金融资产的风险与收益

2023/2/41第2讲金融资产的风险与收益

习近平访欧“大单”4月2日，国家主席习近平结束欧洲四国的访问，回到北京。中国同荷兰、法国、德国、比利时签署了120多项合作协议。金融类投资德国将免换汇金融合作是习近平此访经济成果的重点之一。当地时间3月28日，中国人民银行和德国联邦银行就在法兰克福建立人民币清算和结算安排签署备忘录。之后，将选择一家人民币清算行。人民币清算和结算的一大好处，就是结算时不需要换算成第三国货币，减少了中国企业的投资成本。中国政府授予法国人民币800亿元RQFII额度。RQFII是人民币境外机构投资者，额度比QFII少，也称小QFII，是境外机构用人民币进行境内投资的制度。交通类合作中国航空器材集团与空客公司签订协议，花100亿美元购买70架空客飞机。东风汽车与标致雪铁龙集团正式签署增资入股协议。中国银行与荷兰皇家航空公司签署融资协议。上汽与大众合作新能源，一汽与大众再建新厂。

戴姆勒与北汽深化合作进一步扩大在华产能。华晨集团和宝马集团签署战略伙伴关系联合声明。食品类合作中粮收购荷兰农产品公司Nidera51%股权。伊利集团与荷兰达成共建食品安全保障体系合作。能源类合作中海油与法国道达尔公司签署《液化天然气(LNG)合作协议》。中国广核集团与法国电力公司签署加强核能合作协议。西门子同意与华能国际和上海电气合作。文化类合作中荷签署两国文化合作谅解备忘录。西北工业大学与比利时布鲁塞尔自由大学签署《西北工业大学与布鲁塞尔自由大学关于建立最重要合作伙伴关系协议》等。谅解备忘录是国际协议一种通常的叫法，“谅解备忘录”相应的英文表达为“memorandumofunderstanding”，有时也可写成“memoofunderstanding”或“MOU”。直译为谅解备忘录。用中国人的说法就是协议。意指“双方经过协商、谈判达成共识后，用文本的方式记录下来”，“谅解”旨在表明“协议双方要互相体谅，妥善处理彼此的分歧和争议”。2023/2/47影响资产选择的主要因素

财富总量流动性预期收益率及风险

资产组合模式2023/2/48

现金支票存款活期存款定期存款政府债券股票房地产房地产政府债券现金支票存款定期存款活期存款股票流动性由高至低2023/2/49资产需求的财富弹性：=资产需求数量的百分比变化

/财富的百分比变化一般情况下，>0

当0<<1,必需品资产，如现金；当>1，奢侈品资产，如股票。

一、财富总量2023/2/410（一）金融工具1.金融工具的概念

经济主体之间签订的金融契约或合同，是金融市场交易的工具

2.金融工具的特征

法律性，金融工具的首要特征

流动性，金融工具的变现能力或交易对冲能力

收益性，金融工具给交易者带来的货币或非货币收益

风险性，金融工具市场价值变化给持有人带来收益与损失的不确定性二、金融工具与金融资产了解2023/2/4113.金融工具分类标准与特点

货币金融统计角度的分类标准与特点

IMF发布的《货币与金融统计手册2000》采用流动性分类标志，共有八个层次:

货币性黄金与SDRS；通货与存款；股票以外的证券；贷款及其证券；股票和其他权益类工具；保险专门准备金；金融衍生品；其他应收与应付款

金融市场投资者交易角度的分类标准与特点按照持有人的权利与应履行的义务，将金融工具分为债权类、股权类、衍生类和合成类工具2023/2/412（二）金融资产

1.金融资产的概念

金融资产（FinancialAsset），指那些具有价值并能给持有人带来现金流收益的金融工具

△在金融市场上，金融资产价值的大小是由其能够给持有者带来的未来收入现金流的大小和可能性高低决定的

2.金融资产要素

△一般包括五个基本要素：金融资产的发售人；价格；期限；收益；标价货币2023/2/413票面价格、发行价格与市场价格

票面价格（NominalPrice）是有价证券的面值，发行时规定的账面单位值

△一般而言，债券以10、100、1000个货币单位作为面值，以100为主

△股票通常以1个货币单位为面值，也有小于1个货币单位为面值的股，有的股票甚至无面值

△基金份额的面值基本都是1个货币单位计算证券的内在价值

一般采用现金流贴现法，即找到能够反映投资风险的贴现率，之后，对证券未来估计的现金流进行贴现2023/2/414△分期付息，到期一次还本的债券计算公式：C为每期支付的利息，M为债券的面值△分期付息的永久性债券：

股票的价值评估△优先股的价值评估方法与永久性债券的价值评估方法相同2023/2/415

1.金融资产的风险

金融资产风险类型：信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险、道德风险等

系统性风险和非系统风险

△非系统性风险（UnsystematicRisk）：是指通过增加资产持有的种类能够相互抵消掉的风险，也称个别风险。

△系统性风险（SystematicRisk）：无法通过资产组合规避的，对整个市场都有单向性总体影响的风险三、金融资产的风险与收益巴林银行倒闭事件1763年，弗朗西斯·巴林爵士在伦敦创建了巴林银行，它是世界首家“商业银行”，既为客户提供资金和有关建议，自己也做买卖。当然，它也得像其他商人一样承担买卖股票、土地或咖啡的风险，由于经营灵活变通、富于创新，巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大的成功。其业务范围也相当广泛，无论是到刚果提炼铜矿，从澳大利亚贩卖羊毛，还是开掘巴拿马运河，巴林银行都可以为之提供贷款。但是，巴林银行有别于普通的商业银行，它不开发普通客户存款业务，故其资金来源比较有限，只能靠自身的力量来谋求生存和发展。令人震惊的是，这样一个让巴林银行惨痛的结局，出自于一个普通的证券交易员尼克·李森之手。尼克·李森1989年加盟巴林银行，1992年被派往新加坡，成为巴林银行新加坡期货公司总经理。他长期以来进行欺诈，对电脑会计系统做了手脚，许多员工都被卷了进去，最终导致了巴林银行的倒闭（1995年）。印花税是税的一种，是对合同、凭证、书据、账簿及权利许可证等文件征收的税种。纳税人通过在文件上加贴印花税票，或者盖章来履行纳税义务。公元1624年，荷兰政府现财政危机。当时的执政莫里斯（Mauris），为了解决财政需要，提出增加税收，解决支出困难，但又怕国民反对，便要求政府大臣出谋献策。众大臣商议不果。于是，荷兰的统治阶级就以公开招标方式，重赏新税设计方案用以变相榨取国民。印花税，就是从多个应征者的方案中，被选中用来变相榨取人民的“税收”。日常生活中，人使用契约、借贷凭证之类的单据很多，连绵不断，所以，一旦征税，可以榨取非常多的税，税负轻微、税源畅旺、手续简便、成本低廉。现时中国大陆股票交易印花税是0.10%，且为单向征收；基金和债券交易不征收印花税。2023/2/4202.金融资产的收益

金融资产给持有者带来的收益有两类：利息、股息与红利等现金流收益与资本利得

债券、股票、基金三种金融工具的投资收益率的一般分为当期收益率、到期收益率和持有期收益率当期收益率=C/P0;C为息票利息或红利。P0为购买债券或股票的价格2023/2/4213.金融资产风险与收益的计量

风险是指投资者未来投资收益与期望投资收益率的偏离程度

非资产组合投资的收益与风险△简化的金融资产收益率计算公式为（一期）：

r为收益率，C为资产的现金流收入，如利息、股息等，P0为资产的期初价格，P1为资产的期末价格2023/2/422

△投资者的期望收益率：是未来投资收益率出现各种可能的加权平均收益率，权数为每种可能结果出现的概率。计算公式为：

ri为未来第i种投资收益率，pi为第i种投资收益率出现的概率

△风险度：投资收益率与期望投资收益率之间的偏离程度，用标准差统计值表示：

例：购买A、B两种股票，在未来可能出现的1、2、3、4四中经济情形下，A、B两种股票的预期收益和风险？2023/2/423经济情形i概率PirArB130%30%15%220%15%8%330%00420%-30%-0.50%2023/2/424A：E（r）=6%B：E（r）=6%可知，A、B两种股票预期收益相同，但A比B的风险大了很多。如果两个投资预期收益不同，则用标准离差率来衡量风险大小。标准离差率是收益变量的标准差与预期收益的比值。年份2004200520062007A股票-5%10%20%22%B股票9%-3%10%18%2023/2/426△风险与收益的关系可以用两者的弹性系数（coefficientofvariation，CV）表示：A、B两只股票的风险-收益比分别为：从投资角度讲，A股票的单位收益风险比较高，B股票的单位收益风险比较低，对于风险厌恶者而言，B股票是比较理想的选择

2023/2/427四、资产组合理论的运用1.资本市场理论的产生

1952年，马科威茨（HarryM.Markowitz

）在其《投资组合选择》（PortfolioSelection）一文中提出了均值—方差投资组合理论，在研究方法上创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。

马科威茨的资产组合理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。2023/2/428

资产组合投资的风险与收益△组合收益率：是所有组合资产期望收益率的加权平均值，权数是各资产在组合总资产中所占的比重，计算公式为，为组合投资的期望收益率是第i种资产所占的比重是第i种资产的期望收益率2023/2/429△组合风险是所有资产标准差：表示第j种资产收益率与第i种资产收益率的相关系数△组合投资风险与收益的关系为：表示组合单位收益承受的风险2023/2/430现代资产组合理论（ModernPortfolioTheory），也称证券投资组合理论，是针对化解投资风险的可能性而创立的资产定价理论体系现代投资组合理论认为，个别风险可以通过分散投资来消除，系统风险无法通过分散投资消除，组合投资分散风险并非完全有效。2023/2/4313.资产组合风险与资产数量系统风险非系统风险总风险资产组合种类资产组合风险02023/2/4324.时间维度与风险维度的配置

从实际操作过程看，资产在时间维度的配置很难与其在风险维度的配置截然分开

举例说明，投资者可选择的资产如下表，可以计算出各资产的收益与风险经济状况概率不同证券的投资收益%国债T公司浮息债F股票A股票B股票C过热0.248152018正常0.54681211衰退0.3443-3-1计算指标预期收益E（r）45.87.99.18.8风险σ028.6316.5413.62收益的风险系数CV00.341.091.821.552023/2/4335.金融资产的有效组合与最佳组合

资产组合理论提出了效益边界（EfficientFrontier）的概念，它是指在相同风险度上收益最大点连成的曲线，在这条线上的组合都是有效的——同等的风险上具有最高收益率

金融资产投资组合选择，本质上是实现资产在时间维度和风险维度上的有效配置。效益边界是风险相同、收益最大，或收益相同、风险最小组合点的连线。2023/2/434线段ADB就是效益边界线段，其他点上的资产组合都是无效组合。如在C点处组合，风险与B点相同，但收益小于B点组合的收益；C点组合的收益与D点相同，但风险大于D点处资产组合的风险，因此是一种无效组合。

E（r）AD

C风险

σ收益效益边界ADBB图1：资产组合曲线与效益边界效益边界线上的资产组