武汉大学MBA财务管理-chap1财务管理总论

公司金融武汉大学经济管理学院苏灵Email:suling@第一章 导论

Chapter1Introduction

什么是金融(1)金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换，所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易都是金融交易，金融学就是研究跨时间、跨空间的价值交换为什么会出现、如何发生、怎样发展。如：货币——货币解决了价值跨时间的储存、跨空间的移置问题。山西“票号”，则主要以异地价值交换为目的，其好处是大大降低异地货物贸易的交易成本。借贷交易是最纯粹的跨时间价值交换，债务人“透支未来”，债权人“推迟现在的享受”。第一章 导论

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什么是金融(2)现代社会金融交易更为复杂。比如，股票所实现的金融交易，表面看也是跨时间的价值配置，但这种跨时间的价值互换又跟未来的事件连在一起，股票这种金融交易也是涉及到既跨时间、又跨空间的价值交换，这里所讲的“空间”指的是未来不同赢利/亏损状态，未来不同的境况。经济发展的过程：农业社会里的人际金融交易发展到非人际金融交易农业社会里，人际金融交易也以人格化的隐性方式实现，其交易范围缩小到家庭、家族这些血缘体系内。子女是实现跨时间价值转移的最主要方式，养子就是为了防老，子女即人格化了的保险品、信贷品和养老投资品；亲戚间“礼尚往来”就是我说的跨时间价值交换的代名词。现在我们熟悉的由金融市场提供的信贷、保险、证券、基金等等金融产品，并非人际间跨时间、跨空间金融交换的唯一形式，只不过，它们是超越血缘、超越社团组织的非人格化的实现形式，只要你具有交易信用、能够有支付能力，他们就会跟你做金融交易。

第一章 导论

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什么是金融(3)关于价值论：一件东西、一种经济活动的价值由什么决定？交易行为本身是否创造价值？劳动价值论来理解，一件物品有它的固有价值，即，其生产所要花的时间乘以社会单位劳动时间的成本。也就是说，只有劳动创造价值，交易不创造价值。金融经济学——效用理论：任何东西或证券不存在什么“固有价值”，只存在相对价值。也就是，只有相对于人的效用而言，才有价值这回事。东西或证券的价值取决于它能否让个人的效用提高，包括消费效用、财富效用、主观幸福或满足感。第一章 导论

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什么是金融(4)效用决定价值，而不是劳动成本决定价值是因为价值取决于这些公司能带来的效用，或者说收益，而不取决于其建设成本，跟建设所需的劳动时间关系不大；换言之，价值由未来的收益而定，不是由过去的成本决定。效用决定价值，而不是劳动成本决定价值，这对于理解金融的逻辑极为重要。对于公司金融来说，判断资产价值的标准也是按未来资产能创造出来的收益来确定的。第一章 导论

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什么是金融(5)FinancePublicFinanceCorporateFinance公司金融研究的是：公司层面上的所有涉及到价值或者收入在不同时间、不同空间之间进行配置的交易。如公司的投资决策、融资决策、营运资金管理等。证券的定义：对未来现金流入的要求权。股利和债务支付F公司投资资产（B）流动资产固定资产金融市场短期负债长期负债权益股票资产总价值政府税收D金融市场中公司对投资者的总价值公司发行有价证券（A）公司现金流量C留存现金流量（E）第一章 导论

根据资产负债表分析财务管理的基本内容

资产=负债+权益净营运资本流动资产长期资产流动负债长期负债权益资本第一章 导论

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财务管理的基本内容及财务经理策略公司应该投资于何种长期资产？资产负债表左边——资本预算（capitalbudgeting)必须通过购买资产创造超过资产成本的现金（投资策略）公司如何筹集资本性支出所需资金？资产负债表右边——资本结构(capitalstructure)必须发行债券、股票和其他金融工具以筹集超过其成本的现金（筹资策略）公司如何管理其在经营中的现金流量？——资产负债表上方——净营运资本(networkingcapital)必须管理好现金周转政策、信用政策、存货政策以保证企业正常生产（营运资金策略）武汉大学经济管理学院苏灵10第一章 导论

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现代公司组织结构独资企业合伙企业公司制无限责任无限责任(有限合伙人除外）有限责任股权不易转让股权不易转让股权易于转让融资能力差融资能力有限融资能力强规模小规模受限能形成较大规模两权不分离两权不分离两权分离11第一章 导论

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现代公司制下所有权、控制权与风险（1）亨利.福特汽车制造厂描述利益相关者的加入：创建时:用自己的钱购置,生产汽车出售资产负债及所有者权益现金…C原材料………………R工具…T汽车间………………G亨利权益………….HE资产总额……………TA负债+所有者权益…TA特点:(1)除了供应商和客户外,亨利是企业唯一直接参与者,享有该企业唯一所有权;(2)享有该企业及其资产的完全控制权;(3)亨利承担该企业投资所有风险,如果损失他人并不损失.12第一章 导论

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现代公司制下所有权、控制权与风险（2）举债:有了更多客户,企业没有足够资金,向银行借款资产(投资结构)资本(筹资结构)现金…C1原材料………………R1工具…T1银行借款…………B1汽车间………………G1亨利权益………….HE1资产总额……………TA1负债+所有者权益…TA1特点:(1)亨利保持企业唯一所有权;(2)仍然享有该企业及其资产的完全控制权;(3)银行承担一定风险(固定收益与固定风险);(4)亨利承担该企业投资其余所有风险(剩余收益与剩余风险).13第一章 导论

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现代公司制下所有权、控制权与风险（3）雇员:个人无法满足生产,雇佣一些员工资产(投资结构)-----并无改变资本(筹资结构)-----并无改变现金…C1原材料………………R1工具…T1银行借款…………B1汽车间………………G1亨利权益………….HE1资产总额……………TA1负债+所有者权益…TA1特点:(1)亨利保持企业唯一所有权;(2)仍然享有该企业及其资产的完全控制权,但控制权受到更多约束;(3)银行承担一定风险(固定收益与固定风险);(4)亨利承担该企业投资其余所有风险(剩余收益与剩余风险).14第一章 导论

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现代公司制下所有权、控制权与风险（4）扩股(上市):再度发展资金缺口,银行不愿承担追加贷款的风险,出售股份,并组建董事会.资产(投资结构)资本(筹资结构)现金…C2原材料………………R2银行借款…………B2工具…T2新股东权益……….O2汽车间………………G2亨利权益………….HE2资产总额……………TA2负债+所有者权益…TA2特点:(1)亨利部分所有权;(2)尽管亨利仍担任经理并控制企业的资产,但受到了更多的约束,除了银行、员工义务外，还要承担为其他股东最佳利益行事的义务，部分控制权;(3)银行继续承担一定风险;(4)亨利不再承担其余所有风险，和新股东按持有比例分摊剩余风险，部分剩余风险。15第一章 导论

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现代公司制下所有权、控制权与风险（5）所有权与管理权分离：聘请管理者资产(投资结构)-----并无改变资本(筹资结构)-------并无改变现金…C2原材料………………R2银行借款…………B2工具…T2新股东权益……….O2汽车间………………G2亨利权益………….HE2资产总额……………TA2负债+所有者权益…TA2特点:(1)亨利部分所有权;(2)亨利不再担任经理并控制企业的资产,经理实际控制企业资产，经理具有按股东最佳利益行事的义务;(3)银行继续承担一定风险;(4)亨利不再承担其余所有风险，和新股东按持有比例分摊剩余风险，部分剩余风险。16第一章 导论

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公司金融目标（1）利润最大化？每股盈余最大化？公司价值最大化？股东价值最大化？相关人利益最大化？相关利益人Stakeholder.凡影响到公司经营目标或受公司经营目标影响的人都可被称为相关利益人。短期盈利目标与长期战略目标的权衡17第一章 导论

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公司金融目标（2）利润最大化缺陷：没有考虑利润取得的时间有考虑利润取得和承担风险大小的关系容易产生短期行为容易被操纵没有考虑股利政策的影响没有考虑利润与投入资本额的关系每股收益最大化（EPS）缺陷：仅克服了利润最大化的最后一个缺陷18第一章 导论

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公司金融目标（3）公司财富最大化VS股东财富最大化

V=B+S在完美市场条件下，股东财务最大化意味着：由于资本市场的存在，任何偏离股东财富最大化的财务行为必然导致股价下跌；不完美市场中。。。19第一章 导论

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公司金融目标（4）股东财富最大化含义：股东未来现金流量的现值最大上市公司一般用股票总市场价值最大化表示；非上市公司用所有者权益价值最大化表示缺陷：股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致市场非理性）未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性20第一章 导论

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代理问题与公司金融目标不完美市场中，代理问题的出现股东与经营者股东与债权人债券人确定贷款因素：公司现有资产的风险程度；对新增资产风险的预期；现有的资本结构；对将来资本结构的预期所以，如果股东改变资产风险状况或改变资本结构。。股东内部：大股东与小股东如何解决？让企业回归本原:

首先必须是一个拥有永续盈利能力经济观察报与北京大学管理案例研究中心共同主办的“中国最受尊敬企业”评选，尝试着为我们这个急速转型的社会提供某种可以信任的新坐标。五年前，当首次提出“企业社会责任”的时候，大家坚定地相信，对于一家公司而言，盈利是重要的，但它不应该成为判断一家公司是否值得尊敬的惟一指标。五年来，有越来越多的包括企业、媒体在内的社会成员注意到了“企业社会责任”。但要担心倡导的“企业社会责任”逐步演变成一种时髦的商业用语。必须重提企业的基本属性，即受人尊敬的企业，首先必须是一个拥有永续盈利能力的组织。我们认为———企业首要的社会责任应当是“建立在法律和商业伦理基础上的持续盈利的能力”。这是企业所有责任中最根本的责任。离开了这样的能力，企业所有的责任都将变成一句空话，所有的责任都将变成缺乏支撑的空中楼阁。评选出的最受尊敬的25家企业，大致可分成三类。它们分别是在中国表现优异的外资公司、在竞争性领域表现出色的中国国有公司和尽管受到某些不公对待仍锐意进取，并以自身的杰出表现赢得尊敬的中国民营公司。第一章 导论

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公司理财的环境金融环境税收环境法律环境社会环境政府?第一章 导论

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公司理财的环境------税收环境税收环境——所得税。财务管理为什么关心所得税？概念：应税所得。所得税因素是一种制度安排（所得税的计算由税法以及相应的法律规定确定）。所得税如何计算：累进税制（累进税率表，累进税基表，税基+（应税所得-税基）*边际税率；这同每个低于应税所得的税级都要缴税的计税方式在结果上是一样的）。折旧对所得税的影响。折旧的会计属性（不是经济折旧）。会计中