ETF和股指期货业务交流0713NEW(公开版)

ETF和股指期货业务交流金融产品部2010年7月ETF的基础知识一ETF的多种玩法二股指期货介绍及玩法三关于开展ETF和股指期货业务四1、什么是ETF？ETF基金:即Exchange-Traded

Funds，是一种可在交易所交易的开放式基金，又被称为交易所交易基金。ETF：就是一个股票组合。目前：10只ETF/规模800亿ETF：是指数衍生品

目标是尽量跟踪指数

跟踪误差

跟踪偏离度2、为什么ETF有市场需求（1）透明：跟踪指数，成份股都有预知性/内幕交易少（2）流动性：普遍还可以（3）分散：个股风险小，投资组合理论：鸡蛋一、ETF的基础知识（4）成本低:交易成本：万分之0.85(不包括佣金)ETF:无印花税,经手费(0.0045%)+证管费(0.004%):A股:经手费(0.011%)+证管费(0.004%)+印花税(单向)管理成本：管理费和托管费都对折（5）专心选时：股票几千，选择很痛苦（6）不会倒闭和退市/丑闻:花旗?汇丰?通用?百年老店?（7）获得指数收益：

解决指数上涨却不赚钱的问题。个股和指数:个股涨,指数不涨,指数涨,个股不涨,二八现象.市场有效，指数?人（8）仓位重:基本满仓一、ETF的基础知识3、普通开放式基金的申购赎回与ETF申购赎回不同点：（1）申购时效：即时PK当日（2）申购对价：清单股票+现金PK现金（3）申购赎回地点：交易所PK基金公司或银行共同点：未知价原则4、什么是未知价原则？T日申购的成本是以基金的T日收盘净值来计算.所有的交易的结算核心:T日收盘净值一、ETF的基础知识“未知价原则”除了基金首次发行时认购价格确定为1.00元外，开放式基金的买卖通常是采取“未知价法”，即投资者提交委托申请时，并不知道其基金净值。所以，投资者按照金额进行申购（申购多少钱的基金）、按照份额赎回（赎回多少份的基金），基金交易时按照T日的净值成交，T＋1确认交易结果。-----------------------------------------------------------------------T日T日是指交易日，周末和节假日不属于T日（交易日），T日以股市收市时间为界，每天15：00之前提交的交易按照当天收市后公布的净值成交（净值公布时间一般是当天18：00左右），15：00之后提交的交易将按照下一个交易日的净值成交，比如星期五15：00之后提交的交易将视为下星期一的交易，T日为下星期一，以T日的净值成交，T＋1（下星期二）确认交易。一、ETF的基础知识比如,T日我们有一个客户上午10点在银行办理申购A基金200万元,前一天的基金净值是1.018,假定不考虑相关申购费用。

(1)普通开放式基金：客户并不知道今天申购多少份?也就是不知道申购的成本是多少.收盘后才能知道.即金额确定,但份数不确定(2)对于ETF这个产品,面临更多挑战:遵守未知价原则最小申赎数量固定即时申购/赎回

即

金额相对不确定,份数确定

(3)ETF产品设计的解决方案:清单股票和预估现金去估计它,多退少补。类同黄金首饰定制：老黄金首饰+钱，事后多退少补。

引入了预估现金和现金差额的科目一、ETF的基础知识一、ETF的基础知识50ETF申购赎回清单

基本信息

最新公告日期2010-7-12基金名称上证50交易型开放式指数基金基金管理公司名称华夏基金管理有限公司一级市场基金代码5100512010-07-09日信息内容

最小申购、赎回单位的现金差额(单位:元)￥43,637.12最小申购、赎回单位净值(单位:元)￥1,899,016.12基金份额净值(单位:元)￥1.902010-07-12日信息内容

最小申购、赎回单位的预估现金(单位:元)￥47,355.12现金替代比例上限50%是否需要公布IOPV是最小申购、赎回单位(单位:份)1000000申购赎回的允许情况允许申购和赎回5、清单（1）一、ETF的基础知识5、清单（2）上证50ETF成份股信息内容股票代码股票简称股票数量替代标志溢价比例现金替代金额(单位:元)600000浦发银行6900允许10%

600005武钢股份2900允许10%

600015华夏银行2900允许10%

600016民生银行17500允许10%

600019宝钢股份5300允许10%

600028中国石化3900允许10%

600030中信证券3700允许10%

600036招商银行12400允许10%

600048保利地产2200允许10%

600050中国联通7900允许10%

600089特变电工1400允许10%

600104上海汽车1900允许10%

600362江西铜业500允许10%

600383金地集团3200允许10%

600489中金黄金600允许10%

600519贵州茅台400允许10%

600547山东黄金700允许10%

…………………………6、ETF的预估现金（开盘前的差额）一、ETF的基础知识上一日ETF最小申赎单位净值清单开盘时净值预估现金清单成份股A成份股B成份股…….假定指数是由一只股票招商银行构成，预估现金如何计算？假定某ETF基金最小申赎单位100万份,昨天招行股价(13.76元).基金净值为0.876.假定基金的仓位是99.9%.即基金有0.1%的现金.一、ETF的基础知识最小申赎单位净值=876324.501招行:63622.68725股*13.76=875448.1765现金:=876324.50*0.001=876.3245最小申赎单位(100万份)清单招行:63600股*13.76=875136预估现金:=876324.50-875136=1188.507、ETF的现金差额（收盘时的差值）：进一步说明:(上例)收盘招行由13.76涨到14元,真实情况如何?一、ETF的基础知识最小申赎单位净值=891593.9459招行:63622.68725股*14=890717.6214元现金:876.3245最小申赎单位(100万份)清单招行:63600股*14=890400现金差额:=891593.9459-890400=1193.95预估现金:1188.50,真实的差额(现金差额)是1193.957、ETF的现金差额：一、ETF的基础知识预估现金:1188.50,真实的差额(现金差额)是1193.95T一1日ETF最小申赎单位净值清单开盘时净值预估现金T日ETF最小申赎单位净值清单收盘时净值现金差额7、ETF的现金差额：现金差额可能为正，为负，为零的情况申购：

现金差额为正，表明要真实付出一笔现金

现金差额大于预估现金，表明成本比预计要多

现金差额为负，表明将收到一笔现金。赎回：现金差额和预估现金出现异常变动的几个原因清单设置出错分红没扣减(2009年4月13日,华安180ETF,净值忘记扣减分红)基金经理调仓:参与配股/指数成份股调整一、ETF的基础知识8、什么是IOPV?进一步说明:(上例)

用清单等来估计基金NAV的一个指标.

T-1日基金净值为0.876。比如，盘中09:31分,招行由13.76涨到13.88元,此时IOPV是多少？一、ETF的基础知识此时的IOPV=(882768+

1188.5)/100万=

883956.5/100万=0.884.最小申赎单位(100万份)清单招行:63600股*13.88=882768预估现金:=1188.50清单预估现金IOPV一、ETF的基础知识（1）IOPV：折价和溢价判断（2）IOPV的构成和计算：IOPV必须现金替代可以现金替代禁止现金替代预估现金一、ETF的基础知识

9、现金替代：提供了做空的机制

2010-3-4日治理180ETF清单中成份股(100只成份股)信息证券代码证券简称股票数量现金替代标志可以现金替代保证金率固定替代金额600000浦发银行1700允许10%

600005武钢股份1000允许10%

600011华能国际900允许10%

600016民生银行6000允许10%

600018上港集团1300允许10%

600019宝钢股份1700允许10%

600022济南钢铁400允许10%

600026中海发展200允许10%

600029南方航空500必须0%3310600030中信证券1500允许10%

600031三一重工200允许10%

600036招商银行3500禁止0%

……一、ETF的基础知识

9、现金替代：提供了做空的机制现金或股票股票允许现金替代股票股票现金现金申购必须现金替代禁止现金替代赎回赎回赎回申购申购一、ETF的基础知识

9、现金替代：提供了做空的机制

可以现金替代：替代金额＝替代证券数量×该证券最新价格×（1＋现金替代溢价比例）必须现金替代：对个股设置固定替代金额固定替代金额=申购、赎回清单中该证券的数量乘以其T日预计开盘价。

T+2日回补：在T日后被替代的成份证券有正常交易的2个交易日（简称为T+2日）内，基金管理人将以收到的替代金额买入被替代的部分证券。

特例：由长电停牌引起的规则

若自T日起，上海证券交易所正常交易日已达到20日而该证券正常交易日低于2日，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。

禁止现金替代:不能做空现金替代的设置有重大影响估值的影响：IOPV/预估现金/现金差额套利方式：能否把股票换进来（做多）/倒出去（做空）一、ETF的基础知识

9、现金替代：提供了做空的机制IOPV允许现金替代最新成交价估值必须现金替代固定金额禁止现金替代最新成交价估值预估现金固定金额一、ETF的基础知识

9、现金替代：案例分析--华安180ETF招行禁止现金替代的争论事件原因：招行因配股从3月5日到12日一直处在停牌阶段，配股方案为每10股配1.3股，配股价为8.85元，比停牌前的收盘价16.12元低了接近50%。招行配股的权益登记日为3月4日。180ETF从3月4日起，并在招行配股期间设置了“禁止现金替代”，其它ETF设置“必须现金替代”，引发媒体报导180ETF设置有误争论。

180ETF招行“禁止现金替代”的分析（清单中6200股招行）：3-4日：投资者买入招行抢权；3-5日：除权价15.28元。投资者买入其它股票，构成清单组合，卖出ETF。问题是：

当日IOPV会高估，但ETF价格可能会折价。

如果是平价：收益是6200*(16.12-15.28)=5280元;约0.24%(3-3日最小申赎净值214万)。单纯套利风险较大。上证50ETF招行配股上“必须现金替代”会更优么3-4：允许现金替代(10600)----交银当日也设置”禁止”3-5：必须现金替代（167648.000/10400=16.12）---交银冶理ETF:16.123-6:必须现金替代(166036.000/10300=16.12)3-12:必须104003-15:允许现金替代(11700)10、ETF套利成本套利成本(不包括佣金)套利种类交易类型

经手费(成交金额)

证管费(成交金额)

流量费(笔/元)

过户费(成交面额,起点1元)

证券结算风险金(成交金额)印花税

合计冲击成本(成交金额)总成本溢价套利成份股买卖0.0110%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暂停收）无>0.015%0.05%-0.2%>0.065%ETF申购无无无0.05%无无基本忽略无无ETF卖出0.0045%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暂停收）无>0.0085%0.05%-0.2%>0.0585%ETF溢价套利成本合计>0.0235%0.1%-0.4%>0.1235%折价套利ETF买入0.0045%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暂停收）无>0.0085%0.05%-0.2%>0.0585%ETF赎回无无无0.05%无无基本忽略无无成份股卖出0.0110%0.0040%0.150.1000%0.0030%（暂停收）0.1000%>0.115%0.05%-0.2%>0.165%ETF折价套利成本合计>0.1235%0.1%-0.4%>0.2235%10、ETF套利成本ETF套利成本：成本主要在冲击成本和印花税上。代码名称7-9日收盘价最小价位变化一个最小价位变化的冲击成本二个最小价位变化的冲击成本510020超大ETF0.1910.0010.5236%1.0471%510180180ETF0.5720.0010.1748%0.3497%510010治理ETF0.680.0010.1471%0.2941%159903深成ETF0.9850.0010.1015%0.2030%510060央企ETF1.2490.0010.0801%0.1601%51005050ETF1.8970.0010.0527%0.1054%510880红利ETF2.060.0010.0485%0.0971%159902中小板2.3680.0010.0422%0.0845%510130中盘ETF2.440.0010.0410%0.0820%510030价值ETF2.4840.0010.0403%0.0805%159901深100ETF3.1550.0010.0317%0.0634%平均0.1167%0.2334%一、ETF的基础知识

11、ETF和LOF

深圳证券交易所上市开放式基金（英文名称为：ListedOpen-endedFunds,简称：LOFs），是指在深交所上市及交易的开放式证券投资基金。LOF=封闭式基金+开放式申购

相同：交易所可交易+申赎+套利

区别：（1）产品：主动型+被动型（2）申购对价：现金（3）套利时间：

从场内（外）至场外（内）需要二个工作日证券登记系统（场内）—份额转登记系统---TA（场外）（4）申赎的最小单位：门槛低（1000份）二、ETF市场的玩法1、ETF瞬时套利：申赎2、ETF做空：现金替代个股：行业/指数：现金替代上限T+2日：基金公司会回补/退补款

做好风险管理和锁定利润：适时买回放空个股

杠杆做空：最大5倍（每次，替代溢价10%，替代上限50%）3、ETFT+0：申赎老玩法：ETF和清单股票之间新的玩法：从股票组合到股票组合

一般做趋势：没有机会就休息，有大波动才做4、策略交易：

定投/回转/选时策略

5、事件套利：做多/做空停牌个股停牌（配股、增发、重组等）

基金公司清单错误等6、股指期货套利：用ETF来构建现货进行期货和现货的套利二、ETF市场的玩法：瞬时套利交易员紧盯ETF折、溢价盘口利润出现折价盘口利润出现溢价盘口利润是否赎回交易是否申购交易是否是买入ETF买入一揽子股票否赎回ETF卖出一揽子股票赎回ETF赎回ETF申购ETF卖出ETFETF套利系统实时监测盘口ETF套利系统实时监测盘口T+3日结算现金替代二、ETF市场的玩法ETF交易相关事项和流程一、交易之前1、关注清单成份股停牌、增发、配股、重组、成份股变动等相关事件信息，并进行个股的市场波动估计2、观察清单现金替代的设置是否有异常3、评估清单的股数是否有异常(敞口等)，评估基金公司发布的清单的预估现金是否有错误、预估现金和现金差额异常的可能性4、评估当日IOPV可能的折溢价程度5、寻找当日交易机会并注意相关风险二、交易盘中1、关注盘口：折价和溢价情况，寻找瞬时套利机会2、寻找市场的重大波动机会，寻找趋势交易机会3、关注市场成份股的突然停牌，并及时进行机会分析三、交易后1、交易分析：复盘2、交易盈亏初步核算二、ETF市场的玩法ETF套利案例1：停牌股对上证50ETF的影响7-12:中国平安停牌[6-28，？]中国平安:2500股,最新价:46.51元,净值占:116275元按最小申购、赎回单位净值(单位:元):

1915108.40，占6%(按盘中上证50ETF最新价1.88计算，权重也约6%强)盘中：上证50ETF折价0.3%-0.6%之间.

假定平价我们认为是合理的，则反推出中国平安在复牌后市场隐含要下跌范围:[0.3%/6%=5%,0.6/6%=10%]=[5%,10%]

参考信息：中国人寿在此期间下跌约8%；太保下跌10%二、ETF市场的玩法ETF套利案例2：魔鬼就在细节之中某ETF清单错误引发的“杯具”—机会和风险事件起因:唐钢股份换股吸收邯郸钢铁(100)和承德钒钛(100).某ETF2009年12月29日、30日的申购赎回清单出现多处不一致,中国平安、招商银行、海通证券、兴业银行、建设银行等成分股29日分别为900股、3600股、1300股、1100股、2900股,30日则分别变动为10100股、9300股、4900股、3800股、4000股。其公布的IOPV值30日为1.802元，29日为0.891元,涨幅高达102.2%。

IOPV值大大超出ETF二级市场价格,巨大的套利空间直接导致套利资金蜂拥而至。清单出错：(第一天手工核对无误,第二天出错)预估现金估计错误:

2385.22实际现金差额:-888848.87正确套利方式:是申购，而不是赎回操作风险:基金经理/管理层/公司产生巨大影响三、股指期货介绍和玩法合约:IF1007交易日期:20100712

成交量排名持买单量排名持卖单量排名名次会员简称成交量比上交易日增减名次

会员简称

持买单量比上交易日增减名次会员简称持卖单量比上交易日增减10001-国泰君安62715-862810001-国泰君安2363-36410001-国泰君安3016-55120133-海通期货48627-620820016-广发期货1040-10720011-长城伟业1230-4330011-长城伟业42775-771430003-浙江永安992-18030003-浙江永安909-7140016-广发期货28522-313340018-中证期货97358840156-上海东证86136950109-银河期货28058-242650011-长城伟业944-36050007-光大期货84513360168-天琪期货2177926960133-海通期货776-6060017-信达期货8249370156-上海东证20248413570017-信达期货71426870115-中信建投741-15880006-鲁证期货16148-195980109-银河期货71420880102-兴业期货728-1590007-光大期货15360-237990115-中信建投61316790109-银河期货700-238100002-南华期货13829-5349100131-申银万国607-92100016-广发期货614-45一、股指期货的持仓情况：最重要是价格信息三、股指期货介绍和玩法二、套利策略

1、期货和现货之间的套利:基差

当前如何操作？三、股指期货介绍和玩法二、套利策略

1、期货和现货之间的套利:基差注意事项:(1)分红：可能是影响套利的重要因素，4/5/6/7月

(2)冲击成本:不同的现货构建会有不同的成本

(3)现货的构建:敞口/跟踪误差/复制方法

利用ETF组合构建成现货组合

HS300:个股分布211/89只沪深权重比:75.96%/24.04%

上证180ETF:95%深100ETF:

95%