《期货交易理论与实务》 CH10 金融期货③股指

期货交易

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基本理论与实践

Starp-upPrinciplesandPractices第十章金融期货③股指

ChapterX:FinancialFuturesPartIII:StockIndexFutures

[ShareIndexFutures]本章主要内容第一节、股票指数合约的产生第二节、股票指数概述第三节套期保值运作案例分析第四节股票指数期货的计算第十章金融期货③股指第十章金融期货③股指

第一节、股票指数合约的产生一、股票指数期货的产生

1、股票市场迅速膨胀二战以后,以纽约股票交易所为例:市场主要数据1980年1960年股票交易量3749亿元3.93倍日均成交4490万股19.96倍上市股票337亿股5.185倍市值12430亿4.05倍一、股票指数期货的产生

2、市场结构变化二战以后，以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者取得快速发展，它们在股票市场中占有越来越大的比例,并逐步居于主导地位。机构投资者通过分散的投资组合降低风险，然而进行组合投资的风险管理只能降低和消除股票价格的非系统性风险，而不能消除系统性风险。随着机构投资者持有股票的不断增多，其规避系统性价格风险的要求也越来越强烈。

第十章金融期货③股指

第一节、股票指数合约的产生一、股票指数期货的产生

3、申请过程

堪萨斯城市交易所在经过深入的研究之后，在1977年10月向美国商品期货交易委员会提交了开展股票指数期货交易的报告。但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股票指数期货交易管辖权存在争执，另外交易所也未能就使用道.琼斯股票指数达成协议，该报告迟迟未获通过。直到1981年,明确规定股指期货合约的管辖权属于商品期货交易委员会，才为股指期货的上市扫清了障碍。

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第一节、股票指数合约的产生一、股票指数期货的产生

4、股票指数期货的产生

1982年2月16日，堪萨斯城市交易所开展股指期货的报告终于获准通过，24日,该交易所推出了道.琼斯综合指数期货合约的交易。交易一开市就很活跃，当天成交近1800张合约。此后,在4月21日，芝家哥商业交易所推出了S＆P500股指期货交易，当天交易量就达到3963张。日本、香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易，股指期货交易从此走上了蓬勃发展的道路。第十章金融期货③股指

第一节、股票指数合约的产生第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述一、什么是股指期货

即股票价格指数期货，或称股票指数期货。它是一种重要的金融衍生产品，最早由美国堪萨斯市期货交易所（KCBT）于1982年2月正式推出。到目前为止，全球有37个国家（地区）开设了百余种股指期货交易，其中多集中在美洲、欧洲和亚洲地区，股指期货交易规模迅速增长，成为了新兴证券市场开设衍生交易的首选品种。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述二、股票指数期货产生的基础

1、股票市场风险类型分析

①系统性风险是由宏观性因素决定的，作用时间长，涉及面广，难以通过分散投资的方法加以规避，因此称为不可控风险。

②非系统性风险则是针对特定的个别股票（或发行该股票的上市公司）而发生的风险，与整个市场无关，投资者通常可以采取投资组合的方式规避此类风险，因此，非系统风险又称可控风险第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述二、股票指数期货产生的基础

2、为规避系统性风险而设计股指期货投资组合虽然能够在很大程度上降低非系统风险，但当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动时，即发生系统性风险时，各种股票的市场价格会朝着同一方向变动，单凭在股票市场的分散投资，显然无法规避价格整体变动的风险。为了避免或减少不可控风险的影响，人们从商品期货的套期保值中受到启发，设计出一种新型金融投资工具即股票指数期货。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述二、股票指数期货产生的基础

3、指数期货交易的本质分析

投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。由于股票指数期货交易的对象是股票指数，以股票指数的变动为标准，以现金结算为唯一结算方式，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约。股票市场价格大幅波动，投资者迫切需要一种能够有效规避风险，实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。它的兴起，一方面给拥有股票和将要购买或抛出股票的投资者提供了转移风险的有效工具，另一方面也给了期货投机者以投机的机会，使得股票指数期货迅速得到了不同投资者的青睐。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述三、指数期货对股票现货市场价格影响分析

1、股指期货市场对股票指数波动性分析

股指期货价格波动一般大于其相应的现货市场的价格波动，股指期货的存在通常情况下并不会增大股指价格的波动。在某些情况下，之所以会加大股指的波动，是因为股指期货具有价格发现功能，能改善现货市场对市场信息的反映模式，这种造成的波动是正常的，有利于提高股市的有效性。研究表明股指期货的出现改善了现货市场对市场信息的反映模式，因此，即使股指期货增加了现货市场的的波动，但这种波动性增加造成的不利一面可被现货市场对市场信息的反映模式改善的有利一面所抵消。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述三、指数期货对股票现货市场价格影响分析

2、股指期货到期日是否导致股指的异常波动一些市场人士担心，在股指期货到期日，股指可能会出现异常波动。根据研究，通过恒生股指在股指期货到期日与非到期日的数据进行波动性统计分析，两者的价格波动没有区别。因此股指期货到期会增加股市大波动的观点是不成立的。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述三、指数期货对股票现货市场价格影响分析

3、对股票现货市场的资金的影响

从整体与长期角度看，股指期货的开展只会促进股市交易的活跃与价格合理波动，开展股指期货交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。虽然，股指期货的市场规模可能超过现货市场，但这是场外资金大量流入造成的，对股市的发展具有长期推动作用。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述三、指数期货对股票现货市场价格影响分析

3、对股票现货市场的资金的影响[实证举例]

以美国为例，80年代推出股指期货交易后，充分发挥了股指期货避险作用，使投资者在87年股灾中的损失大大得到缓解，并很快便迎来了90年代的空前大牛市。事后，很多经济学家指出，假设1987年危机发生时没有股指期货交易，其后果真是不堪设想。香港在1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就增长了60％，之后，股票交易量不断增加，根据统计2000年上半年香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍，带来了香港金融市场的空前繁荣。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述四、我国已具备开设股指期货的条件现货市场的条件分析在发展股指期货产品方面，具备成熟和高流通量的现货市场为先决条件，现在国内上海证券交易所和深圳证券交易所上市的企业各有数百家，遍及各行各业，成交量已达到一定水平，现货市场条件基本成熟。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述四、我国已具备开设股指期货的条件

1、在股票市场规模上，我国应该说已经具备了开办股票指数期货的条件。至2005年我国的上海证券交易所已连续9年成交量超过10000亿元，深圳证券交易所更是连续8年成交量突破10000亿元。考虑到我国股票市场存在的高换手率情况，以我国股票交易换手率平均高于香港10倍计算，我国目前单个交易所的年成交量仍为20世纪80年代中期香港市场的10倍左右。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述四、我国已具备开设股指期货的条件

2、投资者构成

我国证券市场中的机构投资者数量少，类型单一，主要为证券投资基金，管理的资产十分有限。尽管保险资金进入股票市场的障碍已经基本消除，但由于它是通过证券投资基金间接进入证券市场，所以尽管从理论上讲，保险资金的入市为新证券投资基金的发行和证券投资基金规模的扩大提供了保证，但是希望它能带来机构投资者规模的迅速扩大是不现实的。除非能在制度完善的基础上，实现投资基金品种的创新。第十章金融期货③股指

第二节、股票指数概述五、我国已具备开设股指期货的条件

2、投资者构成。养老基金能否如发达国家市场那样成为资本市场的重要机构投资者，还有待于我国养老保障制度的进一步完善。养老基金管理是金融期货工具及其交易市场的需求大户。如通过出售股票指数期货来抵消股票市场下跌的套头交易，就是首先由养老基金管理者开发和运用的。所以，在证券投资基金进入市场仅2年多，市场投资者构成又以散户为主的市场条件下，我国机构投资者的风险管理创新需求比较有限，当然，正如我们已经指出的，机构投资者的风险管理创新需求在培育和发展机构投资者过程中正逐步形成和增强。第十章金融期货③股指

第三节套期保值运作案例分析一、现货组合的设计

1、选股的技巧

2、投资比例的设计二、期货市场的运作

1、选择合适的期货合约

2、期货交易案例分析教材案例空头、多头套期保值案例分析套利案例分析第十章金融期货③股指

第四节股票指数期货的计算套期保值比率的确定

1、β系数

2、β系数应用意义

3、β系数的分析

4、投资组合的β系数

5、投资组合的β系数应用

6、合约数的确定

7、案例分析第十章金融期货③股指

第四节股票指数期货的计算一、套期保值比率的确定

1、β系数β系数表明一种股票的价格随股市变化而上下波动的幅度。[说明]β系数代表了当大市变动1%时，该股票预计变动的百分率β=股票或证券组合变动比率/大市变动1%第十章金融期货③股指

第四节股票指数期货的计算一、套期保值比率的确定

2、β系数应用意义如果股票指数的β系数变动1.0此时某只股票的β系数变动大于1.0[结论]这支股票的波动大于股市波动。此时某只股票的β系数变动小于1.0[结论]这支股票的波动小于股市波动。第十章金融期货③股指

第四节股票指数期货的计算一、套期保值比率的确定

3、β系数的分析[分析]具有较大β系数的证券或证券组合会面临扩大的系统性风险；低风险具有接近于零的β系数。[理解]β=-2；-1；-0.5；0；0.5；1；2第十章金融期货③股指

第四节股票指数期货的计算一、套期保值比率的确定

4、投资组合的β系数一种证券组合的β系数[βp]是组成它的各种证券的β系数的简单加权平均数，其权数等于投向这些证券的资金的相对比例，公式为：βp=X1β1+X2β2+…+Xnβn第十章金融期货③股指

第四节股票指数期货的计算一、套期保值比率的确定

5、投资组合的β系数应用投资人甲，投资三种股票构成证券组合股票名市值βA40000.9B50001.2C6000