专题8 国际金融市场

专题八国际金融市场§8.1概述§8.2欧洲货币市场§8.3当代国际金融市场的特征2/4/20231§8.1

国际金融市场概述国际金融市场含义国际金融市场的分类国际金融市场的形成与发展国际金融市场的作用2/4/20232国际金融市场含义内涵界定：国内金融市场：限于本国居民参与国际金融市场：传统：居民与非居民之间离岸市场：专为非居民之间融通资金提供各种便利的市场。特点（与国内区别）：市场参与者地域（国界）限制使用货币：多种所在国管制

2/4/20233国际金融市场的分类（一）根据性质分为：传统国际金融市场——从事市场所在国货币的国际借贷，并受当地市场规则、惯例和政府规章法令约束的金融市场。区域、全国、国际（伦敦、纽约）离岸金融市场——在一国境外进行该国货币借贷的金融市场。特征：业务主体、交易对象、所受管制巴哈马、巴拿马、开曼

2/4/20234

国内金融市场

本国投资者本国借款人

传统国际金融市场：居民与非居民间、市场所在国货币、受管辖

外国投资者外国借款人

离岸金融市场——即通常所说的欧洲货币市场非居民之间、境外货币、不受各国管辖2/4/20235国际金融市场的分类（二）按照功能分为（4部分）：

货币市场——经营期限在1年以内的短期资金及其信用工具的资金融通场所，又称短期资金市场。银行同业拆借市场短期信贷市场：银行对工商业企业短期证券市场：国库券、商业票据、定期存单贴现市场资本市场：——经营期限在1年以上的长期资金及其信用工具的资金融通场所，又称长期资金市场。

★银行中长期贷款市场

★证券市场黄金市场：分为现货交易与期货交易外汇市场：即期、远期与掉期（套利）2/4/20236形成与发展的原因根本原因：国际贸易与借贷（伦敦、纽约、东京）推动因素：货币国际化、通讯技术现代化政策性因素：鼓励性政策与限制性政策（离岸）基本条件（以上海为例）政治经济环境相对稳定：立法保护外国资产银行机构比较集中，信用制度比较发达，管理制度比较健全：资金供求转移比较便利宽松的金融环境：自由外汇制度或管制宽松，对存款准备金、税率、利率没有严格管制，银行监管与世界水平相当，非居民与居民待遇相同比较完善的现代化国际通信设施，地理位置便利

具有专业知识与银行实务经验的服务人员：高效国际金融市场的形成与发展2/4/20237国际金融市场的作用

积极作用

作为国际信贷中介，促进了生产和资本国际化便利了国际资金运用、调度和国际债务结算，为扩大国际投资和国际贸易创造了条件；便利了借贷资本和国际流通和产业资本的国际移动，提供了获利机会，加速国际化并加强了各国经济联系使国际金融渠道畅通，融资比较顺利调节国际收支失衡（信贷资金、汇率变化传导）消极作用为国际资本的停留和膨胀提供了场所，引发大规模资本的国际移动（相当程度上脱离经济贸易活动），通过外汇市场冲击某些国家，影响其货币政策的执行为走私、贩毒及金融犯罪提供了有利场所，削弱了执法力量2/4/20238§8.2

欧洲货币市场欧洲货币市场含义欧洲货币市场形成与发展欧洲货币市场业务欧洲货币市场对世界经济的影响欧洲货币市场的延伸----亚洲货币市场2/4/20239欧洲货币市场含义欧洲：境外、离岸。欧洲货币：在货币发行国境外被储蓄和借贷的各种货币的总称。欧洲货币市场：境外金融市场，离岸金融市场，在一国境外进行该国货币借贷的国际金融市场。欧洲银行：从事境外货币业务的银行。欧洲信贷：境外货币的借贷业务。2/4/202310欧洲货币市场含义欧洲货币市场与传统国际金融市场的区别金融管制宽松资金规模庞大借贷货币为境外货币，种类多，借贷双方均为非居民利差小小于1%，没有法定准备金/保险金限制、批发100万起借贷标准期限多为短期，互凭信用（客户名单），没有担保，还可多次展期2/4/2023112/4/202312欧洲货币市场形成与发展形成

20世纪50年代朝鲜战争，美冻结中国在美资产，前苏联及东欧国家将存放欲美国的资产转移到伦敦和巴黎，形成了最早的欧洲美元。各类不同的国际避难资金的加入。

1956年英法入侵埃及，英国BOP恶化，1957年发生英镑危机，英国政府加强外汇管制，禁止银行用英镑对非英镑区居民融资，银行转向美元贷款，形成了美国境外美元的存放中心。商业银行出于同样的追求收益性目的及欧洲美元存款期限上的灵活性，将多余的美元头寸调入欧洲货币市场。拥有大量美国业务的欧洲保险公司也提供了部分美元，保险公司认识到将美元投在高收益欧洲市场的金融优势。2/4/202313发展

20世纪60-70年代美国BOP逆差剧增，许多国家将贸易结余的美元投向欧洲货币市场获取利息；石油危机使欧佩克国家积累了巨额美元，开始对外借贷，推动了欧洲货币市场的发展。美国政府为防止美元大规模外流，先后制定了M字条例（存款准备金）、Q条例（利率上限）、征收利息平衡税等措施，这些限制措施使美元资金流向西欧市场，促进了欧洲货币市场的发展。

20世纪80年代的金融自由化浪潮冲击了传统金融制度，1986年10月27日伦敦金融大爆炸促使英国政府全面取消金融管制，欧洲货币市场交易费用下降，交易规模扩大，欧洲货币市场出现一体化、全球化发展趋势。

2/4/202314BigBang伦敦证券交易所在1986年10月27日进行重大改革：引进竞争机制，打开封闭了200多年的证交所大门，允许国内银行等金融机构和外国证券公司取得证券交易席位，直接参与证券交易；取消固定佣金制度，收费标准由供求双方竞争达成；证券交易全部实现电脑化，并与纽约、东京等地证券交易所实行电脑联机，提供24小时全球证券交易服务。

1987年，它的自动报价国际系统SEAQ与美国NASDAQ连通，可同时互报几百种股价并通过电脑进行交易。2/4/202315南海泡沫事件

1719-1720年发生的南海泡沫事件始于法国。18世纪的第二个10年，法国政府面临严峻的财政状况：30亿利弗尔的国债、货币与资本大量外流、连年歉收、税收减少。为了重振经济，摄政王奥尔良公爵采纳了约翰·劳的建议，允许用国债券的票面值来购买一家贸易公司——印度公司的股票。由于国债券在市场上的价格还不及其面值的一半，所以绝大多数的债券持有人都将手中的债券换成印度公司的股票，结果印度公司的股价扶摇直上。1720年1月，股价在4个月内上涨了3600％，法国的公债骤然减少。2/4/202316法国的“成功”使面临同样债务危机的英国也采用了同样的办法，用年金换南海公司的股票。1720年3月，英国通过了南海法案。与法国的情况一样，1720年1月1日，南海公司的股价指数为128点，7月1日则高达950点，政府为新转变的公债付5％的利息，而原先年金的利息高达14％。2/4/202317南海公司股价的上涨，引起了股票行情的普遍看涨。股票投机席卷伦敦、巴黎等欧洲其他大都市。新的股份公司纷纷成立，这些公司大多没有实际的经营项目，并且未经特许。在没有确定的发展前景和业绩支撑下的股份公司的股价必然有回归理性的时候，1720年，巴黎股票市场崩溃。10月，伦敦的股票指数平均跌去一半。2/4/202318此次危机中受害最深的是法国和英国，面对危机两国采取了不同的处理办法。法国政府在一定期间内强行兑换所有的信用债券和银行券。英国政府采取严厉措施，惩罚当事人、缩减南海公司的债权债务、英格兰银行接管部分南海公司的股票、政府按期支付债务利息等。到18世纪30年代，伦敦股票市场恢复正常，但英国自此100多年没有特许新的公司发行股票，伦敦证券交易所自成立以来（1773年）其交易机制200多年没有改变。2/4/2023191.欧洲银行信贷：短中期，固定或浮动利率若为同业拆放，通常交易额大且时间很短，多为隔夜或三个月期。利率基础。如LIBOR/美国优惠利率primerate。借款人常常支付一个高出基准利率的风险溢价，这一溢价取决于他们的信用级别与贷款条款2.欧洲票据：商业票据、中期票据3.欧洲债券：一年期以上4.布拉迪债券欧洲货币市场业务2/4/2023201.欧洲信贷欧洲信贷是银行以欧洲货币而非银行所在地货币发放给跨国公司、主权国政府、国际组织及其他银行的银行贷款。因贷款金额巨大，贷款银行组成一个贷款辛迪加或集团的形式来分散风险。贷款安排三种形式：（1）固定金额贷款：以六个月或更短的期限最为常见。一般是不允许提前归还的。（2）备用信贷：(lineofcredit)、（revolvingcommitment）补充材料2/4/202321（2）欧洲美元备用信贷欧洲美元信贷额度(lineofcredit)，指银行承诺公司可借取的最高贷款限额，利率由发放贷款时的市场条件决定。由于银行可随时取消贷款限额，提前准备借款的安排是必不可少的。欧洲美元循环贷款承诺（revolvingcommitment）

，指银行承诺在一个大约三至五年的特定期限内，给予借款人连续的短期贷款。如借款人可在180天期的贷款到期时按现行利率重新续借。银行对不可撤销的承诺金额中未使用部分也索取一个年率为0.5%的承诺费。2/4/202322（3）专栏辛迪加欧洲信贷的定价与结构借款人：IrishAerospace,GPAAirbus,GPAFokker,GPA

Jetprop,GPARolls贷款金额：12.5亿美元；循环贷款/担保/信用证贷款条款：8年期，LIBOR加上93.75个基点，withamarginof7/8%forGPAAirbusdrawing贷款安排行：花旗集团投资银行牵头银行及承销商：Citibank,ChaseInvestmentBank,Toronto-DominionBank,CitibankforasyndicateofJapaneseleasingco.,CreditSuisse,Societe

Generale,Amsterdam-RotterdamBank,IBJ,IrishIntercontinentalBank/KreditbankInternationalGroup,MitsubishiTrust&Banking,NationalWestminsterBank,SwissBank,TokaoBank这类贷款的辛迪加典型做法是，提前收取贷款本金的1.5%作为承销费用。这笔费用可被分成三个部分用于以下支付：（1）组织贷款和参与行的牵头安排银行；（2）帮助辛迪加贷款的牵头管理行与承销银行；（3）真正提供贷款资金的参与银行。2/4/2023232.欧洲票据市场(TheEuronoteMarket)欧洲票据市场是个集合名词，用于描述欧洲货币市场上的短中期债务工具。

（1）欧洲票据发行便利(FacilitiesforEuronotes)票据发行便利NIFs主要有循环承销便利RUFs与备用票据发行便利SNIFs，它们都是由投资银行和商业银行提供的承销与发行欧洲票据的中期（三到七年）承诺。每次发行的票据期限多为三到六个月。因连续发行获得中期信用。它们反映了在20世纪80年代初期债务危机爆发以后，国内外金融市场首次出现的证券化趋势，成为取代辛迪加贷款的事实上的中期信用主要形式。2/4/202324一种典型的结构是，一至三家贷款安排银行组织一些参与行来分担承诺的贷款总额。安排行只给自己留下较少的贷款份额，主要是为了赚取贷款安排服务费。若票据不能按原先预定的利率（通常是最高的利息费）发行完毕，则安排行和参与行随时准备购入剩余票据。安排便利者出借信用承担长期风险，票据持有人只承担短期风险。以欧洲票据筹集短期资金比银团贷款便宜许多，一是由于票据是直接面向投资者公众的，二是票据的证券化及承销形式和一个流动的二级市场。银行为它们的承销和发行服务提前收取大量的承销费。2/4/202325（2）欧洲商业票据ECP欧洲商业票据ECP，类似于各国在国内市场上发行的商业票据CP，是公司或银行的短期债务工具。期限通常为一个月、三个月与六个月。欧洲商业票据ECP主要以折价方式发行，有时也以附息方式发行。尽管市场可提供各种主要货币，但90%以上还是以美元计价的票据。典型的ECP发行，与美国国内发行的CP一样，由早年的全额承销转向非全额承销。但又不象国内的CP市场，ECP市场一直不是特别注重发行人的资信级别，直到最近才有些变化。2/4/202326（3）欧洲中期票据EMTNs欧洲中期票据市场，始于1986年的两笔重大发行。一笔是由美国第一洲际银行发行的1.6亿美元的票据便利，另一笔是由Nordic投资银行创立的2亿美元票据发行便利。欧洲中期票据有效地填补了ECP与欠缺灵活性的长期国际债券之间的期限缺口。欧洲中期票据EMTN市场最初的快速成长，是因为1982年SEC出台了415号规则，SEC同意美国的国内公司对其债务发行进行上架注册(shelfregistration或放上货架/暂搁注册)。这意味着一旦公司获准上架注册，公司可逐渐滚动发行票据，而无需为每次新发行再次申请注册。从而使得公司取得比发行债券更便宜、更灵活的短中期票据便利。欧洲中期票据不存在美国国内票据发行那样上架注册的问题。2/4/202327欧洲中期票据EMTN的基本特性，与债券类似。它们的本金、期限、息票结构及利率均是可比的。欧洲中期票据EMTN的主要期限短至九个月长至十年、每半年支付一次利息，息票利率比照相同期限的债券。不过欧洲中期票据EMTN有三个独特的特征：一是不象债券那样需一次性全额销售，它可以在一段期间内连续滚动发行；二是由欧洲中期票据EMTN是连续滚动发行，它的债务管理即比照确定的日历日期而不是发行日来进行利息的支付。最后是欧洲中期票据的金额相对较小，处于200—500万美元左右，即使与国际债券市场上筹集的最常见的小金额相比，利用EMTN筹资也更具灵活性。2/4/202328专栏：欧洲中期票据的结构与定价

例如:假定某EMTN于1999年11月1日发行，金额为1000美元。票据到期日为2001年6月15日，确定的付息日为每年的5月1日和11月1日，息票年率为7%，每半年付息一次，起息日为1999年11月15日。由于发行日是1999年11月1日，而第一次付息日是2000年5月1日，期间间隔165天，不能收到半年利息的全额（只有半年利息35美元的165/180）。市场价格P或1999年11月1日发行的EMTN现值，按年率6%，半年率3%折成的现值计算如下：

P=$32.08/（1+0.03）0.92+$35.00/（1+0.03）1.92+$35.00/（1+0.03）2.92+$1008.75/（1+0.03）3.92=$1008.312/4/202329现金流日期每期天数每期天数与180天的比值现金流金额第一次付息2000年5月1日16592%$32.08第二次付息2000年11月1日180100%$35.00第三次付息2001年5月1日180100%$35.00最后一次付息2001年6月15日4525%$8.75本金偿还2001年6月15日4525%$1000.2/4/2023303.国际债券市场所有国际债券分为主要的两类：欧洲债券（Eurobond）与外国债券(Foreignbond)。分类的显著区别基于借款人是本国居民还是非本国居民，发行货币是本币还是非本币。欧洲债券由国际银团和其他证券公司承销，在计价货币发行国之外的各国市场上发行。政府取消管制干预、更宽松的财务披露要求（无需类似SEC申请注册）及优惠的税收待遇。外国债券，由某个国家的多家银行组成承销辛迪加，也主要在这一国家销售。债券的计价货币也是那个国家的本币，只是发行人来自另一它国。外国债券通常有绰号，如在美国销售的外国债券叫扬基债券，在日本销售的外国债券称武士债券，在英国销售的外国债券称牛头犬债券。2/4/202331»（1）直接的固定利率发行直接的固定利率发行结构类似于大多数国内债券，固定息票利率、确定的到期日、期满后一次性还本、通常是每年而不是半年付息一次，因无记名式的债券，每年付息一次，对持票人最为方便。»（2）浮动利率票据FRN自20世纪80年代初以来，浮动利率票据FRN成为国际债券市场新流行的工具。FRN通常参照浮动利率基准每半年付息一次。典型的息率确定，在基准利率LIBOR的基础上加上一个固定的边际利率。这种结构象多数浮动利息工具一样，使得投资者将金融投资的更多利率风险转稼给借款人。在80年代初，当世界市场利率相对高且难以预测时，浮动利率票据是个很流行的工具。尽管许多的浮动利率票据有固定的期限，自1985年以来却有许多重大发行都是无期限的，像股票本金那样没有还本期限。2/4/202332»（3）可转换债券的发行（TheEquity-RelatedIssue）最近国际债券市场上主要的进展是可转换为股权的债券发行。可转换国际债券与直接的固定利率发行类似，尤其是所有定价、支付特性方面。可转换国际债券的一个附加特性，是在债券到期前按每股特定的价格转换为股票（或每份债券换取数股股票）。鉴于这一特性，借款人能以较低的息票利率发行债券。日本的借款人对这一工具的快速发展有所贡献。20世纪80年代末，日本的股价上涨很快，这有利于日本借款人大量发行低利率的可转换债券。尤其是自从大量发行以美元计价的、带有可分离的认股权证的债券发行之后，投资者被潜在的资本利得吸引到这一市场。认股权证市场的独立发展，好比投资于日元股票的长期买入期权。不过，在日本财政部出台管制规定及日本股票市场崩溃之后，这一市场的总体情况已变得不确定。2/4/202333关于债券评级Moody‘s是应债券发行人的要求，对其拟发行的国际债券进行评级，发行人需为这一服务付费。基于从发行人处获取的财务报表与其他资料，Moody's先得出一个初步的评级结果，尔后通知发行人。发行人可对这一结果发表自己的见解。当Moody’s的评级最后确定时，发行人也还可以决定是否将结果公开。因此，大量已公布的国际评级里一个相当大的比例都是属于最高级。因评级较低的发行人不会选择公开其信用级别。Moody‘s对政治风险的评价，包括对政府系统、社会环境、国家的对外关系等方面的研究。它对经济风险的评价，主要依据一国的债务负担、国际流动性、国际收支的灵活性、经济结构、经济增长表现、经济管理及经济全貌等。Moody's还对具有国家主权支持的主体发行的债券进行评级，其做法是首先看发行主体自身的信誉状况，再看国家主权到底是增强还是降低了借款人的财务强度。2/4/202334专栏：债券上架发行（Shelfsale）——1000亿额度200亿日元的可转换债券，滚动发行的初次发行。评级Aaa（决定其资金成本）售价：面值的100%承销商：由Nomura证券公司牵头组成的辛迪加收益率：现行市场收益率4.30%，到期收益率4.30%利息：年率4.30%付息日：从1991年9月28日开始，每年的3月28日与

9月28日付息。到期日：1998年9月28日回购特性：债券可能于1994年9月28日开始的12个月里按票面值的103%回购。自此以后，回购价每年以面值的1%递减，至1997年9月28日以后将按面值回购。债券有可能全部回购，而非部分。若遇英联邦法律有变或细分致使公司被要求缴纳新增的税款，公司将可能全部按面值的100%回购债券。2/4/202335转换特性：初定的债转股价格为￥1299/股，但若遇一些特殊事项将有调整。转换的普通股数量确定方法如下：先用每1英镑兑换236日元的固定汇率将债券的日元本金数转为英镑本金数，再用英镑本金数除以每股的转换价格￥1299。在1991年8月1日至1998年9月22日的任何时间里，都可以转换。资金用途：用于公司的总体运营。主要用于投资或贷款给本公司在日本的分支机构。发行方式：附息无记名式票面值：￥100万适用法律：日本法税收条款：英联邦税法担保：债券发行未获担保公司发行收入：约￥196亿剩余上架发行额：￥800亿2/4/2023364.关于布拉迪债券20世纪80年代初期，解决债务危机的最后一招是布拉迪债券市场。70年代末80年代初，借给拉丁美洲借款人的美元银团贷款，变成了一个严重的问题。在美国前财政大臣尼古拉斯·布拉迪(NicholasBrady)的倡导下，将这些银行贷款转化为证券化的工具——即布拉迪债券。布拉迪债券可在证券市场上流通。布拉迪债券有许多特征：期限、利息支付，债务国政府担保。IMF或世界银行等最主要的是债务国政府购买美国国债如零息美国债券——作为发行布拉迪债券的部分本金的支撑。作为担保，这些美国国债由债务国之外的第三国暂时代为保管（inescrow,主要保管在美国）。2/4/202337总结国际债务市场的主要构成银团贷款、欧洲票据和欧洲债券·银团贷款·银团贷款的基本借款利率是以LIBOR作为基准的浮动利率。·欧洲票据市场用于描述欧洲货币市场上的各类短中期债务工具。·欧洲商业票据ECP，是与国内的商业票据CP类似的短期债务，只不过ECP是在欧洲货币市场上融资。·欧洲中期票据EMTN，在欧洲商业票据与欧洲债券之间架起期限缺口的桥梁。它们的偿还条款与债券类似，只不过期限更短。·欧洲债券由国际金融机构组成的辛迪加承销，在债券标值货币发行国之外的其他国家销售。欧洲债券可以是直接的固定利率发行，也可以是浮动利率和可转换债券的方式。·欧洲债券的吸引力源自无政府管制干预、更宽松的信息披露要求及优惠的税收状况。·布拉迪债券市场使得美元债务负担沉重的新兴市场国家的美元银团贷款证券化。这一创举，显著地增强了90年代新兴市场的资信及其资本流动性。2/4/202338计算题Wilford

商业公司想借五年期的1亿美元或等值外币，有以下几种选择：a.