现了商业票据;大规模的使用是在18世纪。到期收现商品的买方卖方远期付款本票

商业票据的发展局限：记名票据不易于到市场中交换(记名/背书/追索);票据面额大小不一,且有零碎余额,不易于转让;2.作为货币市场工具的商业票据融资。产生于19世纪,发展于20世纪20年代。标准面值单位（一般为$10万）多为一个月左右,270天以内发行利率低/手续简便/融资迅速

3.商业票据市场的优势①商业银行代客购买;自己持有作为流动性资产的二级准备(抛补头寸);分散资产风险;②非金融公司调节季节性和临时性的资金头寸③非银行金融机构(保险/养老金/基金)流动性与获(微)利性的统一二、商业票据的发行(一)发行者与购买者发行者:大公司投资者:央行/商业银行/非金融公司/非银行金融机构/地方政府/个人参与者:商业银行※不是直接的发行者;※提供信贷额度支持;※代理发行商业票据;(二)发行方式1.直接发行直接发行者是信誉卓著的大公司,由其附属金融公司办理。2.交易商发行通过票据交易商(代理发行人)发行,发行简便但费用高。(三)发行条件贴现率/发行价格/期限/兑付/手续费贴现率的决定因素:发行人的资质等级市场供求状况(参考)当时的央行贴现率/国库券/大额定期可转让存单/商业银行优惠利率(四)信用等级评估西方国家的信用评等始于1900年。

高品质级投资级次标准级投机级MISAaaAaABbbBaBCaaCaCS&PAAAAAABBBBBBCCCCCC细分:MIS:+－S&P:1,2,3(五)发行程序1.协商承销事宜,签定承销协议;2.商业票据评级;3.确定承销方式;4.投资者购买,资金存入承销商帐户;5.资金划转发行公司帐户;6.发行公司支付承销商手续费;(六)发行成本1.贴现率(利息成本)2.承销费(代理费用)3.信用评估费4.商业银行信用额度支持的费用(发行者在银行保留一定的无息存款——补偿余额方式)5.保证费金融机构为发行商业票据者提供信用证,收取的保证费。

三、商业票据的价格确定——发行价格的确定发行价=面额–贴现金额贴现金额=面额×贴现率×期限/360贴现率=(1–发行价格/面额)×360/期限贴现金额360=—————×———面额期限第四节银行承兑汇票汇票、汇票关系人银行承兑汇票市场一、汇票、汇票关系人(一)汇票的概念汇票(BillofExchange,MoneyOrder)

一种信用工具。是一方开给另一方的无条件支付命令书,要求对方立即或在指定时间内,支付一定的金额给某人或指定人。如:在国际贸易中

出口商进口商指定银行出票人受票人(二)汇票的种类1.按支付期限分:即期汇票/远期汇票;2.按单据是否附单分:光票/跟单汇票;3.按出票一方是否为商业银行分:商业汇票/银行汇票;4.按是否承付分:商业承兑汇票/银行承兑汇票;银行汇票:是银行受汇款人委托而签发的一种汇票支付命令。汇款人可能将此汇票寄给或带给异地收款人，凭此兑取汇款。一般由银行签字承诺到期付款。它的产生基于银行信用。商业汇票是由售货人对购货人签发的书面支付命令。一般由购货人签字承诺到期付款。它产生的基础是商业信用。

银行承兑汇票：是银行对远期汇票的付款人明确表示同意按出票人的指示，于到期日付款给持票人的行为。承兑是一种附属票据行为。

信用证项下的银行承兑汇票：信用证：是国内异地结算方式之一。142

3

购货单位银行A银行B销货单位存资金信用证通知发货信用证业务：商业信用证和货币信用证是银行的一项中间业务。商业信用证：信用证的一种。国际贸易中，银行用以保证本国进口商有支付能力的凭证。进口商请其开户银行开出信用证，出证行直接将信用证寄给外国出口商，让出口商在一定时间内，一定金额限度内，向进口商开出汇票，并由出证行保证其兑付，或直接向出证行开发汇票，由银行自行承付。货币信用证：132

4客户银行存钱信用证异地联行或代理行出具信用证付款托收项下的银行承兑汇票：托收承付结算：销货单位发出商品后，委托银行向指定的购货单位收取货款，称托收。购货单位核对单证并验货后，向银行表示承认付款，然后由银行办理结算，称承兑。银行承兑汇（光）票：跟单汇票：在国际贸易中，使用商业票据时，附有运货单据，如发票和提单等。跟单托收：是指汇票连同所附货运单据一起交银行委托代收的结算方式。光票托收：是指汇票不附代货运单据的托收。(三)汇票的关系人1.出票人(Drawer)

签发汇票,债权人。转让背书,债务人。(承担汇票付款责任)2.付款人(Drawee)

受票人,被指示付款的人。

承兑人，债务人。3.受款人(Payee)

收款人,抬头人。二、银行承兑汇票市场(一)市场构成1.出票是出票人的支付信用。2.承兑3.背书、贴现、转贴现、再贴现(二)银行承兑汇票的综合利率与实际利率综合利率即银行承兑汇票的承兑费用和贴息之和。实际利率的确定。例:承兑手续费1%,市场贴现率9%,向客户报出综合年利率是10%,汇票票面金额是$1000,汇票期限6个月。1)综合费用=1000*10/100*180/360=$502)贴现净款=1000-50=$9503)实际利率=50/950*360/180=10.53%第五节可转让大额定期存单CD的定义、特性CD的种类CD市场的形成和运作一、可转让大额定期存单（NegotiableCertificatesofDeposit）(一)定义(二)特性1.大银行为存单发行人;2.固定面额;3.可转让流通,不能提前支取;4.可获得接近金融市场利率的利息收益;5.到期可转存;(三)、可转让大额定期存单市场的形成和运行1960年花旗银行首创规避Q条例不记名存单转让时不需背书，直接买卖；记名存单转让时需背书。二、可转让大额定期存单的种类(一)按利率不同分固定利率存单和浮动利率存单(二)按发行人分类境内存单、欧洲或亚洲美元存单、外国银行在国内发行的存单三、可转让大额定期存单市场的利率和价格固定利率存单转让价格的计算公式：

P（360+RITI）PR1T2X=————————-————R2T3+360360X—二级市场出售存单的价格；P—存单本金；R1—存单原定利率；T1—存单原定期限；T2—由发行日起至出售日止的天数；T3—由出售日起至存单期满日止的天数；R2—出售存单时的市场利率；例：本金100万，存单原定利率10%，原定期限180天，投资人持有存单60天后出售，距到期日还有120天，当时利率11%。

100万*(360+180*10%)100万*10%*60X=———————————-————————120*11%+360360=996，195元第六节短期政府债券市场短期政府债券的定义与特性短期政府债券的发行短期政府债券的发行价格、交易价格及收益率一、短期政府债券的定义和特征(一)定义是政府部门以债务人身份承担到期还本付息责任的期限在一年以内的债务凭证。期限:3、6、9个月和一年政府债券:财政部发行的债券,如国库券;地方政府发行的债券;☆由财政部发行的短期债券称国库券;☆一年以上的债券称公债;

(二)短期政府债券的特征1.高度的流动性2.风险最小3.面额小4.获利性二、短期政府债券的发行

财政部发行国库券的目的:1.满足财政部短期周转资金的需要;2.为央行公开市场业务提供可操作的工具;

国库券发行市场要素:(一)国库券的购买者央行/地方政府/商业银行/外国银行/机构投资者/证券承销商/公司/个人(二)国库券的种类1.时期:3、6、9个月和一年2.登记形式:不记名:国库券上不载明持有者的姓名,转让时不背书;记名:国库券上记载持有者的姓名,转让时不背书;登记:将国库券持有者对国库券的所有权登记于财政部的帐簿上,国库券认购者取得收据及对帐单,转让时变更财政部帐簿中持有者的姓名;(三)国库券的发行方式“公募投标方式”(典型)1.竞争性投标参加者:银行/证券经纪商/其它机构投资商2.非竞争性投标参加者:大多为中小投资者价格:公认的竞价平均价格(四)国库券的发行程