第二讲 汇率确定

第二讲汇率的确定本章学习目标解释均衡汇率的概念确定在浮动汇率体系中影响汇率的基本因素（定性分析）计算汇率变动带来的货币升值或贬值（趋势分析）分析中央银行干预外汇市场的动机、形式及结果解释市场预期是如何影响汇率的，以及影响汇率的原因汇率是连接各国经济的桥梁，在全球经济一体化背景下，任何一国经济的变化将会迅速波及其他贸易伙伴国，这些经济活动的变化立即反应在币值的涨落中，导致汇率的波动。对于跨国公司而言，时时刻刻都会面临着汇率变动所带来的困扰，所以对汇率进行预测和分析尤为重要。汇率的相关概念定义：汇率是两种货币的比价，是用另一种货币来表示一国货币的价格。举例：说明1：货币名称和货币单位的区别，如：中国发行的货币名称是人民币，人民币的基本单位是元。说明2：货币名称和货币单位的符号区别，如：人民币的符号是CNY，人民币元的符号是￥。说明3：标价货币：用于表示其他货币价值的货币，CNY为标价货币说明4：单位货币：需要标价的货币，USD为单位货币说明5：本币：本国发行的货币（d）；外币：不是本国发行的货币（f）；汇率的表示方式：方式一：USD/CNY为6.1496，表示人民币和美元之间的兑换比率是6.1496倍；方式二：￥6.1496/＄，表示1＄兑换6.1496￥；方式三：S（￥/＄）=6.1496，表示1＄兑换6.1496￥；外汇交易报价方式本币和外币之间的报价方式分为直接报价和间接报价直接报价：用本币表示单位外币的价格，即本币为标价货币，外币为单位货币。间接报价：用外币表示单位本币的价格，即外币为标价货币，本币为单位货币。关系：互为倒数就中国大陆而言，均为直接汇率。如果用间接汇率则报价，则美元的汇率为0.1626人民币，港元的报价为1.26207人民币.就美国而言，则为间接汇率，如果用直接汇率报价，则美元的汇率为0.1626人民币。就香港而言，则为间接汇率，如果用直接汇率报价，则港元的汇率为1.26207人民币。美元和非美元之间的汇率分为美式汇率(AT)和欧式汇率（ET）美式汇率：用美元表示单位非美元的价格，即美元作为标价货币，非美元作为单位货币。欧式汇率：用非美元表示单位美元的价格，即非美元作为标价货币，美元作为单位货币。关系：互为倒数USD和CNY之间的汇率为欧式标价法，如果采取美式标价法，则人民币的汇率为0.1626美元。HKD和CNY之间的汇率无所谓美式或者欧式，因为没有美元。就交易类型而言，分为买入价（bidprice)和卖出价(askprice)买入价：报价方买入单位货币时的标价货币数卖出价：报价方卖出单位货币时的标价货币数买卖价差：卖出价减去买入价的差说明：报价银行买入1美元的价格是6.1496元人民币，卖出1美元的价格是6.1506元人民币，美元的买卖价差为0.001元人民币，即10点。报价银行买入1港元的价格是0.79235元人民币，卖出1港元的价格是0.79254元人民币。港元的买卖价差0.0019元人民币，即19点。例1：英镑在纽约的直接报价为1.1111-15，求：（1）在纽约兑换￡500000需要多少美元？（2）英镑在纽约的间接报价应为多少？（3）请分别美式和欧式汇率表示英镑和美元的汇率报价。课堂练习：AmericantermEuropetermbidpriceaskpricebidpriceaskprice人民币0.16050.16066.22706.2288欧元1.38241.38320.72290.72341、读出以下汇率：2、说明上述各汇率之间的关系3、分别计算各汇率的买卖价差，分析说明为什么美式汇率和欧式汇率之下的买卖价差不同？买卖价差的大小与汇率的大小有联系吗？联系如何？4、分别根据美式汇率和欧式汇率计算如下的货币兑换的结果：￥100000﹩

(AT)或者﹩

(ET)﹩100000￥

(AT)或者￥

(ET)￠100000﹩

(AT)或者﹩

(ET)﹩100000￠

(AT)或者￠

(ET)汇率变化分析及计算举例：美元相对于人民币升值；人民币相对于美元贬值。升贬值率的计算：汇率变化分析：一定时期内即期汇率的变化体现的是两种货币相对价值的变化趋势，称一种货币相对于另一种货币升值或者贬值。例3：计算美元相对于人民币的贬值率和人民币相对于美元的升值率。例2：见P38均衡即期汇率模型（浮动汇率）模型假设：浮动汇率：汇率完全由外汇市场货币之间的供求关系决定；两种货币模型：假设外汇市场中只存在两种货币之间的兑换；汇率标价方式：美式汇率，即美元为标价货币，欧元为单位货币；欧元的需求分析：产生原因：美国对欧元区商品、服务以及欧元标价的金融资产的需求。即美国人购买欧元标价产品必须将美元兑换成为欧元。汇率上升对欧元需求的影响：在欧元标价的产品价格不变的情况下，汇率上升，对美国人而言，意味着欧元区产品的美元价格上涨，则对该产品的需求减少，从而对欧元的需求也下降；汇率下降对欧元需求的影响：在欧元标价的产品价格不变的情况下，汇率下降，对美国人而言，意味着欧元区产品的美元价格下跌，则对该产品的需求增加，从而对欧元的需求也增加。欧元的供给分析：产生原因：欧元区对美国商品、服务以及美元标价的金融资产的需求。即欧元区购买美元标价产品必须将欧元兑换成为美元。汇率上升对欧元供给的影响：在美元标价的产品价格不变的情况下，汇率上升，对欧元区而言，意味着美国产品的欧元价格下跌，则对该产品的需求增加，从而对美元的需求增加，欧元的供给增加；汇率下降对欧元供给的影响：在美元标价的产品价格不变的情况下，汇率下降，对欧元区而言，意味着美国产品的欧元价格上涨，则对该产品的需求减少，对美元的需求减少，即欧元供给减少。总之：出口产生本币需求，进口产生本币供给本币升值，进口增加，带来本币的供给增加；本币贬值，出口增加，带来本币的需求增加。DS欧元的数量汇率（美式）备注：上图只能反映汇率变化对货币供求关系的影响方向，不能确定直线的位置，具体位置受到诸如通货膨胀率、利率等其他因素的影响。均衡汇率影响因素分析相对通货膨胀率的影响：相对于较低通胀率国家的货币，高通胀率国家的货币趋于贬值（通货膨胀导致货币贬值PPP）。相对利率的影响：相对于实际利率较低的货币，实际利率较高的货币趋于升值（高利率导致货币升值）相对经济增长：相对于经济增长较慢的国家货币而言，经济增长较快的国家货币趋于升值政治和经济风险：风险较高，导致货币贬值。汇率的预期和资产市场模型资产价格确定机制特点：资产的价格受当期市场状况的影响较小，主要取决于投资者持有资产数量的意愿程度，而这种意愿决定于对资产未来价值的预期。汇率的资产市场模型：两种货币的汇率代表了以这两种货币标价的资产的相对供给和需求达到均衡时的价格，这种资产的供求是一种预期的产物，取决于投资者对货币发行国未来经济状况的预测，而不取决于当时状况。案例分析（P39-41)Q：1997年亚洲货币危机的表现如何？A：本国投资者抛售本币资产，投资外币资产；外债抽逃；导致汇市和股市爆出新低。从货币危机转化为国家和地区经济危机。Q：危机发生前，这些国家的经济特点是什么？与危机有何关系？A：高贸易逆差、巨额短期外债、高估的货币以及脆弱的金融体系。Q：美元升值和人民币贬值如何影响亚洲金融危机？东亚货币与美元挂钩，日本是东亚国家的最大出口市场，当美元相对于日元升值时，导致东亚国家的出口下降；中国是东亚国家在出口市场上的竞争对手，人民币贬值增强了中国商品在出口市场上的竞争力，进一步导致东亚出口下降。出口下降给将出口当做经济增长和发展原动力的东亚国家经济重创。Q：为什么东亚国家扭曲的银行贷款机制会影响对货币贬值？A：扭曲的银行贷款机制虽是东亚国家自己的金融体制问题，但是当这种金融体制的弊端带来金融泡沫破灭之后，带来的是投资者对这些国家货币资产的预期失望，从而导致货币贬值。

中央银行信誉与货币价值中央银行的性质和目标性质：是国家唯一的货币权力机构，拥有权力：发行货币和使用货币政策。目标：稳定物价（低通胀）、低利率和汇率调控法定货币与中央银行信誉的关系法定货币是由中央银行发行的纸币，不与任何商品挂钩，没有商品作为价值基础，纯粹是一种信用货币，货币的价值主要由中央银行通过控制货币供给来决定。所以一国中央银行通过控制货币供给稳定物价的能力和意愿则成为了中央银行信誉的衡量标准。中央银行的独立性含义：中央银行独立性指的是中央银行的权力是否受到国家政府的干预。如：失去独立性的中央银行往往被迫将财政赤字货币化。意义：独立性越强，通胀率越低，经济增长越快。例1：P43图2-4，例2：P44图2-5例3:1987年6月2日，当金融市场得知沃尔克辞去美联储主席的几秒钟内，美元在外汇市场上的价格以及美国债券的价格一齐急剧下降。当天收市时，美元对日元下降2.6%，美国国债下降2.3%。美元化做法：用坚挺的美元替代当地货币。优点：稳定物价，如巴拿马1904年开始美元化，其通胀率在30年里平均为1.7%，低于美国的通胀率。缺点：损失了铸币税，也不能通过货币发行达到其他经济目的。货币发行局制度做法：没有中央银行，由货币发行局发行货币，货币持有人要求支付时，可以以固定汇率兑换成外汇储备货币。同时，货币发行局持有资信高，以储备货币标价的附息债券作为储备资产。优点：能够保持物价稳定，通胀率与发行储备货币国家保持一致。缺点：需要压缩货币供应，造成通货紧缩，导致利率急剧上升。中央银行对外汇市场的干预政府的市场目标外汇市场：本币贬值，以增强出口产品的国际竞争力，促进经济增长、提高就业率；商品市场：稳定物价水平，保民生；资本市场：降低筹资成本，保证资金来源实际汇率的含义也叫做经通货膨胀调整的汇率，通常高通胀会导致货币贬值，实际汇率就是只抵消高通胀率之后的相对贬值或者升值（购买力平价PPP）。通货膨胀率对国际竞争力的影响假设市场汇率不变，出口产品的国际竞争力受相对通货膨胀率影响：通货膨胀率相对较高，导致出口产品的国际竞争力下降；通货膨胀率较低，带来出口产品的国际竞争力上升；市场汇率对国际竞争力的影响假设通货膨胀率没有差异，出口产品的国际竞争力受汇率影响：本币贬值，带来出口产品的国际竞争力上升；本币升值，导致出口产品的国际竞争力下降；实际汇率对国际竞争力的影响考虑相对通胀对汇率的抵消作用后，国际竞争力受实际汇率影响：实际汇率下本币贬值，带来出口产品的国际竞争力上升；实际汇率下本币升值，导致出口产品的国际竞争力下降；中央银行对外汇市场的干预干预目标：综合考虑国际国内经济环境，使汇率保持在一个理想水平。干预机制：采取措施（如外汇储备、货币政策等）改变外汇市场上外汇的供给或者需求，从而调节市场汇率。干预的影响及应对措施：对商品市场的物价水平产生影响，政府将采取货币政策进行应对对资本市场的利率产生影响，政府采取货币政策或者财政政策进行应对干预的效果：

有效果干预：货币当局将国内货币市场与外汇市场隔离开来，不就外汇干预给国内货币市场带来的影响采取措施；这种干预会对市场产生相当长时间的影响，而且会给国内经济带来影响；无效果干预：货币当局采取应对措施以消除外汇市场干预给国内货币市场带来的影响。这种干预是暂时的，不会产生长时间的影响，不过能向市场释放信号。案例：人民币汇率干预（P48)Q1：为什么中国坚持人民币处在一个较低水平？什么能够证明中国确实是在实行一种低汇率水平？Q2：中国出口能够从这样的低汇率政策获得怎样的好处？Q3：其他条件不变时，每年从中国进口2000亿美元，27.5%的关税对美国消费者的成本是多少？Q4：中国使用什么政策工具来有意保