第四章工程项目的财务评价

第四章工程项目财务评价4.1财务评价的目标与程序4.2财务评价报表的编制4.3财务评价指标的计算和分析经济效果评价的层面：国家、社会企业项目不同层面的评价主体、评价目标因而关注焦点不同国家与社会：项目与企业：投资者或经营者是评价主体，主要评价目标是获取最大利润和最佳经济效果财务评价：从投资项目或企业的角度进行的经济效果分析，是企业投资决策的基础。在国家现行财税制度和市场价格体系下，分析预测项目的投资、成本、收入、税金和利润等，计算财务评价指标，从项目角度考察拟建项目投产后的盈利能力和清偿能力，财务生存能力。4.1财务评价的目标和程序一、财务评价的目标财务评价的主要目标是项目的盈利能力、偿债能力、财务生存能力（1）项目的盈利能力反映财务可行程度的基本标志是指分析和测算工程项目计算期是否盈利、盈利多少。其主要分析指标：财务内部收益率、财务净现值、项目资本金财务内部收益率、投资回收期、总投资收益率和项目资本金净利润率等，可根据项目的特点及财务分析的目的和要求等选用。(2)偿债能力项目按期偿还债债务的能力。其主要指标包括利息备付率、偿债备付率和资产负债率等。(3)财务生存能力确保经济活动得到足够净现金流。财务生存能力分析是根据项目财务计划现金流量表，通过考察项目计算期内的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务可持续性。财务评价的一般框架

思路：利用评价指标（NPV、IRR、pt）等对经济效果进行分析，看是否满意核心：对现金流量进行分析基础：现金流量表及其他财务报表获取：已有资料+估算+筹划=现金流量表内容：资金规划、成本预算、损益计算、负债分析…………二、财务评价的程序

(1)收集、整理和计算有关技术经济基础数据资料与参数总投资、资金筹措方案、产品成本费用、销售收入、税金和利润等

(2)根据基础财务数据资料编制各基本财务报表现金流量表、利润及利润分配表、借款还本付息估算表、资产负债表项目财务计划现金流量表

(3)计算财务指标

(4)进行不确定性分析（5）得出财务评价结论效益、费用数据估算技术分析市场分析现金流量表资产负债表项目财务计划现金流量表项目总投资使用计划于资金筹措表利润及利润分配表盈利能力分析负债能力分析财务生存能力分析不确定性分析4.2财务评价报表的编制识别财务现金流量估算财务现金流量编制财务报表计算评价指标盈利能力分析基本生存能力分析偿债能力分析财务可行性设问举例收益预测今后的收入、成本和利润将是怎样？赚不赚钱?利润表投资回报项目投资可以达到怎样的收益水平？项目投资者可以达到怎样的收益水平资本金现金流量表流动性未来的现金流量如何？财务能不能正常运转?财务计划现金流量表资产负债表预测今后可以达到怎样的资产规模？企业价值如何?资产负债表效益和费用的识别与估算投资估算收入估算成本估算税金估算盈利能力分析、基本生存能力分析、偿债能力分析财务报表计算指标评价标准一、现金流量表现金流量表：反映计算期各年现金流入、现金流出和净现金流用以计算投财务内部收益率、财务净现值及投资回收期等财务分析指标，进行盈利能力分析类别：全部投资现金流量表：不考虑资金来源及构成，只考虑项目的经济性自有资金现金流量表：要考虑财务管理，考虑企业的投资的获利性各投资方现金流量表1.项目全部投资现金流量表：不考虑融资方案，仅对投资方案进行分析用于计算净现值、内部收益率、投资回收期2.项目资本金现金流量表

为了全面考察项目盈利能力，除了对融资前的项目现金流量进行分析外，还需要进行项目资本金现金流量分析，其实质是进行项目融资后的财务分析。从投资者的角度考察项目盈利能力

与全部投资现金流量表相比，现金流入相同，流出内容增加了借款本金偿还、借款利息支付3.投资各方现金流量表对于某些项目，为了考察投资各方的具体收益，还需要编制从投资各方的角度出发的现金流量表，这就是投资各方现金流量表。计算各方的内部收益率二.利润与利润分配表

(1)利润与利润分配表的概念与作用利润与利润分配表是反映项目计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况，用以计算投资利润率、投资利税率、资本金利润率和资本金净利润率等静态财务分析指标的表格。

(2)利润与利润分配表的结构①利润总额利润总额是项目在一定时期内实现盈亏总额，即营业收入扣除营业税金及附加、总成本费用和补贴收入之后的数额。用公式表示为：利润总额＝营业收入－营业税金及附加－总成本费用+补贴收入

②项目亏损及亏损弥补的处理项目在上一个年度发生亏损，可用当年获得的所得税前利润弥补；当年所得税前利润不足弥补的，可以在5年内用所得税前利润延续弥补；延续5年未弥补的亏损，用缴纳所得税后的利润弥补。③所得税的计算应纳税所得额=利润总额-弥补以前年度亏损所得税=应纳税所得额×所得税税率④所得税后利润的分配A.提取法定盈余公积金。B.向投资者分配优先股股利。C.提取任意盈余公积金。D.向各投资方分配利润，即应付普通股股利。

E.未分配利润即为可供分配利润减以上各项应付利润后的余额。净利润及其分配顺序，用公式可表示为：净利润=应纳税所得额-所得税可供分配利润=净利润+期初未分配利润可供投资者分配利润=可供分配利润-提取法定盈余公积金未分配利润＝可供投资者分配利润-应付优先股股利-提取任意盈余公积金-各投资方利润分配利润及利润分配表1.销售收入

(－)销售税金及附加

(－)总成本费用2.利润总额

(－)所得税3.税后利润三、财务计划现金流量表反映各年投资、融资、经营活动的现金流入与流出，计算累计盈余资金，分析财务生存能力。财务计划现金流量表结构资金来源与运用表分为四大项，即经营活动净现金流量、投资活动净资金流量、筹资活动净现金流量和累计盈余资金。每一项活动的净现金流量又分为现金流入和现金流出，现金流入减现金流出为净现金流量。四、资产负债表反映各年年末资产、负债和所有者权益，计算资产负债率、流动比率、速动比率，用以分析财务主体偿债能力。五.借款还本付息估算表

借款还本付息计划表是反映项目计算期内各年借款本金偿还和利息支付情况，用以计算偿债备付率和利息备付率指标，进行偿债能力分析的表格。由于流动资金借款本金在项目计算期末一次性回收，因此不必考虑流动资金的偿还问题。(1)借款还本付息计划表的结构借款还本付息计划表的结构包括各种债务的期初余额及当期还本付息和期末债务余额。(2)借款还本付息计划表的填列在项目的建设期，期初借款余额等于上年借款本金和建设期利息之和；在项目的生产期，期初借款余额等于上年尚未还清的借款本金；当期还本付息可以根据当年偿还借款本金和利息的资金来源填列；期末余额为期初本息余额与当期还本付息数额的差。

评价内容基本报表静态指标动态指标盈利能力分析项目财务现金流量表静态投资回收期项目财务内部收益率财务净现值动态投资回收期资本金财务现金流量表------资本金财务内部收益率投资各方财务现金流量表------投资各方财务内部收益率损益和利润分配表投资利润率投资利税率资本金利润率------清偿能力分析财务计划现金流量表表借款偿还计划表借款偿还期偿债备付率利息备付率------4.3财务评价指标的计算和分析一、财务评价指标体系财务评价结果取决于1.基础数据的可靠性2.指标体系的合理性财务分析指标静态指标动态指标总投资收益率项目资本金净利润率利息备付率偿债备付率资产负债率静态投资回收期净现值内部收益率净现值率净年值动态投资回收期1.按是否考虑资金时间价值因素进行的分类

2.按指标的性质进行分类时间性指标静态投资回收期比率性指标利息备付率总投资收益率资产负债率偿债备付率价值性指标净现值净年值动态投资回收期净现值率财务分析指标项目资本金净利润率内部收益率财务分析指标盈利能力指标偿债能力指标财务生存能力总投资收益率项目资本金净利润率投资回收期净现值内部收益率净年值净现值率利息备付率偿债备付率资产负债率3.按财务分析的目标进行分类二、静态指标（1）总投资收益率项目在正常生产年份的息税前利润与项目投资总额的比值计算公式为：式中:EBIT—项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润；

TI—项目总投资年息税前利润=总利润+利息支出

=年营业收入-年产品营业税金及附加-年总成本费用+利息支出年营业税金及附加=年消费税+年营业税（或增值税）+年资源税+年城乡维护建设税+教育附加项目总投资=建设投资+建设期利息+流动资金当计算出的总投资收益率高于行业收益率参考值时，认为项目盈利能力可行盈余公积金应付利润未分配利润销售收入的构成销售税金及附加——增值税、消费税、营业税、资源税、城市维护建设税及教育费附加折旧费、摊销费利息支出外购原料、动力费工资及福利费修理费其它费用总成本费用利润总额所得税税后利润经营成本（2）资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，指项目达到设计能力后，正常年份的年净利润或运营期年平均净利润与项目资本金的比率。计算公式为：式中：ROE-项目资本金净利润率NP-年平均净利润，等于总利润-所得税EC-项目资本金

（3）.静态投资回收期不考虑资金的时间价值用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限。静态投资回收期自项目建设开始年算起。一般表达式：

Pt—投资回收期。计算公式（1）项目建成投产后各年的净收益均相同时，计算公式如下：式中：I为项目投入的全部资金；A为每年的净现金流量，即A=（2）项目建成投产后各年的净收益不相同时，计算公式为：T—各年累计净现金流量首次为正值或零的年数。

评价准则：Pt≤Pc，可行；反之，不可行。（4）.利息备付率利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值。表示用项目利润偿付利息的保证倍率。能够用来支付利息的收入：利润总额+计入总成本的利息费用销售收入营业税金及附加总成本费用利润总额增值税、消费税、营业税、城乡维护建设税、教育费附加及资源税折旧费（维简费）、摊销费利息支出外购原材料、燃料及动力费修理费工资及福利费其他费用所得税税后利润（可供分配利润）盈余公积金（含公益金）应付利润未分配利润经营成本利息备付率=税息前利润/当期应付利息*100%

计算公式为：

式中：税息前利润＝利润总额＋计入总成本费用的利息费用当期应付利息：指计入总成本费用的全部利息。评价准则：利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足（6）.偿债备付率偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。可用于还本付息资金：包括可用于还款的税后利润等，用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利息费用，=净利润+利息+折旧+摊销=利润总额-所得税+利息+折旧+摊销=息税前利润+折旧+摊销-所得税计算公式为：

式中：可用于还本付息资金=税后利润+计入成本的利息+折旧费+摊销费=息税前利润+折旧+摊销-减所得税。

当期应还本付息金额：包括当期应还贷款本金额及计入成本的利息。评价准则：正常情况应当大于1，且越高越好。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。销售收入营业税金及附加总成本费用利润总额增值税、消费税、营业税、城乡维护建设税、教育费附加及资源税折旧费、（维简费）、摊销费利息支出外购原材料、燃料及动力费修理费工资及福利费其他费用所得税税后利润（可供分配利润）盈余公积金（含公益金）应付利润未分配利润经营成本（7）.借款偿还期借款偿还期是指用可用于偿还借款的资金来源还清建设投资借款本息所需要的时间。可用于还款的资金，折旧、摊销、未分配利润等计算公式为：

（8）.资产负债率资产负债率指各期末负债总额同资产总额的比率适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健、具有较强的筹资能力，也表明企业和债券人的风险较小。项目财务分析中，长期债务还清后，可不再计算资产负债率三、动态指标1.净现值（NPV）（1）含义净现值是指按设定的折现率（一般采用基准收益率ic）计算的项目计算期内净现金流量的现值之和，其计算公式为：

式中：CI——现金流入量；

CO——现金流出量；（CI-CO）t——第t年的净现金流量；

n——计算期(1，2，3，……，n)；

ic——设定的折现率；（1+ic）-t——第t年的折现系数。净现值是项目盈利能力的绝对指标。当NPV>0时，说明该方案除满足基准收益率要求的盈利外，还有超额收益，故方案可行。NPV=0时，该方案能满足基准收益率要求的盈利，方案勉强可行，或有待改进。NPV<0时，说明方案不能满足基准收益率要求的盈利，方案不可行。净现值指标的优点，考虑了资金的时间价值，直接以货币额表示项目的盈利水平，判断直观。（2）评价准则：NPV与Ic的关系:i*i(%)0NPV（3）净现值与折现率NPV与i的关系（对常规现金流量）净现值函数

净现值是按照一个给定的折现率计算项目的现值之和。这样，不同的折现率就会得出不同的净现值，而且净现值与折现率之间存在一定的关系，即函数关系。下面通过一个例子来研究净现值函数。某投资项目期初投资1000万元，投资后一年建成并投产获益。寿命期为4年，每年的净收益为400万元。那么该项目的净现值表达式为：NPV=400(P/A,i,4)–1000

从上图可见，随着折现率的增加，净现值逐渐减少，当折现率达到某个值时，净现值为零。当折现率继续增加，净现值变成负值。净现值函数曲线图与横轴的交点，就是内部收益率a.i↗NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；b.当i=i*时，NPV=0；当i<i*时，NPV>0；当i>i*时，NPV<0。i*是净现值评价的分水岭，将i*称为内部收益率。NPVii*基准收益率基准收益率（benchmarkyield），也称基准折现率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。是投资决策者对项目资金时间价值的估值。是投资资金应当获得的最低盈利率水平。是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。折现率的确定一般以行业平均收益率为基础，综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀等因素。同一项目，i选高，净现值可能小于0；i选低，净现值可能大于0（4）净现值的指标特性（1）考虑了资金的时间价值，指标的经济意义直观，用货币额表示净收益。（2）计算该指标时，须事先确定基准收益率。基准收益率过高或者过低都会造成决策失误。（3）净现值指标是一个绝对数指标，只能反映项目是否有盈利，并不能反映拟建项目的实际盈利水平。。2.内部收益率（1）含义：内部收益率（IRR）是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值之和为零时的折现率，也就是使计算期内各年净现值之和等于零时的折现率。它是评价项目盈利能力的一个重要动态评价指标，表示项目的实际盈利水平。其表达式为：式中：IRR——内部收益率.（2）评价准则：IRR≥ic，可行；反之，不可行。IRR≥ic，NPV≥0对项目效益的判断结果一致。NPV(i)ii*（3）IRR的计算：是一个高次方程，难以直接求出解。为了求解，通常采用“试算内插法”来求IRR的近似解。①先列出NPV的表达式。②给出一个折现率i1，计算对应的NPV(i1)，不断试算，使得NPV(i1)>0，且接近于0。③再给出一个折现率i2，计算对应的NPV(i2)，并不断试算，使得NPV(i2)<0，且接近于0。④计算△i=i2-i1。但选取的i2和i1的差别不能太大，要求i2-i1<2%，最多不超过5%，目的是减少内插的误差。⑤用线性内插法计算IRR的近似值，公式如下：NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2－i1IRR－i1NPV1NPV1＋|NPV2|IRR的判断准则：设基准折现率为i0，若IRR≥i0

，则项目可行；若IRR<i0

，则项目不可行。

内部收益率计算示例（4）.内部收益率的内部含义1.所能获得的最大收益率2.项目借入资金利率的临界值3.项目所能承受的最高利率（5）.内部收益率的特性问题：项目的内部收益率求解是唯一的吗？项目内部收益率求解的唯一性问题讨论由计算内部收益率的理论公式令可得

从数学形式看，计算内部收益率的理论方程应有n

个解。N=0,1,2…..yxY=a0+a1x+a2x2+…+anxn关于IRR解的讨论常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。

IRR有唯一实数解。笛卡尔符号规则：系数为实数的N次多项式，其正实数根的数目不会超过其系数序列符号的变更次数。所以当净现金流量的符号从负到正只变更一次时，方程可能会有唯一解（当然也可能无解，这要看全部净现金流量代数和是否为正）。只要存在解，则解是唯一的。非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。可以证明，该类项目的方程的解可能不止一个。如果多根或者无解，内部收益率指标不能用于投资决策，应使用别的指标。

1.内部收益率的概念明晰，反映项目的实际盈利率，

2.算时不用事先确定基准收益率或者设定一个折现率i1，3.考虑了资金的时间价值

4.内部收益率的计算过程还是比较繁琐的。

5.解的多样性，唯一的、多个（即有多个根）和无实数内部收益率（即无解）。多个根与无解是内部收益率的重要特性。3.净现值率（NPVR）净现值率是项目的净现值与项目全部投资现值之比，其经济意义是单位投资现值所能带来的净现值，考察项目单位投资的盈利能力。是效率指标。净现值率（NPVR）式中PVI是项目投资现值（2）净现值率的判别准则：当NPVR≥0时，认为项目可以考虑接受；当NPVR<0时，认为项目不可行。4.净年值（NAV）（1）净