第三章汇率基础理论

第三章汇率基础理论一.外汇和汇率的基本概念二.汇率决定的原理（Ⅰ）三.汇率决定的原理（Ⅱ）第一节外汇和汇率的基本概念一、外汇外汇(ForeignExchange)是指外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。一种外币成为外汇的前提条件：1.自由兑换性2.普遍接受性3.可偿性我国规定，外汇的具体范围包括：

1.外国货币；2.外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政蓄凭证等）；3.外币有价证券（政府债券、公司债券、股票等）；4.特别提款权；5.其他外汇资产。二.汇率及汇率的表示方法汇率(ExchangeRate)是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。

汇率常用表示方法：1.直接标价法(DirectQuotation)。即固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。全世界各国大多采用直接标价法。2.间接标价法(Indirect

Quotation)。即固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地表示出外国货币的本国价格。3.美元标价法(U.S.DollarQuotation)。美元标价法又称纽约标价法，是指在纽约国际金融市场上，除对英镑用直接标价法外，对其他外国货币用间接标价法的标价方法。美元标价法由美国在1978年9月1日制定并执行，目前是国际金融市场上通行的标价法。

直接标价法(中国)美元标价法（美国）

2011/12/142011/12/14100美元=634.52民币元１美元=77.992日元100日元=8.135人民币元１美元=0.9449瑞士法郎100港元=81.55人民币元１英镑=1.5489美元一国货币币值的提高称为升值（或称本国汇率上升），反映为直接标价法下汇率数值的下降一国货币币值的降低称为贬值（或称本国汇率下降），反映为直接标价法下汇率数值的上升直接标价法下汇率数值上升称为货币贬值或本国货币汇率下降（下浮），汇率数值下升称为货币升值或本国货币汇率上升（上浮），就像一枚硬币的两个面。

三、汇率的种类1.基本汇率和套算汇率

前者指本币与某一种关键货币的汇率。所谓关键货币是指在国际贸易中起主要作用，并被各国普遍接受的可自由兑换货币。

套算汇率又称“交叉汇率”，即按基本汇率套算出来的汇率。

2.固定汇率和浮动汇率

固定汇率(FixedExchangeRate)是指本国货币当局公布的，并用经济、行政或法律手段选择维持其本国货币与某种外国参照货币（或贵金属）之间的固定比价。当一国政府把本国货币固定在某一组货币上时，我们就称该货币钉住在一篮子货币上或钉住在货币篮子上。

浮动汇率(FloatExchangeRate)是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府对汇率变动不施加任何指令或者行政性的干预。3.单一汇率与复汇率

单一汇率(SingleExchangeRate)是指一种货币(或一个国家)只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往中。

复汇率是指一种货币(或一个国家)有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经贸活动。4.实际汇率和有效汇率实际汇率和有效汇率(EffectiveExchangeRate)是相对于名义汇率而言的。

名义汇率是指在社会经济生活中被直接公布、使用的表示两国货币之间比价关系的汇率，又称“市场汇率”。名义汇率不能反映两国货币的实际价值，是随外汇市场上外汇供求变动而变动的外汇买卖价格。

作为名义汇率的对称，实际汇率的不同定义：

（1）外部实际汇率：

（2）内部实际汇率：

（3）实际汇率＝名义汇率±财政补贴和税收

（4）实际汇率＝名义汇率-通货膨胀率

（5）实际汇率包含了两国劳动生产率对比。有效汇率是指某种加权平均汇率，最常用的是以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数。用以反映一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。

A币的有效汇率=∑A货币对i国货币的汇率×(A国对i国的贸易值/A国的全部贸易值)经过加权可以得到名义有效汇率和实际有效汇率。5.即期汇率和远期汇率即期汇率(SpotExchangeRate)和远期汇率(ForwardExchangeRate)是按时间来划分的。

即期汇率是指目前的汇率，用于外汇的现货买卖。

远期汇率是指将来某一时刻的汇率，比如1个月后的、3个月后的或6个月后的汇率，用于外汇远期交易和期货买卖即期汇率与远期汇率通常是不一样的。远期差价：远期汇率与即期汇率之差额。

远期差价有三种情况：

◑升水：◑贴水：◑平价：

远期汇率的计算：

远期汇率＝即期汇率+远期差价

6.从银行买卖外汇的角度分：(1)买入汇率:银行买入外汇所使用的汇率。(2)卖出汇率:银行卖出外汇所使用的汇率。

注意：站在客户的角度，买卖价正好与银行相反.如：100美元=827.28~828.76人民币元(3)中间汇率：买入汇率与卖出汇率的算术平均数。(4)外币现钞价：买卖外币现钞的价格。外币现钞卖价等于外汇卖价；外币现钞买价低于外汇买价。7.按外汇汇付方式分:电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。8.按外汇管理宽严程度分：

官方汇率和市场汇率。9.按银行营业时间分：

开盘汇率和收盘汇率。10.按交易对象分：

同业汇率和商人汇率。中国银行外汇牌价

第二节汇率决定的原理（Ⅰ）一、影响汇率的经济因素

1.国际收支2.相对通货膨胀率3.相对利率4.总需求与总供给5.预期6.财政赤字7.国际储备（一）金本位制度下汇率的决定金本位即金本位制（Goldstandard），金本位制就是以黄金为基础的货币制度。金本位制度经历了三种形式：1.金币本位制2.金块本位制3.金汇兑本位制二.不同货币制度下的汇率决定问题

1.金币本位制（1880年至1914年间）在金币本位制下，金币的形状、重量和成色由国家法律规定，可以自由铸造和自由熔化，具有无限法偿能力，辅币和银行券的发行需要以等量的黄金作为准备，并可以自由兑换金币。黄金是国际结算的手段，可以自由地输出、输入国境。在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。实际经济中的汇率因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点(GoldPoints)。铸币平价加上黄金运送费（黄金输出点），是汇价上涨的最高点；铸币平价减去黄金运送费，是汇价下跌的最低点（黄金输入点）。这是汇率变动的界限。由于黄金输送点限制了汇价的变动，所以汇率波动的幅度比较小，基本上是稳定的。2.金块本位制在金块本位制下，黄金（金币）不再流通，银行发行以黄金为基础的银行券（纸币）作为主要流通手段，银行券和黄金通常不能自由兑换，只能在一定条件下向发行银行兑换黄金，兑换条件往往是较高的数额，这就避免了日常生活中银行券向黄金的兑换。3.金汇兑本位制金汇兑本位制是一种广义的金本位制。实行金汇兑本位制的国家，将本国货币的发行与某个实行金块本位制或金币本位制的国家的货币相挂钩，并规定本国货币与该外国货币的兑换比价。本国货币在国内不能兑换黄金，只能先兑换成该外国货币，然后再以该外国货币兑换黄金。金块本位和金汇兑本位制度下汇率决定在金块本位制度下，黄金已经较少直接充当流通手段和支付手段，金块的绝大部分为政府所掌握，其自由输出入受到影响。同样，在金汇兑本位制度下，黄金储备集中在政府手中，在日常生活中，黄金不再具有流通手段的职能，输出入受到极大限制。在上述两种货币制度下，货币汇率由纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价。法定平价也是金平价的一种表现形式。实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。但这时，汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。

（二）纸币本位制度下汇率的决定

纸币是价值的符号。在金本位制度下，纸币因黄金不足而代表或代替金币流通。在已经与黄金脱钩的纸币本位下，纸币不再代表或代替金币流通，相应地，金平价(铸币平价和法定平价)也不再成为决定汇率的基础。那么，在纸币本位下，汇率决定按马克思的货币理论，两国纸币之间的汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。三、汇率决定学说（上）1、购买力平价学说2、利率平价学说3、国际收支学说4、汇兑心理说1.购买力平价说购买力平价说(TheoryofPurchasingPowerParity，简称PPP)的理论渊源可以追溯到16世纪，瑞典学者卡塞尔(G．Cassel)于1922年对其进行了系统阐述。购买力平价的基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比。也即汇率与各国的价格水平之间具有直接联系。

购买力平价说的基础：一价定律如果不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的，这就是开放条件下的“一价定律”。购买力平价的基本形式购买力平价理论主要的表现形式是绝对购买力平价和相对购买力平价。

（1）绝对购买力平价。绝对购买力平价的前提包括：第一，对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。这样，两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系：上式中，表示第种商品的权数；分别表示本国、外国第种商品的价格；表示本币与外币的汇率（使用直接标价法）。则分别为本国、外国的物价指数。如果将两种物价指数分别用P、表示，则有：上（7.3）式表明不同国家的可贸易商品的物价水平以同一种货币计量时是相等的。将上式变形，即有：这就是绝对购买力平价的一般形式。它意味着汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即不同货币对可贸易商品的购买力之比。

（2）相对购买力平价在实际生活中，由于各国间的贸易存在着交易成本，各国物价水平的计算中，不同商品的权重有所不同，各国物价水平中可贸易品和不可贸易品的口径和权重也有所不同，所以各国的物价水平很难用同一种方法来比较，从而汇率水平的绝对值也就缺少比较的基础。于是，经济学家又提出，把汇率变动的幅度和物价变动的幅度联系起来，这就是相对购买力平价，其公式为：相对购买力平价的含义：尽管汇率水平不一定能反映两国物价水平的对比，但可以反映两国物价的相对变动。物价上升速度较快（物价指数相对基期提高较快）的国家，其货币就会贬值。由于物价指数比较容易得到，因而计算相对购买力平价也就容易得多，其实用性也大大提高。相关结论：第一，购买力平价的理论基础是货币数量说。第二，由于汇率完全是一种货币现象；第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。对购买力平价理论的实证检验

实证研究发现，一般只有在高通货膨胀时期(如20世纪20年代)，购买力平价才能较好成立。购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。对购买力平价理论的评述第一，在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。首先，它是从货币的基本功能(具有购买力)的角度分析货币的交换问题，非常符合逻辑、易于理解。同时，它的表达形式也最为简单。第二，购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。第三，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。另外，对购买力平价说的前提——一价定律存在与否，也是一个有争议的问题。2.利率平价说在现实生活中，许多国家与外国金融市场之间的联系越来越比商品市场之间的联系更为紧密，而国际资金流动的发展使汇率与金融市场上的价格——利率之间也存在着密切的关系。从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关系，就是汇率的利率平价说(TheoryofInterest—RateParity)。与购买力平价说相比，利率平价说是一种短期分析。

利率平价说的基本思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说又可分为套补的利率平价(CoveredInterest—RateParity，简称CIP)与非套补的利率平价(UncoveredInterest—RateParity，简称UIP)两种。

（1）套补的利率平价为便于说明问题，我们不妨假设自己是一个甲国投资者，手中握有一笔可自由支配的资金，可以自由进出本国与乙国金融市场。我们假定资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本。

如果我们想把这笔资金用于投资一年期的债券，则存在着投资于甲国金融市场还是乙国金融市场这两种不同选择。我们在进行选择时，若其他条件不变，显然是要确定哪种投资收益更高。

我们假定甲国金融市场上一年期投资收益为id，乙国金融市场上同种投资的收益为if，即期汇率为e(直接标价法)。如果投资于本国金融市场，则每1单位本国货币到期可增值至1+id。

如果投资于乙国金融市场，则这一投资行为可以分为三个步骤。首先，将本国货币在外汇市场上兑换成乙国货币；其次，用所获得的乙国货币在乙国金融市场上进行为期一年的投资；最后，在到期后，将这一以乙国货币为面值的资金在外汇市场上兑换成本国货币。我们逐步分析这一投资方式的获利情况。首先，对于每1单位本国货币，可在外汇市场上即期兑换为1／e单位的乙国货币。将这1／e单位的乙国货币用于一年期投资，期满时可增值为：

在一年后期满之时，假定此时的汇率为ef，则这笔乙国货币可兑换成的本国货币为：可以发现，由于一年后的即期汇率ef是不确定的，因此这种投资方式的最终收益是很难确定的，或者说汇率变动因素使这笔投资的收益具有非常大的风险。为了消除这种不确定性，我们可以在即期购买一年后交割的远期合约，这一远期汇率记为f。这样，这笔投资就不存在任何风险，届时1单位本国货币可增值为显然，我们选择哪种投资方式取决于这两种方式收益率的高低。如果则我们将投资于本国金融市场；如果，则我们将投资于乙国金融市场；如果则投资于两国金融市场并无差别。

市场上的其他投资者也面临着同样的决策选择。因此，如果，则众多的投资者都会将资金投入乙国金融市场，这导致外汇市场上纷纷即期购入乙国货币以及远期卖出乙国货币行为，从而使本币即期贬值(e增大)，远期升值(f减小)，投资于乙国金融市场的收益率下降。只有当这两种投资方式的收益率完全相同时，市场上才处于平衡状态。所以，当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系:我们记即期汇率与远期汇率之间的升(贴)水率为，即

综合(7.10)与(7.11)两式，即有：由于及if均是很小的数值，所以它们的求积可以省略，即对上式整理得：

上式即为套补的利率平价的一般形式。它的经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。

需要指出的是，套补性交易行为一般不存在任何风险。因此，当市场上套补利率平价不成立时，投资者就可以进行金融市场上的套利活动。以为例，投资者可以在本国金融市场上以i的利率借入资金，随之将它投资于外国金融市场并进行相应的套补措施，便可以获得无风险利润可以说，这种套利活动是使套补的利率平价始终成立的主要条件。在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡的时期，套补的利率平价基本上都能比较好地成立。当然，实际汇率变动与套补的利率平价间也存在着一定的偏离，这一偏离常被认为反映了交易成本、外汇管制以及各种风险等因素。(2)非套补的利率平价实际上还存在着另外一种交易策略，即投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。在不进行远期交易时，投资者是通过对未来汇率的预期来计算投资活动的收益的，如果投资者预期一年后的汇率为Eef一则在乙国金融市场投资活动的最终收入为：如果这一收入与投资本国金融市场的收入存在差异，则投资者会在市场上进行相应的操作以使两者相同。这样，在市场处于平衡状态时，有下式成立：

对之进行类似上面的整理，可得：

上式中，表示预期的汇率远期变动率。上式即为非套补利率平价的一般形式，它的经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。再例如，在非套补利率平价已经成立时，如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率并不因之发生变动时，本币的即期汇率将升值。

利用非套补的利率平价的一般形式进行实证检验的并不多见。这是因为，预期的汇率变动率在一定程度上是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。在经济分析中，对非套补的利率平价的实证研究一般是与对远期外汇市场的分析相联系的。从利率平价说角度对远期外汇市场的分析

在前文的分析中，套补与非套补的利率平价的成立分别是由两种类型的套利活动实现的。但在外汇市场上，还存在着另外一种交易者——投机者，它们的投机活动使以上两种利率平价统一起来，对远期汇率的形成起着决定性的作用。

这是因为，投机者总是试图在汇率的变动中谋利，当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投机者就认为有利可图。如果Eef>f，这意味着投机者认为远期汇率对未来的本币价值高估了，他将购买远期外汇，这样在期满后，当汇率变动到预期水平时Eef=f，就可以将远期合约进行交割时获得的外币以这一预期汇率水平卖出，从而获得这一差价所形成的利润。投机者在远期市场的交易将会使厂值增大，直至与预期的未来汇率相等时为止。可见，投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定，此时套补的利率平价与非套补的利率平价同时成立，即对利率平价说的简单评价

首先，利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。其次，利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，再次，利率平价说具有特别的实践价值。由于利率的变动非常迅速，同时利率又可较为敏感地对汇率产生影响，利率与汇率间存在的这一关系就为中央银行对外汇市场进行灵活的调节提供了有效的途径。3.国际收支说

汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供需流量的变动对汇率有直接的影响，而外汇市场上的交易行为又都是由国际收支决定的，因此国际收支状况与汇率间存在着密切的联系。国际收支说就是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。(1)基本原理假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。在这一前提下，我们分析有哪些因素通过作用于国际收支而影响汇率的变动。

汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求的平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态。假定国际收支仅包括经常账户(CA)和资本与金融账户(K)，所以有:

如果将经常账户简单视为贸易账户，则它主要是由商品与劳务的进出口决定的。其中，进口主要是由本国国民收入(Y)和实际汇率(等)决定的，出口主要是由外国国民收入(Y)和实际汇率决定的。这样，影响经常账户收支的主要因素可表示为：为简单起见，假定资本与金融账户的收支取决于本国利率（id）、外国利率（）、还有对未来汇率变化的预期。

综合上述公式，可得影响国际收支的主要因素为：

如果将除汇率外的其他变量均视为已给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水平，从而起到平衡国际收支的作用,即：

我们不妨简单分析一下各变量的变动对汇率的影响：

1.国民收入的变动2.价格水平的变动3.利率的变动4.未来汇率预期的变动需要指出的是，以上对各变量如何影响汇率的分析是在其他变量不变的条件下得出的。而实际上，这些变量之间存在着复杂的关系，从而它们对汇率的影响是难以简单确定的。4.汇兑心理说汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂于1927年提出的。他认为，人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。

汇兑心理说，后来被演变成心理预期说，汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其值得重视。1993年上半年我国人民币在外汇调剂市场上大幅度下降，就同人们的复关预期、开放人民币自由兑换预期、以及通货膨胀预期有关。但是应当指出，汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响。应该说，它们是影响汇率变动的因素，而不是汇率，尤其不是长期汇率的决定基础。

70年代实行浮动汇率制以后，主要货币的汇率经常发生激烈变动，对各国以至对全世界的经济影响很大，传统的汇率理论受到挑战由于国际金融环境发生了很大的变化资本账户的交易远远地超过了经常账产的交易经常账户的模型不再适合国际环境的实际情况无法解释汇率的短期波动资本流动在汇率决定模型中的作用日益重要汇率被看作资产的价格，由资产的供给和需求决定四、汇率决定学说（下）经济学家在这方面的研究成果主要有：弹性价格的汇率货币模型(Flexible-price

Monetary

Model)、粘性价格的汇率货币模型(Sticky-Price

Monetary

Model)、资产组合平衡模型(Poftfolio

Balance

Model)货币替代模型(Currency

Subs-titution

Model)等。

汇率被看作资产的价格，由资产的供给和需求决定资产市场分析方法假设前提：外汇市场是有效的（即市场的当前价格反映了所有可能得到的信息）一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产（主要是本国债券）市场和外币资产（包括外国债券和货币存款）市场资金完全流动，套补利率平价（CIP）始终成立依据对本币资产与外币资产可替代性的不同假设，资产市场分析方法可分类如下：资产市场分析方法完全资本替代非完全资本替代货币分析方法弹性价格货币分析方法粘性价格货币分析方法资产组合平衡分析方法资产市场分析方法分类图1.弹性价格货币分析法（1）基本模型弹性价格货币分析法建立在三个主要假设上：

①垂直的供给曲线；②购买力平价理论长期持续有效；③货币需求是国民收入和利率的稳定函数。此外，货币供给是政府可以控制的外生变量，利率、国民收入与货币供给无关，货币供给变动带来的货币市场不均衡，完全由价格的弹性变动来调整，不会影响利率和产出。

本国货币市场的均衡条件：两边取对数，并用小写字母表示各变量的对数值：同理得到外国的价格水平表达式：根据购买力平价理论：取对数后得到：弹性价格货币分析方法的基本模型：第一项表示本国和外国货币供给水平的差额。第二项表示本国和外国国民收入水平的差额。第三项表示本国和外国利率水平的差额。从中可以看出，本国与外国实际国民收入水平、利率水平和货币供给水平通过影响各自的物价水平，最终决定了汇率水平。这样弹性货币分析方法就将货币市场上的一系列因素引进了汇率水平的决定中。注：货币模型中本国货币一次性增加的影响（2）评价优点：①将汇率视为一种资产价格，抓住了汇率这一变量的特殊性；②引入了货币供给、国民收入、利率等经济变量，分析了这些变量对汇率的影响，避免了直接使用购买力平价而产生的物价指数选择等技术问题；③属于一般均衡分析，包含了商品、货币、外汇等市场的平衡。缺陷：①以购买力平价为理论前提（没法证明购买力平价理论成立）；②假设货币需求是稳定的（这点在实证研究中存在争议）；③假定价格水平具有充分的弹性。2.粘性价格货币分析法

汇率的黏价格货币分析法简称为“超调模型”，是由美国经济学家多恩布什于20世纪70年代提出的。与货币模型相比，这一模型的最大特点在于：它认为商品市场价格与资产市场价格的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有黏性的特点，而资产市场的价格则没有粘性，这就使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期不平衡向长期平衡的过渡过程。这里所说的短期不平衡，是指价格还来不及发生变动时的情况。由于一段时期后价格开始调整，所以长期平衡就是价格充分调整后的经济平衡。3.资产组合平衡分析法（PortfolioBalanceApproach，Branson，1977）

资产组合平衡分析假设国内外的非货币资产是不完全替代，它认为投资者在国际金融市场上不断重新组合资产的行为引起对本外币需求的变化和资本的跨国流动，从而导致汇率的变动。（1）资产组合分析法的基本思想两个前提：①分析对象是一个小国，国外利率是给定的；②本国居民持有三种资产：本国货币（记M）、本国政府发行的以本币为面值的债券（记B）、外国发行的以外币为面值的资产（记F，具体包括外国货币、外币存款、外币债券等）。因此，以本币计的一国资产总量为：

W=M+B+eF（2）资产组合模型的图形分析MMieiiee货币供给增加货币供给减少BB本国债券供给增加本国债券供给减少FF外币资产供给减少外币资产供给增加eW货币需求ieW本国债券需求债券价格i本国利率上升，部分对外币资产的需求转移到本国债券上，外币资产超额供给，要求本币升值来维持市场平衡

FF线比BB线更平缓，因为本国债券市场对本国利率的变化更敏感，外币