远期利率协议

第四章

远期利率协议前章引入并解释远期价格远期利率的概念。本章和下章将依次释两个本的金融工具：远期率协议（FRA）和合的远外汇协议SAFE。远期利协议是这个工具中应用较泛的，它于规避率波动风或对利波动进行投机获利行都提供了较为有利的工。而综合远期外汇协议最先是在外汇场上发展来的，对于解决两类货币的利问题提供可能性。一、什么是远期率协议？．FRA是Forward的文缩写。．一份远期利率议是交易方或者为规避未来利率波动险，或者未来利波动上进行投机的目的而定的一份议。．作为避险者，利率暴露利率波动他的风险，因此他希望通过期利率协避开这类风险。在有远期利协议后，避险者的净风险就降低或完消失。一方面，作为投机者却希面临利率风险，因为他们希望从利率波动中获。持有期利率协议的头寸，投者就能够得他希望的利率风险。．远期利率协议由银行提的一种场外市场交易产品。外汇市场样，远利率协议市场是银行在各的交易室进行的全球性交易市场，这交易室彼由电话、信息站和计算机网络在一起。易的双方通常是银行或他们客户或两银行。远期利率协议交易中，行为暴露风险之中的各方充作中介，者银行在融市场为顾客的交易承担风险．从本质上说，期利率协是一定利率的远期对期贷，只是没发生实际贷款支付。由在远期利率协议交易没有发生款本金支付，这使得这金融工具不会在资产负表上出现从而也不必需要资本充足率面的要求．图4－列出了期利率协交易电子幕的数字。其中36远利协议，是在3个月内有效的期限为3个的期利率协。一家银行可能对这样份利率协以5.55的利率报价，从而使借款者％的利率将款成本锁定。当银行会因向客户收取一定的佣金，此无其它费。二、远期利率协的特征1．远利率协议希望调整自面临的率风险的双方之间的一种协或约定。中一方被定义为远期利协议的买，另一方被定义为卖方。卖答应名义借给买一定数额的钱。这里，卖和卖方谁提供这类服务（银行）无，他们只名义上借款者和贷款者。买方能有际的款需，如他购FRA就为了期保的需。当，买也可以有实的借安排购买FRA只对利的变进行机卖方是希把贷或投利率定下的名的贷人，FRA是对其率下的一保护利上升卖方受损，要对方支现金卖方可以因利上升损失实投机，他是对率下将进行投机投机者。．这笔名义上的款是指特币种且特定数额，在未来特的日期才提取，将持续一段时期。最为重的是，这名义上的贷款将有固定的利，该利率在远期率协议签订日双方就确下来了。FRA中虽然没有实际的借贷款生，但是卖双方未来某以协定的间内仍然要参照市场利率和协议利率整个合约行结算结算额是协议一方对另方进行补的金额。．在一份标准的率协议中买方名义上答应借款；卖方名义上答应贷款；有特定数额的名上的本金以某一币种标价固定的利率；有特定的期限；在未来某一双方定的日期始执行。．买方的意图：方是一个义上的借款人，他的借款不利率上升影响，然若市场利率下降了，他必须按既的利率支付。买方可能是真借款者，然买方可能是利用远期利率协的投机者．卖方的意图：方也是名上的贷款者，他将贷款或投的利率也定下来因此卖方受到了利率下降保护，当利率上升时他也必须按既定利率贷出卖方可是担心将来会遭受利率降而带来失的投资者，也可能是没有正头寸只望从利下降中获利的投机者。．远利率议交之所是“义上的，因为本并不生实借贷为，解这一点很重的。管协的一或双有借或投的际行，但必须分别出安排期利协只能开利波动风险这种护是支付金割额方式实现的这个割额远期率协中规的利与协到日市利率差。7．例：假定某公司预期未来三个内将借款万，时间为个。简单起见，我们假定借款者将能（Offer，敦银行业协定利率见页下解释）的水筹措的资，现在的LIBOR是6％右。借款者担心未三个月内场利率会上升。若款者什么不做3个内可能在借时付出较的利率为了避免遭受这利率风险在今天借款者就可以购买一远期利率议，期个，时间自现在开始个内有效简称3×9远期利率协议。时一家银可能对这的协议以6.25的利率报，从而借款者以6.25的利率将借款成本锁。现在假定市场利在3个月后升到7％。若没有远期利率协议借款者将得不以市场利率借款即％款。借款6个月后，他不得不支付美1000000美元×（％－％1000000美元美（一年），年就是美〗这就是远期利率议产生的因。按照远期利率协的交易规，这个借款公司将收到3750美元以补月万元美元借款的额利息支付7％－％＝0.75％），这个清算正好冲销较高的借款成本。因此该公通过远期率协议的交易锁定了其借款本，降低利率波的风险。（反面例子）。因此，远期利率议交易不生实际的资金借贷行为，最只按利差算。三、远期利率协交易中的语1．有远利率议交均守1985年由英国行家会起的标市场件的定，称FRABBA该文件规的具体要如下：图示如下：×远期利率协议递延期限（一个）

合约期限（三个）交易日：4月日，双方确定协议利率

即期日：4月14日，即期日与交割日之间为一个月

基准日：月12日，确定参考利率

交割日：5月日，即名义贷款交付日，利率前天定

到期日：8月16日。协议数(contract－义上借贷本金数额；协议货(contractcurrency)协议数额面值标明的货币；交易(－远期利协议交易的执行日；即期(date)－名义款或款开日；5）基准（）决定考利的日；交割日），又称交割日，名义贷款存款开日；到期日）－名义贷或存款期日；递延期限（defermentperiod）递延期，即即期日到考利率定日之间期限；（）议期(－在交割日和到日之间天数；）协议利率－期利率协议中规定的固定利率（）参考利率rate)市场决定利率，在固定日计算交额；交割额－在交割日，协议一方交给另一的资金金，根据议利率与考利率之差计算出。rcr360rcrcrrcr360rcrcr注：在大多数远利率协议，参考利率是在基准日的LIBOR水平。LIBOR是通过多银行的联盟所共确定的在一时间利率的水平，它是美金融市场率最权的参考。具体算法是：先利率从低高排列，去掉最高、最低利，计算其数字的均数，然后将得到的平均四舍五入确到）％。这里假定月日参考利率％四、割过程1．在述例子中远期利率议的买方理论上将借款利率锁定在6.25，但是在准日面临着％市场利率多余的利支付的算方法是

天多支付的利息(0.070.0625)＝1958.33（美元360天这笔多支付的利应该由协交易中介机构支付给协议的方，这笔正好弥贷款者因市场利率上而遭受的高利息支付1958.33美元）。2．然在实践中通常是在割日潜在的贷或存款的始日支付割额（图）。由于这笔钱比它需时支付得，它将可能用于投资以获取息。为了整这个差，交割额将减去从清算（5月日到到期日月16日之间交割额可能被用作投资以取的利息。这样，算交割额标准公式是：i)1000000交割额＝941(i)1）360

94

＝1923.17式中：i是考率，i是协议利率A是议额，DAYS是协议限的天数BASIS是转换的天数（计算美元年按天英镑则按年天。这里利率都写小数的形式。注：正如前章所指，这里的6.25％一个买卖双方的预期衡利率，可称做性预期利率。所以买双方才能达成协议。但是，这里的结额却一偏离均衡的差额。如何偏，是无法测的。．远期利率协议一个传统金融工具，它用确定性代替风险。在个例子当市场利率比协议利率％高时，远利率协议买方就从方那里收到一个交割额，以偿他高成本借款的损。然而，果利率下降了，买方就得向方支付一的交割，以弥补卖方比预期投资益少的损。在这两种情况下，买方和方都原意受6.25的LIBOR，而不管LIBOR的际水平是多。．上述的公式标，正的交额意味着卖方向买方支付交额，而负交割额味着买方向卖方支付这笔割额。从一个角度来理解，就是将交额看作是方（多）的远期利率协议的价值若i>i，割额将是正值，买方受益；i，交割额将是负值即卖方受益。由此出，既可利用此远期利率协议回避利风险，也以进行机。4rrrr将上面的公式简可以得到式：（ii)0.0625)7500简化的交割额＝1923.1836094五、利用远期利协议进行险．重复说明36页间例子，并进行计。．实中，款者否能真正现将款利固定协中的平？明两偏差第一大多借款需要出高LIBOR的利率平保证），如高LIBOR个百分点。也就是实际的借成本是在协议利率上再加上％，例如。第二，在决定交额大小的现时，假定协议的买卖双方能以LIBOR进投或借款。实际上只有行才能这做，而商业客户通常只能得一个低于LIBOR利率水平的交割额保证金）见37页的细例子明。六、期利率议的定1．给期利率协定价，最单的方法是把它看作是弥补现货市场不同到期之间的“缺口”的工具假定某人立即可得到一笔金用来投资一年。假设6个的利率为9％，年12个月）的利率为10％，么投资者有多种选：）资一年获取％的利息；（）资半年获％利息。与此同时，卖一份×远期协议，以在下半年中稳获有保证的入。见图4－3。0月

％

6个？

12个月10％见38页图4－4图4－5。详细析和说。．注图－3及图4－5的关在于市无套机会论”即在定的资期，用定的资，不是投短期是投长期最终结果应是一的。种结也可用“补缺”理来解，即口总要被平的这是解和图－的键．还要注意的是在上面例的分析中，上述分析的方法能粗略地计出远利率协议5iiittt=t－tFFLLiiittt=t－tFFLLFLSLLFLLs的利率。这是因当投资者选择短期投资时，紧跟着也择由远期率协议护的另一短期投资，这就其有机会得利息上的利息。不仅本金以在第二期间内行再投资而且由本金得到利息也可进行再投资。这就是说，在有上述例中，实的远期利协议利率将在某程度上比计的要低些。例如，在×期利率协的例子中真的利率将是％而不是以前估计的％3．当远期利率议当作“补缺口”，很好地引进了远期利率协定价的概，这就有必要给出一个实践中常的精确的公式。图－归了用几何符表示的这无风险套利的过程并给出了个我们希望的公式。这个公将利息上利息一考虑了在内。LS

S

t

LLSitt)(1it)it)[1t)](1t)符号的具体解释页。式中：所有的利均以小数形式标示，所有的时间均折成年来表。若将时间折合成数，则上公式可以重写成下式，得出i的值。i

iDDD(1

D

)其中：

F

Bi－期利率协议中的远期利（心理预期值－即到交割日天数；－从即到到期日天数；－是协议期限的天数；B是年转换成的天数（算美元一按一年天计，计英镑一按一年365天计）。其它的符号与前的相同。见页间例子。4．读40页表4－中数：注，期越短贷款率越。美元数字些不。6．解读41页的线：注意与债券的同期限收益曲线的区别。．解读表－2中数涵义，见41－页解释。．解读表－3和－。注：在欧洲货币场利率和期利率协议的利率之间有密的关系是不奇怪。如果二者之间存在显著异，套利就会通过进行一系列的无风交易来弥这个差从中获利然而在实践中，期利率协是与利率期货一起定价并规风险的，不是与洲货币存款相联系，这就得远期利协议的利率与期货的价格高相关。七、远期利率协的利率表1．到前为止，们从绝对意义上已论了远期利率协议的利率应是多少。论是对于通过买卖远期率协议实规避利率风险的人来讲，还利用利用进行投来讲，这都是很重要的。而，交易期利率协议的银行还将非常视远期利对市场率变化的敏感度。所谓市利率，这可以理解为短期或长期的利。图4－9远期利协议利对市利率化的感度见图上图分别分析了场利率即个利上升个百分点、9个月利率上升1个百分及6个月利率和9个利率一起化时对远利率协利率变化影响。．记住：无风险利的原理求总收益是相同的，不管投者从A到B采取何种投形式。如图－所示，果市场率在第一期限内升，远期率协议的率就应该下降，下降多少取决于递期限与议期限的比例。在我们