影响黄金价格因素分析

中国黄金协会高级黄金分析师培训黄金价格影响因素分析经易金业有限责任公司2010.10北京主要内容第一节黄金价格的形成机制第二节黄金价格影响因素的分析方法第三节结合当前形势进行价格分析预测黄金作为货币的历史已有三千多年金本位制197年（1717-1914）金汇兑本位制30年（1914-1944）布雷顿森林体系29年（1944-1973）浮动汇率制33年（1976至今）一、黄金属性与价格机制的特殊性国际金币本位制1816年英国采用金本位制（3.17英镑/盎司）历史上第一个国际货币制度(1880年～1914年)，建立在各主要资本主义国家都实行金铸币本位制的基础之上。其主要特点是：黄金充当国际货币，并作为主要的国际储备资产。各国货币都规定含金量，其汇率由铸币平价决定。国际收支差额可通过“物价－铸币调节机制”而得到自动调节。金汇兑本位制第一次世界大战后，各国无力恢复典型的金币本位制，只好以金汇兑本位制取而代之。实行金汇兑本位制国家的货币与某一实行金币本位制或金块本位制国家（主要是美国、英国、法国和意大利）的货币保持一定的固定比价，并将本国的黄金外汇储备移存挂钩国家的中央银行，通过市场买卖维持固定比价。国内流通的货币是银行券，银行券不能直接兑换金币或金块，只能兑换成能换成黄金的外国货币。

布雷顿森林体系1944年7月在美国的布雷顿森林召开的有44个国家参加的布雷顿森林会议，通过了以美国怀特方案为基础的《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，总称《布雷顿森林协定》，从而形成了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。建立以黄金为基础、以美元为最主要储备货币的国际储备体系。美元直接与黄金挂钩，其他各国货币与美元挂钩。协议规定1美元含金量为0.888761克，1盎司黄金等于35美元及1英镑等于4.03美元，并规定了各种货币的浮动幅度。美国黄金储备与海外美元差额（亿美元）有管理的浮动汇率制体系1971年8月——布雷顿森林体系终止1971年12月——开始史密森协议1盎司黄金=38美元浮动范围1——2.25%

美英的国际收支继续恶化英国实行浮动汇率制度其他国家相继实行浮动汇率制度1973年3月——浮动汇率制——牙买加体系牙买加体系(管理浮动汇率)1976年国际货币基金“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦召开会议，并达成了《牙买加协议》。同年4月，国际货币基金理事会通过了国际货币基金协定的第二次修正案，从而形成了国际货币关系的新格局。牙买加体系实际上是以美元为中心的多元化国际储备和浮动汇率的体系。在这个体系中，欧元、日元、特别提款权等与美元共同发挥储备货币的作用。国际收支的不平衡通过多种渠道进行调节。除了汇率机制以外，国际金融市场和国际金融机构也发挥着重大作用。二、黄金市场价格基础知识1、目前黄金市场主要价格及形成特点2、黄金价格机制研究基本框架1、黄金价格体系构成与价格特点

目前世界上黄金价格主要有三种类型：市场价格、生产价格和准官方价格，其他各类黄金价格均由此派生。1、市场价格市场价格主要包括现货和期货价格。一般来说，现货价格和期货价格所受的影响因素类似，因此两者的变化方向和幅度都基本上是一致的。但由于市场走势的收敛性，黄金的基差（即黄金的现货价格与期货价格之差）会随期货交割期的临近而不断减小，到了交割期，期货价格和交易的现货价格大致相等。从理论上来说，期货价格应稳定地反映现货价格加上特定交割期的持有成本。因此，黄金的期货价格应高于现货价格，远期的期货价格应高于近期的期货价格，基差为负。但由于决定现货价格和期货价格的因素错综复杂，在极少数的情况下，也会出现例外。2、生产价格生产价格是根据生产成本建立一个固定在市场价格上面的明显稳定的价格基础。生产价格往往与技术条件、主要黄金生产国货币与美元之间的汇率等等密切相关。随着技术的进步，各项开采费用一直在降低，黄金开采成本有一定的下降趋势。3、准官方价格准官方价格是被中央银行用作与官方黄金进行有关活动而采用的一种价格，在世界黄金交易中已成为一个较为重要的黄金价格。中央银行是黄金的最大持有者，世界官方(包括国际组织和各中央银行等官方机构)准官方价格又分为抵押价格和记账价格。伦敦黄金市场协会定盘会员

加拿大丰业银行巴克莱银行德意志银行汇丰银行法国兴业银行五家银行在确定定盘价格的同时完成大量的黄金买卖业务定盘价格始于1919年9月12日每日两次，在伦敦时间10:30和15:00具有权威性,透明、公开及不宜被操纵买卖价格统一，作为金商清算和期权的定价标准伦敦现货价格美国黄金期货价格黄金生产成本黄金价格分析应用的主要价格

1、伦敦黄金市场定盘价由于伦敦黄金市场的定盘价每日只有两个，并不连续，而在黄金价格大幅波动的时期，每天的最大波幅很可能超过2%，因此应用定盘价不利于分析行情的日内波动变化，也不利于根据日内和日间波动来分析中短期走势，但对中长期走势分析基本没有影响。在长期走势分析中经常以该价格为基准。2、黄金期货价格由于黄金期货市场是一个标准化的、具有高度流动性的、可以以保证金进行交易并且不必即时交割的市场，包括投资者和非交割的投机者在内的各种参与者众多，其价格的形成实际上比黄金现货更具有广泛的代表性，在某种程度上更能够反映市场对未来黄金价格的预期，同时与现货价格走势的关联程度也非常紧密，因此也常用来作为代表性的黄金价格。黄金现货价格与工业品、指数之间的价格波动对比

黄金伦敦铜伦敦铝白银WTI原油东京橡胶平均值日线1.58%1.91%1.61%1.98%3.66%1.68%2.05%周线3.33%4.34%3.63%4.70%8.73%4.99%4.96%月线6.98%9.30%7.70%10.17%19.26%11.09%10.97%

黄金CRB指数道琼工业恒生指数美元指数日经指数纳斯达克平均值日线1.58%0.85%1.44%1.49%0.80%1.58%1.16%1.22%周线3.33%1.96%3.40%4.26%1.82%4.17%5.95%3.59%月线6.98%4.51%7.61%10.21%3.84%9.66%13.71%8.76%2001-2009年黄金的价格表现单位：幅度单位：美元/盎司平均17.5%资料来源：LMBA2009年黄金最大涨幅为424.75美元53%；年终价格与年初价格对比涨幅为26.2%；与08年平均价格比较年度均价上涨11.6%。2、黄金价格机制研究基本框架

黄金价格机制研究的起点黄金非货币化黄金仍旧具有货币属性

黄金的投资工具属性国际政治形势国际经济形势国际金融形势资本市场流动黄金价格机制研究线索与层级商品属性为线索货币属性为线索线索层级二、影响黄金价格因素分析方法1、国际政治经济形势分析的逻辑线索2、宏观经济对黄金价格影响的分析线索3、供需关系对价格的影响4、相关商品市场与黄金价格变化的关系5、黄金与货币的关系6、黄金与通货膨胀的关系7、基金持仓变化与黄金价格8、黄金价格的季节性变化规律1、国际政治经济形势分析的逻辑线索人类的发展始终伴随着斗争；远古时期表现为人与自然的生存斗争；自形成社会后表现为权利的斗争（不同文明与宗教间的冲突贯穿始终）；工业化后形成了以生产力为核心推动力的政治体系，以此为基础在国际政治关系中所有的政治关系都可以归结为权利问题，要么维持权利、要么增加权利、要么显示权利；政治权利核心目标是对安全的控制、对生产的控制、对信贷的控制、对知识、信仰和思想的控制；对基础经济资源（自然资源、人力资源、资本资源、信息资源）的争夺是保证实现权利的核心。国际战略格局多极化加速推进

2008—2009年是国际战略格局加速转换的关键时期，俄格武装冲突、北京奥运盛会、世界金融危机等大事件标志着冷战后形成的“一超多强”与“一超独霸”的国际战略格局出现了一系列变化：1、作为“唯一超级大国”的美国，由于对外过度扩张、对内透支消费并放松经济监管，导致危机爆发。布什政府对外奉行凭借武力推广“民主”价值观的“新保守主义”，发动伊拉克战争和阿富汗战争，极力在“大中东”、‘‘大中亚”、东欧和亚太等地区扩张，将针对伊斯兰极端势力的“反恐战争”扩大化与长期化，遏制并围堵俄罗斯、中国等新兴大国，以至陷入反恐“无底洞”,招致俄罗斯强硬反击，对外称霸战略四处碰壁。布什政府对内奉行自由放任的市场原教旨主义，一味举债，寅吃卯粮，致使次贷危机恶化为金融危机。在此情况下，美国“软”“硬”实力均遭重创，其“一超”优势地位明显下滑。2、“多强”发展加快，中、俄、印度迅猛崛起。欧盟不断深化一体化进程，对外联合自强，自主性、“软”实力与经济规模效应日益突出；日本对内改革调整,对外加强甘美同盟和亚洲外交，争当政治军事大国；俄罗斯内外并举，自强不息，上演“王者归来”；印度外交左右逢源，经济增长总体向好，不甘只当地区大国；中国综合国力大幅跃升，国际影响力举足轻重。3、大国关系加快重组。俄格冲突导致美俄矛盾长期化，美国和日本极力拉拢印度，美日印“新三角”引人注目，西方大国对华玩弄“两手”，一方面利用合作，另一方面防范戒备。4、国际战略格局多极化明显加速。“一超”的“单极”迷梦已告破灭，“多强”地位上升，影响增大，“一超(美)五强(欧盟、中、俄、日、印度)”的格局日益推进。

国际关系新变化世界力量对比日益显露结构性变化。美国力图摆脱战略困境，战略中心从“反恐”至上转向“反恐”与防范大国崛起并重，地缘重点从“大中东”为主转向同时兼顾亚太及东欧，行为方式从单边主义与迷信武力转向借助大国协调、国际多边机制与软硬兼施。欧盟的第五次扩大与理想仍有差距。中国的发展，俄罗斯的复兴势头，以及对大国地位的强烈追求，是影响大国关系格局的新因素。印度、巴西、南非等国家，虽非传统概念上的强国，但他们的发展也已引起国际社会的关注。以上各种变化，是多极化发展的必然趋势。美国与世界其他大国之间这种软硬势力的相对此消彼长，表明多边主义是一种客观现实，无疑将对单边主义的行经形成不同程度的遏止。后美国时代与世界新秩序

美国----1961年肯尼迪总统的一段话：“我们必须面对这样的事实：美国既不是无所不能也不是无所不知的——我们只占世界总人口的６％，我们不能把自己的意愿强加到人类其余94％的人口之上——我们不可能矫正每一个错误，也不可能把每一个对手转化为朋友——因此，不可能在每一个世界问题上都给出一个美国式的解决办法。”俄罗斯----政治与经济正在崛起中国----从被动防御转入平等对话欧洲----政治的不统一将制约欧洲的整体实力战争对金价的影响战争后黄金下跌事件战后金价上涨战后金价下跌战争对金价影响的特点1、战争规模与持续时间对金价波动产生主要作用。2、在战争或区域冲突爆发前金价趋于上涨的概率较大。3、战争过程中，战局发展可预测性的强弱对金价产生支持与抑制作用。4、战争结束或进入尾声阶段金价下跌的概率增加。短期线索经济复苏动力不足宽松政策增强资产价格再度上升2、宏观经济对黄金价格影响的分析线索长期关系经济发展良好金价主要受到制造业影响经济衰退金价受资产价值变化的影响美国非农就业前期的超额上升各国债台高筑，货币竞相贬值09年前3季度中、美、欧合计27935亿美元3255739517285美国与欧元区3个月Libor对比从6月初开始欧美3个月Libor出现扩大人民币出现超预期升值概率较低实金供应情况3、供需关系对价格的影响央行售金协议(CBGA1-3)CBGA1CBGA2CBGA3生产商对冲黄金市场需求结构制造业需求与矿产金供应全球投资需求2007200820092010E供应

矿产金2476240725542509.9

净生产商对冲-447-363-257-172

总矿产金供应2029204422972338官方售金50127944-185再生金967114615491884.8总供应3497346838904038需求制造业

首饰2401213817471983.4

工业及牙医461430368405

制造业合计2862256821152388.4金条囤积和金币445636440404其他个人投资-42133236336ETF253321595751总需求3518365933863878.9推断净投资-21-1915041592010年黄金供需展望2010年，黄金供应总体较2009年仍保持稳中有升，但增速放缓，净生产商对冲仍将持续处于减持状态，并且可能因金价持续震荡向上，其减持力度也将保持谨慎；官方售金仍因信用货币体系动荡以及各国多元化其外汇储备等方面支持而处于净买入；而再生金供应也由于金价持续高企且波动率维持高位而持续攀升。全年总供应预计为4038吨，较2009年增长148吨。需求方面，预计2010年首饰需求因经济企稳复苏将介于2008至2009年之间。工业方面，西方发达国家也受益于经济复苏需求增加，同时也受制于高企价格，黄金可能受部分替代品制约，工业及牙医用金将会得到部分恢复。2010年个人零售投资以及ETF投资仍将得到长足发展。全年总需求预计将达到3838.9吨。在旺盛的投资需求以及复苏的实物需求影响下净推断投资需求将呈现减缩状态，黄金价格仍然呈现易涨难跌的格局。4、相关商品市场与黄金价格的关系黄金和美元、石油、股市资产长期价格比较5、2007年以来货币与黄金的关系黄金的实际购买力更具有稳定性6、黄金与通货膨胀的关系黄金与利率的关系负利率时代与黄金价格7、基金持仓变化与黄金价格

基金净持仓变动量：增减10000手黄金变动：正负0.16%

黄金ETFs——streettracks黄金持有量变化情况：

截止到10月12日基金总持仓量为1287.32吨。ETF持仓总价值8、黄金季节性价格波动规律黄金价格波动特点价格分析的几个层面：（1）对当前影响黄金价格的因素及黄金价格机制进行分析。（2）对各因素合力影响下的黄金价格波动区间做出判断。（3）对于相应投资机会出现的时间区间做出预测。三、2010年黄金价格走势分析判断1、资源稀缺与货币政策决定的价格保持长期上升态势。2、目前资本市场流动性充裕，资产价格大幅下跌的可能较小。3、负利率继续支持货币资产向非货币资产转移。4、黄金市场投资需求保持旺盛增长态势，将对价格构成区域性支撑。2008年已探明黄金储量2008年全球已探明黄金基础储量10万吨，储量4.7万吨可持续开采19.5年全球地面黄金存量转移情况当前人均黄金可持有量能够反映市场流动性紧张的一个指标是短期信贷市场状况，具体到数据上我认为最具参考性的就是伦敦同业拆借市场——Libor利率。如果把短期拆借市场（3个月的美元Libor利率）和短期国债市场（3个美国月国债收益率）做减法比较则情况就更加明晰。如果从长期来看，TED价差一直比较稳定，只有在较大的政治、金融、经济事件发生时才会出现“异常”表现。从1987年美国股灾以来，每次重大事件和当今的次贷危机比起来都显得相形见绌，这在长期TED价差的表现上尤为明显。

TED息差变化下的资本市场资本市场流动性快速增长推动资产价格黄金ETFs——streettracks黄金持有量变化情况：

截止到10月12日基金总持仓量为1287.32吨。ETF持仓总价值1150-1180美元2010年黄金年度平均价格预测价格低点980-1000美元/盎司区域高点可能出现1400-1450美元/盎司区域年度平均价格1150-1180美元/盎司区域2010年价格运行区间预测

1000-10501050-12501250-135014509501350-1400技术分析在黄金买卖交易中的应用原则1、在进行技术分析时，大多数成功来自对市场的经验。2、技术分析的目标不是找到所谓的对价格预测的准确性。我们的首要目的是要通过最擅长的技术分析方法发现交易的时机减小或控制投资风险。3、不论那一种技术分析都存在一定缺陷。技术分析与基本分析的比较主要研究市场行为主要研究商品内在价值研究其后果追究市场运动的前因出、入市时机的选择分析市场相对专一更具有灵活性与适应性适用于各种时间尺度适用于长期预测形态图形的优缺点

优点对获得的交易价格信息进行量化有许多成功的交易实例能够揭示一些有关市场动向的信息

缺点使用相当广泛容易产生自我应验从而形成折价现象到目前为止没有证据表明成功的交易是仅仅依靠价格形态完成的关于移动平均线的总结移动平均线的信号是对价格趋势的判断。移动平均参数越大其滞后性越强。在市场处于盘整趋势时，移动平均线不但发挥不了作用而且经常给出错误信号。趋势跟踪法的优缺点缺点错误信号的发生无法避免信号的滞后性无法消除在主要趋势形成前价格振荡将给跟踪者带来无限损失优点相对客观目前在交易中占的比重很大趋势跟踪者相信大乱时期挣大钱摆动指标的优缺点缺点当市场价格处于明显趋势下振荡指标经常呈现背离优点在市场价格处于横向盘整时其效果突出技术分析基本应用理念技术分析涵盖的内容分析方法操作原则资金管理心态培养总结

技术分析是经验的总结，他不具备严紧的科学特征。因此，技术分析带有浓烈的主观色彩，所以实际上称技术分析是一门艺术或市场心理更为合适。技术分析是切实可行、卓有成效的。同时，技术分析的提高必须经过市场验证。资金管理在投资中的重要性一、资金管理与基本交易策略二、止损的设定三、交易心态的培养投资出现亏损的主要原因不设置止损或不执行止损缺少相关经验由于对市场存在强烈的好奇心盲目交易。希望始终能够战胜理智资金的管理价格预测的准确与否、交易策略和时间选择是否正确，是获取利润的先