第3章 外汇交易

第3章外汇交易2第一节 即期外汇交易第二节 远期外汇交易第三节外汇期货交易第四节外汇期权交易3外汇市场一、外汇市场的含义1、外汇市场的概念

外汇市场:从事外汇买卖或兑换的交易场所。类型：本币与外币之间不同币种的外汇之间4有形市场——外汇交易所无形市场——表现为电话、电报、电 传和计算机终端等各种 远程通讯工具构成的交 易网络

目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交易。外汇市场的组织形态5国际主要汇市交易时间表（北京时间）惠灵顿04:00～13:00悉尼06:00～15:00东京08:00～15:30香港10:00～17:00法兰克福14:30～23:00伦敦15:30～00:30纽约21:00～04:006世界主要的外汇市场（一）伦敦外汇市场（二）纽约外汇市场（三）东京外汇市场（四）欧洲大陆外汇市场（五）新加坡外汇市（六）香港外汇市场

世界三大外汇市场7（一）伦敦外汇市场居世界外汇市场首位。属于无形外汇市场。（1）规模大（2）币种最丰富（3）对外汇市场走势影响较大8（二）纽约外汇市场也是无形市场。纽约外汇市场不仅是最活跃的国际外汇市场之一，而且是美元的国际结算中心。（三）东京外汇市场主要为日元与美元之间的交易。9法兰克福外汇市场：主要为美元与欧元之间的交易苏黎世外汇交易市场主要为瑞士法郎与美元之间的交易。（四）欧洲大陆外汇市场10亚洲外汇市场（五）新加坡外汇市场新加坡为转口贸易港，加上有较宽松的金融环境，形成了以新加坡为中心的亚洲美元市场，主要经营离岸业务。（六）香港外汇市场香港也为转口贸易港，金融环境比较宽松。主要以美元兑港元的交易为主。112、外汇市场的特点空间上的统一性时间上的连续性汇率上的趋同性123、外汇市场的作用1国际清算：是外汇市场最基本的作用。2兑换功能3授信功能：为进出口商提供贷款。4套期保值5投机获利13二、外汇市场的参与者外汇市场的交易者外汇银行交易主体个人、企业等最终的供求者中央银行市场调控者外汇经纪人中介人14外汇银行1、零售：银行与客户（非银行）之间2、批发：银行同业之间

银行外汇交易的目的：★轧平头寸★投机、套利、套汇银行间的外汇交易价差小于银行与顾客之间的买卖价差15个人、企业据其交易目的可分为不同类型：1、交易性的外汇买卖者2、保值性的外汇交易者3、投机性的外汇交易者16外汇经纪人（中间商）1、一般经纪人（大经纪人）

一般为公司或合伙组织（法律依据为合伙制）他们也拿自己的资金参与外汇买卖。

2、外汇掮客（小经纪人）

专代顾客买卖外汇，获取佣金，但不垫付资金，不承担风险。17第一节即期外汇交易一、即期外汇交易的概念二、即期外汇交易的程序三、即期外汇交易的盈亏分析四、地点套汇18一、即期外汇交易的概念

以当时外汇市场的价格成交，成交后在两个营业日内进行交割的外汇买卖。

交割双方国家都营业的时间内19交割类型即日交割翌日交割第二个工作日交割20二、即期外汇交易的基本程序询价(asking)报价(quotation)成交(Done)（如不满意报价，询价方回答“Thanks,Nothing”表示谢绝交易，报价无效）证实(Confirmation)（在报价行做出交易承诺时，通常回答“Ok，Done”）交割21报价

☆一般以美元为中心货币报价。

☆双报价原则（买价与卖价）。☆

点数报价法☆

外汇市场行情可随时变化要求外汇交易员的报价速度（常交易货币）在10秒之内；大银行要求在5秒之内。22报价程序银行确定当天的开盘汇率开始对外报价修订原报价外汇交割采用对银行在国外往来行（分行、代理行）的活期存款账户作划拨处理的方式。支付工具汇付方式例：某公司从美国进口货物，该公司的开户行为中国银行。

中国银行借记该公司的人民币存款帐户，同时，通知其国外的分行或代理行借记自己（中行）的美元存款帐户，并贷记出口方银行或其代理行的美元存款帐户。中国银行在国外的分行或代理行的美元存款帐户有两个用途：（1）在外汇交易中被出售给其用户（2）作为支付手段而转移给美国生产者26跨国清算系统SWIFT（环球银行财务通讯系统）指令传输过程可靠、无误、成本低千余家会员银行CHIPS（纽约清算所银行同业支付系统）成员银行间美元结算每日末尾汇总支付与被支付进行清算27三、即期外汇交易的盈亏分析1、现货外汇交易（实盘交易）2、合约现货外汇交易（按金交易）28合约现货外汇交易（按金交易）又称外汇保证金交易、虚盘交易。特点：买卖合约以小搏大保证金逐日盯市双向操作：做多和做空财息兼保29外汇合约外汇投资以合约形式出现，每一个合约的金额分别是12,500,000日元、62,500英镑、125,000欧元、125,000瑞士法郎，每张合约的价值约为10万美元。30四、地点套汇利用不同外汇市场上某种货币的价钱不同，贱买贵卖，从中获利。☆（1）直接套汇☆（2）间接套汇31利用两个汇市上某种货币汇价的不同，贱买贵卖，从中获利。注意：①套汇的金额要大，故套汇者多为银行；②必须要同时，故要用电汇，要在国外设分支行或代理行网；直接套汇32例某日纽约市场：USD1=JPY106.16/36

东京市场：USD1=JPY106.76/96

试问：如果投入100万美元或1000万日元套汇，利润各为多少？33（1）USD100万JPY106.76USD100.376

投入100万美元套汇的利润是3760美元东京纽约（2）JPY1000万USD9.402万JPY1003.76万投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元纽约东京342、间接套汇利用三个及以上不同汇市上的汇率差异，贱买贵卖，从中获利。如何判断三个及以上市场是否存在套汇机会？又该如何操作？35步骤：第一步，判断是否存在套汇机会。(1)将不同市场的汇率中的基准货币统一为1单位(2)将不同市场的汇率用同一标价法表示(3)将不同市场的汇率中的标价货币相乘☆如果乘积等于1，不存在套汇机会☆如果乘积不等于1，存在套汇机会36例假设某日：伦敦：GBP1=USD1.4200

纽约：USD1=CAD1.5800

多伦多市场：GBP100=CAD220.00试问：（1）是否存在套汇机会？（2）如果投入100万英镑或100万美元套汇，利润各是多少？37①将基准货币变为1单位多伦多市场：GBP1=CAD2.2000②将各市场汇率统一为间接标价法：伦敦：GBP1=USD1.4200

纽约：USD1=CAD1.5800

多伦多市场：CAD1=GBP0.4545③将各市场标价货币相乘

1.4200×1.5800×0.455=1.0198

存在套汇机会38第二步，确定套汇线路1、若连乘积＞1

以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的左边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。2、若连乘积＜1

以你手中拥有的货币为准，从汇率等式的右边开始找，你手中有什么货币就从有这种货币的市场做起。39（2）投入100万英镑汇

GBP100万USD142万

USD142万CAD224.36万

CAD224.36GBP101.98

利润1.98万英镑

投入100万美元套汇

USD100万CAD158万

CAD158万GBP71.82万

GBP71.82万USD101.98万利润1.98万美元伦敦纽约多伦多伦敦多伦多纽约40第三步，计算套汇收益。1、在直接标价法下（1）当连乘积＞1时收益=手中拥有的货币数额×（买率连乘积—1）（2）当连乘积＜1时收益=手中拥有的货币数额×（卖率倒数连乘积—1）2、间接标价法下（1）当连乘积＞1时收益=手中拥有的货币数额×（卖率倒数连乘积—1）（2）当连乘积＜1时收益=手中拥有的货币数额×（买率连乘积—1）41

香港：USD1＝HKD7.7804——7.7814

纽约：GBP1=USD1.5205——1.5215

伦敦：GBP1=HKD11.0723——11.0733若你手中有USD100万，有套汇机会吗？如果有，如何套汇？利润多少？练习：42方法1第一步：统一为直接标价法，且用外汇的卖率。香港汇市：USD1=HKD7.7814

纽约汇市：GBP1=USD1.5215

伦敦汇市：HKD1=GBP（1/11.0723）第二步：计算连乘积

7.7814X1.5215X（1/11.0723）=1.06928

连乘积大于1（从第一步的汇率等式左边找）。第三步：若你手中有USD100万，从左边找，从香港汇市抛出。第四步：计算收益利润＝100X（外汇买率连乘积－１）

＝100X[7.7804X1.5205X（1/11.0733）－1]

＝6.8344（万USD）43第一步：统一为间接标价法，且用外汇的卖率。香港汇市：HKD1=USD（1/7.7814）

纽约汇市：USD1=GBP（1/1.5215）

伦敦汇市：GBP1=HKD11.0723第二步：计算连乘积（1/7.7814）X（1/1.5215）X11.0723＝0.93521

连乘积小于1（从第一步的汇率等式右边边找）。第三步：若你手中有USD100万，从右边找，从香港汇市抛出。第四步：计算收益利润＝100X（外汇买率连乘积－１）

＝100X[7.7804X1.5205X（1/11.0733）－1]

＝6.8344（万USD）方法二44第二节远期外汇交易一、远期外汇交易二、掉期交易三、择期交易四、时间套汇45一、远期外汇交易又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。46期限最短为3天，最长为5年。最常见的期限为1、2、3、6个月期及一年期。目前，我国远期交易的期限安排有7天、20天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月等几种，远期结汇的币种有USD、日元、欧元、港币。47规定外汇买卖双方在将来某个日期，按约定的汇率、交割日、外汇种类及交易金额进行外汇买卖的一种契约。

一般情况下，银行与客户的远期交易须由外汇经纪人担保，交10%的押金或抵压。假如一方在合同到期时不能履约，征得对方同意，可以对合约进行展期。远期交易交割日的计算：交割日=即期交割日+合同期限（一）远期外汇交易合同481、套期保值（Hedging，海琴）2、调整银行的外汇头寸期汇“超买”时，在远期外汇市场上“卖”出。期汇“超卖”时，在远期外汇市场上“买”进。

3、投机（二）远期外汇交易的应用49套期保值

为避免汇率变动造成的预期的外汇资产或负债的损失而进行的交易。其做法是：

卖出金额等于所拥有的外汇资产的远期外汇，或买入金额等于所承担的外汇负债的远期外汇，而且交割期限要与资产变现（或负债偿还）的日期相匹配。50（1）买入套期保值的应用例：某港商从美国进口了一批设备，需要两个月后支付500万USD，为避免2个月后美元汇率上升而增加的购汇成本，决定买入2个月期的500万USD，假设签约时，USD/HKD的即期汇率为7.7750/60，2个月的远期汇水为15/25，如果付款日市场的即期汇率为7.7880/90，那么港商不做远期交易会受到什么影响？做远期：港商买入2个月期的500万USD，需支付

500*（7.7760+0.0025）=3889.25万HKD如果不做远期交易，需支付500*7.7890=3894.5万HKD，多支付了5.25万HKD。51（2）卖出套期保值的应用假定日本一出口商向美国进口商出口价值10万USD的商品，3个月后付款，双方签约时的汇率为USD/JPY=130。按此汇率计算出口商可换得1300万日元。但，3个月后，USD汇价跌至USD/JPY=120。出口商只能换得1200万日元。比按签约时的汇率计算少收100万日元。

为了避免外汇风险，出口商可以利用远期外汇交易避险。日本出口商在订立贸易合同时，立即与银行签订卖出10万USD的远期外汇合同，若远期汇率为USD/JPY=125。3个月后，无论汇率如何变化，日本出口商可从银行得到1250万日元，减少50日元的损失。52远期外汇投机外汇投机，指外汇市场参与者根据对汇率变动的预测，有意保留外汇的空头或多头，利用汇率变动谋取利润的行为。（1）买空，投机者基于对外汇汇率上升的预期而在外汇市场上买进远期外汇的一种投机活动。（2）卖空，投机者基于对外汇汇率下降的预期而在外汇市场上卖出远期外汇的一种投机活动。53买空：在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为GBP1=USD1.5854，若预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的上升，做“买空”交易，购入100万远期英镑。一个月后，英镑即期汇率猛涨到GBP1=USD1.9854，这项远期外汇投机交易获得成功。在远期合同的交割日，轧差后可获投机利润40万美元。54卖空：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时三个月期美元期汇的汇率为USD1=DEM2.6796。卖出10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割将收进267,900马克，交付100,000美元。三个月后，在法兰克福外汇市场上，美元的现汇价格已跌到USD1=DEM2,5790，在履约时只需花257,900马克就可购得所要交付的100,000美元。投机利润为10,000马克。

55练习：某日法兰克福市场EUR/USD的3个月远期汇率为1.2300/10，某投机商预测三个月后，欧元贬值，便做了一笔3个月期的200万欧元的卖空交易，如果三个月后市场的即期汇率为EUR/USD=1.2500/10，该投机商能否获得投机收益？（不考虑交易费用）解：投机商卖出3个月的200万欧元，可收益：

200*1.2300=246万USD

三个月后，投机商在现货市场补进200万欧元现汇时，需支付200*1.2510=250.2万USD

该投机商预测错误，亏损4.2万USD。56二、掉期交易(SwapTransaction)1、概念是指在外汇市场上买进（或卖出）某种外汇时，同时卖出（或买进）金额相等，但期限不同的同一种外币的外汇交易活动。通常表示为买／卖单位货币或卖／买单位货币

例：银行即期卖A币，90天远期买A币，则简称为卖／买A币90天掉期；反之，银行即期买A币，90天远期卖A币，则简称为买／卖A币90天掉期。57（1）即期对远期（Spot-forwardSwap）是外汇市场上最常见的掉期交易形式。（2）即期对即期（Spot-spotSwap）

例：如买即期美元（第一个营业日交割）的同时卖即期美元（第二个营业日交割）（3）远期对远期（Forward-forwardSwap）分为两类：

★“买短卖长”。如买3个月远期，卖6个月远期。★“卖短买长”。如卖3个月远期，买1年期远期。2、掉期交易的形式58即期对远期例：A银行美元现汇有多，3个月美元期汇短缺。即期：卖出美元现汇远期：买入3个月的美元期汇好处：既避免了美元的汇率风险，又满足了3个月后美元支付的需要（通过掉期交易，A银行将持有美元的时间推迟了3个月）。59某英国公司向银行借入USD，要换成EUR以进口德国货物，但又担心3个月后USD升值，还款时以EUR购入USD会令公司招致汇价上的损失。公司即可通过掉期交易保值避险。即期：卖出USD购入EUR（用于进口）远期：买入3个月远期USD卖出EUR（规避汇率风险）60例：纽约一家银行有一笔54万USD的资金暂时闲置3个月。因国内投资收益率低，决定投向收益率较高的伦敦市场。首先应把USD兑换成30万GBP（GBP1＝USD1.800），再投入到伦敦市场，3个月后收回投资，再把GBP兑换成USD，问题：3个月后GBP兑USD时，如果GBP贬值，该银行就要蒙受损失。掉期：即在买入30万即期GBP的同时，卖出相同数量的3个月远期GBP。61练习一家瑞士投资公司需要用1000万USD投资于美国90天的国库券。应如何进行掉期操作？为了避免3个月后美元下跌的风险，公司做了一笔掉期交易，即在买进1000万USD现汇的同时，卖出1000万3个月USD期汇，假设USD/CHF的即期汇率是1.2890，3个月的远期汇率是1.2860，若三个月后USD/CHF的即期汇率为1.2750，比较该公司做掉期交易和不做掉期交易的风险情况？62解（1）公司做掉期交易的风险情况买进1000万USD现汇，需要支付：

1000万*1.2890=1289万CHF

卖出1000万USD期汇，将收进：

1000万*1.2860=1286万CHF

掉期成本1286-1289=-3万（2）公司不做掉期交易的风险情况

3个月后在现汇市场上出售1000万USD的现汇，将收进1000万*1.2750=1275万CHF，亏损14万CHF。

63即期对即期B银行隔夜拆出一笔英镑资金，为防范外汇风险，B银行可通过掉期交易，在拆出日买入英镑，次日卖出英镑。64远期对远期例：某美国贸易公司在一个月后将收进100万欧元，而在三个月后又要支付100万欧元，假设市场汇率情况如下：EUR/USD一个月的远期汇率为1.2368/80，三个月的远期汇率为1.2229/42，分析该公司做一笔远期对远期掉期交易的损益情况。（不考虑其他费用）65解：公司卖出一个月的100万EUR期汇，预期收入为：

100万*1.2368=123.68万USD

同时买进3个月的100万EUR期汇，预期支付为：

100万*1.2242=122.42万USD

掉期收益为：123.68-122.42=1.26万USD

66（1）进行套期保值（2）货币转换（3）轧平交易中的资金缺口（4）投机性的掉期业务，获得利润3、掉期交易的作用掉期交易的优越点掉期交易与一组相互独立的交易相比一方的任何违约都可以解除另一方未来所有的义务一张合约，交易成本较低案例：微软公司同意（1）当前交付大量欧元以换取相应数量的美元；（2）每3个月支付一次美元利息，并收取欧元利息；（3）掉期结束时，偿还大量的美元并收回相应数量的欧元。微软达到两个目的（1）享受到欧元的低利率融资成本；（2）没有承担欧元债务69三、择期交易1、择期交易的概念远期交易交割日的确定方法:固定交割日:适合于银行同业交易择期交易:适合于银行与顾客交易。702、择期交易的报价原则报价原则：对银行有利报价银行买入基准货币，若基准货币升水，按选择期内第一天的汇率报价；若基准货币贴水，按选择期内最后一天的汇率报价。报价银行卖出基准货币，若基准货币升水，按选择期内最后一天的汇率报价；若基准货币贴水，按选择期内第一天的汇率报价。71例：某日，USD/EUR的汇率为：即期汇率1.1010/20，

2个月远期汇水为52/56，3个月远期汇水为120/126

客户（1）买入USD，择期从即期到2个月（2）卖出USD，择期从2个月到3个月

解：2个月远期汇率1.1062/76，

3个月远期汇率1.1130/46

（1）客户买入USD，银行卖出，USD为基准货币，升水,按择期内的最后一天报价。银行报价为：USD/EUR=1.1076

（2）客户卖出USD，银行买入，USD为基准货币，升水,按择期内的第一天报价。USD/EUR=1.106272

择期交易的运用

某公司于2003年4月向中国银行提出用美元换欧元，但目前尚无法确定准确的交割日期，预计对外付款日为7月7日至8月5日，该公司可与中国银行做一笔择期外汇买卖，交割日为7月7日至8月5日的任一银行工作日，银行报价为EUR/USD=1.0728，即无论汇率如何变化，公司都可以在7月7日至8月5日的任一天按照EUR/USD=1.0728的汇率从中行买入欧元。73

例：2003年6月5日，港币对人民币的结汇价为105.98（客户卖出100HKD可获得105.98CNY），根据远期牌价显示期限为8个月的远期结汇价为106.26，某公司预计8个月后将有5000万HKD要结汇，则该公司可与银行签订8个月的HKD远期结汇合同，并择期至12个月。也就是说，公司与银行约定8个月后，即2004年2月6日开始至6月6日为止的四个月间，采用106.26的价格一次或多次结5000万HKD，换得5000*1.0626=5313万CNY，如果8个月后港币对人民币的即期结汇价仍然为105.98，则公司除了能成功锁定收益外，还能多获得汇兑收益14万CNY。四、时间套汇1、抵补套利与非抵补套利2、汇水套汇751、套利交易

利用两国货币市场出现的利率差异，将资金从一个市场转移到另一个市场，以赚取利润的交易方式。

种类：（1）非抵补套利（2）抵补套利76（1）非抵补套利（又称非抛补套利）

UncoveredInterestArbitrage含义：即未采取保值措施的套利交易一般操作：指投资者把本币换成外币，调往利率高的国家进行投资，到期后再依照即期汇率把外币换成本币的套利形式77例如：英国的年利率为9.5%，美国的年利率为7%，即期汇率为GBP1＝USD1.96，套利资金为100美元，套利期限6个月

套利过程：第一步：

将100美元兑换成英镑100/1.96＝51.02第二步：

将51.02英镑在英国存6个月，本息和为51.02×（1＋9.5％×6/12）＝53.443英镑78第三步：

将53.443英镑换回成美元，汇率为Rf

判断套利与否：套利者把在英国存款的本息和与在美国存款的本息和比较，即可作出套利与否的判断79判断套利与否：套利者把在英国存款的本息和与在美国存款的本息和比较，即可作出套利与否的判断在美国存款的本息和为100×（1＋7％×6/12）＝103.5当53.443Rf－103.5＝0，即Rf＝1.9366时，无利可套当Rf>1.9366时，有利可套当Rf<1.9366时，套利亏本这种套利活动往往在两种货币汇率较稳定的情况下进行。81（2）抵补套利（又称抛补套利）

CoveredInterest

Arbitrage含义：即采取保值措施的套利交易一般操作：指投资者在现汇市场把某种货币换成利率较高国家的货币进行投资的同时，在期汇市场卖出该种货币的本利和，购回原货币，借以规避风险的套利形式。若CD>0，则抵补套利有利可图。若CD＝0，则无利，但不蚀本。若CD<0，则抵补套利蚀本。h：利率高的货币升贴水率83例如，假定瑞士市场存款利率年息8%，英国市场利率年息为13%，GBP1=CHF2.5。假定3个月的远期汇率为GBP1=CHF2.48，某投资者有10万瑞士法郎，有套利机会吗？套利收益为多少？掉期成本年率为：

[（2.5-2.48）*12]/（2.5*3）*100%=3.2%，有利可图。10万CHF在瑞士银行存3个月，到期利息为：100000*8%*3/12=CHF2000。

1、掉期成本：800CHF买入40000GBP现汇2.5付出100000CHF

卖出40000GBP期汇2.48收入99200CHF2、多得利息：1224CHF

存放在英国3个月所得利息：40000*13%*3/12*2.48=CHF3224

存放在瑞士3个月所得利息：100000*8%*3/12=CHF20003、净收入：净收入=多得利息-掉期成本=1224-800=424CHF2、汇水套汇汇水套汇是指交易者利用两种货币利率和汇率的差异，在汇差大于利差时，通过即期以高利率的货币购买低利率的货币，同时卖出低利率货币的远期进行套期保值，以赚取汇率差额的套汇交易。第三节外汇期货交易一、外汇期货交易的概念和特点（一）概念外汇期货交易是金融期货的一种，它是在有形的交易场所，通过结算所的下属成员公司或经纪人，根据成交单位、交割时间标准化的原则，按约定价格买进或卖出远期外汇的一种外汇业务。86（二）特点1、标准化的期货合约2、外汇期货价格与现货价格相关3、实行保证金制度4、每日清算制度87标准化合约一是交易币种的标准化。例如,在芝加哥的国际货币市场期货交易所开业时只有美元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎、荷兰盾、墨西哥比索八种货币。二是合同金额的标准化。不同外汇期货合约的交易金额有特殊规定,比如一份期货合同英镑为25000、日元为12500000、瑞士法郎为125000、加拿大元为100000、欧元为125000。三是交割期限和交割日期固定化。交割期一般与日历月份相同,多为每年的3月份、6月份、9月份和12月份。一年中其他月份可以购买但不交割。交割日一般是到期月份的第三个星期的星期三。88价格期货价格与现货价格变动的方向相同,变动幅度也大体一致,而且随着期货交割日的临近,期货合同所代表的汇率与现汇市场上的该种货币汇率日益缩小,在交割日两种汇率重合。89保证金制度买卖双方都必须交纳一定数量的保证金。保证金分为初始保证金和维持保证金。90（三）外汇期货和外汇远期的区别外汇期货外汇远期买方或卖方与结算所签约买卖双方签约标准化合约非标准化合约交易所竞价交易场外交易买方报买价，卖方报卖价交易双方都要报出买价和卖价实行会员制，非会员要通过经济人，并向经济人缴纳佣金一般不通过经济人大多数不进行最后交割大多数最后交割实行保证金制度多数不收保证金每日结算交割日结算91与按金交易区别（1）交割日期。外汇期货交易有严格的规定，一年中的3月、6月、9月和12月，这就意味着一年有4个交割日，但在按金交易中，除了金融机构的非营业日外，都可以作为交割日。（2）标价货币。外币期货交易的价格都是用一个非美元等于多少美元来表示，而按金交易中既有直接标价，也有间接标价。（3）利息。外汇期货交易不涉及利息，投资者即得不到利息，也不支付利息，而在按金交易中，交易者可以得到买入货币的利息，同时要支付卖出货币的利息。92

买方（委托买入）卖方（委托卖出）

订订

单单

经纪商

（以电话将客户订单转达交易所大厅）

场内经纪商

（经纪商派驻交易所代表）

交易所指定交易专柜

（采用公开喊价方式进行交易，成交合同应立即登录）

场内经纪商

（于成交单上背书并转知交易事实）

经纪商

（转知交易事实）

买方清算所卖方

（买入期货合约）（担任买方客户的“卖方”，（卖出期货合约）

卖方客户的“买方”）931、套期保值（1）卖出套期保值（空头套期保值）

在期货市场上先卖出后买进。例：美国的某跨国公司向外借出625万GBP现汇，期限3个月。当日的现汇汇率为GBP1＝USD1.5806。

为了避免将来收回贷款时因GBP汇率下跌带来的风险，在外汇期货市场上做GBP空头套期保值业务。二、外汇期货交易的作用94

现汇市场

期货市场3月12日，按当日汇率GBP1＝USD1.5806买进625万GBP，价值987.875万USD。3月12日，卖出250份于6月份到期的GBP期货合约，每份2.5万GBP，汇率为GBP1＝1.5800,价值987.5万USD6月12日，按当日汇率GBP1＝USD1.5746卖出625GBP，价值984.125万USD。6月12日，按汇率GBP1＝USD1.5733买进250份6月份到期的GBP期货合约，价值983.3125万USD。盈亏：984.125－987.875＝－3.75（万）USD盈亏：987.5－983.3125＝

4.1875（万）USD

净盈亏：4.1875－3.75＝0.4375（万）USD95（2）买入套期保值（多头套期保值）

在期货市场上先买进后卖出。

例：一名美国商人从德国进口汽车，约定3个月后支付250万德国马克。

为了防止马克升值带来的不利影响，他进行了买入套期保值。96

现货市场

期货市场3月1日，汇率USD1＝DEM1.5917,购买250万DEM理论上需支付USD1570647.743月1日，买入20份6月份到期的DEM期货合约（125000DEM/份），汇率USD1＝DEM1.5896DM,支付USD1572722.706月1日，汇率USD1＝DEM1.5023,购买DEM实际支付USD1664115.026月1日，卖出20份6月份到期的DEM期货合约，汇率USD1＝DEM1.4987,收入USD1668112.36理论上多付：1664115.02－1570647.74＝USD93467.28盈利：1668112.36－

1572722.10=95389.66972、外汇投机（1）多头投机（2）空头投机例：某投机商预计DEM兑USD的汇率将提高，3月1日在芝加哥国际期货市场购进1份6月份交割的DEM期货合约，当天汇价DEM1＝USD0.6003,合约值USD75037.5(0.6003×125000),支付佣金USD1500。4月25日，6月份交割的期货汇价为DEM1＝USD0.6214,卖出合约，合约值为USD77675（0.6214×125000），盈利USD2637.5（77675－75037.5），扣除佣金，净盈利1137.5USD（2637.5－1500）例：预计DEM贬值，4月1日卖出1份6月到期的德国马克期货合约，汇率DEM1＝USD0.6282,合约值USD78525（0.6282×125000），支付佣金USD1800，5月1日，汇率DEM1＝USD0.6098，预计德国马克不会再贬值，买进1份6月到期的合约，合约值为USD76225（0.6098×125000），了结先前的空头地位，盈利USD2300（78525－76225），扣除佣金，净盈利USD500（2300－1800）。100第四节外汇期权交易一、外汇期权交易的概念拥有履行或不履行远期外汇合约选择权的一种外汇业务。

1011、期权费不能收回。2、具有选择权3、期权费的费率不固定。与（1）市场价格与协议价格的差额（2）期权的有效期（3）预期波幅有关。二、外汇期权交易的特点1021、按照行使期权的时间美式期权(AmericanstyleOption)：在到期日或到期日之前任何一天都可以行使的外汇期权。欧式期权(EuropeanstyleOption)：只能在到期日行使的期权为欧式期权。三、外汇期权交易的种类1032、按照购买者的买卖方向可分为看涨期权和看跌期权

☆

（1）看涨期权（又称买权)

☆（2）看跌期权（又称卖权）104四、外汇期权交易的盈亏分析看涨期权买入看涨期权卖出看涨期权看跌期权买入看跌期权卖出看跌期权1051、买入看涨期权(BuyingaCallOption)期权费0盈亏买方协议汇率盈亏平衡点汇率XB=XA+期权费率X(市场即期汇率)XAXB当X≦XA时，损失期权费当X>XA时，收益为（X-XA)×交易量-期权费1062、卖出看涨期权(WritingorSellingCallOption)期权费0盈亏买方协议汇率盈亏平衡点汇率XB=XA+期权费率X(市场即期汇率)XAXB当X≦XA时，收益期权费当X>XA时，收益为期权费-（X-XA)×交易量卖方期权费1073、买入看跌期权(BuyingPutOption)期权费协议价格盈亏平衡点收益市场汇率XAXB当X≧XA时，损失期权费当X<XA时，收益为（XA-X)×交易量-期权费1084、卖出看跌期权(WritingorSellingPutOption)期权费协议价格盈亏平衡点收益市场汇率XAXB当X≧XA时，收益期权费当X<XA时，收益为期权费-（XA-X)×交易量买方卖方109☆购买期权者：收益无限，风险有限（以损失期权费为限）。☆出售期权者：收益有限（期权费)，风险无限。110五、外汇期权交易的作用1、保值性的外汇期权交易2、投机性的外汇期权交易☆预期汇率趋涨，购买“买权”☆预期汇率趋跌，购买“卖权”111保值美国公司从德国进口一批货物，3个月后需支付1250万德国马克。如何用期权规避风险？操作：按USD1＝DEM2.5的协定价格购买期权（买权），期权费5万USD。如到时现汇汇率是马克升值，USD1＝DEM2.3，需要支付543万USD（1250÷2.3）。进口商执行合约，因为按合约购买只需支付500万USD（1250÷2.5），可以节省支出38万USD（543－500－5）。相反，如果到时马克贬值，USD1＝DEM2.6，按市场汇率购买只需支付480USD（1250÷2.6），进口商选择不执行合约，按市场汇率购买马克，可盈利15万USD（500－480－5）。112例：某投机商预期两个月后，德国马克对USD汇率将上升，于是按协定价格USD1＝DEM1.7购买一份美式马克买权（12.5万马克），期权费为每0.01USD／DEM，投机商共需支付期权费1250USD。投机113两个月后，如果马克的汇率与投机商的预测一致，上升到USD1＝DEM1.6，投机商即执行合约，以USD1＝DEM1.7的协定价格购买12.5万DEM，支付7.3529万USD（12.5÷1.7），然后再按现汇市场的价格卖出DEM，收入7.8125万USD（12.5÷1.6），可获利0.3346万USD（7.8125－7.3529－0.1250）。如果两个月后，马克汇率不变或反而下跌，投机商则放弃执行合约，损失期权费1250USD。114第五节金融创新一、货币互换

互换是20世纪70年代中期创新的金融产品（工具），互换当事人双方在预先约定的时间内交换一连串付款义务的金融活动。有两种基本形式：货币互换和利率互换1151、货币互换的概念货币互换又称货币掉期，是指两个市场主体在期初交换等额不同币值的本金、在期末再换回本金并支付利息。116货币互换的例子

A、B公司分别可以发行美元和瑞士法郎面值的7年期债券，A公司在美元和瑞士法郎市场的年利息成本均比B公司低，具有绝对优势，这有可能是因为A公司拥有更高的信用等级。117货币互换的例子 10%11.5%5%6%

公司A公司B美元融资瑞郎融资

差值（A－B）

－1.5%

－1.0%

－0.5%可以看出：A公司在筹集美元时具有相对优势，B公司在筹集瑞郎时具有相对优势。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本。118AB10.75%（美元）5.5%（瑞郎）以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎因此，A公司使用瑞郎的成本：

-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：

-10.75%-6%+5.5%=-11.25%则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本0.25％。119练习：货币互换结果：A公司：10.8%+8%-8%=10.8%B公司：12%+8%-10.8=9.2%120（1）降低筹资成本（2）规避了汇率风险（3）逃避外汇管制2、货币互换的功能（作用）121利率互换双方约定互为对方支付利息的金融交易（不交换本金，本金只是计算利息的基数）。

例如：甲、乙两公司在国际金融市场上筹集数额相等的某种货币。由于甲公司信用等级高，筹资的利息率较低，乙公司信用等级低，筹资的利息率较高。

122如下表所示：

从上述表中可以看出，以固定利率筹资时甲公司的相对优势大，乙公司以浮动利率筹资时具有相对优势（和自己比）。甲公司愿意付浮动利率（预期利率将下跌），乙公司愿意付固定