第六章储蓄、投资与经常项目

第6章储蓄、投资和经常项目

储蓄、投资和经常项目的正式分析经常项目和国际贸易经常项目的确定一个国家的跨期预算约束对外借款和贷款的限制第六章储蓄、投资与经常项目第一节经常项目1.封闭经济中均衡市场利率封闭经济中储蓄水平决定于：（i）市场利率水平(ii)现在暂时收入（iii）未来收入封闭经济中投资水平决定于：（i）市场利率水平（ii）预期利润率（iii）未来收入令储蓄函数为：S=S(r)=>S(r)Sr令投资函数为：I=I(r)=>I(r)Ir市场均衡利率的决定：结论：在封闭经济中，经济中总储蓄通过金融市场调节能够全部转化为总投资。S(r)I,SrI(r)E（i）现在暂时收入增加（或减小）市场均衡利率的变动：I,SrISEE’S’=>（ii）预期未来收入的增加（或减小）I,SrISEE’S’=>I’2.开放经济下资本和物品的国际流动命题1：开放经济下，一国居民的总储蓄不必总是等于该国居民在国内的总投资。=>当S>I时，没有用于国内投资的储蓄会用于向外国人贷款。=>当S<I时，国内额外的投资会通过向外国借款来筹资。命题2：开放经济下，国际间为资本积累筹资的资金流动和国际间物品和劳务的流动是同一枚硬币的两面。在一定时期内，若某国向国外的净贷款大于零，那么该国出口的商品和劳务一定大于其进口的商品和劳务。在一定时期内，若某国向国外的净借款大于零，那么该国进口的商品和劳务一定大于其出口的商品和劳务。国际资本流动所采取的主要形式=>（i）国与国之间相互借贷货币（ii）国与国之间相互购买对方的债券和股票。（iii)国与国之间相互购买对方的不动产。3.经常项目概念的不同定义经常项目定义之一：设净国外资产头寸B*代表一国居民对别国居民的净债权，即用B*度量本国居民拥有的外国总资产减去本国居民对外居民的总负债。=>经常项目CA定义为：当CA>0时，该国在这一时期增加了对他国的债权,从而外国总资产得到积累或对外总负债得以减少。当CA<0时，该国在这一时期增加了对他国的负债，从而外国总资产缩减或对外总负债增加。=>一国经过t年后净国外资产头寸可表示为：经常项目定义之二：=>经常项目可定义为国民储蓄和投资之间的差额，即CA=S-I。[说明]：对一国单个家庭而言，有：（6.1）(6.2)(6.3)将（6.1）、（6.2）和（6.3）结合在一起，得：（6.4）因为国内家庭之间的债权对有些家庭来说是资产，但同时对其它家庭来说又是等量负债，所以将国内所有家庭的(6.4)式加总可得：[含意]：一国国内储蓄在开放经济下既可以用国内投资（I）,又可用于对外投资经常项目定义之三：经常项目可定义为国民收入和国内总吸收之差，即CA=Y-A。（其中，A=C+I）[说明]：因为CA=S-I,S=Y-C及A=C+I所以，CA=Y-C-I=Y-A经常项目定义之四:=>经常项目可定义为贸易余额加上来自国外的净要素支付，即CA=TB+NF[说明]：由于：A=Ad+IMQ=Ad+XTB=X-IM=>TB=Q-A所以，CA=Y-A=Q+NF-A=TB+NF作为模型对现实的简化，令则由上式得：经常项目余额的构成(百万美元1989年12月)

美国日本巴西墨西哥土耳其菲律宾西班牙泰国贸易余额-114,87076,89019,168-645-4,201-2,598-24,495-2,948出口360,460269,55033,77322,76511,7717,82143,30119,824进口-475,330-192,660-14,605-23,410-15,972-10,419-67,797-22,772其它商品和劳务收入18,680-15,620-15,118-5,1534,67266110,370250旅游-550-19,350-588-5481,99239213,1213,004利息和股息7,84019,690-12,122-8,010-1,792-1,395-3,418-911工人汇款-910-153213,0633581,415其它12,300-15,960-2,3933,0851,4081,306-748-1,843单方面转让-13,850-4,2801093514954723,192243官方转让-13,430-3,290-131564233571,444197其他-420-990122195721151,74846经常项目余额-110,04056,9904,159-5,447966-1,465-10,933-2,455所以，经常项目有等价的四个定义。CA=B*-B*-1=S-I=Y-A=TB+rB*-1

第二节经常项目的决定基本假设：（i）以小国经济为研究对象。（ii）经济行为人是理性的跨时期效用最大化追求者。（iii）经济行为人能区分暂时收入冲击和持久收入冲击。（iv）经济行为人能够按世界利率自由地借款或贷款。世界利率对经常项目的影响图解：CACArrS,ISI结论：r=>CAr=>CA而评论：以上分析以储蓄、投资具有利率弹性为前提，但有不同的看法：（1）根据利率变动的替代效应和收入效应的分析，储蓄未必是利率的增函数。（2）根据凯恩斯及其学派的观点，储蓄主要受收入的影响。（3）斯蒂格里茨认为，利率变动对投资影响不显著。投资冲击对经常项目的影响令经济初始处于均衡状态（CA=0),则，市场投资前景改善=>投资曲线外移=>CA出现逆差（CA<0）图解：CASI’IrI（i）产出暂时的下降（或上升）产出冲击对经济项目的影响令经济初始处于均衡状态（CA=0),则，产出暂时的下降=>总储蓄水平下降=>经常项目出现逆差（CA<0）(ii)产出持久的下降（上升）令经济初始处于均衡状态（CA=0）,则，产出持久的下降=>总储蓄水平不变=>经常项目保持不变（CA=0）图解：CAS,IISS’r贸易条件冲击对经常项目的影响定义：贸易条件是一国出口价格指数对进口价格指数的比，即

=>TT会使一国实际国民收入增加；会使一国实际国民收入减少。TT（i）贸易条件的暂时上升（或下降）令经济初始处于均衡状态（CA=0)，则，贸易条件暂时上升=>收入暂时上升=>储蓄水平上升=>经常项目出现盈余（CA>0）(ii)贸易条件的持久性上升（或下降）令经济初始处于均衡状态（CA=0）,则，贸易条件持久上升=>持久收入增加=>储蓄水平不变=>经常项目保持不变（CA=0）“为暂时冲击融资，对持久冲击调整。”第三节一个国家的跨时期预算约束1.两时期模型中的国家跨时期预算约束在将（6.5)式和（6.6）式结合起来得：在两时期模型中，令（6.5）（6.6）结论：在两时期框架下国家跨时期预算约束是总消费的贴现值必须等于现在总产出加上未来总产出的现值减去投资支出。

推论1：在两时期框架下国家跨时期预算约束又可表示为：＝＞这表明第一时期贸易逆差必须有第二期等量现值的贸易顺差来平衡。*1*1*2221

0BBBCACACA-=-==+推论2：在两时期框架下，国家跨时期预算约束还可以表示为：这意味着如果某国在第一时期经常项目出现赤字，从而出现了对外债务，那么该国必须在第二时期保持经常项目盈余以偿还债务。两期模型的国际收支账户时期1时期2经常项目Q1-C1-(Q1-C1)贸易余额Q1-C1-(1+r)(Q1-C1)服务项目0r(Q-C1)资本项目-(Q1-C1)(Q1-C1)总计(经常与资本)00庞兹计划(PonziScheme):借新债还旧债-假设:一国欠债为D,利率为r,则债务按(1+r)的几何速率增长用贸易余额表示的多时期跨期预算约束(在庞兹计划下,一国借款不是没有限制的)2.多时期框架下国家跨时期预算约束C1+(C2/1+r)+···＝（1＋r）B*0+(Q1－I1)+(Q2－I2/1+r)+···D*＝－B*，TB＝Q－C－I，（1＋r）D*0＝TB1＋（TB2/1＋r）+···上式表明,(1)如果一国在第1期为净借方(D0*>0),那么该国经济在未来必须出现盈余,且其贴现值等于初始的净债务,但并不要求每一期都必须出现盈余（2）尽管一个国家的债务不能永远按利率增长，但它也永远不必全部偿还他的债务，所必须的是保持贸易顺差支付债务利息。第四节世界利率的大国效应经济类型的界定：封闭经济：国内利率使国内储蓄与国内投资均衡，从而国内的储蓄或投资决策会改变国内的均衡利率。小国开放经济：国内经济不会影响世界利率，且本国可以按世界利率无限量地向外国居民借款或贷款。大国开放经济：国内经济总量在整个世界市场占有较大的份额，从而国内储蓄和投资决策会对世界利率产生影响。世界均衡利率的决定设统一的世界资本市场由n个国家组成，则，由于世界作为一个整体是封闭经济，所以均衡利率的决定条件为：图解：Er,大国进入世界资本市场对世界利率的影响令和分别为某大国的国内投资和储蓄，而且结论1：大国经常项目余额在均衡世界利率水平上必须等于其它国家经常项目余额的相反值。假设该大国在进入世界资本市场之前储蓄率较低，从而具有较高的国内市场利率，而世界市场则具有较低的市场利率，则该大国进入世界市场后世界利率的大国效应可图解为：结论2：储蓄率较低的大国进入世界资本市场，其国内市场利率会下降，而世界利率会上升，最终会重新形成一个较高的单一世界利率。大国储蓄和投资冲击对世界利率和其经常项目的影响=>储蓄冲击令初始状态的均衡利率为则大国储蓄率下降=>投资冲击令初始状态的均衡利率为则，大国投资率下降6.1储蓄、投资和经常项目的正式分析基本假设--一个古典的充分就业经济--物价水平非常稳定，P=1--不考虑政府因素，即G=0，T=0封闭经济中均衡利率的决定：由于利息率机制，投资等于储蓄，经常项目为零。rSIS,I6.1.1封闭经济中的储蓄、投资和利率产量暂时增加，MPK不变的冲击效应rSS´IS,I不同冲击对国内储蓄、投资和利率的影响预期收入（产量）增加，MPK上升效应rS´SI´IS,I6.1.2开放经济中储蓄、投资和经常项目的关系经常项目的定义经常项目是进、出口，对外服务（利息、股息、其他）以及对外转移支付的总和，一国对它国净金融资产头寸（netforeignassetpositionNFA)的变化CA＝B*－B*－1B*的含义代表一国居民对别国居民的净债权（我们用星号表示“外国变量”这里的星号旨在强调它是对外国产出的债权）

B*度量的是国内居民对国外居民的资产减去对国外居民的债务

年份经常项目余额NFA(10亿美元)19702.358.619801.1106.31982-5.9136.71984-99.03.31985-122.3-111.41988-128.9-532.5单个家庭i的预算约束

Bi－Bi－1＝Yi－Ci－Ii

＝Si－IiB*－B*－1＝S－I（国内储蓄可以用作两件事）经常项目与投资和储蓄的联系CA＝B*－B*－1＝S－ICA的另一种表述CA＝Y－A（A吸收absorption＝C＋I）

CA＝Y－C－I＝Y－（C＋I）＝Y－A(这是麻省理工学院的西德尼亚历山大（SidneyAlexander)在20世纪50年代初期提出的）比较：CA＝S－I和CA＝Y－A对CA的两种不同表述虽然是等效的，但是会对经常项目赤字产生不同的价值判断。Y<A给人不量入为出的感受;而I>S,给人该国投资气候非常好的感觉.附录：吸收和需求的区别例：经济增长的需求因素构成（％）年份经济增长率最终消费资本形成净出口19978.654.4724.2321.319987.868.7926.484.7319997.195.6927.74-23.43尤其是1997年以来，最终消费对经济增长的贡献率连年提高，1997年为54·47％，1998年为68·79％，1999年更是高达95·69％。虽然有很大一部分原因是由于亚洲金融危机严重影响我国出口增长，造成净出口对经济增长的贡献份额大幅下降，甚至出现贡献率为负的情况。但从以上数据我们仍然可以看出，最终消费需求的增长对我国经济增长起着举足轻重的作用。经常项目余额的构成(百万美元1989年12月)

美国日本巴西墨西哥土耳其菲律宾西班牙泰国贸易余额-114,87076,89019,168-645-4,201-2,598-24,495-2,948出口360,460269,55033,77322,76511,7717,82143,30119,824进口-475,330-192,660-14,605-23,410-15,972-10,419-67,797-22,772其它商品和劳务收入18,680-15,620-15,118-5,1534,67266110,370250旅游-550-19,350-588-5481,99239213,1213,004利息和股息7,84019,690-12,122-8,010-1,792-1,395-3,418-911工人汇款-910-153213,0633581,415其它12,300-15,960-2,3933,0851,4081,306-748-1,843单方面转让-13,850-4,2801093514954723,192243官方转让-13,430-3,290-131564233571,444197其他-420-990122195721151,74846经常项目余额-110,04056,9904,159-5,447966-1,465-10,933-2,4556.2经常项目和国际贸易经常项目的几种表述形式:--净国外资产的变动量CA＝B*－B*－1--国民储蓄减去投资CA＝S－I--收入减去吸收CA＝Y－A--贸易余额加上来自国外的净要素支付:CA=(X-M)+NFQ=Ad+XTB=X-IM可得,TB=X-IM=Q-AA=Ad+IMTB-CA=NFCA＝Y－A＝Q＋rB*-1－A＝（TB）＋rB*-1=(X-M)+NF所以，经常项目有等价的四个定义。CA=B*-B*-1=S-I=Y-A=TB+rB*-1

6.3经常项目的确定:小国模型

-----经济冲击对CA的影响世界利率的变化投资冲击产出冲击贸易条件冲击2、开放经济小国的经常项目与该国居民进行借贷的世界利率之间存在一种正向关系.--世界利率由re上升到rh

国内投资将会下降,储蓄将会上升,经常项目出现盈余--世界利率的上升,国内储蓄增加(消费减少)和投资减少,表明国内吸收(A)下降.因此,向经常项目盈余的转变也意味着净出口的增加,这种贸易余额的改善表现在金融方面就是净国外资产B*的增加SIrrS,ICACA盈余

赤字世界利率rerh评论：以上分析以储蓄、投资具有利率弹性为前提，但有不同的看法：（1）根据利率变动的替代效应和收入效应的分析，储蓄未必是利率的增函数。（2）根据凯恩斯及其学派的观点，储蓄主要受收入的影响。（3）斯蒂格里茨认为，利率变动对投资影响不显著。6.3.2投资冲击投资冲击对封闭经济的影响主要在于提高利率.但在开放经济中,国内利率是由世界利率决定的,投资冲击会使经常项目恶化,而利率保持不变.投资冲击rI´ISS,I赤字产量暂时下降rS0S,I产量持久下降I0I1SS，IrIS1赤字盈余6.3.3产出冲击6.3.4贸易条件冲击贸易条件(termoftrade,TT)--一国出口价格对进口价格的比率TT＝PX/PM贸易条件的改善,意味着一国相同的实物量的出口可以换回更多的进口商品,因此可获得的进口量上升,这意味着该国实际收入将增加.贸易条件的改善对CA的影响与产出冲击类似,即:--如果贸易条件暂时改善,则会导致经常项目盈余;--如果贸易条件的变化是持久的,则对经常项目不会有太大的影响(除非在TT冲击可能影响投资的时候)贸易条件（TT＝PX/PM）冲击TT暂时上升rSS´IS,ITT持久上升rII´SS,I盈余赤字国际货币基金组织（IMF）的贷款原则:对暂时冲击融资,对持久冲击调整出口收入暂时下降的国家出口收入持久下降的国家rS´SIS,ISS´II´S,Ir6.4一个国家的跨时期预算

---开放体系下的跨时期预算两时期模型中的跨期预算约束多时期模型中的跨期预算约束两时期分析,

基本假设:---一个国家一开始没有任何外国资产B*0＝0B1*=Y1-C1-I1=Q1+rB0*-C1-I1→B1*=Q1-C1-I

B1*-B0*=CA1→B1*=CA1B2*=Y2-C2-I2=Q2+rB1*-C2-I2→B2*=(1+r)B1*+Q2-C2-I2

6.4.1两时期模型的跨期预算约束(1)开放体系下两期模型的跨期预算约束---在第二时期该国的净国外资产最终等于0(B2*=0),并且在第二期也没有任何投资(I2*=0),则:B2*=(1+r)B1*+Q2-C2→C2=(1+r)B1*+Q2(1)开放体系下两期模型的跨期预算约束根据前等式,可得C1＋（C2/1+r）＝（Q1－I1）＋（Q2/1＋r）所以，在开放经济中，消费的预算约束与对外净债权无关，与封闭经济的情况无异。考虑一个简单的情形:I1=0(三个基本结论)--如果第1期消费大于产出,则第2期消费要小于产出;反之依然--由于没有投资,贸易余额等于产出与消费的差额,所以第1时期的贸易逆差必然与第2时期顺差相匹配--如果第1时期国家保持贸易赤字,从而产生对外债务,那么该国在未来就必须保持盈余以偿还债务(2)开放体系下跨期预算约束的其他表述形式TB1＋（TB2/1＋r）＝0CA1＋CA2＝0

问题：为什么经常项目之和为零、而贸易余额现值之和为零？

CA1＋CA2＝0TB1＋（TB2/1＋r）＝0

问题：为什么经常项目之和为零、而贸易余额现值之和为零？(3)两期模型的国际收支账户时期1时期2经常项目Q1-C1-(Q1-C1)贸易余额Q1-C1-(1+r)(Q1-C1)服务项目0r(Q-C1)资本项目-(Q1-C1)(Q1-C1)总计(经常与资本)006.4.2开放体系中多时期的跨期预算约束庞兹计划(PonziScheme):借新债还旧债-假设:一国欠债为D,利率为r,则债务按(1+r)的几何速率增长用贸易余额表示的多时期跨期预算约束(在庞兹计划下,一国借款不是没有限制的)C1+(C2/1+r)+···＝（1＋r）B*0+(Q1－I1)+(Q2－I2/1+r)+···D*＝－B*，TB＝Q－C－I，（1＋r）D*0＝T