《券商直投问题研究开题报告文献综述8000字》

PAGE14一、课题来源、国内外研究现状与水平及研究意义、目的。（附主要参考文献）一、研究背景证券公司作为我国资本市场的中介机构，对市场功能的发挥起到关键作用，当前国内外经济形势不断变化，我国证券公司面临的挑战与日俱增。一方面利率市场化、人民币国际化趋势下，证券业将面临更大的市场风险。另一方面，金融混业的趋势下，银行、保险、信托、基金等的发展挤压了券商的生存空间。再者，浮动佣金和一人多户等政策的实施更是让市场竞争趋“白热化”，券商传统业务的利润率极低。可以说，证券业内部、证券业与其他子行业之间、国内金融机构与国外金融机构之间的竞争通道正在打开，未来我国金融市场上的“丛林法则”将会残酷上演。对于券商来说，传统通道业务“靠天吃饭”的模式己不再适应新的市场环境，金融创新下的多元化转型是必然要求。但是，随着这些年来飞速的发展，证券公司不可避免的在公司治理上堆积了一些问题，同时在发展中的每一刻都可能会有新的问题出现，导致对直投公司的经营绩效产生了一定的影响。随着2006年股权分置改革的逐渐开展，很多较大的变化发生在我国证券公司的公司治理和股权结构上。从股权投资主体来看，逐渐从简单化走向多元化，市场更加活跃;同时股权流动性的增强是非常显著的;从更大的范围来看，公司治理也日臻成熟有。近几年来我国证券市场经历了新一轮较大的震荡，证券公司的发展也经历了新的考验，对于直投公司的经营绩效也是一重大考验。在这过程中，股权结构作为内部治理中的关键因素，从不同层面对券商直投企业的经营绩效产生着重要的影响。研究意义近年来，随着券商直投的不断涌入，我国逐渐形成了一股“券商直投热”，短期之内券商直投市场得到快速发展。国内本土投资机构开始走出去，频频收购海外资产。然而作为金融创新的舶来品，券商直投在我国金融理论界还未被深入地研究分析就已经得到快速发展，成为企业和证监会的讨论热点。2014年8月中国证监会发布《券商直投监督管理暂行办法》，正式将券商直投纳入管制范围，意味着券商直投将正式成为我国资本市场的参与主体，与传统融资方式一同受到证监会严格的管制，这有利于提升行业透明度，完善市场竞争机制，促进我国券商直投行业走上有序发展的新道路。券商直投有助于缓解我国金融体系的不平衡矛盾，促进资本市场的多元化发展。有利于解决我国企业的融资难题，为企业提高竞争力提供条件，促进产业优化升级。券商直投按照企业发展情况分阶段投入资金，并为企业发展战略提供咨询指引，从而提升企业的整体经营效益，提高行业发展水平。券商直投在国外的理论研究和实践发展都形成了比较成熟的体系，对于企业的发展起着明显的促进作用。私募股权投资进入我国至今时日较短，我国的经济体制和市场状况与国外存在很大区别，不能因券商直投在国外取得成功而在国内盲目扩张发展。希望通过研究让市场中的消费者和投资者可以正确认识推动企业绩效进步或下滑的因素，让市场更理性地反应及预测真正有内生动力及投资价值的企业价格。通过规范投资者认识和市场行为抑制企业和投资机构为实现上市目的短期投机行为。验证监管新政的效力，是否通过鼓励长期性价值投资于企业，实现券商直投在企业经营表现中的正面作用，并最终达成投资主体对标的企业发展良性推动的健康投资市场行为。研究目的券商直投是证券公司对私募股权进行直接投资的一种业务方式，是证监会一直在研究的热点话题。自2007年证券公司开展直接投资业务试点以来，全国已有29家证券公司取得直投业务资格，行业资本规模共约200亿。经过近三年的探索与实践，券商直投已在轰轰烈烈的中国股权投资市场竞争中有了一席之地，并逐步驶入规范发展的轨道。然而，国际券商的直投业务发展远远领先于国内券商。从上世纪90年代末开始，摩根士丹利、高盛、美林等国际知名投行已经通过子公司或合资公司在中国境内成功操作了工商银行、中国平安和蒙牛等大量成功直投案例，这些优质企业到海外成功上市，使国内众多投资者无法分享中国经济和优势企业高速成长带来的收益，也使中国证券市场失去了一大批优质的本土上市资源。因此，本土券商直投的发展刻不容缓。券商直投由于在整个股权投资行业中起步较晚，规模偏小，所以其经营管理模式还不成熟，发展方向也不明确。论文运用文献研究法、个案研究法等研究方法。在撰写过程中，笔者对券商直投对公司经营绩效的影响进行研究，通过大量的数据分析，对券商直投行业政策充分解读，以研究和分析券商直投的市场环境和政策导向，并为企业的经营管理寻找成熟的发展对策。同时，以求在券商直投的运作模式下，找到一种适合中国企业发展的券商直投业务管理模式与未来发展方向。国内外研究综述（要求不少于50篇文献，其中外文文献不少于20篇）国内研究现状券商直投业务在国外发展较为成熟，研究较多，但国内关于券商直投业务的实证研究相对较少，而主要是关于券商直接股权投资的理论分析。国内对于券商直投业务的研究主要分两个阶段。第一个阶段是对于直投业务展开可行性讨论。招商证券的研究员在《证券公司开展非上市公司股权直接投资业务的可行性》中通过一些实证调查说明了国内券商参与直投业务的可行性和紧迫性。国泰君安证券研究所的分析师梁静在《直接投资带来新机遇》中阐述了直接投资对券商赢利模式转变的拍三动作用以及券商选择投资对象时应该注意的一些问题。何洋宇认为券商直投业务给券商带来利润的同时，有助于扩大券商的玉业务范围，提高其核心竞争一力，但是同时需要加强相关的风险监控。第二个阶段是券商直投业务正式开闸后，直投业务在迅猛发展的同时，其自身存在的一些问题也逐渐暴露，因而这一阶段的研究主要集中在探讨券商投资对资本市场的影响方面。目前存在较多的观点是对券商因独立性缺失而发生利益输送行为的担忧和质疑。杨烁认为证券公司直接投资业务存在三宗罪:一是直投时间过短，有利益输送的嫌疑;二是利益过大，混淆市场估值体系;三是存在较高的道德风险。张陵洋认为在市场监管缺失环境下，券商“保荐十直投”模式存在灰色利益链。国内早期对于股权结构与经营绩效的相关研究较为单一，大部分是针对股权性质或者股权集中度中某一个方面进行研究。郭辉对1993年至1995年三年的部分上市公司研究发现股权集中度对公司经营绩效有正向影响作用。宋立寒、黄祖辉的研究表明高度分散与高度集中的股权结构都不利于经营业绩的提高，有大股东的存在与适中的股权结构较合适。何丽娟以多个指标衡量股权集中度，但几个指标所表现出来的对经营业绩的影响不同。第一大股东比例呈现微弱的正相关关系，其他指标无明显影响。施东晖的研究表明国有股与流通股对公司业绩均无明显的影响。沈煜和杜莹的研究表明国有股占比大小和经营业绩高低是反向相关的关系，而流通股比例无明显影响。股权结构的类型决定了公司管理、激励、监督机制的不同，进而影响公司的经营方式及经营成果。在我国，围绕国有企业、国有银行的股份改造最早开始，陈孟、郑红亮等学者主要围绕改革、股权结构以及公司治理理论可行性进行理论论证，后有汪实璐等根据股东成分检验其对绩效影响得出股权结构与公司绩效之间呈正相关，股权集中度越高越会促进公司绩效水平提高。而刘芍佳等人使用中位数面板回归法，根据股东性质及持股比例的不同，得出两者之间呈左高右低的倒u型结构。后来的研究从不同的角度，对不同行业公司的股权结构和经营绩效进行了更加丰富全面的分析。贺家铁，陈春晖发现流通股对经营绩效的影响为正，同时适度的股权集中度可以提高经营绩效。樊丽红的研究表明国有股比例与流通股比例与公司经营业绩的影响不显著，而股权集中度的提高能够促进经营业绩的提高。在对股权结构与经营绩效关系的学术研究里，也有少部分专门以证券公司或上市证券公司为研究对象的相关研究。杨斌认为国有股比例过大抑制了证券公司的发展，应该适当降低证券公司国有股权。陈共炎的研究表明证券公司股权集中度的提高会降低公司经营绩效。谭兴民、宋增基的研究表明第一大股东对经营绩效有负向影响，前五大股东对企业的经营绩效有正向影响，并不是单一的影响作用，同时也发现股权制衡度对企业的经营绩效没有十分显著的影响。谢楠、付权研究发现股权集中度的多个指标都与经营绩效无显著关系。而郭辉对上市证券公司的研究表明股权集中度的多个指标对经营绩效都是显著的正向影响，对股权制衡度的指标的相关研究也表明其对经营绩效的影响为正。国外研究现状KenjiKutsuna,JanetKiholmSmith和RichardL.Smith通过对日本资本市场的实证研究，考察包括发行费用、抑价率、上市首日表现和募集资金的使用等指标，发现选择“主银行”(mainbank)作为承销商的上市公司在IPO过程中不存在所谓的“利益冲突”，反而承销商事前对企业提供的贷款业务将有助于提高IPO成功率。券商能够在股权投资的过程中筛选优质公司并帮助提高公司业绩。MichalHaida等人认为券商为了控制投资风险降低不确定性，会对投资标的公司进行筛选，选择业绩好的优质公司进行投资。在入股之后会利用自身资源为公司治理和财务战略方面的帮助，甚至可能参与公司治理，改善公司经营业绩。MariosD和Lehn选用美国500多家企业一年的截面数据作为样本，未考虑到样本的时间性，遴选出会计利润率、各种股权集中度指标，研究发现二者之间并不显著相关。后有学者StjepanSrhoj和Rebel对此进行补充，将股权集中度的水平作为划分标准，对比股权高度集中与股权分散型的企业与其经营绩效回归对比分析，发现不同类型的股权集中度对经营绩效不呈显著关系，同MariosD等人的研究结果一致。券商直投能够有效降低公司的融资成本。AbulKhayer将上市的成本定义为直接的发行费用和IPO抑价之和。由于在先期的股权投资中券商已经积累的关于被投资公司的相关信息，能够大大降低券商在承销过程中信息的搜集成本，并有效的向市场传递关于IPO公司质量的信号，进而降低IPO的融资成本。国外对于股权结构和经营绩效的相关研究开始得较早，最开始是Berle和Means提出的观点，由于现代公司所有权与控制权相互分离，公司的管理人员行使控制权的过程中，会对公司股东的权益以及公司绩效造成影响。管理人员从自身的利益出发，力求自身利益最大而不是公司价值最大化以及股东利益最大化，这种心理与行为的程度不同，对公司以及股东的利益造成的影响也会有所不同。DavidL和Meckling提出了一个“代理成本”的概念，认为可以把股东分为两个部分，一部分是外部股东，另一部分是内部股东，外部股东对公司没有实际控制权，只有所有权，而内部股东掌管着公司的经营，两者之间的相对大小决定了代理成本的大小，代理成本影响公司绩效。后来较多的研究开始转向实证研究。其中一部分主要针对股权结构中的股权性质以及管理层进行研究。MdShamimTalukder的研究发现，管理人员持股比例的大小与企业的经营绩效没有明显的相关关系。Stulz的研究表明，公司内部人员的持股比例越大时，外部市场人员得到公司股权所支付的对价相应更高，导致外部人员想要得到控制权的欲望降低，公司价值相应降低。Morck,Shleife和Vishny用托宾Q指数衡量公司业绩，发现了在三个不同的区间内，业绩会随着董事会所有权的数量变化产生不同的变化方向。也有许多的国外学者主要对股权结构中的股权集中度、制衡度数量指标进行研究。Shleife和Vishny的研究发现股权相对集中有利于提高公司的盈利能力和公司价值。Thomsen和Pedersen选择了大型公司进行研究，发现股权集中度与公司经营业绩并不是单一的线性关系。Durnev和Kim认为随着股权集中度的提高，大股东侵蚀公司所付出的代价会越高，因此会降低损害小股东利益的可能性，所以股权集中度的提高有利于经营业绩的提高。五、参考文献[1]黄瑞萍,刘志军.主办券商声誉对新三板企业长期绩效的影响[J].经济师,2019(07):74-76.[2]彭林峰.税收负担对我国证券业经营绩效影响的分析[D].江西财经大学,2019.[3]李林莎.新三板创新层企业定增融资的经营绩效实证分析[D].广东外语外贸大学,2018.[4]鲁翩.大资管背景下券商资产管理业务模式探究[D].广东外语外贸大学,2018.[5]李佳辉.上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二、研究内容、拟采取的研究方法、实验过程、预期成果。一、论文框架1.绪论1.1研究背景1.2研究意义1.3研究目的1.4国内外研究现状1.5创新之处2.理论概述2.1券商直投概述2.1.1券商直投简介2.1.2券商直投的演变历史2.1.3券商直投的意义2.2经营绩效概述2.2.1经营绩效定义2.2.2经营绩效的衡量方法2.3基础理论2.3.1委托代理理论2.3.2信号传递理论2.3.3所有权理论3.券商直投对企业虹软科技经营绩效的实证分析3.1公司简介3.2公司股权结构分析3.2理论基础和研究假设3.3数据来源3.4统计分析3.5模型与研究方法3.6实证分析4.券商直投对企业虹软科技经营绩效的影响4.1券商直投对企业虹软科技经营绩效存在正相关关系4.2券商直投对企业虹软科技经营绩效存在负相关关系5.结论和建议5.1结论5.2建议二、研究内容本文