金融海啸後全球金融改革方向之研究T

1金融海啸后全球金融改革方向2011年6月1日李桐豪2金融海啸后开启全球金融监理改革国际金融监理体系面临严重挑战2008年在美国引爆之次贷风暴，随着金融自由化与全球化，将危机蔓延到全世界。美国与国际主要金融机构倒闭或营运困难全球投资机构与投资人损失惨重，信心崩跌世界多数经济体面临衰退危机3金融不稳定与改革的必要性1金融市场内生性不稳定的观点

◎Hellman,Murdock和Stiglitz(1994),Demirg-Kunt和Detragiache(1998)金融自由化降低市场进入障碍，同时也降低银行特许权的价值，使银行必须透过高风险来弥补损失的垄断利润，导致银行内部风险管理功能降低，从而带来金融不稳定◎Minsky提出金融不稳定假说(FinancialInstabilityHypothesis,1982)Minsky认为经济景气、利润及融资等因素导致金融内在不稳定投资人追逐利润和资本家的短期投机行为，导致金融市场具有不稳定性，并有可能演化为金融危机金融不稳定假说反应资本经济体系的不稳定是一种内生、而且是常态的现象透过制度结构的改变、法令与经济单位的外生性反应将经济维持在稳定的状况认为政府必须适时介入才能控制金融的不稳定尊重市场机能并不是万灵丹，随着国情局势的不同、不稳定的成因不同，适度的政府介入仍是必要的4金融不稳定与改革的必要性2金融市场信息不完全的观点

◎市场缺乏效率最常出现的情形就是所谓的信息不完全或信息不对称金融监管体制改革中要求进一步的信息透明化，以降低各种道德风险的发生◎行为财务学(BehavioralFinance)中，Kahneman与Tversky(1979)发展出展望理论(ProspectTheory)[Kahneman因此获得2002年诺贝尔经济学奖]

人们在金融市场决策过程中不理性的行为，造成金融市场波动及不稳定性Shiller(2000)在「非理性繁荣」(IrrationalExuberance)一书中，亦论述利伯维尔场经济具有不稳定性，以及市场不稳定的心理和情绪性因素◎金融市场有效率的假设意味着讯息的完全畅通，然而此次全球性金融危机所反映的是，即使是最先进国家的金融监理体制，也无法完全掌握各类衍生性金融工具的性质、交易及风险情况商业银行对其提供信贷融资的投资银行、对冲基金甚至产业企业的资产负债状况、表内外交易部位及其风险资本缺口，或是其购买持有复杂且规模庞大的交易性资产都存在着严重的讯息不对称5从金融海啸看金融体系缺失(1)个别国家金融监管体系金融机构金融市场投资人/消费者大型金融机构一般金融机构特殊金融机构6从金融海啸看金融体系缺失(2)金融机构金融市场投资人/消费者监管宽容忽略系统性风险监管机关权限与职权不明国际金融合作不足海外避税天堂与避险基金问题OTC交易之风险风险管理不彰公司治理不完善金融机构道德风险缺乏大型问题金融机构处理经验缺乏消费者保护机制问题金融机构退场机制成本归属问题个别国家金融监管体系7从金融海啸看金融体系缺失(3)金融机构金融市场投资人/消费者金融商品设计与销售行为之瑕疵金融商品创新问题信用评等公司技术不足信用评等公司道德风险创新支持体系运作不佳巴赛尔协定造成危机加速市场出现流动性风险个别国家金融监管体系8美国金融监理改革●●●BlueprintforaModernFinancialRegulatoryFrameworkFinancialRegulatoryReform--ANewFoundationRebuildingFinancialSupervisionandRegulationDodd-FrankWallStreetReformandConsumerProtectionAct2008/32009/62010/7Over-the-counterderivativesandswapsSECCFTCPrudentialregulatorsotherthanSEC/CFTCEarly-warningindicatorsTheCouncil(FinancialStabilityOversightCouncil)NewResolutionAuthorityforfailinginstitutionsTreasuryFDICOCCFederalthriftsSECAdviserstohedgefundsAdviserstoprivateequityfundsMunicipalfinanceadvisersConsumerFinancialProtectionBureauTheFedTheCouncil/TheFedFDICBanks,thrifts,andnonbanklenders(exceptcardealers)SavingsandloanholdingcompaniesSystemicnonbankfinancialcompaniesState-charteredsavings

associationsComprehensivemarketregulationMacro-prudentialregulation(systemic-riskreduction)Institutionsundernewregulators9BrokenApart│ArestructuringwilleliminatetheU.K.’sFinancialServicesAuthorityFSAResponsiblefor.SupervisingbanksAndotherfinancialInstitutionsConsumerprotectionLawenforcementBankofEnglandResponsiblefor.MonetarypolicyPromotingfinancialstabilityFSACeasestoexistFunctionstransferto:BankofEnglandMonetarypolicyPromotingfinancialstabilitySupervisingbanksandotherfinancialinstitutionsNewagenciesLawenforcementConsumerprotection英国金融监理改革TreasuryCommitteeResponsiblefor.CarriesthecaninparliamentforproblemsDesigntheoverallstructureforregulation2009Mar,FSA：TheTurnerReview2009Jul,HMTreasury：ReformingFinancialMarket2010Jun,Osborne：FSAwill“ceasetoexist”FPCPRAMPCECACPMAAfter10

欧洲系统性风险理事会（ESRB）【一般理事会】（成员61名）----------------------------【有表决权者：3名】‧ECB总裁暨副总裁、欧盟会员国之中央银行总裁27名

‧EBA、ESMA、EIA等监理机关之议长

‧欧盟执委会代表----------------------------【无表决权者：2名】‧各国监理机关之代表

‧经济、金融委员会（EFC）之议长事务局ECB营运委员会（由一般理事会遴选12名委员）专门咨询委员会（各国央行等具实务经验者61名组成）聚会准备信息搜集与分析确保一般理事会之顺畅运作提供专门性与技术性之见解分析建议信息提供发布早期风险警告欧洲金融监理体制（ESFS）欧洲监理机关（ESAs即下设三个新机构）之共同委员会纷争处理理事会欧洲银行监理机构（EBA）欧洲证券监理机关（ESMA）欧洲保险‧年金监理机关（EIOPA）各国银行监理机构各国证券监理机构各国保险监理机构银行证券公司保险公司、年金基金欧盟金融监理改革11美、英、欧盟金融监理改革之比较11美国英国欧盟总体审慎监理个体审慎监理消费者保护国际合作G20FinancialStabilityBoard(FSB)InternationalStandardsbodiesandRegulatoryForumsuchas:-BCBS-IOSCO-IAIS(ESRB)(ESFS)(ESFS)(CPMA)(PRA)(FPC)(CFPB)(OCC、SEC等)(FSOC等)历次G20高锋会金融改革重点(1)时间/地点金融改革重点2008年11月14-15日/华盛顿1.增强透明度和问责制

加强复杂金融产品的必要披露

要求金融机构保证对其内部情况的完全和准确揭露

避免对过度追逐风险的行为提供激励2.加强稳健的监管

保证所有的金融市场、产品和参与者受到合适的监管

对信用评级机构实施强力监督

保证监管机制不阻碍创新、鼓励金融产品和服务的交易3.推动金融市场的公正

加强对投资者和消费者的保护，避免利益冲突

防止非法市场操纵和诈骗行为

加强信息共享4.加强国际合作

要求国家和地区监管机构在制定监管规定时保持一致性

监管跨界资本流动时加强相互协作

监管机构应优先在危机预防、管理、和解决领域的合作5.改革国际金融机构

推动“布列登森林体系”改革，使其反应国际经济力量的变化

新兴市场和发展中国家应有更大发言权和代表性

金融稳定论坛（FSF）扩展接纳更多的新兴市场国家

其他设立标准的主要国际机构也应考虑成员国代表性

IMF以及扩大的FSF在危机应对中扮演关键性角色历次G20高锋会金融改革重点(2)时间/地点金融改革重点2009年4月2-3日/伦敦1.加强金融监督与规范，成立「金融稳定委员会」（FSB）

金融稳定委员会将被赋予更多权力，与IMF连手进行跨国合作，预先警示并防范全球金融体系爆发重大风险2.严格管制「避税天堂」（TaxHaven）

对国际著名的避税天堂国家不愿配合国际查缉逃漏税者，公布

拒绝合作的国家名单3.加强规范避险基金4.考虑对银行及大型企业高阶主管的薪酬与奖金设立规范5.强化国际金融组织资金协助

对国际金融机构大举注资1.1兆美元，期望在2010年底前，让全

球生产总值增加4%

将IMF紧急基金，由2,000亿美元提升到

7,500亿美元

增加2,000亿美元分配给成员国的「特别提款权」（SDR）

IMF将出售数十亿美元黄金储备，优先援助贫穷国家

对赤贫国家，另透过国际开发银行，增加千亿美元的援助

另透过世银，分两年提供2,000亿美元的「贸易融资」，活络全

球贸易活动。时间/地点金融改革重点2009年9月25-26日/匹兹堡提高新兴市场和发展中国家在IMF的投票权至少5％增加发展中国家在世界银行的投票权至少3％2010年3月前消灭避税天堂、强化FSB功能、节制员工分红比例、与提高金融市场透明度，让金融机构在更高标准的监督下运作2010年6月26-27日/多伦多银行必须持有充足的资本缓冲，以使未来严重银行危机出现时能承受亏损

对于什么才算是资本缓冲，各方仍有相当大的分歧

放宽在2012年底前达到新资本标准的原定目标(11月定案)在银行税问题上仍存分歧

承诺金融业应该对解决金融危机成本作出“公平的”的贡献

金融业的贡献金多寡与何时收取，由各个国家自行决定

Yes:英、法、德、美(已删除)No:加拿大、澳洲、日本、巴西历次G20高锋会金融改革重点(3)G20最新动态时间/性质主要决议2010年11/11-12首尔高峰会G20各国领袖通过『新巴塞尔协议』(BaselIII)，提高银行资本适足率与流动性的标准。同意FSB提案，加强对柜台买卖衍生性商品市场的监督，并减少对信评机构的依赖。批准FSB提出降低“系统重要性金融机构”（SIFIs）道德风险的政策框架。全球金融安全网络将由两个部分组成：第一部份，若资本流动出现重大变化，相关国家可向IMF贷款；第二部份，加强与区域融资协议(RegionalFinancingArrangements,RFAs)之合作。2011年2/18-19巴黎财长和央行行长会议

会议研议设立全球经济失衡指标，由两大方面加以界定，一为公共债务、财政赤字、私人储蓄率和私人债务，二为考虑汇率因素以及财政、货币和其他政策后，由贸易账户和净投资收益与转移账户所引发的外部不平衡。会议并决议在四月份财长与央行行长会议达成指导性方针并根据地区差异设立评估指标。与会各成员同意亦共同推进国际货币体系改革，加强全球流动性管理，减少国际储备货币汇率的过度波动和资本无序流动，增强防范和应对金融冲击的能力。2011年4/14-15华盛顿财长和央行行长会议

对全球经济失衡指标之建立与衡量方式达成共识。会议同意持续推进国际货币体系改革，维护石油、粮食等大宗商品价格稳定，加强对系统重要性金融机构、影子银行体系、场外衍生品市场的监管，在遵循联合国气候变化框架公约目标、规定和原则的基础上就动员气候变化各种形式的资金进行研究。1516BCBS因应全球金融危机之主要改革措施

2008年

9月流动性风险稳健管理与监理原则2009年

4月金融商品公平市价监理原则2009年

5月健全压力测试实务及监理原则2009年

6月有效存款保险制度之核心准则2009年

7月修正BaselII市场风险架构2009年

7月交易簿新增风险计算指导2009年12月流动性风险测量、法定评量与监控原则之国际性架构草案2010年

2月微型金融活动与有效之银行监理核心准则草案2010年

3月加强公司治理原则草案2010年

3月银行跨境问题处理小组报告与建议2010年

3月监理协会之优良实务准则草案2010年

4月交易对手信用风险测试原则草案2010年

7月逆景气循环资本缓冲架构刍议2010年

7月微型金融活动与有效之银行监理核心准则2010年10月监理协会之优良实务准则2010年10月风险加总之模型发展报告2010年11月建置有效之存款保险体系之核心准则草案2010年12月健全作业风险监管之实务原则草案2010年12月交易对手信用风险测试原则2010年12月作业风险之进阶测量法操作守则草案2010年12月第三支柱之薪资信息揭露要求草案2011年

1月建置有效之存款保险体系之核心准则2011年

2月BaselII之市场风险修正架构巴塞尔银行监理委员会(BCBS)改革17BaselⅡ

BaselⅢ

资本适足率要求提高实施过渡期拉长风险加权资产的百分比资本要求额外的总体审慎缓冲普通股第一类资本总资本逆景气循环缓冲SIFIs额外需吸收的资本备提最小值保守缓冲要求最小值要求最小值要求范围BaselII248BaselIII4.52.57.068.5810.50-2.5未定

201120122013201420152016201720181/1/2019杠杆率监管监测期过渡期为1/12013—1/12017年从1/1/2015开始披露

纳入第一支柱

普通股适足率最低要求3.5%4.0%4.5%4.5%4.5%4.5%4.5%资本留存缓冲最低要求

0.625%1.250%1.875%2.5%

普通股适足率加资本留存缓冲最低要求3.5%4.0%4.5%5.125%5.750%6.375%7.0%扣减项的过渡期

20%40%60%80%100%100%第一类资本充足率最低要求4.5%5.5%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%总资本充足率最低要求8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%8.0%

总资本适足率加资本留存缓冲的最低要求8.0%8.0%8.0%8.625%9.125%9.875%10.5%

不符合新资本定义的资本工具的过渡期从2013年1月1日起分10年逐步剔除流动性覆盖比率（LCR）监测

实施

净稳定融资比率（NSFR）

监测

实施

18BaselIII施行过渡期国际主要国家与组织金融改革

趋势与方向19个别国家金融监管体系金融机构金融市场投资人/消费者在国家金融监理体系面：如何加强总体审慎监理─执行的单位、内容与监管对象等。在消费/投资者面：如何强化消费者保护机制与作为。在金融市场面：如何加强金融商品交易之监管。在金融机构面：如何建立完善的薪酬制度，避免高阶主管之道德风险。国际金融改革趋势在台湾之发展现况与启示

20第一、加强总体审慎监理体制第二、加强消费者保护第三、加强金融商品交易之监管机制第四、进行管理阶层薪酬改革1.成立欧洲系统风险委员会(ESRC)负责监控整体欧盟市场之系统性风险并实时发出预警。2.成立欧盟金融监管体系(ESFS)做为整合欧盟各金融监理机关的网络。1.赋与英格兰银行更大的权利，计划两年内将原先的金融监理单位─FSA裁撤，在英格兰银行下新设立金融政策委员会(FPC)与审慎监理局(PRA)。2.由FPC负责总体审慎监理，并由PRA负责个体审慎监理任务。1.成立金融稳定监督委员会(FSOC)监督系统性风险2.FSOC对金融系统稳定有威胁之大型复杂金融公司订定更严格的管理规定。3.联邦管制者被授权可以针对倒闭会造成全面性伤害的问题金融机构进行查封与解散，由财政部负责稳定金融体系的初始成本，但管制者应对超过500亿美元规模的金融机构征收费用来补贴损失。4.Fed将于每年针对系统性重要金融机构进行压力测试，衡量金融机构因应极端经济情况的能力。加强总体审慎监理体制(1)

21美国英国欧盟加强总体审慎监理体制(2)

22台湾系统性风险之监督机制台湾系统性性重要金融机构之监管机制未有专责机关长期成立专责机关(金管会、中央银行或存保公司)短期加强现有金融监理连系小组之职能与位阶金控对国际投资曝显非金控应有专责单位或更高层级的总体审慎监理单位，如新增设立『金融预警与风险管理局』进行更系统性的监管措施。业务监管→各监管单位负责系统性风险→专责机构统筹进行针对国际投资曝显之风险管控与避免投资地主国与台湾金融监理不一致，例如MOU与ECFA后台资金融业者对大陆投资。加强总体审慎监理体制(3)

23举例：两岸推动BASELIII之时程与标准不一致《第三版巴塞尔协议》大陆新监管标准核心一级资本一级资本总资本核心一级资本一级资本总资本最低要求（1）4.5%6%8%5%6%8%留存超额资本（2）2.5%2.5%（1）+（2）7%8.5%10.5%7.5%8.5%10.5%逆周期超额资本0-2.5%0-2.5%系统重要性银行附加资本尚未提出具体方案暂定1%过渡期2013年初-2018年底2012年初-2016年底更严的定义、更高的标准、更短的过渡期、更广的范围加强消费者保护(1)

24美国英国欧盟1.美国金融改革法案(Dodd/FrankAct）对美国金融体系进行了详细规范，落实加强对金融消费者保护。2.设立消费者金融保护局(CFPB)，整合各消费者保护单位权限，统一监理提供消费金融商品与服务的机构(银行控股公司、信用卡发卡机构与商业银行)。3.CFPB会同证券交易、商品期货贸易、联邦贸易等委员会以及其他联邦或州监管机构；采取民事诉讼前，需协调告知其他监管机构。

1.2012年金融服务管理局(FSA)将拆分三大功能机构，其ㄧ为消费者保护和市场管理局(CPMA)。2.英格兰银行将新设消费者权益保护委员会。英国央行将肩负起监管信贷机构、保险公司和投资银行等金融机构和金融市场风险的新任务。3.英国将整合金融监理及消费者保护功能，积极强化对于零售金融市场的规范和管理。

1.欧盟「内部市场与服务委员会」2010年7月提出消费者存款、投资与保险计划，增加投资人保护基金最低赔偿金额，并强制各国设立保险保证基金等。2.2010年9月通过泛欧金融监管法案。设立欧洲监管局(ESAs)及欧洲系统性风险委员会(ESRB），并将消费者保护列为核心工作。3.ESAs整合金融监理及消费者保护功能，针对金融机构或特定金融产品进行控管。

加强消费者保护(2)

25台湾金融消费争议之处理机制主要以『机构别』作为申诉调处评议程序之分类目前「证券投资人及期货交易人保护法」只能提供股票和期货的投资保障，却没有可以保障其他衍生性商品的机制。

现况与不足我国「金融消费者保护法草案」，已于100年1月6日经行政院院会通过，目前送请立法院审议当中。

已进行之改革金融保险消费者保护中心未要求申请人付费未明订处理争议给付额度上限，而交给争议处理机构自行订定目前草案似是以补强的方式强化金融消费者保护，较缺乏整体性的思考与作法(如前端的金融教育)应先确立金融消费者保护的基本架构与工作项目。后续改革方向加强金融商品交易之监管机制(1)

26美国英国欧盟1.对店头市场之交易进行全面性管制，包括对交易产品与销售公司的管制，经常性交易的衍生性商品必须透过交易所或是电子系统交易并经由清算所进行清算。2.非采集中请算之客制化交易商品虽可在店头市场买卖，但必须向公正第三者集中申报，以利管制者了解市场状况。3.改造信用评等公司，在证管会研究后可能设立准政府机构以避免利益冲突问题，并在证管会下设立新的监督办公室并有权力处罚信评公司。4.允许投资人对信评公司「有意或鲁莽」的失败提告。5.私募基金须向证管会注册为投资顾问，并提供交易信息以协助管制单位监督系统性风险。

1.建立信用违约交换商品之集中结算机制。2.监理机关对于对店头市场之交易将具有更多之监理权限，以管控风险。3.将信用评等机构明确纳入金融监理，以确保其业务执行实信息的有效揭露，并且避免利益冲突。4.增强私募基金之信息揭露要求。

1.建议所有在欧盟境内交易之店头市场衍生性商品，必须向一个统一的资料中心申报，以利监理机关监控境内之风险。2.对于无法采行集中清算者，必须依商品性质采行不同风险管理技术，以确保交易安全。3.信用评等机构应受到新的欧洲证券监管机构监督。4.同意将加强对于私募基金的监管，并对于欧盟境内与境外之基金管理规范达成共识。

在店头市场交易之部份，对于经常交易之衍生性商品，逐步推动集中结算制度，或建立交易对手保证金制度；另对于客制化之衍生性金融商品，应采集中登录或是计提较高资本。在衍生性金融商品交易信息管理机构之市场基础设施部分需符合国际规范。在信评机构之部分，应持续加强信用评等方法揭露的透明度、区隔传统型以及结构型商品的信用评等、加强信评人员的在职训练及道德教育，并妥当设计减少利益冲突之规范。在私募基金之部分，除对于私募基金之用途、数额、价格以及来源等做适当之信息揭露要求外，对于银行、金控公司采私募方式募资及私募基金入股投资，则依照主管机关会同业者以及公会所会商达成之共识为主。加强金融商品交易之监管机制(2)

27店头市场交易衍生性金融商品交易信评机构私募基金进行管理阶层薪酬改革(1)

28美国英国欧盟1.股东会对于高阶主管薪酬有同意权。2.SEC将制定有关要求所有上市公司的薪酬委员会须有独立的法规。3.SEC有权要求公司揭露CEO薪酬与员工薪酬中位数额及比率。4.大幅减少现金型薪水而改以股票支付，并要求该股票须持有4年后方得出售。

1.由FSA制定薪酬制度准则，作为金融机构制定薪酬政策的依据。2.要求公司薪酬政策必须与有效的风险管理制度相结合。3.2009年8月12日英国FSA公布薪酬制度准则（RemunerationCode），将对违反规定之公司采取必要之惩处或要求其增资，该准则自2010年1月1日起施行。

1.2009年中旬欧盟领袖会议达成共识，将限制金融业高阶主管之红利与奖金，若金融机构经营不善时，原先答应给付之红利与奖金可以取消。2.欧盟倡议应订定高阶主管薪酬之全球标准，并禁止保证奖金制度。

进行管理阶层薪酬改革(2)

292010年11月立法院无异议通过证券交易法之修正，增订第14条之6，规定「股票已在证券交易所上市或于证券商营业处所买卖之公司应设置薪资报酬委员会；其成员专业资格、所定职权之行使及相关事项之办法，由主管机关定之（第一项）。前项薪资报酬应包括董事、监察人及经理人之薪资、股票选择权与其他具有实质奖励之措施（第二项）。」

已进行之改革（一）关于薪酬制度之设计，建议勿过于繁复；（二）未来制度之推广，应考虑对于金融业人才引流与产业发展所可能产生之影响。后续改革方向国内外金融监