第3章 财务分析 - 副本

第三章

财务分析学习目标有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数据，而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏”。本章简略的介绍报表的分析框架，旨在：了解财务报表的分析框架；掌握财务分析方法中涉及的各种比率

掌握杜邦分析法教学内容第一节财务分析基础第二节财务能力分析

偿债能力分析

营运能力分析

获利能力分析

发展能力分析第三节财务综合分析一、为什么要分析——假账的层次四个层次：1、平滑收益（incomesmothing）：将利润在时间序列上的波峰和波谷去掉，以呈现一个稳定的利润趋势。2、盈余管理（earningsmanagement）：在公认会计原则允许的范围内，通过对会计政策的选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为。通过有目的的控制财务报告的过程，以误导利益相关者对公司业绩的看法。3、利润操纵（earningsmanipulation）：利用会计准则中的漏洞和模糊定义达到特定的财务报告的目的，是对会计准则的一种滥用。4、会计舞弊（accountingfraudulent）：行为超出了会计准则的框架，可能触犯法律。第一节财务分析基础最近出现的一系列会计事件1999年----郑百文2000年----银广厦2001年----蓝田股份（刘姝威事件）2001年----安然(Enron)事件2002年----世界通信公司事件(WorldCom,WC)2002年----施乐(Xerox)公司案件2003年----南方保健公司案件2004年----银河科技（德勤华永会计师事务所）2005年----科龙电器（华寅会计师事务所）2006年----SST天海、ST花炮、航天通信2007年----S*ST鑫安、睿富房地产2008年----兰州三毛实业、ST派神……二、财务分析的作用评价过去反映现在预测未来报表是加工过后的数据，财务分析可为会计信息使用者提供更具相关性的信息，以提高其决策质量。商业债权人

--关心公司的流动性。债券持有人

--关心公司的长期现金流。股东

--关心盈利能力和长期健康状况。审计师

--确保报表的编制符合会计准则*。政府

--关心税收、政策的执行等。三、财务分析的目的——外部使用者计划---关心公司目前的财务状况并评价可能存在的机会.控制---关心公司各种资产的投资回报和资产管理效率.适应

---关心公司外部资金供给者用于评价公司的财务分析的各个方面.三、财务分析的目的——内部使用者战略分析会计分析财务分析前景分析四、财务分析的内容和框架1、经济环境和战略分析公司经济环境分析主要指宏观经济分析和行业分析。

行业竞争状况分析2、会计分析

会计分析是指根据公认的会计准则对财务报表的可靠性和相关性进行分析，以便提高会计信息的真实性，准确评价公司的经营业绩和财务状况，会计分析是财务分析的基础，并为财务分析的可靠性提供保证。

Step3:评价会计策略Step1辨认关键会计政策Step2:评估会计弹性Step4:评价披露质量Step5:辨别危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析会计分析步骤及方法消除会计信息失真虚拟资产剔除法异常利润剔除法关联交易剔除法审计报告分析法现金流量分析法3、财务分析方法财务报告审计报告会计报表附注财务数据/指标静态分析趋势分析因素分析同业比较

静态分析——对一家公司一定时期或时点的财务数据和财务指标进行分析；

趋势分析——对一家公司不同时期或时点的财务数据和财务指标进行分析；

同业比较——将一家公司的财务数据和财务指标与同行业企业相比较。注：这三种方法是相互依存的，同时使用并结合会计报表附注来分析。3、财务分析方法（1）有比较才有鉴别---比较分析法comparativeanalysis◆又称横向分析(horizontalanalysis)，是指前后两期财务报表间相同项目变化的比较分析。

财务报表（资产负债表损益表现金流量表等）

财务报表（资产负债表利润表现金流量表等）

比较分析A会计期间B会计期间

绝对金额增减百分率增减

表1例：

Y公司2004年-2007年净利润年份2004年2005年2006年2007年净利润(万元）3,937.225,847.1812,778.6641,764.64净利润增长率（%）-16.6348.51118.54

226.83

118.54%226.83%（1）有比较才有鉴别---比较分析法最常用也是最基本的方法；表现：通过比较分析发现差距，找出产生差异的原因，进一步判断企业的财务状况和经营成果，确定企业生产经营活动的收益性和资金投向的安全性；注意：指标之间的可比性，否则不能正确说明问题，甚至得出错误结论；必须在指标内容、计价基础、计算口径、时间长度等方面保持高度的一致性，企业之间比较要注意企业之间的可比性。项目同业企业同业比较武昌鱼洞庭水殖华龙集团中水渔业ST农业同业平均值同业最高值同业最低值流动比率3.769.663.095.630.774.589.660.77例：流动比率同业比较相关比率以某项目与相互关联但性质又不相同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系。利用此指标可以考察相关业务安排得是否合理，以保障经济活动的顺利进行。如：用流动资产与流动负债相比计算的流动比率来判断企业的短期偿债能力。（2）关联分析和结构分析必不可少

----比率分析法构成比率计算某项经济指标的各个组成部分与总体的比率，反映部分与总体的关系。可以考察总体中某个部分的形成和安排是否合理，以便协调各项财务活动。构成比率=部分/总体（2）关联分析和结构分析必不可少

----比率分析法（2）关联分析和结构分析必不可少

----比率分析法

财务报表（资产负债表、利润表、现金流量表等）流动资产其他长期资产无形资产长期投资固定资产资产总额货币资金应收账款存货……

百分比报表分析编制例：ST农业“资产”及其结构同业比较例：ST农业“存货结构”同业比较效率比率反映投入与产出的关系；进行得失比较，考察经营成果，评价经济效益；如：将利润项目与销售成本、销售收入等对比优点：计算简便，容易判断；可以在不同规模企业间比较；一定程度上超越行业之间的差别进行比较；（2）关联分析和结构分析必不可少

----比率分析法

注意：对比项目的相关性：相关比率的分子分母必须有相关性，不相关的项目对比没有意义的；构成比率中的部分指标须是总体指标这个大系统中的小系统；效率指标中投入与产出必须有因果关系。对比口径的一致性：分子分母在计算时间、范围等方面保持口径一致。衡量标准的科学性：历史标准（上期实际、上年同期、历史先进水平、有典型意义的时期）、预定目标（预算、定额、理论、设计指标等）、行业标准（行业协会颁布的技术标准、国内外先进水平或平均水平）、公认标准（国内、国际公认标准）（2）关联分析和结构分析必不可少

----比率分析法（3）总结过去，立足现在，把握未来

----纵向比较（趋势分析法）通过连续若干期财务报告中相同指标的对比，来揭示各期之间的增减变化，据以预测企业财务状况或经营成果变动趋势。就同一项目在不同时期进行比较，忽略了某些相互关联的财务关系。有时这些财务关系是关键的。（解决：进行组合趋势分析）2023/2/3-13.24%118.54%72.8%226.83%（4）知其然，还要知其所以然

----因素分析法分析的目的不是为了结果，更重要的是探究产生这种结果的原因；若干因素对综合指标发生作用时，假定其他各个因素无变化，顺序确定每一个因素单独变化所产生的影响。分为：连环替代法差额分析法连环替代法指标分解；确定分析对象；

P0=A0*B0*C0P1=A1*B1*C1连环顺序替代，每替代一个因素，替代后的因素被保留。

PA=A1*B0*C0PA-P0PB=A1*B1*C0PB-PAPC=A1*B1*C1PC-PB△P=P1-P0∑=△

P连环替代法注意：分析指标与其影响因素必须真正相关；分析前提假设其他因素不变来分清单一因素对分析对象的影响程度。实际上是共同作用的结果。分解因素越多，假定的准确性越差；如何确定正确的替代顺序；顺序替代的连环性。差额计算法指标分解；确定分析对象；

P0=A0*B0*C0P1=A1*B1*C1连环顺序替代，每替代一个因素，替代后的因素被保留。△PA=（A1-A0）*B0*C0△PB=A1*（B1-B0）*C0△PC=A1*B1*（C1-

C0）

△PA+△PB+

△PC=△P

△P=P1-P0五、财务分析的基本程序明确财务分析的目的收集有关的信息资料*选择适当的分析方法发现财务管理中存在的问题提出改善财务状况的具体方案中国企业的信息披露制度税务当局、银行等分析主体，借助于对企业的力量关系或许可以取得必要的内部资料，一般分析主体所能利用的资料基本上是局限于企业信息披露制度要求而公布的财务报表。我国企业信息披露制度的框架主要由《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、中国证券监督委员会公布的《公开发行股票公司信息披露实施细则》及一系列《公开发行股票公司信息披露的内容和格式准则》所构成。

要取得一般公司的财务信息相当困难。据规定股东可以查阅财务会计报告，但实际上公司是否配合查阅，因人因事而异，没有保证；国家统计局全国基本单位普查结果，截至08年12月31日，我国共有企业法人4300万个。到2011年10月我国上市公司家数为2530家。即：大多数企业的财务信息资料是不公开的。对财务信息不公开的企业进行企业分析，实地调查、面谈和侧面调查是常用的方法。中国企业的信息披露制度一、上市公司信息资料来源刊登上市公司的年度报告、中期报告、季度报告、董事会公告和其他公告提供沪市、深市及历年上市公司的年报、中报、季报、招股说明书等原文二、政府部门信息资料来源二、政府部门信息资料来源三、国内外主要资讯搜集网站搜集网站网址资讯内容证券监督管理委员会会计准则、会计制度信息香港证监会.hk证监快讯、收购兼并、统计数据美国证监会设立的EDGAR数据库/cgi-bin/srch-edgar美国上市公司财务报告香港证券交易所.hk香港上市公司财务报告四、其他信息资料来源中介机构的信息（如：---注册会计师协会网）国家图书馆、各大学图书馆、其他图书馆提供的各种统计年鉴、统计数据和数字期刊资料。第二节财务能力分析

偿债能力分析

营运能力分析

获利能力分析

发展能力分析一、偿债能力分析（一）短期偿债能力分析（二）长期偿债能力分析（三）影响企业偿债能力的其他因素第二节财务能力分析（一）短期偿债能力指标流动比率速动比率现金比率现金流量比率到期债务本息偿付比率分析说明判断短期偿债能力，即企业取得现金或将资产转换为货币资金，用以偿还短期债务的应变能力。短期——通常以一年为限,如企业的营业周期长于一年者，则以营业周期为准。当企业无能力偿还其短期债务时，其最基本的持续经营能力将会受到怀疑，更不用说经营绩效了。因此，企业的短期偿债能力分析，通常应列为财务报表分析的首要项目。分析说明就经营管理者而言，若短期资金不足，情况较轻者，将无法及时购入生产用料，影响生产经营的正常进行，丧失有利的投资机会；情况严重者，将迫使企业难于正常营运，在西方甚至会迫使企业破产。就企业所有者而言，若短期资金不足，会丧失获利的机会，也难有合理的投资报酬。债权人也势必将蒙受损失。流动比率（CurrentRatio

）一般比率越高，流动性越强，不是越高越好。太高表明企业的盈利能力较低，可能是存货积压或滞消的结果，没能充分利用商业信用和现有的借款能力。2左右比较合理。

CR<1，意味着短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱，若不能通过借款或变卖固定资产取得现金，用于偿还到期债务，会遭遇一连串的债务危机。速动比率（

QuickRatio

）测量不依靠销售存货而偿还全部短期债务的能力，与CR相比，更准确地测量企业资产的流动性水平，尤其当存货占流动资产比重较大时；若QR<1，既不卖出存货难以偿还短期债务，此时存货的质量和销售周期对公司极为重要！存货、大量预付货款由于存货变现的周期较长，且受市场因素影响很大，流动性相对较低，因而不计入速动资产之列。同时，如企业有较大数额的预付货款，原则上也应排除在速动资产之外。有价证券可以随时变现，应收账款与票据，到期即可兑现或收款，存货则须售出后按正常步骤获得现金。现金比率现金类资产是变现能力最强，支付最直接。越高，企业短期偿债能力越强，反之，越弱。但比率过高，可能说明企业现金持有量过高。>1表示有足够的能力以生产经营活动产生的现金偿还短期债务。该比率涉及的会计期间不匹配。现金流量比率衡量生产经营活动产生的现金用来偿还到期债务和利息的能力，越高，偿债能力越强。现期债务本息偿付比率（二）长期偿债能力分析资产负债率股东权益比率与权益乘数产权比率与有形净值债务率偿债保障比率利息保障倍数与现金利息保障倍数财务结构比率分析说明部分反映企业财务结构；财务结构——企业资金来源的组合与用途的分配；财务结构分析就是分析债权人的资金和所有者的资金的相互比例关系及各自所受的保障程度。资产负债率衡量企业负债水平及风险程度的重要判断标准。债权人：越低，债务负担越小，偿债能力越强。投资人：资产收益率＞负债利息率，则可发挥积极作用。保守比率≤50%，国际(60%)，我国(80%）。实务中，结合行业及企业生命周期来分析优劣。股东权益比率（资本充足率）资本是抵御风险的缓冲器，资本充足率越高，企业抵御风险的能力越强。其倒数为权益乘数。产权比率提示财务风险及股东权益对债务的保障程度。比率越低，长期财务状况越好，贷款越安全。但无形资产用来偿债有一定缺陷。有形净值债务率判断扣除掉IA后，股东权益对债权人的保障程度。偿债保障比率反映企业经营活动产生的现金流量偿还全部债务所需要的时间，越低，偿还能力越强。利息保障倍数不仅包括财务利息也包括资本化利息。至少>1，太低，难以保证用经营所得按期付息注意：权责发生制应计费用对企业实际偿还能力的影响。（三）影响偿债能力的其他因素可动用的银行贷款指标(报表不显示，附注中)准备很快变现的长期资产或有负债担保责任租赁活动：业务量大、期限长或有经常性的经营性租赁对偿债能力影响较大。可用的银行授信额度二、营运能力分析营运能力指企业资金周转状况，周转速度越快，经营管理水平越高，资金利用效率越高。企业供产销的任何一个环节出现问题都会影响到资金的周转。企业生产经营周期的任何环节出现问题都会造成银行不良贷款！企业经营面临困难。现金（自有或筹集的）原材料成品存货现金/应收票据/应收账款（计入主营业务收入）偿还借款、到期债券本息或应付账款收回现金应收票据/应收账款到期购买生产销售应收票据、应收账款、存货分析的重要性资产周转能力分析应收账款周转率存货周转率其他资产周转

——CA、FA、TA周转率应收账款周转率（A/RTurnover）分母应包含应收票据。周转率越大，应收账款质量越好，流动性越强。应收账款周转期测量应收账款转换成现金所花费的时间，越短，应收账款质量越高，高质量的应收账款可以增加企业现金流量。存货周转率（InventoryTurnover）测量企业的存货管理水平，与同行业平均值比较，判断企业是否有过多的存货。存货周转天数指存货用多少天才能销售出去，存货才能转换成现金或应收账款或应收票据。存货周转天数越短，企业的资产流动性越好，现金流量越充足。应付账款偿还期(应付账款+付息负债)*360应付账款偿还期＝──────────── 营业成本付息负债包括：短期借款、长期借款、应付债券、应付票据、交易性金融负债、一年内到期的非流动负债等。测量企业能得到供货商赊销的程度或未到期应付账款的时间（天数）经营性循环周期经营性循环周期——企业需要的营运资金主要依赖于其必需的存货投资规模，以及供应商给予企业的赊销期限与企业给予其客户的赊销期限之间的关系。周期越长，企业需要的营运资金越多。缩短存货销售期或应收账款回收期，或者延长应付账款偿还期，都会降低企业的营运资金需求量。经营性循环周期（天）存货销售期应收账款回收期应付账款偿还期=+-Dell—CashCycle

OtherPeople’sMoney

项目名称19992000200120022003200420052006应收账款周转天数3634322928313229存货周转天数66543344减:应付账款周转天数5458586968707377

现金转化周期-12-18-21-36-37-36-37-44流动资产周转率周转快，相对节约资金，增强赢利。周转慢，形成资金浪费，需补充资金，降低赢利。总资产周转率周转快，反映企业全部资产的使用效率高。周转慢，资产使用效率差，应提高收入、处置资产。三、获利能力分析与资金有关的获利能力指标资产报酬率（ROA）股东权益报酬率（ROE）与销售收入、成本有关的获利能力指标销售毛利率销售净利率成本费用净利率与股票数量或股票价格有关的获利能力指标每股盈余、每股现金流量、每股股利、股利支付率、每股净资产、市盈率、市净率总资产报酬率测量企业运营资产产生利润的能力，ROA高，资产的综合运用效率好，资产盈利能力强。影响因素：总资产周转率，销售利润率。

营业收入净利润ROA＝─────×─────×100%

平均总资产营业收入净资产收益率核心指标，越高，盈利能力越好。评价标准有：社会平均利润率、行业平均利润率、资本成本等>ROE，投资不划算。影响因素：销售利润率、资本结构、总资产周转率销售利润率销售毛利率营业成本利润率营业费用利润率全部成本费用净利润率收入利润率成本利润率正指标，越高越好。与行业平均、全国平均、目标值对比反映投入产出水平，越高越好，说明一元成本及费用取得的利润越多。1.销售毛利率毛利是创造利润的起点：较高毛利率预示利润获取把握越大。企业产品定价政策的依据：必需品(低);奢侈品、新产品(高)。实务中应结合行业平均及先进水平比较。销售毛利率=1-销售成本率2.销售净利率收入中最终带来的利润额。越大，盈利能力越强。较低，说明销售业绩不佳，或成本费用未控制好。分析时应注意净利润中包含的营业外收支净额和投资收益。扩大销售时，同时要有相应利润增加。5.成本费用利润率成本费用包括利润表的减项：销售成本、销售税金、各类期间费用及所得税等。该指标全面考核企业耗费所取得的收益，可以评价企业对成本费用的控制能力和经营管理水平。指标越高，盈利能力越强，反之，越弱。上市公司盈利能力指标每股收益（EPS）每股现金流量每股股利股利支付率每股净资产市盈率市净率关于EPS衡量股东利益最重要的指标之一：EPS；报表分析中所谓的“

绩优股”隐含的假设：过去财务绩效良好的公司，未来绩效良好的可能性会比较高；过去的财务绩效

≠

未来的财务绩效；资本市场的预期仰赖对财务数字的修正。现金提货警惕预期的“自我实现”（self-fulfilling）企业银行供货商消费者谣言？收缩信用停止购买营收衰退普通股每股收益公式一般地，普通股每股收益公式：扣除优先股股利，是因为它从税后利润中支付；“流通在外”的含义是：要扣除库藏股；分母之所以要取加权平均值，是因为，分子（利润）是“全年”实现的；同时，分母（流通在外的股份数）则在年内可能有变化——如：因形成库藏股而减少，因新股发行而增加。净收益优先股股利－流通在外的普通股加权平均股数[例1]：某公司某年实现净收益为100000元，优先股股利为10000元，该年年初流通在外的普通股有10000股，并分别于7月1日和10月1日新增发行普通股2000股和3000股，那么，该公司当年流通在外的普通股的加权平均数为多少？10000股×6/12+（10000+2000）×3/12+（12000+3000）×3/12=11750（股）由上例，普通股每股收益为：（100000—10000）/11750=7.66如果发生股票分割和/或分发股票股利，就会导致流通在外普通股股数的增加；这时，就必须对以往所有可比的每股收益数字进行追溯调整。例如，续上例：假设该年12月31日发生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股数）就比原先增加1倍，即变成23500股（=11750×2）（调整计算以前年度每股收益时，分母也应该为23500股）。那么，该年的EPS即为：3.83元=[（100000—10000）/23500]股利支付率股利支付率：该比率与留存收益率一般是此消彼涨的关系；但是，当公司发行大量优先股时，优先股股利对留存收益率的计算有重要影响。分母中也应排除一次性项目。如果将分母中的收益误认为等同于现金，则该比率很容易被误解；关于什么是适中的股利支付率水平，没有定论；同行业的股利支付率通常具有可比性。留存收益率

（净利润—全部股利）/净利润该比率反映留存收益占经常性收益之比（如果排除一次性项目）。如果将收益误认为等同于现金，则该比率很容易被误解。通常，成长中的企业该比率会较高。每股净资产也称为每股帐面价值：

该比率是否以及有多大的分析意义，主要取决于资产的帐面价值在多大程度上反映企业的内在价值或市场价值。期末每股账面价值(非现实价值)——理论上的最低市价。纵横比较时可衡量公司的发展进度、潜力。通常，当股票市价>帐面价值时，投资者会认为该企业有潜力；反之，当市价<帐面价值时，投资者就会认为该企业没有发展前景；但是，在作此判断时，须注意到各该企业资产帐面价值反映的特点（或者说会计差异）。市盈率排除一次性项目的影响。通常用于衡量公司未来的获利前景——该指标值高，一般意味着公司发展前景较好；反之，则反是。（这不一定十分可靠）。当公司的资产利润率奇低时，或者公司发生亏损时，该比率将失去意义。发展能力分析销售增长率资产增长率股权资本增长率可持续增长率利润增长率仅用一年的数据无法正确评价企业的发展能力第三节财务综合分析计分综合分析法杜邦分析法计分综合分析法1.选择具有代表性的财务指标2.确定各项财务指标的标准值和标准评分值3.计算企业的综合分数4.做出综合评价：若分数>100，则企业的状况比行业平均或历史相关水平高，财务状况较好。国有资本金综合评价体系（竞争性工商企业）杜邦分析法——财务指标体系可持续的成长率股利支付率净资产收益率销售净利率总资产周转率财务杠杆率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesR&D/SalesNI/SalesOI/SalesCATurnoverWCTurnoverFATurnoverARTurnoverInv.TurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage净资产收益率总资产收益率权益乘数销售净利率总资产周转率净利润营业收入总收入全部成本营业成本期间费用营业税费其他支出所得税营业收入资产总额资产总额所有者权益非流动资产流动资产现金&交易证券应收账款存货其他流动××÷÷÷-+DuPont财务指标分析法ROE是否越高越好?