第六章企业项目投资

第六章投资管理第一节项目投资管理一、项目投资的分类（一）项目投资的含义与类型项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。1、新建项目单纯固定资产投资完整工业项目投资2、更新改造项目（二）项目投资的特点1、影响时间长2、投资数额大3、发生次数少4、变现能力差（三）项目投资决策程序1、提出投资意向性方案2、对所提出的方案进行初步筛选3、估计投资项目各年净现金流量4、确定资本成本5、利用有关决策指标对投资方案进行评价6、对投资方案进行风险性分析7、对投资项目的实施结果进行评价二、固定资产投资（一）固定资产投资的特点、分类和程序1、固定资产投资的特点投资期较长变现能力较差实物形态与价值形态可以分离投资的次数少、金额大资金占用数量相对稳定2、固定资产投资的分类（1）按照投资对企业前途的影响程度分：战术性投资战略性投资（2）按照某些投资项目之间的关系分：相关性投资非相关性投资（3）按照增加利润的途径分：扩大收入投资降低成本投资3、固定资产投资管理的程序投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的执行投资项目的再评价（二）固定资产投资的相关概念1、现金流量的概念现金流量是指由于投资方案实施而引起的企业现金收支的改变量。现金流入量是指由于投资项目实施而引起的现金收入的增加或现金支出的减少。现金流出量是指由于投资项目实施而引起的现金支出的增加或现金收入的减少。净现金流量是指现金流入量与现金流出量之差。2、现金流量的假设投资项目类型的假设财务可行性分析假设全投资假设建设期投入全部资金假设经营期与折旧年限一致假设时点指标假设3、现金流量的内容（1）现金流入量营业现金流入营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（销货成本-折旧）=（销售收入-销货成本）+折旧回收固定资产余值回收流动资金（2）现金流出量购置生产线的价款生产线的维护、修理等费用垫支的流动资金各项税款4、现金流量的估算现金流量估计应注意的几个问题区分相关成本和非相关成本不要忽视机会成本要考虑投资方案对公司其他部门的影响对净营运资金的影响营业现金流量=税后净利润+折旧=税前利润×（1-税率）+折旧=（收入-总成本）×（1-税率）+折旧=（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）+折旧135页例题6-3即学即用例：某公司准备购入一台新设备以扩充生产能力。现有甲、乙两方案可供选择，甲方案需要投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需要投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元，5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。

分析：甲、乙方案均无建设期，营业期均为5年，均采用直线法计提折旧，其年折旧额为：甲方案年折旧=（10000-0）/5=2000元乙方案年折旧=（12000-2000）/5=2000元可计算甲方案净现金流量如下：（1）建设期（第0年）：NCF0=该年现金流入量-该年现金流出量=0-10000=-10000元（2）营业期（第1-5年）NCF1-5=各年税后净利+各年折旧=（8000-3000-2000）（1-40%）+2000=3800元（3）终结时（第5年）：NCF5=该年现金流入量-该年现金流出量=0-0=0可计算乙方案净现金流量如下：（1）建设期（第0年）

NCF0=0-（12000+3000）=-15000元（2）营业期（第1-5年）：NCF1=（10000-4000-2000）（1-40%）+2000=4400元NCF2=（10000-4000-400-2000）（1-40%）+2000=4160元NCF3=（10000-4000-800-2000）（1-40%）+2000=3920元NCF4=（10000-4000-1200-2000）（1-40%）+2000=3680元NCF5=（10000-4000-1600-2000）（1-40%）+2000=3440元（3）终结时（第5年）：NCF5=（2000+3000）-0=5000元可编制甲、乙方案现金流量表012345甲方案：建设期净现金流量营业净现金流量终结时净现金流量项目净现金流量-10000-1000038003800380038003800380038003800380003800乙方案：建设期净现金流量营业净现金流量终结时净现金流量项目净现金流量-15000-1500044004400416041603920392036803680344050008440即学即用-增量现金流量某企业现有一设备，尚可继续使用5年，每年折旧为5万元，报废净残值为1万元。若投资50万元购置一新设备来替换，每年可增加税后净利4万元。新设备也可使用5年，每年折旧9.6万元，报废净残值为2万元。变卖原设备预计收入为26万元。分析：该设备更新方案的有关数据如下：（1）增量投资=新设备投资-原设备变价收入=50-26=24万元（2）增量净利=4万元（3）增量年折旧=新设备年折旧-原设备年折旧=9.6-5=4.6万元（4）增量净残值=新设备报废净残值-原设备报废净残值=2-1=1万元根据上述分析，可计算该更新方案的差额净现金流量如下：△NCF0=-24万元△NCF1-4=4+4.6=8.6万元△NCF5=8.6+1=9.6万元问题诊断某企业计划购入A设备，以生产甲产品，预计设备价款300000元，设备安装调试费30000元，设备使用年限为5年，预计设备报废变现净收入50000元，该项目配套流动资产投资12000元。设备投产后每年预计实现先进收入240000元，经营期内，年付现成本均未115000元，假设企业所得税率为40%，固定资产采用直线折旧法，计算该方案的现金流量。年折旧额=（300000+30000-50000）/5=56000元（1）建设期（第0年）：NCF0=该年现金流入量-该年现金流出量=0-300000-30000-12000=-342000元（2）营业期（第1-5年）NCF1-5=各年税后净利+各年折旧=（240000-115000-56000）（1-40%）+56000=97400元（3）终结时（第5年）：NCF5=该年现金流入量-该年现金流出量=50000+12000=62000可编制甲方案现金流量表012345甲方案：建设期净现金流量营业净现金流量终结时净现金流量项目净现金流量-342000-34200097400974009740097400974009740097400397409740062000159400（三）固定资产投资决策评价方法１、动态评价方法-贴现投资决策评价方法净现值法现值指数法内含报酬率法２、静态评价方法-非贴现投资决策评价方法投资回收期法投资利润率法1、非贴现投资决策评价方法静态投资回收期是指以投资项目经营期净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。经营期每年净现金流量相等时原始投资额静态投资回收期＝经营期年净现金流量经营期每年净现金流量不相等时

原始投资额-累计N年的回收投资额回收期=N+（N+1）年的现金流入量136页例题6-4即学即用某公司有甲、乙二投资项目，其现金流量见表。t012345甲方案：固定资产投资营业现金流量-1000038003800380038003800现金流量-1000038003800380038003800乙方案；固定资产投资营运资金垫支营业现金流量固定资产残值营运资金回收-12000-30004400416039203680344020003000净现金流量-1500044004160392036808440甲方案每年营业净现金流量相等，故其投资回收期为：‘10000/3800=2.63年乙方案每年营业净现金流量不相等，可利用下表计算各年投资回收情况。年份原始投资营业净现金流量尚未收回的投资额012345-1500044004160392036808400150001060064402520--由表可以看出，截至到第3年末，乙方案尚有2520元未收回，而第4年净现金流入量为3680元，说明该方案回收期在第3-4年之间，可利用下式计算求得：乙方案的投资回收期=3+2520/3680=3.68年静态投资回收期的特点静态投资回收期是个非折现的绝对量反指标。静态投资回收期能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，易于计算。没有考虑时间价值，不考虑投资回收期满后继续发生流量的情况，存在一定弊端。达产期年均利润投资利润率=×100%投资总额投资利润率越高，项目的经济效益越好。即学即用例.公司有甲、乙二投资项目，使用年限均为5年，甲项目原始投资10000元，年税后净利为1800元；乙项目原始投资15000元，税后净利依次为：第1年2400元，第2年2160元，第3年1920元，第4年1680元，第5年1440元。计算甲、乙项目投资利润率。

甲项目投资利润率=1800/10000×100%=18%乙项目投资利润率=（2400+2160+1920+1680+1440）/515000=12.8%如果决策者设定的投资利润率标准为15%，则表明甲项目可以接受。优点简单明了，易于掌握。不受建设期的长短的影响，年均利润是指生产经营期或者达产期以后的年均利润，不涉及建设期。不受回收额以及净现金流量的影响。缺点没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短对项目的影响。该指标的分子分母其时间特征不一致。年均利润是时期指标，而投资总额是时点指标，计算口径不一致。该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。问题诊断某企业计划投资A项目，初始固定资产投资为200万元，设备的使用年限为10年，无建设期，设备报废无残值。设备投产后，每年可实现利润额均为36万元。家丁企业所得税率为40%，固定资产采用直线折旧法提取折旧。试计算A项目的投资回收期和投资利润率。年折旧额=200/10=20万元NCF1~10=各年税后净利+各年折旧=36(1-40%)+20=41.6万元投资回收期=200/41.6=4.81年投资利润率=36/200=18%

2、贴现投资决策评价方法（1）净现值法利用净现值进行投资决策的规则：对于独立方案，当投资方案的净现值为正时才能接受，当净现值为负时应拒绝；对于多个净现值为正的互斥方案，应该选择净现值最大者。137页例题6-5即学即用公司有A、B、C三个投资项目，其净现金流量见表，公司要求的投资回报率为10%。试进行投资项目决策。项目012345A项目净现金流量B项目净现金流量C项目净现金流量-20-10-2083-10841085108-10--15NPVA=-20+8×（P/A，10%，4）=5.36万元NPVB=-10+3（P/F，10%，1）+4（P/F，10%，2）+5（P/F，10%，3）=-0.21万元NPVC=-20-10（P/F，10%，1）+10（P/A，10%，3）（P/F，10%，1）+15（P/F，10%，5）=2.84万元计算表明，A、C项目净现值为正数，是可行的，B项目净现值为负数，不能被决策者接受。净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时，表明偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，表明该项目收益不足以偿还本息。（2）现值指数法

各年净现金流量的现值合计PI＝原始投资现值合计决策标准：PI≥１项目可行；PI﹤１项目不可行即学即用公司有A、B、C三个投资项目，其净现金流量见表，公司要求的投资回报率为10%。试用现值指数法进行投资项目决策。项目012345A项目净现金流量B项目净现金流量C项目净现金流量-20-10-2083-10841085108-10--15解：PIA=8（P/A，10%，4）/20=1.27PIB=[3（P/F，10%，1）+4（P/F，10%，2）+5（P/F，10%，3）]/10=0.98PIC=[10（P/A，10%，3）（P/F，10%，1）+15（P/F，10%，5）]/[20+10（P/F，10%，1）]=1.10A、C项目的现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率。B项目的现值指数小于1，说明其报酬率没有达到预定的贴现率。3、内部收益率（ＩＲＲ）内部收益率是使投资项目净现值等于零的贴现率，也称内含报酬率．NCFtNPV＝Σ=0(1+IRR）t决策的标准：IRR>ic,则项目可行；IRR<ic，则项目不可行内部收益率的计算分两种情况（1）如果营业净现金流量每年相等，可按下列步骤求内部收益率。第一步：计算年金现值系数。年金现值系数=原始投资额/每年NCF第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插入法计算出该投资方案的内部收益率。即学即用某投资项目在建设起点一次性投资254600元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元，求内部收益率。解：NCF0=-254600元NCF1~15=50000元-254600+50000×（P/A,IRR,15)=0(P/A,IRR,15)=254600/50000=5.092查年金现值系数表(P/A,18%,15)=5.092IRR=18%如果每年的NCF不相等，则需要按下列步骤计算第一步；先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部收益率，应提高贴现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部收益率，应降低贴现率，再进行测算。经过如此反复测算，就可以找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。第二步，根据上述两个邻近的贴现率再使用插入法，计算出方案的实际内部收益率。即学即用公司有A、B、C三个投资项目，其净现金流量见表，公司要求的投资回报率为10%。试计算A、B两个方案的内部收益率。项目012345A项目净现金流量B项目净现金流量-20-108384858---解：A项目:-20+8×（P/A，IRR，4）=0则（P/A，IRR，4）=2.5查年金现值系数表则有：A1=2.589，IRR1=20%；A2=2.362，IRR2=25%A=2.5采用插入法求解：IRR=IRR1+（2.5-A1）（IRR2-IRR1）/A2-A1）=20%+（2.5-2.589）（25%-20%）/（2.362-2.589）=21.96%B项目:-10+3（P/F，IRR，1）+4（P/F，IRR，2）+5（P/F，IRR，3）=0测试：（1）设IRR=10%，则有-10+3（P/F，10%，1）+4（P/F，10%，2）+5（P/F，10%，3）=0.21（2）设IRR=9%，则有-10+3（P/F，9%，1）+4（P/F，9%，2）+5（P/F，9%，3）=-0.021（3）设IRR=8%，则有-10+3（P/F，8%，1）+4（P/F，8%，2）+5（P/F，8%，3）=-0.176由于-0.021<0<0.176，故相关临界数据为：A1=-0.021，IRR1=9%；A2=0.176，IRR2=8%A=0采用插入法求解：IRR=IRR1+（A-A1）（IRR2-IRR1）/A2-A1）=9%+[0-（-0.021）（8%-9%）/[0.176-（-0.021）]=8.89%三、投资决策方法的具体运用（一）固定资产的更新决策例题某企业购入机器一台，价值50000元，预计该机器可使用5年，无残值。每年可生产销售产品6500件，该产品售价为7元，单位变动成本为4元，固定成本总额4500元（不含折旧），假定贴现率为12%，计算该项目的净现值、净现值率、现值指数、内部收益率，并作出决策。解：NCF0=-50000元NCF1-5=6500（7-4）-4500=15000元净现值=15000（P/A，12%，5）-50000=15000×3.6048）-50000=4072元净现值率=4072÷50000=0.08144现值指数=（50000+4072）÷50000=1.08144年金现值系数=50000÷15000=3.3333查年金现值系数表可知：A1=15%，（P/A，15%，5）=3.3522A2=16%，（P/Z，16%，5）=3.2743所以IRR=15%+（3.3522-3.3333）（16%-15%）/（3.3522-3.2743）由于净现值为4027元，大于零，内部收益率15.24%大于贴现率12%，所以该项目是可行的。（二）多个互斥方案的比较与优选项目投资决策中的互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时实施的投资方案。如果投资额相同且项目使用期相等的互斥方案比较决策，可选择净现值或内部收益率大的方案作为最优方案。如果投资额不相等而项目使用期相等的互斥方案比较决策，可选择差额净现值法或差额内部收益率法来评判方案的好坏。如果投资额与项目使用期都不相同的互斥方案比较决策，可采用年回收额法，也就是计算年均净现值，哪个方案年均净现值大，哪个方案就最优。198页例6-9200页例6-10即学即用某企业现有资金50万元可用于固定资产项目投资，有A、B、C三个互相排斥的备选方案可供选择，这三个方案投资额均为50万元，且都能使用6年，贴现率为10%，试进行项目选择。解：经计算得NPVA=6.1253万元，IRRA=12.3%NPVB=10.25万元，IRRB=16.35%NPVC=8.36万元，IRRC=14.11%因为A、B、C三个备选方案的净现值均大于零，且内部收益率均大于贴现率。所以A、B、C三个方案均符合项目可行的必要条件。又因为NPVB>NPVC>NPVAIRRB>IRRC>IRRA所以B方案最优，C方案为其次，最差为A方案。即学即用某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，甲方案的投资额为100000元，每年现金净流量均为30000元，可使用5年；乙方案的投资额为70000元，每年现金净流量分别为10000元、15000元、20000元、25000元、30000元，使用年限也为5年，如果贴现率为10%，请对甲、乙方案作出选择。解：NCF0=-100000-（-70000）=-30000元△NCF1=30000-10000=20000元△NCF2=30000-15000=15000元△NCF3=30000-20000=10000元△NCF4=30000-25000=5000元△NCF5=30000-30000=0元△NCF（甲-乙）=20000（P/S，10%，1）+15000（P/S，10%，2）+10000（P/S，10%，3）+5000（P/S，10%，4）-30000=20000×0.9091+15000×0.8264+10000×0.7513+5000×0.6830-30000=11506元计算表明，差额净现值为11506元，大于零，所以应选择甲方案。即学即用某企业有两项投资方案，其年现金净流量如表。该企业要求的最低报酬率为12%，请判断哪个方案较好。年限甲凡案乙方案年现金净流量年现金净流量0123-201213.2-125.65.65.6解（1）计算各方案的净现值NPV1=12（P/S，12%，1）+13.2（P/S，12%，2）-20=12×0.8929+13.2×0.7972-20=12378.4NPV2=5.6（P/A，12%，3）-12=5.6×2.4018-12=14500.8（2）计算各方案的年回收额即年均净现值甲投资方案的年回收额=12378.4/（P/A，12%，2）=12378.4/1.6901=7324.06元乙投资方案的年回收额=14500.8/（P/A，2%，3）=14500.8/2.4018=6037.47元甲方案的年回收额高于乙方案，即甲方案为最优方案。（三）多个投资方案组合的决策项目投资决策中的独立方案是指在决策时涉及到的多个相互独立、可以同时并存的投资方案。资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。使用净现值法的步骤第一步：计算所有项目的净现值，并列出项目的原始投资。第二步：接受NPV≥0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步：如果资金不能满足所有的NPV≥0的投资项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正过程是：对所有的项目都在资本限量内进行各种可能的组合，然后，计算出各种组合的净现值总额。第四步，接受净现值的合计数最大的组合。202页例6-11即学即用某公司有A、B、C、D、E五个独立投资项目，有关原始投资额、现值指数和净现值数据见表。设该公司资本的最大限量为400万元，要求选择能使企业净现值最大的投资项目组合。各投资项目有关数据表项目原始投资（万元）现值指数净现值（万元）ABCDE3002002001001001.41.21.51.221.3120401002230解：依据上述资料及要求可编制下表资本限量下的项目组合比较表项目原始投资（万元）现值指数净现值（万元）A+DA+EB+CB+D+RC+D+E3004004004004001.361.3751.351.231.3814215014092152由上表可以看出，当资本总量限定为400万时，最优投资组合为C+D+E，在这一机会下可获净现值152万元，加权平均现值指数为1.38，均大于其他投资组合。第三节投资项目评价方法的应用一、固定资产更新决策固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。（一）更新决策的现金流量分析比较继续使用和更新的年成本，以其较低者作为好方案。（二）固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。204页例6-12使用平均年成本法时应注意的问题平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是互斥方案，不是一个更换设备的特定方案。平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可替代的设备。平均年成本法通常以旧设备尚可以使用年限作为比较期，而不以新设备可用年限作为比较期。（三）固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命是指使固定资产年平均总费用最低的年数。SnCnUAC=[C-+Σ]×(A/P,i,n)（1+i)n

(1+i)nC:固定资产原值Sn：n年后固定资产余值Cn：第n年运行成本n:：预计使用年限UAC：固定资产平均年成本206页例6-13二、所得税与折旧对投资的影响（一）税后成本和税后收入税后收益=应税收入×（1-税率）（二）折