Chap7财务管理,公司金融,罗斯第十版

第七章

利率和债券估价McGraw-Hill/IrwinCopyright©2013byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.关键概念和技能了解重要的债券特征和债券类别理解债券价值以及为什么它会浮动理解债券评级和它们的含义理解通货膨胀对利率的影响理解利率期限结构和债券收益率的决定因素7-2章节概要债券和债券估价债券的其他特征债券评级一些不同类型的债券债券市场通货膨胀和利率债券收益率的决定因素7-3债券术语债券面额（面值）票面利率票面利息支付到期日收益率或到期收益率7-45（1）记名债券与无记名债券（2）抵押债券与信用债券（3）固定利率债券与浮动利率债券（4）参与公司债券与非参与公司债券（5）一次到期债券与分次到期债券（6）收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债券（7）上市债券与非上市债券债券的种类按抵押担保状况进行分类

（1）抵押债券

房地产抵押债券、证券担保债券、设备信托证券、其他担保证券

（2）信用债券

（3）资产担保证券

按利率进行分类（1）浮动利率债券（2）零息债券（3）指数债券按债券的嵌入期权不同进行分类（1）可赎回债券（2）可转换债券（3）偿债基金债券（4）带认股权证的债券（5）其他嵌入式期权的债券9公司债券与股票的区别10特殊类型的债券的特点11资格：股份有限公司、有限责任公司条件：（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；（2）累计债券余额不超过公司净资产的40%；（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。发行债券的资格与条件利率变化时的现金流现值债券价值=票面利息的现值+面值的现值债券价值=一系列年金的现值+一笔总额的现值当利率增加时，现值减少因此，当利率增加时，债券价格降低。反之亦然。7-12习题公司准备发行一份到期期限为10年的债券，每年的票面利息为80美元，到期收益率为8%，到期偿还本金，面值1000美元问：该债券的售价？习题公司准备发行一份到期期限为10年的债券，每年的票面利息为80美元，到期收益率为8%，到期偿还本金若该债券已经过一年，市场利率变成10%，或6%问：债券的价值变成多少？价格和到期收益率(YTM)

之间的图形关系BondPriceYield-to-maturity(YTM)7-15债券价格：票面利率和到期收益率之间的关系若到期收益率=票面利率，则面值=债券价格若到期收益率>票面利率，则面值>债券价格为什么？高于票面利率的到期收益率?此时被称为折价债券若到期收益率<票面利率，则面值<债券价格为何？更高的票面利率使得债券价格大于面值此时被称为溢价债券7-16债券价格公式7-17利率风险价格风险由于利率的变动造成的价格变化长期债券的价格风险比短期债券更大相比票面利率高的债券，票面利率较低的债券有更大的价格风险再投资利率风险现金流被再投资的利率水平不确定短期债券的再投资风险比长期债券更大相比票面利率低的债券，票面利率较高的债券有更大的再投资利率风险7-18求出到期收益率考察一只债券，其票面利率为10%，每年付息一次。其面值是1000美元，还有15年时间到期。当前债券的价值是928.09美元？到期收益率是比10%高还是比10%低？N=15;PV=-928.09;FV=1,000;PMT=100CPTI/Y=11%7-19半年期付息债券

的到期收益率(YTM)考察一只债券，其票面利率为10%，每半年付息一次。其面值是1000美元，还有20年时间到期。当前债券的价值是1,197.93美元？到期收益率是比10%高还是比10%低？每半年期支付票面利息多少?共支付多少期？N=40;PV=-1,197.93;PMT=50;FV=1,000;CPTI/Y=4%(IsthistheYTM?)YTM=4%*2=8%7-20当期收益率和到期收益率当期收益率=年票面利息/价格到期收益率=当期收益率+资本利得收益率例子：考察一只债券，其票面利率为10%，每半年付息一次。其面值是1000美元，还有20年时间到期。当前债券的价值是1,197.93美元？当期收益率=100/1,197.93=.0835=8.35%假设到期收益率没有变化，一年后的价格=1,193.68资本利得收益率=(1,193.68–1,197.93)/1,197.93=-.0035=-.35%到期收益率YTM=8.35-.35=8%与我们之前的计算结果相同7-21债券定价风险水平和到期时间相似的债券将会基于相同的到期收益率被定价，无论票面利率是多少。若你知道某只债券的价格，你可以估计其到期收益率并使用到期收益率估计另一只债券的价格这个有用的理念可以被用在其他的资产估价上。7-227.2债务和权益的不同债务没有所有权债权人没有投票权利息被看作一项公司经营成本，可以税前扣除若公司不支付利息或本金，债权人可以依法提起诉讼过多的债务会导致财务危机和破产权益有所有权普通股股东投票选举董事会成员和其他决策股利不被看作一项公司经营成本，不可以税前扣除股利不是公司的负债，当公司不支付股利时，股东不能依法提起诉讼一个完全权益公司不会仅仅因为债务而破产，因为其没有债务为7-237.2.3债券契约公司和债券持有者之间的合同，包括以下信息：债券的基本术语债券的发行总额关于抵押品的描述偿债基金条款赎回条款具体的保护性条款7-241、债券术语（记名，不记名）2、担保3、优先权4、偿还5、赎回条款6、保护性约定7.3债券评级—投资级高等级穆迪的Aaa级

和标准普尔的AAA级–偿付能力非常强穆迪的Aa级

和标准普尔的AA级–偿付能力很强中等级穆迪的A级

和标准普尔的A级–偿付能力强，但受到环境的影响。穆迪的Baa级

和标准普尔的BBB级–有足够的偿付能力，但不利的环境对于公司偿付能力的影响很大。7-26债券评级-投机级低等级穆迪的Ba和B级标准普尔的BB和B级考虑到公司支付的能力有可能会减弱极低等级穆迪的C(及以下)和标准普尔的C(及以下)债券目前不支付利息或拖欠本金和利息7-277.4政府债券财政证券联邦政府债务短期国库券（T-bills）–纯折价债券，初始到期时间少于或等于1年。中期国库券T-notes–附息债券，初始到期时间在1年到10年之间。长期国库券（T-bonds）–附息债券，初始到期时间大10年。市政债券州政府和地方政府的债务违约风险各有不同，与公司债的相似之处是也被评级利息免交联邦税7-28零息债券不进行定期利息支付（票面利率=0%）到期收益率完全取决于购买价格和面值之差不能够以高于面值的价格被卖出有时也被称为大幅折扣债券或原发折扣债券（OID）财政债券是说明零息债券的很好的例子。7-29浮动利率债券票面利率随着某种指数价值的变动而变动例子-利率可调整的抵押贷款和通货膨胀挂钩债券浮动利率的价格风险较低票面利率是浮动的，因此其与到期收益率之间的差距不会拉得很大。票面利率可能有“临界”-即票面利率的上限或下限7-30其他债券类型灾难债券收益债券可转换债券退回债券还有很多其他条款可以加入债券契约中，有一些债券有几个附加条款。需注意这些条款会如何影响必要报酬率7-31可转换债券是债券的一种，可以转换为债券发行公司的股票，通常具有较低的票面利率。本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。可转换债券的特征：1、债券性2、股权性3、可转换性伊斯兰债券伊斯兰债券是在遵循伊斯兰法律的基础上被创造出来的。伊斯兰法律不允许索要或支付利息。伊斯兰债券通常被购买并持有至到期日，流动性非常低。7-347.5债券市场大多是场外交易，由电子网络连接做市商债券发行量是很大的，但每种债券的日成交量可能较小较难获取最新的成交信息，尤其是对于小公司或市政债券而言财政债券是一个例外7-35财政债券报价图7-4中的高亮部分15Nov247.5137.29137.313.9133债券的票面利率是多少?债券何时到期?债券的购买价格是多少？它意味着什么？债券的出售价格是多少？它意味着什么？相对于前一天，债券价格变化了多少？基于出售价格的收益率是多少？7-36干净价格和肮脏价格干净价格：报价价格肮脏价格：实际支付的价格=报价价格+应计利息例子：考察一张长期国库券，半年期票面利率为4%，干净价格为1282.50美元。距离上一次付息的天数=61付息期间的天数=184应计利息=(61/184)(.04*1000)=13.26美元肮脏价格=1,282.50+13.26=1,295.76美元因此，你实际支付的价格是$1,295.76美元。7-377.6通货膨胀和利率实际利率-购买力的变化名义利率-报价利率，实际金额的变化预期的名义利率即我们所要求的实际利率与未来预期通货膨胀率之和。7-38费雪效应TheFisherEffect费雪效应定义了实际利率、名义利率和通货膨胀之间的关系(1+R)=(1+r)(1+h),其中：R=名义利率r=实际利率h=预期通货膨胀率近似表述为：R=r+h7-39例7-5如果我们要求一个10%的实际报酬率，预期通货膨胀率是8%。名义利率R是多少？R=(1.1)(1.08)–1=.188=18.8%近似表示为:R=10%+8%=18%因为实际报酬率和预期通货膨胀率较高，所以近似的费雪效应和实际的费雪效应公式得出的结果差异较大。7-407.7利率期限结构当其他因素不变时，利率曲线结构展现了到期时间和收益率之间的关系。考察利率曲线结构时，我们忽略了其他因素的影响，例如违约风险、票面利率等收益率曲线-利率期限结构的图形表示正常-倾斜相上，正斜率；长期收益率比短期收益率更大。倒置–倾斜相下，负斜率；长期收益率比短期收益率小。7-41Figure7.6–Upward-SlopingYieldCurve7-42Figure7.6–Downward-SlopingYieldCurve7-43影响债券收益率的因素实际利率预期未来的通货膨胀溢价利率风险溢价违约风险溢价税务溢价流动性溢价7-44职业道德问题EthicsIssues1996年，In1996,allegationsweremadeagainstMoody’sthatitwasi